将扩散指标应用在主动基金筛选上：在基金投资策略系列研究第一篇《基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进》中我们取得了较佳和较稳定的超额，但该策略的实现过程较繁琐：除了行业轮动模型实现本身的复杂性外，该策略的实现还需要对中信二级行业进行重构以及股票池构建，经过这两步骤后，更是给该策略盖上了厚厚的面纱，大大增加其在一般投资者的实现上的难度。而相较股票行业指数投资组合，基金组合具有可投资性更强、涉及标的更少、门槛低、可操作性强等优势。当下我国基金投资品类越来越多，越来越全，且部分文献证明基金经理具有一定的管理能力，基金组合投资已成一片蓝海。
　　在扩散指标模型超额稳定的情况下，通过汇总指标行业得分实现基金整体打分：我们不采用传统的按平均持仓或是依据基金合同约定来为基金进行行业分类的方法，而是通过计算总得分，有效规避了“如何为基金贴有效稳定准确的行业标签”的问题，也解决了难以依据中信一级行业对市场新概念进行合适分类，以及约束投资纯度后投资标的少的难题。
　　新行业分类下，等权的基金投资策略：从回测结果可以看出，依据我们的新主动基金行业指数轮动打分后，选择10~50个基金，回测期内均可显著战胜偏股混合型基金指数。选择30个基金时年化收益与夏普比率最高，分别为27.46%和1.02。此时，相较于偏股混合型基金指数和沪深300，超额年化收益分别为8.56%和20.07%。虽然回测效果不错，但相较于主动权益基金指数行业轮动模型，收益还有一定差距。我们认为导致该问题的原因有二，一是使用基金净值进行回测存在基金不满仓、净值扣除了管理费等问题；二是从全部主动权益基金持仓来看，整体偏好重仓部分未被行业轮动模型选上的行业，且基金组合不可避免地持有大部分行业，缺乏行业轮动，因此影响了最终的行业轮动效果的呈现。
　　新行业分类扩散指标选基策略改进：我们分别控制基金权重和行业权重，通过组合优化来控制持仓中的行业暴露。约束后，行业分布更加均匀，轮动效果更加明显。在约束个股权重上限为1/30后，策略回测效果相较于筛选前30个基金有所提升，年化收益为31.76%，夏普比率达1.24。此时，相较于偏股混合型基金指数，超额年化收益为12.86%。从分年度风险收益情况来看，策略的分年度超额收益也更加稳定，回测期内，每一年策略相较于偏股混合型基金指数均有超额收益，2022年截止至12月16日以来超额收益为4.68%。
　　季频调仓回测结果：本文对季频调仓结果进行测算，以筛选Top30个基金为例，策略年化收益为25.58%，相较于偏股混合型基金指数，超额年化收益为6.68%。在对行业暴露进行约束后，在约束个股权重上限为1/30时，策略的风险收益情况有所改善，回测期内策略累计收益为190.70%，年化收益为32.21%，超偏股混合型基金指数13.31%。在约束个股权重上限为1/20，即每期基金个数约为20个时，回测期内策略表现最好，自2018年12月31日至2022年12月16日，策略累计收益为199.34%，年化收益为33.23%，夏普比率为1.28。
　　风险提示：宏观经济变化风险；新疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险；指数系统性下跌风险；模型失效风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告金融产品专题深度报告2023年1月4日金融产品专题基于扩散指标的主动基金筛选策略金融产品专题德邦金工基金投资策略系列研究之二证券分析师肖承志TableSummary投资要点资格编号S0120521080003邮箱xiaoczteboncomcn将扩散指标应用在主动基金筛选上在基金投资策略系列研究第一篇基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进中我们取得了较佳和较稳定的超额但该策研究助理略的实现过程较繁琐除了行业轮动模型实现本身的复杂性外该策略的实现还需路景仪要对中信二级行业进行重构以及股票池构建经过这两步骤后更是给该策略盖上邮箱lujyteboncomcn了厚厚的面纱大大增加其在一般投资者的实现上的难度而相较股票行业指数投资组合基金组合具有可投资性更强涉及标的更少门槛低可操作性强等优相关研究势当下我国基金投资品类越来越多越来越全且部分文献证明基金经理具有一1基于主动基金持仓的扩散指标行定的管理能力基金组合投资已成一片蓝海业轮动及改进德邦基金投资策略系列研究之一20221219在扩散指标模型超额稳定的情况下通过汇总指标行业得分实现基金整体打分我们不采用传统的按平均持仓或是依据基金合同约定来为基金进行行业分类的方2基于宏观中观及行业基本面信息法而是通过计算总得分有效规避了如何为基金贴有效稳定准确的行业标签的行业指数择时策略德邦金工基的问题也解决了难以依据中信一级行业对市场新概念进行合适分类以及约束投本面量化专题第一期20210803资纯度后投资标的少的难题3进击的小巨人德邦金工2022年度策略报告20211216新行业分类下等权的基金投资策略从回测结果可以看出依据我们的新主动基金行业指数轮动打分后选择1050个基金回测期内均可显著战胜偏股混合型4全球成长股或将迎来绝地反击基金指数选择30个基金时年化收益与夏普比率最高分别为2746和102德邦金工2023年度策略报告此时相较于偏股混合型基金指数和沪深300超额年化收益分别为856和202211172007虽然回测效果不错但相较于主动权益基金指数行业轮动模型收益还有一定差距我们认为导致该问题的原因有二一是使用基金净值进行回测存在基金不满仓净值扣除了管理费等问题二是从全部主动权益基金持仓来看整体偏好重仓部分未被行业轮动模型选上的行业且基金组合不可避免地持有大部分行业缺乏行业轮动因此影响了最终的行业轮动效果的呈现新行业分类扩散指标选基策略改进我们分别控制基金权重和行业权重通过组合优化来控制持仓中的行业暴露约束后行业分布更加均匀轮动效果更加明显在约束个股权重上限为130后策略回测效果相较于筛选前30个基金有所提升年化收益为3176夏普比率达124此时相较于偏股混合型基金指数超额年化收益为1286从分年度风险收益情况来看策略的分年度