宏观情绪转弱
　　宏观层面近期暂无重磅事件，延续此前放开和刺激地产的路径继续进行，会议也基本是老生常谈，边际影响力趋弱，但是目前宏观多头的逻辑无法证伪，资金行为更加明显。一季度国内处于消费淡季，以交易政策为主，恰逢国内两会召开，市场存在一定的预期，所以宏观层面国内带来一定的支撑，但是海外的衰退愈发明显，经济数据不断的走弱，带来向下的压力，所以宏观层面内外或有反复，叠加产业处于淡季，预计整体承压

研究报告全文：库存转向增加价格整体承压大宗商品研究所王颖颖投资咨询资格证号Z0014913目录第一章近期市场热点及逻辑分析第二章基本面分析GALAXYFUTURES1111本周市场表现回顾锌12月30日12月29日12月28日12月27日12月26日较上周末较上月末广州基差对当月115220455600635-510-200天津基差对当月185230305370415-270-110上海基差对当月175220265310365-220-320期货月差当月-三个月1901651151259555-200上海premium美元吨14014012012012000LME升贴水C-3M2825282519506251550沪伦比值801800793000-032进口现货盈亏元吨-116609-113776-132534-3381-42626国产矿TC元金属吨545054505450545054500150进口TC美元干吨26026026026026000国产锌精矿冶炼利润元吨16198416198416033416048415763479803659进口锌精矿冶炼利润元吨23446623446620184225338822897927975-24673国内三地库存429402402402402068-025LME锌库存吨338253382536325-2525-7475上期所仓单427427427427528-703152GALAXYFUTURES2112近期市场表现回顾文华指数维持整理有色指数趋势偏强沪锌宽幅震荡基差走弱现货升水下滑月差走势平平GALAXYFUTURES312宏观情绪转弱制造业PMI指数明显走弱制造业PMI指数12月环比股市陷入震荡人民币维持升值美元指数维持下行趋势宏观层面近期暂无重磅事件延续此前放开和刺激地产的路径继续进行会议也基本是老生常谈边际影响力趋弱但是目前宏观多头的逻辑无法证伪资金行为更加明显一季度国内处于消费淡季以交易政策为主恰逢国内两会召开市场存在一定的预期所以宏观层面国内带来一定的支撑但是海外的衰退愈发明显经济数据不断的走弱带来向下的压力所以宏观层面内外或有反复叠加产业处于淡季预计整体承压GALAXYFUTURES413库存转向增加社会库存低位回升仓单仍旧较少保税区库存维持低位海外库存维持低迷LME持仓结构LME升贴水GALAXYFUTURES515未来产量预期强烈国产矿TC高位企稳进口矿利润冶炼厂库存提升增产随时到来国内精炼锌产量欧洲电费回落全球精炼锌产量GALAXYFUTURES616需求开始走弱现货升水回落镀锌开工率镀锌板卷产量氧化锌压铸合金GALAXYFUTURES7观点类别本周表现影响矿端矿端进口窗口继续维持矿石进口有所收窄矿山利润较厚目前产业链利润转移精炼的短缺偏弱致使矿相对过剩需要高利润刺激产量提升但是目前来看仍然未能体现的库存上所以在产量提升或者库存明显增加之前TC仍有可能维持高位TC本周进口TC260美元干吨环比持平国产TC5650元吨环比200TC与锌价从长周期来看成反比精锌供应端目前欧洲能源问题趋于缓解电费临近年底下滑国内产量逐渐提升但是由于此前发运问题使转向偏弱得库存数据仍然偏低1112月份产量逐渐修复SMM统计12月份预计产量为5456万吨精锌库存端截止12月30日SMM三地库存429万吨绝对值很低环比增加边际转弱中游开工率目前镀锌板卷氧化锌压铸合金等均季节性走弱叠加年底封账消费明显走弱偏弱宏观氛围宏观层面近期暂无重磅事件延续此前放开和刺激地产的路径继续进行会议也基本是老生常谈边际影响力趋弱但是目前宏观多头的逻辑无法证伪资金行为更加明显一季度国内处于消费淡季以交易政策为主恰逢国内两会召开市场存在一定的预期所以宏观层面国内带来一定的支撑但是海外的衰退愈发明显经济数据不断的走弱带来向下的压力所以宏观层面内外或有反复叠加产业处于淡季预计整体承压交易策略后续锌产量提升库存增加预计价格季节性承压调整偏弱是确定的逢高沽空的策略更安全需要注意操作节一些奏和氛围衍生品策略保护性看跌策略关注到货情况GALAXYFUTURES8目录第一章近期市场热点及逻辑分析第二章基本面分析GALAXYFUTURES9211矿端仍有投产预期存在2023年的锌矿项目增量主要来前期新投项目继续爬产22年意外减产的项目以及停产较久的小型矿山复产根据SMM统计2023年产能新增约223万吨国内产能大概增加58万吨左右全球合计约30万吨上下的新增矿山产能GALAXYFUTURES10212冶炼端提振但难以弥补欧洲减产海外冶炼产能维持低迷欧洲能源价格居高不下1海外2022年产量除了欧洲地区因能源问题减产外美洲澳洲等也有部分减产因疫情炼厂对应矿山停产生产设备故障员工及运营等原因有20万吨左右的产量下降2欧洲地区目前Budel在今年11月份复产但是进度缓慢预计2023年产量增加5万吨左右至于欧洲复产仍旧困难高升水会刺激冶炼复产其他减产的冶炼厂目前来看在2023年复产的可欧洲地区集团冶炼厂产能占全球占比能性较小西班牙GlencoreAsturiana504367德国GlencoreNordenham1631193考虑到高利润会刺激除了欧洲意外的其他地区意大利GlencorePortovesme12087荷兰NyrstarBudel285