疫情与地产两座大山，持续压制银行板块表现
　　悲观预期主导银行板块调整。年初以来银行板块受地产信用风险暴露和疫情反复两大风险因素扰动，面临信贷需求疲弱、息差下行、资产质量恶化三重压力，在悲观预期主导下板块延续2021年以来的下跌行情，截至12月19日申万银行指数累计下跌11.6%，板块估值最低降至0.44倍PB，创历史新低。但在2022年以调整为主的市场行情下，银行板块也表现出一定的抗跌属性，跑赢沪深300指数9.6个百分点。
　　板块个股表现出现显著分化。个股表现出现显著分化，42只银行股中仅有13只个股实现上涨，其中优质城、农商行凭借强劲的业绩增速股价涨幅领先，如江苏银行、苏州银行、成都银行涨幅均达到20%以上，而部分机构重仓股、股份行、次新股则跌幅相对较大。
　　基本面呈边际下行趋势，但行业经营仍保持韧性
　　上市银行业绩增速边际放缓。前三季度上市银行营业收入、净利润分别同比增长2.8%和7.9%，分别较2021年下降5.1和4.7个百分点。从主要业绩驱动因素来看，规模扩张、拨备反哺均对上市银行经营业绩形成正向贡献，而净息差下行、部分领域不良生成压力边际上升、非息收入则均对上市银行经营业绩形成负向拖累。
　　个股经营业绩出现分化显著。在基建强地产弱、对公强零售弱格局下，各类银行业绩分化。核心区域城、农商行凭借强劲的信贷扩张业绩高增，如杭州银行、成都银行、江苏银行、张家港行前三季度利润增速均达到30%以上。国有大行充分发挥信贷领头雁作用，信贷增速保持在较高水平，背后反映的是宽信用政策发力。股份行信贷投放受阻，特别是零售信贷投放相对疲弱，规模扩张受到一定拖累。
　　基本面呈边际下行趋势，但行业经营仍保持韧性
　　量：“稳增长”政策驱动规模扩张边际提速。三季度末上市银行总资产规模同比增速为11.07%，延续2021年四季度以来增速逐季提升的态势，主要受益于稳增长政策持续发力，基建放量对信贷形成撬动效应，进一步带动信贷规模增速边际提升。
　　价：资产端收益率下行拖累净息差持续收窄。上市银行净息差持续下行，前三季度平均净息差降至2.06%，同比下降12bp，一方面系LPR下行叠加信贷结构调整导致资产端收益率大幅下行，而另一方面存款定期化也导致负债端成本有所上行，净息差持续收窄。
　　资产质量：加大不良处置，不良率稳中有降。三季度末上市银行平均不良率为1.21%，较年初下降5bp，主要系银行加快不良暴露和风险处置。零售不良率上行，主要系大众客群风险抵抗能力偏弱，消费贷、信用卡、按揭贷款不良率均上行。对公不良率呈下行态势，但对公房地产贷款不良率变动分化，国有大行、股份行普遍升幅较大，城、农商行则多稳中有降。
　　宏观经济预期改善，银行板块估值修复正当时
　　政策回暖，风险缓释，宏观经济预期改善，银行板块估值修复正当时
　　现阶段来看疫情、地产修复进程或仍存在波折，但复苏方向已然明确，宏观经济改善预期仍将持续成为未来一段时间市场交易的主线。
　　尽管行业基本面滞后于宏观经济在2023年或仍将延续承压状态，但宏观经济改善预期是驱动银行板块估值修复核心因素，因此我们判断银行板块估值修复行情仍将持续。
　　自11月以来银行板块持续反弹，板块估值从0.44倍PB修复至0.50倍PB，短期积累了一定涨幅，但我们认为银行板块估值修复尚未结束，伴随着后续扩内需、稳投资政策的出台，强预期将逐渐兑现并推动弱现实改善，银行板块估值有望进一步修复。
　　建议投资者重点关注两条主线：一是受益于疫后复苏的优质股份行，包括招商银行、平安银行、兴业银行；二是业绩仍有望保持高增长的优质区域行，包括南京银行、杭州银行、宁波银行、常熟银行等。
　　风险提示：疫情反复超预期，地产风险持续暴露，稳增长政策不及预期，宏观经济失速下滑。
　　