超额收益也更加稳定回测期内每一年策略相较于偏股混合型基金指数均有超额收益2022年截止至12月16日以来超额收益为468季频调仓回测结果本文对季频调仓结果进行测算以筛选Top30个基金为例策略年化收益为2558相较于偏股混合型基金指数超额年化收益为668在对行业暴露进行约束后在约束个股权重上限为130时策略的风险收益情况有所改善回测期内策略累计收益为19070年化收益为3221超偏股混合型基金指数1331在约束个股权重上限为120即每期基金个数约为20个时回测期内策略表现最好自2018年12月31日至2022年12月16日策略累计收益为19934年化收益为3323夏普比率为128风险提示宏观经济变化风险新疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响政策环境超预期变动风险指数系统性下跌风险模型失效风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题内容目录1引言52模型介绍621基金初步筛选622基金打分方法介绍83基于主动基金持仓行业指数扩散指标打分的选基策略104基于主动基金持仓行业指数扩散指标打分的选基策略改进145策略季频调仓结果1851扩散指标行业打分选TopN基金策略季频调仓结果1852行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略季频调仓结果206小结217风险提示22信息披露23223请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题图表目录图1主动权益类基金数量只5图2主动权益类基金规模5图3重仓第一大行业纯度超50的ETF数量6图4基金经理管理能力文献梳理6图5基于扩散指标的主动基金持仓指数行业轮动策略净值曲线8图6基于扩散指标的主动基金持仓指数行业轮动策略超额收益曲线8图7关键词分类基金数量只9图8扩散指标行业打分选Top30基金策略净值曲线-月频11图9扩散指标行业打分选Top30基金策略超额收益曲线-月频12图10最新一期全部主动权益基金等权组合行业持仓占比12图11行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略每期基金数量N30单位只15图12行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略净值曲线-月频N3016图13行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略超额收益曲线-月频N3016图14行业暴露限制前后策略前三大持仓行业总占比18图15扩散指标行业打分选Top30基金策略净值曲线-季频19图16行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略净值曲线-季频N3021323请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题表1基于扩散指标的主动基金持仓指数行业轮动风险收益情况7表2基金大类主题关键词9表3主动基金过去2年投资中信一级行业不同平均权重基金数量10表4扩散指标行业打分选基风险收益情况-月频11表5扩散指标行业打分筛选Top30基金分年度风险收益情况-月频11表6扩散指标行业打分选Top30基金前四大行业持仓市值占比13表7行业暴露限制下扩散指标行业打分选基风险收益情况-月频15表8行业暴露限制下扩散指标行业打分选基风险收益情况-月频N3015表9行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略分年度风险收益情况-月频N3016表10行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略前四大行业持仓市值占比17表11扩散指标行业打分选基风险收益情况-季频19表12扩散指标行业打分筛选Top30基金分年度风险收益情况-季频19表13行业暴露限制下扩散指标行业打分选基风险收益情况-季频20表14行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略风险收益情况-季频N3020表15行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略分年度风险收益情况-季频N3020423请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题1引言在基金投资策略系列研究第一篇基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进中我们取得了较佳和较稳定的超额但该策略的实现过程较繁琐除了行业轮动模型实现本身的复杂性外该策略的实现还需要对中信二级行业进行重构以及股票池构建经过这两步骤后更是给该策略盖上了厚厚的面纱大大增加其在一般投资者的实现上的难度相较股票行业指数投资组合基金组合具有可投资性更强涉及标的更少门槛低可操作性强等优势当下我国基金投资品类越来越多越来越全且部分文献证明基金经理具有一定的管理能力基金组合投资已成一片蓝海一方面随着公募基金市场愈发蓬勃的发展我国公募基金投资标的已非常丰富自2012年以来主动权益类基金含普通股票型基金和偏股混合型基金在基金数量方面保持持续增长截至2022年第三季度全市场共有2542只主动权益类基金图1主动权益类基金数量只300025002000150010005000主动权益基金资料来源Wind德邦研究所基金规模方面主动权益类基金整体规模稳步上升图2主动权益类基金规模50000450004000035000300002500020000150001000050000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月6936936936936936936936936936936912121212121212121212年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