策略摘要
　　当前债市又再度交易弱预期，主要经济数据全面回落带来利率显著下行，而高频数据的逐步改善并未刺激利率反弹。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。
　　核心观点
　　市场分析
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.07%、2.39%、2.61%、2.79%和2.81%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74bp、42bp、20bp、72bp和39bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.18%、2.54%、2.8%、2.96%和2.93%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75bp、39bp、13bp、78bp和43bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.11%、1.88%、2.05%、1.64%和2.24%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为113bp、36bp、19bp、53bp和-24bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.0%、1.58%、1.52%、2.26%和2.38%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为138bp、80bp、86bp、125bp和67bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.06%、0.14%和0.22%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.04元、0.05元和0.11元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1974元、0.3602元和0.5155元,净基差多为正。
　　重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
　　策略建议
　　昨日期债震荡走高，跨年后公开市场持续净回笼，但资金面保持宽松。我们认为，虽然当前央行宽松行为一览无余，但需关注春节前大量逆回购回笼对资金面的扰动，央行是否还会维持偏鸽操作存疑，当前资金面的宽松持续性尚需验证。
　　数据方面，11月官方制造业PMI为47，前值48，延续下行，为2020年3月以来最低。11月财新制造业PMI为49，低于前值0.4个百分点。规模以上工业增加值同比增长2.2%，社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位，仅好于上海疫情暴发的四五月；11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期的-3.9%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低，1-11月工业企业利润同比下降3.6%，创年内新低。我们认为，经济冰点已过，疲弱的经济数据反而有望增强政府稳增长的决心，2023年经济复苏力度仍望超出市场预期。
　　海外方面，美国三季度GDP环比终值为3.2%，大幅超出预期的2.9%；第三季度消费者支出同比增长2.3%，高于此前公布的1.7%，数据反映美国消费依然强劲。同时，周四公布的数据显示，美国截至12月24日当周初请失业金人数为22.5万，符合市场预期，为12月3日当周以来新高，前值为21.6万，虽然美国上周初请失业金人数有所上升，但仍接近历史低点，就业市场仍保持着持久的韧性。美联储公布12月会议纪要，该纪要被评估为七个月以来最鹰派纪要，但美联储措辞符合预期，美债收益率不涨反跌，预计鹰派加息节奏下，美债收益率仍处于反弹格局中。
　　当前债市又再度交易弱预期，主要经济数据全面回落带来利率显著下行，而高频数据的逐步改善并未刺激利率反弹。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。
　　■风险
　　宽信用力度超预期；流动性收紧。

研究报告全文：期货研究报告国债日报2023-01-05持续大额净回笼下资金面仍维持宽松研究院FICC组策略摘要研究员当前债市又再度交易弱预期主要经济数据全面回落带来利率显著下行而高频数据的孙玉龙逐步改善并未刺激利率反弹展望后市一季度宽信用政策有望进一步发力货币政策亦维持宽松宽货币宽信用背景下建议对后市保持谨慎观望的态度0755-23887993sunyulonghtfccom从业资格号F3083038核心观点投资咨询号Z0016257蔡劭立市场分析0755-23887993利率市场主要期限国债利率1y3y5y7y和10y分别为207239261caishaolihtfccom279和281主要期限国债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为74bp从业资格号F305619842bp20bp72bp和39bp国债利率下行为主国债利差总体收窄主要期限国开债利率投资咨询号Z00156161y3y5y7y和10y分别为21825428296和293主要期限国开债高聪利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为75bp39bp13bp78bp和43bp021-60828524国开债利率下行为主国开债利差总体收窄gaoconghtfccom从业资格号F3063338资金市场主要期限回购利率1d7d14d21d和1m分别为111188205投资咨询号Z0016648164和224主要期限回购利差1m-1d1m-7d1m-14d21d-1d和21d-7d分别为孙玉龙113bp36bp19bp53bp和-24bp回购利率下