208的复产尤其是2022年减产的北美和澳洲地区由比利时NyrstarBalen26189法国NyrstarAuby16117于欧洲地区减产发生在21年底和22年初基数效应芬兰BolidenKokkola297216挪威BolidenOdda192140预计海外精炼锌2023年产量会有10万吨左右的增量波兰StalproductSABoleslaw82060波兰StalproductSAMiasteczkoSlaskie77056保加利亚KCMSAPlovdiv72052合计22121612目前减产涉及产能728531银河期货Wind资讯GALAXYFUTURES11213国内增产条件较为充足锌精矿进口持续维持高位冶炼厂原料库存达到高位1目前国内冶炼厂提产的基本面因素基本已经到位原料库存储备达到高位冶炼利润大幅上行开工率也有一定的空间如果按照12月份日产量折算2023年国内精炼锌产量或达到636万吨环比2022年599万吨增加37万吨产量当然这是基于非常乐观的预期保守估计在30万吨增量左右2新增产能释放2023年还有新增冶炼厂投产河南金利与广西河池南方其中金利预计在23年实现10万吨产量增量河池南TC维持高位冶炼利润维持高位开工率尚且处于低位有提产空间方尚不确定3复产产能或提供增量2022年减量的陕西地区为省内国企提产复产内蒙和青海是今年疫情和安全生产导致的减产预计逐渐修复恢复湖南四川广西等中小冶炼厂预计会被利润刺激复产约20万吨4综合来看2023年国内精炼锌产量保守估计提升30万吨的增量银河期货Wind资讯GALAXYFUTURES12221内外经济走势分化海外衰退拖累消费投资内需出口三驾马车趋势向下政策刺激值得期待人民币转向升值1国内经济压力较大但是政策刺激值得期待2022年四季度以来尤其是进入11月份防疫政策和地产政策的转向将压在中国经济发展头上的两座大山移除此前高质量发展的痛苦转型期叠加奥密克戎的封控型的管理模式使得经济严重承压伴随地产欧美制造业PMI指数下行美国成屋销售数据堪比07年三支箭的释放从融资端对地产企业实质性的放开完全放开的防疫政策的转折中国经济的复苏或已经在路上2欧洲衰退不断加剧美国多项经济数据已经明显开始走弱耐销走弱成屋销售数据大幅走弱高利息导致经济压力愈来愈大GALAXYFUTURES13222房地产政策刺激不断加码市场仍然在躺平政策底已现三支箭释放市场底尚不可知1从房屋成交数据来看目前仍旧是强预期弱现实的情况预期层面一方面从地产供给端也就是地产公司及项目段的三支箭融资手段的放开需求端不断的降低利率首付比二套的认证等提高潜在的杠杆率甚至最新的中央经济工作会议对地产的描述再度题为促进消费2但是现实层面的惯性依然维持弱势购房消费数据房房屋成交弱势保交楼或将扭转竣工端地产开发投资数据新开工施工竣工等数据依旧维持低迷尚未从政策底转向市场底还需要一定的时间和观察3由于2022年基数低的因素和2023年有一定程度的修复预计地产端的消费或者有所正增长GALAXYFUTURES14223基建增速下滑政策预期仍存固定资产投资增速下滑基建领域维持正增长地产修复1根据最新的经济会议显示明年基建的带动更多的是在交通运输方面释放出行消费潜力加强停车场充电桩换电站加氢站等配套设施建设预计未来会对镀锌板和镀锌管消费有一定的带动国内电网投资截止10月同比增速在3上下但是三季度基本都是在10以上考特高压22年不及预期23年或将蓄力挖掘机销量不及预期虑到国网项目的施工进度来看包括国家明年特高压项目的预计来看预计2023年国网对铁塔的贡献率将再度提升而且根据SMM对铁塔企业的了解来看企业普遍对明年的铁塔订单比较期待银河期货Wind资讯GALAXYFUTURES15224汽车家电消费或将平稳乘用车产量走势乘用车产量季节性1汽车板块在2022年表现尚可主要是新能源汽车的支撑作用但是汽车产量的总量在年内已经开始走弱但是由于各类补贴的退坡以及高基数的因素预计23年汽车类消费展望并不容乐观空调产量与地产拟合白色家电产量数据走势2如果没有保交楼政策存在那么白电的消费仍然不容乐观但是23年预计在保交楼的政策带动下预计内需会有所提振所以还需要谨慎的观察银河期货Wind资讯GALAXYFUTURES1623平衡表分析全球平衡表分析国内平衡表分析时间20182019202020212022E2023E2322中国精矿产量4172421340584136411541645锌精矿净进口14841587184617681744210356中国精矿需求5368562557195825805610295中国精炼锌产量56761626342640863266230精炼锌净进口量79662858351320-2精炼锌供应总量64666796925692163466228中国精炼锌需求量65666667568564066020锌精矿供需平衡288175185845416精炼锌供需平衡-941317571-62精炼锌产量增速868292104-137475精炼锌消费增速152135148-6573131预计2023年全球锌精矿产量13338万吨增加30万吨过剩198万吨精炼锌产量1414万吨环比增加40万吨供应增速29需求增速072锌锭过剩10万吨左右2预计2023年中国锌精矿产量基本持平进口矿环比增加356万吨精炼锌产量环比增加30万吨从而供应增加475需求增加313弥补海外不足总体过剩约2万吨基本供需平衡数据来源银河期货GALAXYFUTURES17作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建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