201220122013201320132014201420142015201520152016201620162017201720172018201820182019201920192020202020202021202120212022202220222012201320142015201620172018201920202021规模亿元资料来源Wind德邦研究所从ETF市场来看截止至2022年中报重仓第一大行业纯度超50的ETF共223只已覆盖110个指数标的23个中信一级行业综上可见在基金投资市场上我们已经有了更多的对标产品523请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题图3重仓第一大行业纯度超50的ETF数量454035302520151050医药电子银行传媒家电煤炭建筑建材钢铁汽车通信机械综合计算机房地产交通运输食品饮料有色金属基础化工国防军工农林牧渔石油石化轻工制造商贸零售纺织服装综合金融非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源数量只资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-06-30另一方面以往众多研究证明了基金经理的投资组合管理能力包括对冲系统性风险的能力Titman和Liu2011战略创新能力SunWang和Zheng2012预测流动性的能力CaoChenLiang和Lo2013和择时能力Chen和Liang2007等等图4基金经理管理能力文献梳理资料来源OnlyWinnersinToughTimesRepeatHedgeFundPerformancePersistenceoverDifferentMarketConditions德邦研究所在上述背景下发掘有效的基金投资组合的需求愈发强烈于是我们将在本报告中尝试以前篇详细介绍的行业轮动模型为基础构建基金组合寻求一个可投资性更强更亲民的新基金组合策略2模型介绍21基金初步筛选回顾前期报告基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进基金投资策略系列研究之一扩散指标是一个比较有效的动量指标叠加主动基金持仓和新的43个行业分类模型的扩散指标行业轮动效果更佳我们应用同样的方法使用主动权益基金的全部基金持仓构建的新主动基金持仓行业指数进行扩散指标行业轮动并以此作为策略选基的基础不同的是我们在基金池筛选上做了调整在每个换仓时间按如下条件筛选623请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题主动权益基金1wind基金类型为普通股票型偏股混合型或平衡混合型基金2成立时间超过2年3平均持仓大于754剔除有封闭期的基金利用筛选后基金的全部持仓以基金持仓市值进行加权构建新的主动基金持仓行业指数下文中扩散指标轮动指数标的皆为该指数每月底利用扩散指标筛选前N个行业指数进行等权配置2018年12月31日至2022年12月16日回测结果如下表1基于扩散指标的主动基金持仓指数行业轮动风险收益情况累计收益年化收益最大回撤年化波动率夏普比率3165972917-38340281004178623075-38880271095148332687-39480260986164232895-38700251087162632875-37300251118146652665-38060251029139272565-368902409910144532636-386302410211145632651-373002410312128982421-373502409413134192494-372302409714137512540-371502409915137712543-3594024100行业等权88751809-3103022076偏股混合型93791890-3019020089基金指数沪深3003134739-3959021029资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-16可以看出筛选4个行业时年化收益与夏普比率最高分别为3075和109相较于行业等权偏股混合型基金指数885001WI和沪深300超额收益分别为12661186和2336行业个数在515个时年化收益均能显著跑赢行业等权偏股混合型基金指数沪深300723请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题图5基于扩散指标的主动基金持仓指数行业轮动策略净值曲线4353252151扩散指数top4行业轮动行业等权偏股混合型基金指数沪深300资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-16从回测结果来看该行业轮动策略有较好的超额收益可以作为选基策略的依据接下来本报告将利用新主动基金持仓行业指数为轮动标的的扩散指标为基金打分构建应用在基金上的扩散指标行业轮动策略图6基于扩散指标的主动基金持仓指数行业轮动策略超额收益曲线25215105超行业等权超偏股混合型基金指数超沪深300资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-1622基金打分方法介绍在上一节的行业轮动模型中我们利用扩散指标进行的行业轮动策略结果较好那么在基金对每个持仓行业都有明确的比重的条件下我们通过汇总行业得分便可以实现基金整体打分具体方法如下1其中为期基金的景气度打分为期行业的扩散指标打分为期基金持仓中行业的市值占比我们不采用传统的按平均持仓或是依据基金合同的投资范围约定来为基金进行行业分类的方法而是通过计算总得分有效规避了如何为基金贴有效稳定准确的行业标签的问题其原因有二原因一当下市场新概念层出不穷难以依据中信一级行业进行合适分类的问题我们尝试整理在基金合同的投资范围中出现频率较高的关键词并将其按大类823请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题大致进行下表进行分类结果见表2和图7可见由于与时俱进的新概念层出不穷不可避免的会造成某一概念不能完全按照中信一级行业分类甚至会出现跨越板块的情况因此基于基金合同对基金进行分类存在粒度不够细分类不够精确等问题在此情况下使用基金持仓来进行分类是更为有效的方法表2基金大类主题关键词板块主题识别关键词金融地产金融行业金融地产地产金融主题金融产业消费消费食品饮料农业家居医药医健康保健中药公共卫生信息文体文娱文化体育电子半导体集成电路科技联网人工智能移动互TMT联通信软件互联网计算机装备能源新能源工业军民融合军工国防先进装备安全清洁能源汽车智中游制造能汽车周期周期上游资源物流新制造制造智能装备智能驱动智造新兴产业新兴产业高新技术服务业服务环保环保生态环境气候绿色碳ESG盈利驱动大盘股票小盘蓝筹价值成长主题红利股息一带一路新经济养老智慧互联景气行业景气优选新兴成长主题创新驱动主题新丝路主题生其他活产业新动力民生需求改革核心资产外延增长新动力主题转型机遇主题国企央企再融资企业变革进取优选城镇基础产业机遇主题专精特新经济转型内需增长资料来源Wind基金合同德邦研究所图7关键词分类基金数量只30028125020015012212913091100713241501118210数量资料来源Wind德邦研究所原因二在大部分基金都存在雨露均沾式对中信一级行业进行全覆盖投资的条件下如依据持仓对纯度进行严格筛选会面临无投资标的的难题我们统计了主动权益基金两年内持有的中信一级行业的平均权重进行统计统计发现主动基金经理在过去2年时间内的投资完全覆盖了全部中信一级行业其中筛选后的全部基金均在过去2年对电子机械基础化工和计算机行业进行了投资但其中存在两种情况1如电子行业般有少数平均权重大于80纯度较高的基金2如机械行业般752只中有746只平均权重低于20纯度整体较低923请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题表3主动基金过去2年投资中信一级行业不同平均权重基金数量中信一级行业平均权重02020404060608080100totalnum综合金融31000031煤炭2760100277非银行金融5676000573房地产5857110594石油石化6011000602钢铁6570000657交通运输6771010679银行67713400694消费者服务7030000703商贸零售7120000712建材7221000723农林牧渔71111300725有色金属72111020734国防军工7276021736纺织服装7370000737轻工制造7390000739建筑7400000740家电7410000741传媒7410000741通信7420000742食品饮料624783571745电力及公用事业7460000746汽车7491000750电力设备及新能源657761610750医药655623328751电子636882224752机械7466000752基础化工73517000752计算机72525200752资料来源Wind德邦研究所可见在这种情况下我们要实现对基金的准确打分必须要考虑到基金的全部持仓行业覆盖接下来本文将基于该种基金多行业综合打分方式进行行业轮动选基3基于主动基金持仓行业指数扩散指标打分的选基策略在基于主动基金持仓行业指数的扩散指标轮动策略有效的基础上我们使用上述基金打分模型对基金进行景气度打分每月底筛选打分最高的前N个基金等权持有不考虑交易成本2018年12月31日至2022年12月16日的回测结果如下1023请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题表4扩散指标行业打分选基风险收益情况-月频年化波动年均双边基金个数累计收益年化收益最大回撤夏普比率calmar胜率盈亏比率换手率10132572472-4358026088057847604212815140012575-4189026093061749583314120147542677-4040026097066704562515925147332674-4061026098066674583314730152752746-3950025102070635625012635151352728-3904025102070643625012640144182632-3946025099067636625012445135612514-3966025096063645625012250133322482-39430240950636636042132偏股混合型基金指93791890-3019020089063---数沪深3003134739-3959021029019---资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-16从回测结果可以看出选择1050个基金回测期内均可显著战胜偏股混合型基金指数选择30个基金时年化收益与夏普比率最高分别为2746和102此时相较于偏股混合型基金指数和沪深300超额年化收益分别为856和2007表5扩散指标行业打分筛选Top30基金分年度风险收益情况-月频超额收益基准年份累计收益率偏股混合型基金指年化波动率收益风险比最大回撤数201957971296020296-1019202070801490026279-146320211033265029031-23542022-1510530026-069-3398资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-16从分年度风险收益情况来看策略在各年份都显著跑赢偏股混合型基金指数2022年截止至12月16日以来截止超额收益为530图8扩散指标行业打分选Top30基金策略净值曲线-月频353252151扩散指数行业轮动选top30基金偏股混合型基金指数沪深300资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-161123请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题图9扩散指