行为主回购利差总体扩大主要期限拆0755-23887993借利率1d7d14d1m和3m分别为10158152226和238主要期sunyulonghtfccom限拆借利差3m-1d3m-7d3m-14d1m-1d和1m-7d分别为138bp80bp86bp125bp从业资格号F3083038和67bp拆借利率下行为主拆借利差总体扩大投资咨询号Z0016257期债市场TSTF和T主力合约的日涨跌幅分别为006014和022期债上涨联系人为主4TS-T2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为004元005元和011元期货汪雅航隐含利差扩大TSTF和T主力合约的净基差均值分别为01974元03602元和051550755-23887993元净基差多为正wangyahanghtfccom重点指标从业资格号F3099648从狭义流动性角度看资金利率下行货币净投放减少反映流动性趋松的背景下央行收紧货币从广义流动性角度看最新的融资指标多数下行信用边际转紧从持仓投资咨询业务资格证监许可20111289号角度看前5大席位净多持仓倾向上行反映期债的做多力量在增强从债市杠杆角度看债市杠杆率上升做多现券的力量在增强从债对股的性价比角度看债对股的性价比降低策略建议请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨202315昨日期债震荡走高跨年后公开市场持续净回笼但资金面保持宽松我们认为虽然当前央行宽松行为一览无余但需关注春节前大量逆回购回笼对资金面的扰动央行是否还会维持偏鸽操作存疑当前资金面的宽松持续性尚需验证数据方面11月官方制造业PMI为47前值48延续下行为2020年3月以来最低11月财新制造业PMI为49低于前值04个百分点规模以上工业增加值同比增长22社会消费品零售总额同比下降59均回落至年内低位仅好于上海疫情暴发的四五月11月以美元计出口同比下降87低于预期的-391-11月固定资产投资累计增长53均创年内最低1-11月工业企业利润同比下降36创年内新低我们认为经济冰点已过疲弱的经济数据反而有望增强政府稳增长的决心2023年经济复苏力度仍望超出市场预期海外方面美国三季度GDP环比终值为32大幅超出预期的29第三季度消费者支出同比增长23高于此前公布的17数据反映美国消费依然强劲同时周四公布的数据显示美国截至12月24日当周初请失业金人数为225万符合市场预期为12月3日当周以来新高前值为216万虽然美国上周初请失业金人数有所上升但仍接近历史低点就业市场仍保持着持久的韧性美联储公布12月会议纪要该纪要被评估为七个月以来最鹰派纪要但美联储措辞符合预期美债收益率不涨反跌预计鹰派加息节奏下美债收益率仍处于反弹格局中当前债市又再度交易弱预期主要经济数据全面回落带来利率显著下行而高频数据的逐步改善并未刺激利率反弹展望后市一季度宽信用政策有望进一步发力货币政策亦维持宽松宽货币宽信用背景下建议对后市保持谨慎观望的态度风险宽信用力度超预期流动性收紧请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨202315图1央行公开市场净投放量图2R007利率数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3社融增速图4BCI企业融资指数数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5债市杠杆率图6债对股的性价比数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明38国债日报丨202315图7国债利率日变动图8国债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9国开债利率日变动图10国开债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11回购利率日变动图12回购利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明48国债日报丨202315图13拆借利率日变动图14拆借利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15近60个交易日主连合约价格图16近60个交易日近月合约价格数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图17近60个交易日主连合约的跨品种价差图18近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明58国债日报丨202315图19近60个交易日主连的CTD券基差图20近60个交易日近月的CTD券基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图21近60个交易日主连的CTD券IRR图22近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23近60个交易日主连的CTD券净基差图24近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明68国债日报丨202315图25T主连合约价格与前5大净持仓图26TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27TS主连合约价格与前5大净持仓图284TS-T与前5大净持仓之差TS-T数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图292TF-T与前5大净持仓之差TF-T图30T跨期价差与前5大净持仓之差T当季-次季数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明78国债日报丨20230105免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom