研究报告全文：NiSS低库存致镍易涨难跌不锈钢供需两弱宽幅震荡Ni复盘及概览镍综述方向跨期价差LME现货深度贴水国内基差和月差维持高位外弱内强结构库存LME库存增加保税区库存减少国内库存减少外弱内强进口盈亏进口维持亏损库存转移到保税区外弱内强纯镍国内电解镍厂已经复产需求节前短暂备货供需环比均有小幅增加中性红土镍矿镍矿价格持稳于高位港口库存增加中性偏空供应镍铁高镍铁挺价钢厂少量询盘成交冷清高镍铁相对电解镍折价较大刺激印尼产线转产高冰镍中性偏空中间品硫酸镍销售不畅企业外售原料中间品价格承压下行MHP系数走软利空硫酸镍下游企业减产现货销售不畅供应端印尼HPAL工艺继续投产硫酸镍价格持续承压利空电镀合金高镍价抑制民用订单核电和军工订单稳中有升中性偏多需求不锈钢产量不锈钢生产亏损1月集中检修减产利空三元前驱体产量新能源汽车累库电芯-正极-前驱体-硫酸镍均有减产利空宏观美联储政策真空期国内新冠乙类乙管完全放开经济政策向房地产和消费类行业倾斜利多政策风险产业印尼尚未决定如何对镍征税发改委称支持新能源汽车拉动消费利多宏观层面美联储政策真空期美元可能破位下行国内经济刺激政策仍待落实节前部分企业提前放假部分企业抓紧赶工真实需求需要等待节后观察纯镍供需两端均稳中有升进口亏损策略单边现货偏紧二级镍下游受不锈钢厂和硫酸镍企业减产拖累过剩进一步扩大但NPI折价过大可能易涨难跌刺激印尼NPI转产高冰镍短期库存难以快速积累可交割品不足价格易涨难跌中期关注高冰镍进口量能否大幅增加在国内转化为电解镍GALAXYFUTURES1SS复盘及概览不锈钢综述方向跨期价差现货报价坚挺基差收窄但仍维持升水中性偏多结构库存锡佛两地库存大增到货压力较大利空原材料价格原料报价坚挺但钢厂计划检修或将拖累原料端下行利多供应不锈钢产量不锈钢生产亏损1月集中检修减产利多不锈钢进口印尼不锈钢资源回流对冲国内减产利空现货市场1月7日-29日德龙冷轧停止分货市场短期积极备货中性偏多需求经济指标各国经济指标均不乐观终端未见恢复疫情复工复产有短暂备货窗口但真实需求要等节后中性偏空不锈钢出口发达经济体需求下滑印度自中国进口量上升提振中国不锈钢出口利多宏观政策整体利好明年预期但当下各方面经济指标疲软需求端疫情复工复产有短暂备货窗口但真实需求要等节后确认供应端不锈钢利润转负1月钢厂集中年度大修减产现货市场策略单边宽幅震荡月初不急于出货可能报价偏向坚挺短期不锈钢受外围市场和预期带动表现相对较强未来一周备货结束后可能会再度转向供需两弱的格局预计价格维持宽幅震荡走势GALAXYFUTURES2目录第一章行情与市场数据11镍期市数据12不锈钢期市数据GALAXYFUTURES3价差追踪上周LME圣诞节休市2日国内12月30日没有夜盘进口维持亏损国内现货月底升水下调预计年初换月升水还将回到高位二级镍较一级镍折价继续扩大GALAXYFUTURES411镍-LME持仓继续下降现货深度贴水有利交仓美元吨LME镍库存及升贴水美元吨LME镍未平仓合约手万吨吨LME镍库存55000354030000090050000353025000045000700304000025x1000020000035000500253000020201500003002500015152000010010000010150001050000-1005-30000123456789101112LME3M镍收盘价未平仓合约注册仓单注销仓单LME镍升贴水0-3202020212022手LME净多头持仓LME镍注销仓单占比吨LME镍板占比吨50356000050000060045450000305004040000025x10000353500004003020300000250152022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012500003002020000015101500002001055100000100-600005000000投资公司和信贷机构净多头持仓000投资基金净多头持仓Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22其他金融机构净多头持仓商业企业净多头持仓库存注销仓单占比库存镍板占比GALAXYFUTURES511镍-国内供需两弱库存持续去化内外价差元吨现货较主力合约基差沪镍仓单库存元吨1015吨8520000200004000081500015000350007510000500071000030000065-50005000250006-100002000055-1500005-2000015000-500010000-1000050000123456789101112期货进口盈亏沪伦比金川镍俄镍镍豆202020212022全球纯镍显性库存SMM六地社会库存中国保税区库存吨吨吨35000050000300004500030000040000250002500003500020000200000300002500015000150000200001000010000015000100005000050005000000123456789101112123456789101112123456789101112202020212022202020212022202020212022GALAXYFUTURES612不锈钢-社会库存普增关注节后市场补库热情能否维持3042B无锡较主力合约1015基差元吨SS主力收盘价及指数持仓手元吨吨锡佛300系300030000306528000250060260002524000200055x1000020x1000022000502000015150018000451016000100040140005120005003510000030025-50020112131415161718191101111121持仓SS主力收盘价202020212022不锈钢期货仓单沪镍不锈钢比值冷热轧价差吨元吨9000015180080000141600140070000131200600001210001180050000106004000094003000020080200007-200100006-4000112131415161718191101111121202020212022GALAXYFUTURES7目录第二章基本面分析21精炼镍22镍矿-镍铁-不锈钢-终端除新能源汽车23硫酸镍-新能源汽车24中国镍供需测算GALAXYFUTURES821精炼镍-一二级市场愈发割裂刺激NPI转产高冰镍万吨中国纯镍产量高镍铁折价元镍吨1714000016120000151000001480000136000012400002000011NPI折价远超转产成本刺激印1尼可供转产高冰镍的生产线转产JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec目前印尼没有电解镍产能预计2019202020212022硫酸镍-高镍铁镍板-高镍铁转产分界线高冰镍回流中国再加工吨中国镍锍进口吨中国纯镍净进口3500040000纯镍需求受出口反套资金支持3500030000叠加下游节前备货国内现货偏3000025000紧250002000020000150001500010000100005000500000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201920202021202220212022GALAXYFUTURES922镍矿-港口库存维持高位抑制价格上涨空间菲律宾红土镍矿15FOB美元吨海运费美元吨菲律宾红土镍矿价格美元吨美元吨3040120120352510010030208080251520606015104040102055200000202020212022菲律宾-连云港菲律宾-天津港菲律宾15CIF-FOB红土镍矿15FOB红土镍矿15CIF万湿吨中国港口镍矿库存万吨主要港口汇总万吨中国红土镍矿分国别进口20002501000180090016002008001400700120015060010005008001004006003004005020020010000Oct-22Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Jan-2002017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-01低品位中品位高品位2017-01-01港口汇总-到港港口汇总-出港印尼菲律宾其他国家GALAXYFUTURES1022镍铁-钢厂集中年度检修铁厂有让利空间千吨中国印尼产量高镍铁出厂价中国利润率NPI元镍点8-10NPI160601800170050140160040150012014003013002010012001100108010000900800-1060-2040-30JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020-01-012021-01-012022-01-012019202020212022202020212022山东RKEF江苏RKEF福建RKEF内蒙EF中国自印尼进口镍铁元镍点高镍铁价差镍吨10000040012月中国高镍铁产量环比减90000200800000少钢招价上涨-20070000-40060000-600月钢厂集中检修仅有少量钢50000-800140000-1000厂询盘成交冷清30000-120020000-140010000当前高镍铁有利润价格有松0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec动空间2019202020212022高镍铁较电解镍溢价高镍铁较废不锈钢溢价GALAXYFUTURES1122铬系市场-铬矿价格高企铬铁厂减产挺价元吨铬元素价格美元吨万吨铬矿港口库存元50基吨高碳铬铁价格及利润率110006045012000301050055110002510000504002010000159500459000350109000408000570000850035300-58000306000-105000-157500252504000-207000202002020-09-012022-07-012020-05-012020-07-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-09-012022-11-01高碳铬铁南非铬精矿202020212022青山招标价内蒙铬铁利润率万吨中国高碳铬铁产量万吨中国铬进口量万吨701804016035铬矿现货成交逐渐冷清天津6014030港库存增加但南非铬矿依然1205025100坚挺2040806015304010205高碳铬铁1月钢招价上涨500元200050基吨铁厂看涨惜售1月10下游检修放假价格能否维持02020-03-012020-12-012021-09-012022-06-012022-08-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-10-012020-02-01高位存疑贵州四川内蒙古广西山西其他地区湖南西北铬矿进口量铬铁进口量GALAXYFUTURES1222不锈钢原料-原料端有松动空间原料端报价坚挺钢厂仍然维持亏损1月钢厂集中检修叠加春节因素影响预计1月终端需求难有起色倒逼原料让利元吨304冷轧利润元吨50002400040002200030002000020001800016000100014000012000-100010000-20002020-01-012021-01-012022-01-01民营304冷轧价格304冷轧利润GALAXYFUTURES1322不锈钢-短暂备货后重现供需两弱格局万吨中国不锈钢粗钢产量万吨印尼不锈钢粗钢产量据中联金了解统计1月总排产量为31050238万吨环比减少约