标行业打分选Top30基金策略超额收益曲线-月频25215105超扩散指数top4行业轮动超偏股混合型基金指数超沪深300资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-16从回测结果来看扩散指标行业轮动选基策略显著跑赢了基准偏股混合型基金指数但是与筛选前4大行业进行行业指数轮动相比整体的风险收益情况稍差一些每期筛选前4大主动权益基金持仓行业指数回测期内可获得3075的年化收益而每期筛选打分最高的Top30基金年化收益为2746相较于行业指数轮动模型超额收益为-329对此我们认为可能由以下原因导致第一由于主动权益基金是不满仓的且尚有管理费因此使用净值进行回测相较于使用基金持仓指数进行回测其收益必然下降第二基金可能本身偏好于重仓某些行业而这些行业与行业轮动模型筛选出来的行业未必时刻保持一致这会导致最终基金组合的股票持仓中重仓行业与行业轮动模型有所不同另外以基金作为投资标的也不可避免地会持有某些在行业轮动模型中不被看好的行业的股票这可能也是导致基金组合回测效果与行业指数轮动效果存在差距的原因之一对此下表统计了最新一期2022年11月30日全部主动权益基金等权组合的行业持仓占比此时扩散指数行业轮动模型选出的前四大行业为煤炭交通运输石油石化综合这四个行业在平均基金持仓占比中分别列第31193442位可见依靠基金组合等权难以求得重仓优质行业图10最新一期全部主动权益基金等权组合行业持仓占比12001000800600400200000资料来源Wind德邦研究所另外我们对策略筛选出的基金的实际持仓进行统计下表展示了top30基金筛选出来的基金组合的前四大持仓行业占比情况其中褐色底色的行业为上述行业轮动模型中筛选出来的top4行业可以看出策略所筛选出的Top30基金等权组合的行业持仓权重与行业轮动策略筛选出的行业有一定差距我们统计了Top30选基策略的持仓top4行业中与行业轮动策略筛选出的行业的共同行业数1223请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题量平均每期仅有183个行业是重合的另外从持仓权重来看回测期内多期出现某个行业市值过于集中的情况且第一大持仓市值集中在酒类其他医药医疗其它电力设备及新能源等行业上综合图10的统计结果可以看出导致这一结果的原因之一是基金本身持仓中酒类其他医药医疗其它电力设备及新能源等等行业市值占比较大如2022年8月底筛选的基金组合持仓中酒类行业的占比达4891因此影响了最终的行业轮动效果的呈现表6扩散指标行业打分选Top30基金前四大行业持仓市值占比Top1行业Top2行业Top3行业日期top4行业持Top1行业持仓市值占Top2行业持仓市值占Top3行业持仓市值占top4行业仓占比比比比其他医药医20181228化学制药16721669其它医药1515计算机软件612疗其他医药医20191311667其它医药1572化学制药1572酒类1140疗其它食品饮2019228酒类3494家电724723轻工制造549料2019329酒类2128非银行金融1110房地产778银行6812019430酒类2137非银行金融1058房地产850银行8312019531酒类2157非银行金融1019银行871房地产7682019628酒类2218非银行金融927房地产799银行768其它食品饮2019731酒类2357873农林牧渔760房地产673料其它食品饮2019830酒类3377银行1017792非银行金融785料其它食品饮2019930酒类3456家电787农林牧渔784674料20191031酒类3400银行1008非银行金融783家电71820191129酒类3405银行1008非银行金融821家电78320191231酒类3730家电901银行864非银行金融650其它食品饮2020123酒类4083家电951643银行538料其他医药医2020228酒类22871766化学制药1039其它医药968疗其他医药医20203312579化学制药1459其它医药1154半导体997疗其他医药医20204303151化学制药1949其它医药1528酒类969疗其他医药医20205293151化学制药1985其它医药1571酒类1081疗其他医药医20206303189化学制药2084其它医药1825酒类822疗其他医药医20207312319酒类1940化学制药1611其它医药1261疗其他医药医20208313432化学制药2551其它医药1665酒类1297疗其他医药医20209303472化学制药2524其它医药1708酒类1226疗其他医药医202010302364酒类2066化学制药1972其它医药1324疗其他医药医20201130酒类26571831化学制药1699其它医药1071疗其它食品饮其他医药医20201231酒类39771026805化学制药793料疗其它食品饮其他医药医2021129酒类37331119748家电616料疗其它食品饮其他医药医2021226酒类39061065752家电645料疗其它食品饮其它电力设2021331酒类3916790609有色金属563料备及新能源其它电力设其它食品饮2021430酒类3866769692有色金属592备及新能源料其它电力设其他化学制2021531酒类31311225有色金属1034587备及新能源品其它电力设其他化学制2021630酒类32811536有色金属690510备及新能源品1323请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题其它电力设其他化学制20217302892有色金属11941082酒类976备及新能源品其它电力设其他化学制20218312979有色金属15231157半导体813备及新能源品其它电力设其他化学制20219302919有色金属16251223专用机械417备及新能源品其它电力设其他化学制202110293147有色金属15511290专用机械434备及新能源品其它电力设其他化学制202111303087有色金属16631193电气设备502备及新能源品其它电力设其他