研究报告全文：行业评级推荐政策回暖风险缓释银行业2023年投资策略研究员陈铄投资咨询证书号S0620520110003联系方式025-58519171邮箱chenshuonjzqcomcn目录一行业复盘二政策回暖三经营展望疫情与地产两座大山持续压制银行板块表现悲观预期主导银行板块调整年初以来银行板块受地产信用风险暴露和疫情反复两大风险因素扰动面临信贷需求疲弱息差下行资产质量恶化三重压力在悲观预期主导下板块延续2021年以来的下跌行情截至12月19日申万银行指数累计下跌116板块估值最低降至044倍PB创历史新低但在2022年以调整为主的市场行情下银行板块也表现出一定的抗跌属性跑赢沪深300指数96个百分点板块个股表现出现显著分化个股表现出现显著分化42只银行股中仅有13只个股实现上涨其中优质城农商行凭借强劲的业绩增速股价涨幅领先如江苏银行苏州银行成都银行涨幅均达到20以上而部分机构重仓股股份行次新股则跌幅相对较大图120220101-20221219银行板块股价表现151海外俄乌冲突2上海疫情静默3招1停贷断供潮房企大面积出险1稳地产十六条10行管理层变动4经济金融数据不及预期2人民币持续贬值外资大幅流出出台融资政策大幅放松52疫情防控优化0202214202224202234202244202254202264202274202284202294202210420221142022124-5-10-151稳增长预期强烈-202天量社-25融超预期-30-35银行申万沪深300数据来源Wind南京证券研究所疫情与地产两座大山持续压制银行板块表现图22022年20220101-20221219银行板块个股累计涨跌幅403143020100-10-20-30-40-50-417图3近三年银行板块市净率PB20191220-20221219变动情况090085080075044倍PB070065060055050045040数据来源Wind南京证券研究所基本面呈边际下行趋势但行业经营仍保持韧性上市银行业绩增速边际放缓前三季度上市银行营业收入净利润分别同比增长28和79分别较2021年下降51和47个百分点从主要业绩驱动因素来看规模扩张拨备反哺均对上市银行经营业绩形成正向贡献而净息差下行部分领域不良生成压力边际上升非息收入则均对上市银行经营业绩形成负向拖累个股经营业绩出现分化显著在基建强地产弱对公强零售弱格局下各类银行业绩分化核心区域城农商行凭借强劲的信贷扩张业绩高增如杭州银行成都银行江苏银行张家港行前三季度利润增速均达到30以上国有大行充分发挥信贷领头雁作用信贷增速保持在较高水平背后反映的是宽信用政策发力股份行信贷投放受阻特别是零售信贷投放相对疲弱规模扩张受到一定拖累图4上市银行营业收入亿元及同比增速图5上市银行归母净利润亿元及同比增速70000营业收入YOY右轴920000归母净利润YOY右轴1581800060000107160005000014000651200040000510000043000080003-520000600024000-101000012000000-15数据来源Wind南京证券研究所注仅统计2020年以前上市的36家银行基本面呈边际下行趋势但行业经营仍保持韧性量稳增长政策驱动规模扩张边际提速三季度末上市银行总资产规模同比增速为1107延续2021年四季度以来增速逐季提升的态势主要受益于稳增长政策持续发力基建放量对信贷形成撬动效应进一步带动信贷规模增速边际提升价资产端收益率下行拖累净息差持续收窄上市银行净息差持续下行前三季度平均净息差降至206同比下降12bp一方面系LPR下行叠加信贷结构调整导致资产端收益率大幅下行而另一方面存款定期化也导致负债端成本有所上行净息差持续收窄资产质量加大不良处置不良率稳中有降三季度末上市银行平均不良率为121较年初下降5bp主要系银行加快不良暴露和风险处置零售不良率上行主要系大众客群风险抵抗能力偏弱消费贷信用卡按揭贷款不良率均上行对公不良率呈下行态势但对公房地产贷款不良率变动分化国有大行股份行普遍升幅较大城农商行则多稳中有降图6上市银行资产规模同比增速图7上市银行净息差变动情况图8上市银行不良率变动情况12总资产规模同比增速230净息差145不良率1401022522013581302156125210120420511522001100195105数据来源Wind南京证券研究所注仅统计2020年以前上市的36家银行目录一行业复盘二政策回暖三经营展望地产与疫情防控政策迎来拐点市场悲观预期修复地产行业面临长周期和短周期下行压力叠加从长周期来看地产行业主要影响因素为人口周期和城镇化率近年来我国人口增长及城镇化进程均放缓地产中长期拐点已经出现从短周期来看2020年以来房企融资三条红线房地产贷款集中度管理土地出让双集中等政策相继落地融资大幅收紧且2021和2022年为房企债务到期高峰叠加疫情反复导致居民收入预期偏弱以及停工事件抑制居民购房需求房地产行业陷入居民购房需求下降房企增量融资受阻-存量债务风险加大-流动性缺口扩大-项目停工烂尾-销售恶化-资金缺口扩大的恶行循环图9我国人口自然增长率图10房地产销售额同比增速图11房企到期美元债金额50人口出生率人口死亡率人口自然增长率160房地产销售额商品房累计同比140401201003080602040102000-20-401949195419591964196919741979198419891994199920042009201420192019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11-102019-02-60数据来源Wind南京证券研究所注仅统计2020年以前上市的36家银行数据来源申万宏源证券地产与疫情防控政策迎来拐点市场悲观预期修复政策组合拳落地化解房企流动性风险9月下旬开始监管从供需两侧双管齐下围绕稳定居民购房需求拓宽房地产企业融资渠道保交楼等推出系列政策组合拳积极促进房地产市场平稳健康发展需求侧地产销售政策转向积极围绕降低首付比例降低房贷利率税收优惠等逐步放松城市层级也从低线城市走向强二线城市9月30日首套房贷款利率下限放开首套房公积金贷款利率下调以及居民换购住房有关个人所得税优惠的落地释放了积极信号供给侧地产融资政策三箭齐发信贷债权股权融资渠道全面放松金融十六条释放了积极信号政策对房企融资端的支持力度明显加大稳地产政策思路也从前期的保交楼保项目稳销售向稳定优质房企融资保主体倾斜表19月下旬以来稳地产相关政策时间部门地区主要政策文件措施事件阶段性调整差别化住房信贷政策符合条件的城市政府可自主决定在2022年底前阶段性维持下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限对2022929央行银保监会于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比同比均连续下降的城市在2022年底前阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限自2022年10月1日至2023年12月31日对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人对其出售现房已缴纳的个人所得税予2022930财政部以退税优惠自2022年10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率015个百分点5年以下含5年和5年以上利率分别调整为26和31同时第二套个2022930央行人住房公积金贷款利率政策保持不变继续并扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融20221110银行间交易商协会资后续可视情况进一步扩容发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知金融16条通知涉及保持房地产融资平稳有序积极做好保交楼金融服20221113央行银保监会务积极配合做好受困房地产企业风险处置依法保障住房金融消费者合法权益阶段性调整部分金融管理政策加大住房租赁金融支持力度等6方面共16条具体措施股权融资方面调整优化5项措施包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资允许符合条件的房地产企业实施重组上市恢复上市房企和涉房上市20221128证监会公司再融资恢复H股上市房企再融资发挥REITs盘活房企存量资产推动保障性租赁住房REITs常态化发行开展不动产私募投资基金试点促进房地产企业盘活经营性不动产并探索新的发展模式资料来源公开资料整理南京证券研究所地产与疫情防控政策迎来拐点市场悲观预期修复政策组合拳落地化解房企流动性风险政策转向明显稳地产政策从需求侧向供给侧扩散从保项目保交楼转向保优质主体倾斜从低线城市向强二线城市延伸政策力度与密集度均明显加大皆旨在恢复房企融资功能修复市场信心推动地产企业融资现金流实现良性循环落地速度加快前期稳地产政策普遍落地缓慢执行意愿不强但本轮地产企业融资放开后相关政策落地速度明显加快第一支箭截至2022年12月18日据不完全统计共有39家银行向115家房企提供授信额度超过42万亿元所涉及的房企类型既包括全国性房企也包括地方性房企部分已出险房企也有所受益但从10月和11月信贷数据来看第一支箭的落地目前仍停留在额度阶段叠加近期疫情影响预计从授信到投放的转化预计仍需时间第二支箭落地进度快于第一支箭11月29日以来截至12月23日已有龙湖美的置业碧桂园新城控股金辉集团5家房企发行了由中债增担保的中期票据美的置业和碧桂园发行了由广东粤财融担广东中盈盛达融担担保的债券和无担保的公司债最低发行利率仅299第三支箭房企积极推出股权融资预案截至12月23日已陆续有28家上市公司发布股权融资计划包括19家民营房企和9家国有房企A股上市房企20家港股8家从落地进度来看A股上市房企主要进行定向增发目前均处于启动或发布定增预案阶段进度相对缓慢8家港股上市公司均为配股融资落地速度相对较快目前已有5家已完成配售其中碧桂园12月7日发布公告12月14日完成配售融资总额约48亿港元内保外贷境内银行为房企境外贷款提供担保畅通房企境外融资渠道中国银行为龙湖集团提供7亿元规模内保外贷工商银行拟为碧桂园提供内保外贷贷款规模3亿美元地产与疫情防控政策迎来拐点市场悲观预期修复政策组合拳落地化解房企流动性风险长周期问题仍将存在人口增长及城镇化进程放缓意味着地产行业处于长周期下行阶段长期供需决定的均衡增速将趋于收敛短周期下面临的流动性压力缓解稳地产政策的加码能够恢复房企融资能力修正市场悲观预期打破居民购房需求下降房企增量融资受阻-存量债务风险加大-流动性缺口扩大-项目停工烂尾-销售恶化-资金缺口扩大的恶性循环房企流动性压力有望得到显著缓解在此模式下房企有望通过以时间换空间的方式保证自身债务可持续这是影响银行资产质量的核心因素保证了银行资产质量可控销售是房企可持续发展的核心在以时间换空间过程中销售恢复只是或早与或晚的问题于房企而言融资能力恢复起到的是续命作用改善的是融资性现金流但只有销售能力恢复才能推动房企常态化经营并实现经营性现金流改善这是房企可持续发展的核心在当前以时间换空间的风险化解策略下经营性现金流会随着融资性现金流逐步改善只是早晚问题因此无需多余担忧银行资产质量表2部分房企定增并购重组公告发布时间公司名称类别拟发行股票比例主要内容募资用途20221129世茂股份增发发行30保交楼保民生相关的房地产项目开发偿还部分公开市场债务本息以及补充流动资金等20221129福星股份增发发行30公司房地产项目开发20221130大名城增发发行30保交楼保民生相关的房地产项目开发建设补充流动资金偿还债务等20221130新湖中宝增发发行20保交楼保民生相关的房地产项目棚户区改造或旧城改造项目开发建设补充流动资金偿还债务等2022121华夏幸福增发发行NA保交楼保民生相关的房地产项目补充流动资金偿还债务等2022121天地源增发发行30保交楼保民生相关的房地产项目开发补充流动资金偿还债务等2022121万科A增发发行20第一大股东深铁集团提请股东大会授权董事会在A股及或H股发行不超过各自20的新增股份公司拟通过发行股份及支付现金方式购买陆家嘴集团及其控股子公司持有的位于上海浦东陆家嘴金融贸易区及前滩国际商务2022121陆家嘴收购兼并NA区的部分优质股权资产并募集配套资金2022122格力地产资产重组NA以发行股份及支付现金方式购买