40万吨其中2904540300系128万吨减少17万吨200系2703567万吨减少24万吨400系43万25030吨基本持平230252102015190元旦之后到春节之前可能因工作人员101705返岗复工出现短暂备货期但春节放1500假会重新回到供需两弱格局真实需JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec求能否好转需要观察正月十五之后的2019202020212022202020212022情况吨不锈钢自印尼进口量吨中国不锈钢出口量吨中国不锈钢净出口量4060353530503025x10000x10000x100004025202030151510201051050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec00-5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec-10201920202021202220192020202120222019202020212022GALAXYFUTURES1423新能源-新能源汽车发展仍有各国政府的政策支持全球分地区新能源乘用车销量中国新能源汽车分类型产量万辆万辆万辆新能源乘用车库存120904001480350100127030025010806020050150608401006403050020420-5010-100200-1500-22020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-01-4中国美国欧洲其他BEVPHEV新能源汽车同比厂商库存渠道库存中国动力电池产量三元电池产量与装车量MWhMWh70000803000060000702500060发改委称2023年把恢复和扩大50000200005040000消费摆在优先位置支持新能源4015000300003010000汽车消费200002050001000010000欧洲禁售燃油车的时间表较为靠5000前中国积极出口抢占市场份额Jul-20Jul-21Jul-22Jan-20Jan-21Jan-22Mar-20Mar-21Mar-22Sep-20Nov-20Sep-21Nov-21Sep-22Nov-22May-20May-21May-22三元LFP锰酸锂钛酸锂三元占比三元差值三元装车量三元产量GALAXYFUTURES1523硫酸镍-电池企业通过减产修复利润硫酸镍价格不断下行拖累原料价格MHP平均系数镍吨中国硫酸镍产量吨中国三元前驱体产量844500010000082400009000080350008000070000783000060000250007650000200007440000150007230000100007020000500010000680066JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec642022-08-302022-09-302022-10-312022-11-3020192020202120222019202020212022万元吨前驱体-原材料万元吨原材料价格万元吨41365终端电芯企业减量向上传导至硫1260酸镍需求下降31155105092458部分三元前驱体企业出售硫酸镍及7401635相关原料且硫酸镍企业产能不断53025释放硫酸镍供应转向宽松状态04320-1前驱体价格下跌幅度较小原料价-2格下跌幅度较大给出前驱体利润NCM523NCM622NCM811硫酸镍硫酸钴碳酸锂RGALAXYFUTURES1624中国镍供需测算-12月过剩收窄预计1月过剩再度扩大单位万吨当月值环比同比年度累计累计同比纯镍产量30-Nov149-31-19157547纯镍净进口30-Nov145274-4381241-460镍豆进口30-Nov03499-788612-510NPI产量Ni吨30-Nov34524063689-312供应镍铁进口折算Ni吨30-Nov885928277829459Feni进口Ni吨30-Nov108-97-3911315-185原生硫酸镍产量Ni吨30-Nov33814261922831368废料硫酸镍产量Ni吨30-Nov05613236452095总供应量30-Nov2060572061906483电镀合金其他纯镍消费Ni吨30-Nov18911381818-28不锈钢粗钢产量30-Nov28458-1695289772-28不锈钢原生镍消费测算Ni吨30-Nov12420412312027-81消费三元前驱体产量30-Nov901-115347780487三元前驱体镍消费测算Ni吨30-Nov421-145643585496以上镍消费总计30-Nov1852011891743004差值30-Nov208113738116355363万吨中国供需平衡元吨6250000422000000150000-2-4100000平衡SHFE镍GALAXYFUTURES17作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利GALAXYFUTURES18陈婧银河有色手机13661131334电邮chenjingqh1chinastockcomcn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层Floor3133IFCTower8JianguomenwaiStreetBeijngPRChina上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloorNo501DongDaMingRoadSinarMasPlazaHongkouDistrictShanghaiChina全国统一客服热线400-886-7799公司网址wwwyhqhcomcn银河期货微信公众号下载银河期货APP