化学制环保及公用202112312932有色金属14001016480备及新能源品事业其它电力设其他化学制20221283001有色金属13921095电气设备500备及新能源品其它电力设其他化学制环保及公用20222283029有色金属13921093479备及新能源品事业其它电力设其他化学制20223313410有色金属17841112专用机械430备及新能源品其它电力设其他化学制20224293149有色金属18301073专用机械384备及新能源品其它电力设其他化学制其它基础化20225312135有色金属1852848470备及新能源品工其它电力设2022630有色金属1160农林牧渔1089869交通运输543备及新能源其它食品饮2022729酒类3290农林牧渔1171交通运输784733料其它食品饮其它电力设2022831酒类4891农林牧渔1200914311料备及新能源2022930酒类1959农林牧渔1233交通运输952房地产91620221031交通运输1204农林牧渔1141煤炭1059房地产104520221130交通运输1203煤炭1064房地产960有色金属869资料来源Wind德邦研究所4基于主动基金持仓行业指数扩散指标打分的选基策略改进在上述分析过程中我们发现由于基金持仓中天然地偏好持有某些行业导致我们最终构建的等权基金组合行业不均匀可能存在过多持有扩散指数得分不高的行业最终导致基金等权模型的效果与行业指数轮动模型产生一定的差距对此我们通过以下组合优化问题来控制持仓中的行业暴露对于每一调仓时间tmax125011其中为基金在行业上的持仓权重为最终组合中的基金权重目标函数为基金组合景气度加权得分最高第一个约束条件为基金组合权重之和为1第二个约束条件为基金组合整体在行业上的暴露不超过25最后一个条件对单个基金权重的上下限做了限制其中N为至少筛选的基金个数我们在每一调仓日期使用上述优化模型对每个基金权重进行配置并且只取权重大于01的基金进行归一化配置不考虑交易成本在不同的最少筛选基金1423请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题个数N下2018年12月31日至2022年12月16日的回测结果如下表7行业暴露限制下扩散指标行业打分选基风险收益情况-月频年化收益年化波动年均双边基金个数累计收益年化收益组合优最大回撤夏普比率calmar胜率盈亏比率换手率化前101793830852472-410302511607510166250135151849031522575-40850251200779606250139201862231682677-39900251230799096250140251973533002674-38590241290868406042158301869131762746-38030241240847796042155351838331392728-38510241220827646250141401753330352632-38420241180797216250138451714729872514-38140241170786956250138501624428722482-38470241120756816250134偏股混合型基金指93791890--3019020089063---数沪深3003134739--3959021029019---资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-16可以看到整体而言与不限制行业暴露策略的年化收益相比限制行业暴露之后不同参数下的策略年化收益和夏普比率均有所提高下面以最少筛选30个基金为例进行具体分析图11行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略每期基金数量N30单位只323130302928272625基金数量资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-16从上表可以看出每期基金数量在3031个最新一期2022年11月30日基金数量为30个表8行业暴露限制下扩散指标行业打分选基风险收益情况-月频N30组合优化筛选top30基金偏股混合型基金指数沪深300累计收益186911527593793134年化收益317627461890739最大回撤-3803-3950-3019-3959年化波动率024025020021夏普比率124102089029calmar084070063019年均双边换手率779635--胜率60426250--盈亏比155126--资料来源Wind德邦研究所1523请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题截止日期2022-12-16从上表可以看出进行行业暴露限制后策略回测效果相较于筛选前30个基金有所提升策略年化收益为3176夏普比率达124此时相较于偏股混合型基金指数超额年化收益为1286表9行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略分年度风险收益情况-月频N30超额收益年份累计收益率基准偏股混合年化波动率收益风险比最大回撤型基金指数201955791077019289-955202080032413025327-1455202121391370028074-20962022-1572468024-076-3186资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-16从分年度风险收益情况来看策略的分年度超额收益也更加稳定回测期内每一年策略相较于偏股混合型基金指数均有超额收益2022年截止至统计期以来超额收益为468图12行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略净值曲线-月频N304353252151组合优化N30扩散指数行业轮动选top30基金偏股混合型基金指数沪深300资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