珠海市免税企业集团有限公司全体股东持有的免税集团100的股权同时募集配套资金资料来源公开资料整理南京证券研究所地产与疫情防控政策迎来拐点市场悲观预期修复疫情防控政策已完成主要优化调整在前期疫情防控二十条的基础上国内疫情防控进一步优化措施新十条出台防疫举措密集调整城市内部和之间的人员出行限制大幅放松同时各地疫情防控政策也均有所放开多个城市相继发布了诸如取消公共交通公共场所核酸检测查验取消全民核酸等政策防疫进入新阶段根据最新政策自2023年1月8日起对新型冠状病毒实施乙类乙管同时出入境政策也进一步放开短期来看疫情防控放开后会迎来一波疫情高峰对于经济活动形成一定负面冲击且较快的放开节奏意味着短期经济面临的冲击也更大但从中期来看参照海外疫情防控放开经验这也意味着经济增速及消费恢复节奏也将更快有利于权益市场估值修复表3疫情防控新十条出台图12中国疫情防控严格指数90stringencyindex关于进一步优化落实新馆肺炎疫情防控措施的通知801科学精准划分风险区域6加快推进老年人新冠病毒疫苗接种70602进一步优化核酸检测7加强重点人群健康情况摸底及分类管理50403优化调整隔离方式8保障社会正常运转和基本医疗服务30204落实高风险区快封快解9强化涉疫安全保障105保障群众基本购药需求10进一步优化学校疫情防控工作0202012220207222021122202172220221222022722数据来源公开资料整理南京证券研究所数据来源OurWorldinData南京证券研究所地产与疫情防控政策迎来拐点市场悲观预期修复但客观来讲当前经济复苏基础并不稳固在外需回落而疫情地产等因素对内需的拖累短期难以扭转的情况下当前市场仍处于强预期弱现实的阶段因此我们预计后续扩大内需稳定投资的政策仍将持续出台围绕地产需求端政策或也存在进一步放松的空间出口增速自8月以来持续回落10月转负1-11月出口累计同比增速从年初的24降至9预计2023年在外需回落背景下仍将承压消费疫情反复导致居民消费场景受限信心不足1-11月社零累计同比-01预计随着放开后的冲击逐渐减弱消费将渐进式恢复投资基建投资仍将发挥重要的支撑作用制造业投资或将保持韧性而地产投资有望迎来边际改善但预计仍将对经济形成负向拖累图13出口总值当月同比增速图14社会消费品零售总额当月同比增速图15固定资产投资完成额累计同比增速30出口总值当月同比8社会消费品零售总额当月同比25基础设施建设投资累计同比256房地产开发投资累计同比20制造业累计同比2041515210100-255-400-6-5-5-8-10-10-10-15-12-15数据来源Wind南京证券研究所目录一行业复盘二政策回暖三经营展望行业基本面或仍将承压整体呈现先下后上趋势量信贷需求有望恢复信贷结构有望优化经济复苏有望推动实体信贷需求回升尽管疫情及地产修复或均面临波折但复苏方向已然明确预计逆周期政策仍将发力但或呈边际收敛趋势全年信贷规模增速预计较2022年或将出现小幅回落与今年信贷扩张呈现出供给强需求弱基建强地产弱对公强零售弱格局不同伴随着经济复苏地产企稳消费恢复预计2023年银行信贷结构也有望迎来优化地产零售小微部门信贷需求有望恢复图16社融及人民币贷款规模存量同比增速图17居民部门和企业部门新增贷款规模亿元社会融资规模存量期末同比社会融资规模存量人民币贷款期末同比12050000金融机构人民币贷款当月新增企事业单位中长期贷款金融机构人民币贷款当月新增企事业单位短期贷款11540000金融机构人民币贷款当月新增住户中长期110金融机构人民币贷款当月新增住户短期3000010520000100100009590010000数据来源人民银行南京证券研究所行业基本面或仍将承压整体呈现先下后上趋势价净息差仍存在下行压力下半年料将企稳2022年1年期5年期LPR分别累计下降15bp和35bp考虑到1季度将有大规模存量按揭贷款完成重定价预计一季度上市银行净息差将面临较大冲击但随着重定价压力在一季度完成集中释放预计后续净息差下行压力将有所缓解短期来看考虑到当前经济仍面临较大下行压力地产销售仍