-16图13行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略超额收益曲线-月频N30262422218161412108超扩散指数行业轮动选top30基金超偏股混合型基金指数超沪深300资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-161623请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题我们根据基金年报半年报的报告期统计实际持仓过程中的持仓行业占比结果如下表在行业暴露限制下Top1行业持仓市值占比不再大幅超过25最小权重截断带来小幅影响相较于没有行业暴露限制的策略已不会出现某个行业持仓市值独大的情况持仓行业市值占比更为均匀表10行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略前四大行业持仓市值占比Top1行业Top2行业Top3行业Top4行业日期Top1行业持仓市值占Top2行业持仓市值占Top3行业持仓市值占top4行业持仓市值占比比比比其他医药医201812281897其它医药1721化学制药1689计算机软件566疗其他医药医20191311720化学制药1630其它医药1597计算机软件598疗其它食品饮2019228酒类2500705农林牧渔531其它医药520料2019329酒类2269非银行金融1149银行818房地产7802019430酒类1919非银行金融1161房地产1046银行9512019531酒类2164非银行金融1081银行928房地产9072019628酒类2077非银行金融1039房地产991银行9542019731酒类2500非银行金融901房地产811银行752其它食品饮2019830酒类2500银行1200农林牧渔991918料其它食品饮2019930酒类2500农林牧渔898银行756695料20191031酒类2500银行1262非银行金融966农林牧渔87420191129酒类2500银行1354非银行金融954家电77120191231酒类2500银行1126非银行金融853家电7912020123酒类2500家电952农林牧渔684化学制药609其他医药医2020228酒类25002102化学制药1246其它医药1206疗其他医药医20203312130化学制药1509半导体1231其它医药1045疗其他医药医20204302500化学制药1785其它医药1362酒类1070疗其他医药医20205292500化学制药1848酒类1425其它医药1412疗其他医药医20206302500化学制药1742其它医药1265酒类1151疗其他医药医2020731酒类25001655化学制药1227家电999疗其他医药医20208312477酒类2284化学制药2098其它医药1119疗其他医药医2020930酒类25002333化学制药2021其它医药1110疗其他医药医其它食品饮20201030酒类2500化学制药16291599948疗料其他医药医20201130酒类25002037化学制药1911其它医药1044疗其他医药医20201231酒类25002486化学制药1824其它医药1044疗其它食品饮其它电力设其他医药医2021129酒类250010461017749料备及新能源疗其他医药医其它食品饮2021226酒类25001454化学制药1163898疗料其它电力设其他化学制2021331酒类25001823有色金属877718备及新能源品其它电力设其他化学制2021430酒类25001885有色金属904705备及新能源品其它电力设其他化学制2021531酒类25001877有色金属1160730备及新能源品其它电力设其他化学制2021630酒类25002037有色金属1041763备及新能源品其它电力设其他化学制20217302427酒类1668有色金属1348905备及新能源品1723请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题其它电力设其他化学制20218312500有色金属1542半导体11521091备及新能源品其它电力设其他化学制20219302500有色金属16751129国防军工436备及新能源品其它电力设其他化学制202110292500有色金属16791066酒类687备及新能源品其它电力设其他化学制202111302500有色金属16971091半导体714备及新能源品其它电力设其他化学制202112312500有色金属1555982专用机械522备及新能源品其它电力设其他化学制汽车零部件20221282500有色金属1499936672备及新能源品其它电力设其他化学制汽车零部件20222282500有色金属1599967571备及新能源品其它电力设其他化学制其它基础化20223312500有色金属2178986456备及新能源品工其它电力设其他化学制其它基础化20224292500有色金属18551016438备及新能源品工其它电力设其他化学制其它基础化20225312052有色金属1755893498备及新能源品工其它电力设其它基础化2022630有色金属1237农林牧渔11501035596备及新能源工其它电力设2022729酒类2500农林牧渔15601029交通运输782备及新能源其它电力设其它食品饮2022831酒类2500农林牧渔19241099554备及新能源料2022930酒类1824农林牧渔1466煤炭909房地产87920221031农林牧渔1415交通运输1180煤炭1057有色金属94620221130交通运输1180煤炭1173有色金属1064农林牧渔852资料来源Wind德邦研究所下图为行业暴露限制前后策略前三大持仓行业总持仓占比可以看出在行业暴露限制后行业过于集中的现象有所缓解最高的前三大持仓行业总占比由7704下降到6860图14行业暴露限制前后策略前三大持仓行业总占比90007704800068607000600