未见显著好转我们预计利率或仍存在下行空间但在防疫政策优化稳地产政策陆续出台经济趋于复苏的背景下利率进一步向下的空间预计较为有限但后续随着经济复苏实体信贷需求回升信贷结构优化有望为资产端定价形成支撑我们预计银行净息差或将于下半年开始企稳图18新发放企业贷款加权平均利率图19新发放个人住房贷款加权平均利率47贷款加权平均利率一般贷款企业贷款58贷款加权平均利率个人住房贷款46564554445243504248414640443942数据来源人民银行南京证券研究所行业基本面或仍将承压整体呈现先下后上趋势质悲观预期改善不良生成压力有望缓解导致银行资产质量预期悲观的两大因素疫情和地产均迎来边际改善一方面稳地产政策密集落地地产信用风险压力有望缓解另一方面疫情防控放开经济活动有望恢复预计对公及零售不良生成情况及信用成本或均将迎来边际改善上市银行拨备水平位于高位在持续夯实的拨备基础上预计拨备有望发挥对盈利的支撑作用对上市银行经营业绩形成支撑整体来看预计在净息差拖累下行业基本面或仍将延续承压状态趋势上呈现先下后上走势个股经营业绩有望延续分化经济发达区域城商行农商行业绩增速有望保持领先图20上市银行平均不良率图21上市银行平均拨备覆盖率145不良率330拨备覆盖率140320310135300130290125280120270115260250110240105数据来源公司公告南京证券研究所宏观经济预期改善银行板块估值修复正当时悲观预期主导当前银行板块估值已经降至历史最低水平年初以来受俄乌冲突国内疫情反复宏观经济下行压力加大以及地产信用风险等多重因素冲击市场在悲观情绪主导下对银行板块产生较多担忧并导致板块估值持续下跌从年初的06倍PB最低降至044倍PB最极端的情况下42只银行股中共有41只破净民生银行估值降至仅029倍PB从当前估值来看已经反映了市场悲观预期对于相关风险已经有所反映后续估值进一步向下的空间较为有限图22申万银行指数近十年市净率16市净率标准差1平均值标准差-114121008060420121019201310192014101920151019201610192017101920181019201910192020101920211019数据来源Wind南京证券研究所宏观经济预期改善银行板块估值修复正当时政策回暖风险缓释宏观经济预期改善银行板块估值修复正当时现阶段来看疫情地产修复进程或仍存在波折但复苏方向已然明确宏观经济改善预期仍将持续成为未来一段时间市场交易的主线尽管行业基本面滞后于宏观经济在2023年或仍将延续承压状态但宏观经济改善预期是驱动银行板块估值修复核心因素因此我们判断银行板块估值修复行情仍将持续自11月以来银行板块持续反弹板块估值从044倍PB修复至050倍PB短期积累了一定涨幅但我们认为银行板块估值修复尚未结束伴随着后续扩内需稳投资政策的出台强预期将逐渐兑现并推动弱现实改善银行板块估值有望进一步修复建议投资者重点关注两条主线一是受益于疫后复苏的优质股份行包括招商银行平安银行兴业银行二是业绩仍有望保持高增长的优质区域行包括南京银行杭州银行宁波银行常熟银行等风险提示疫情反复超预期地产风险持续暴露稳增长政策不及预期宏观经济失速下滑表4重点推荐个股估值表2022H1ROE最新收盘价元2022H1BPS元股EPSTTM元股PBLFPETTM常熟银行586740753095094778杭州银行83112961279194098668宁波银行80232662216322144962南京银行87410401141170088582招商银行90437333017508118707平安银行59713141763210072581兴业银行680176129621656057404数据来源Wind南京证券研究所免责声明本报告仅供南京证券股份有限公司以下简称本公司客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为南京证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记