050004000300020001000000优化前优化后资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-11-305策略季频调仓结果51扩散指标行业打分选TopN基金策略季频调仓结果我们将扩散指标行业打分选TopN基金策略调整为季频调仓每季度末筛选打分最高的前N个基金等权持有不考虑交易成本2018年12月31日至20221823请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题年12月16日的回测结果如下表11扩散指标行业打分选基风险收益情况-季频年化波动年均双边基金个数累计收益年化收益最大回撤夏普比率calmar胜率盈亏比率换手率10135422511-4083026092062443625025015138042548-4006026093064441625024920141472595-3841026095068407687519725138512554-3838025095067399687518730138762558-3825025096067390687518935145682652-3808025100070397687519440145342647-3852025100069384687518645142392607-3851025099068388687517950140502581-37970250990683816875176偏股混合型基金指93791890-3019020089063---数沪深3003134739-3959021029019---资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-16从回测结果可以看出选择1050个基金回测期内均可显著战胜偏股混合型基金指数选择35个基金时年化收益与夏普比率最高分别为2652和100此时相较于偏股混合型基金指数和沪深300超额年化收益分别为762和1913下面我们同样对筛选Top30的回测结果进行具体分析表12扩散指标行业打分筛选Top30基金分年度风险收益情况-季频超额收益年份累计收益率基准偏股混合年化波动率收益风险比最大回撤型基金指数20195305804020273-01020205675084026218-01520211105337027037-0232022-10381002027-047-034资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-16从分年度风险收益情况来看策略在各年份都显著跑赢偏股混合型基金指数2022年截止至12月16日以来超额收益为1002图15扩散指标行业打分选Top30基金策略净值曲线-季频3252151050扩散指数行业轮动选top30基金-季频偏股混合型基金指数沪深300超偏股混合型基金指数超沪深3001923请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-1652行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略季频调仓结果行业暴露限制下的扩散指标行业打分选基策略季频调仓结果如下表13行业暴露限制下扩散指标行业打分选基风险收益情况-季频年化收益年化波动年均双边基金个数累计收益年化收益组合优最大回撤夏普比率calmar胜率盈亏比率换手率化前101844331462511-35740251210885296875238151892232042548-35680251230905066875239201993433232595-36130251280924927500177251979333072554-35310251280944567500174301907032212558-35400251250914307500176351814731102652-36060251200864227500166401713729852647-36770251150814147500157451682329462607-36610251140804027500156501671529322581-36950241140793937500154偏股混合型基金指93791890--3019020089063---数沪深3003134739--3959021029019---资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-16从年化收益来看行业暴露限制下的结果依然优于单纯筛选topN基金等权组合的结果下面同样以最少筛选基金个数N30为例进行具体分析表14行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略风险收益情况-季频N30组合优化N30-季扩散指数行业轮动选偏股混合型基金指数沪深300频top30基金-季频累计收益190701387693793134年化收益322125581890739最大回撤-3540-3825-3019-3959年化波动率025025020021夏普比率125096089029calmar091067063019年均双边换手率430390--胜率75006875--盈亏比176189--资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-16从上表可以看出季频调仓时策略年化收益为3221相较于偏股混合型基金指数超额年化收益为1331表15行业暴露限制下扩散指标行业打分选基策略分年度风险收益情况-季频N30超额收益年份累计收益率基准偏股混合年化波动率收益风险比最大回撤型基金指数201955801079020286-97020206305715025253-1517202128002032027102-22852022-1061980026-050-3183资料来源Wind德邦研究所截止日期2022-12-162023请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明