市场表现
　　由于圣诞假期叠加新年假期，因此近期贵金属市场整体保持高位震荡格局不变。基本面方面，受到12月美联储议息会议内容的影响，美联储未来进一步紧缩预期犹存，因此贵金属价格上方存在压力；另一方面，经济衰退预期始终存在，这令贵金属同样存在上行的动力。所以，在没有明确的变化前，预计整体保持宽幅震荡的概率较大。技术面上而言，若多次突破未果，不排除回落调整后继续上冲的可能。
　　运行逻辑
　　贵金属价格受到此后将继续加息的影响，近期美国国债收益率有所回升，令贵金属上方存在一定压力；但市场衰退预期依然较强，又给贵金属提供了支撑。目前，市场的主要矛盾在于虽然加息进入尾声但依然持续，通胀虽然下滑但或不如预期。因此反应在盘面上成为高位震荡的格局。

研究报告全文：贵金属周基本面分析大宗商品研究所万一菁投资咨询资格证号Z00143292023年1月2日近期贵金属基本面分析市场表现由于圣诞假期叠加新年假期因此近期贵金属市场整体保持高位震荡格局不变基本面方面受到12月美联储议息会议内容的影响美联储未来进一步紧缩预期犹存因此贵金属价格上方存在压力另一方面经济衰退预期始终存在这令贵金属同样存在上行的动力所以在没有明确的变化前预计整体保持宽幅震荡的概率较大技术面上而言若多次突破未果不排除回落调整后继续上冲的可能运行逻辑贵金属价格受到此后将继续加息的影响近期美国国债收益率有所回升令贵金属上方存在一定压力但市场衰退预期依然较强又给贵金属提供了支撑目前市场的主要矛盾在于虽然加息进入尾声但依然持续通胀虽然下滑但或不如预期因此反应在盘面上成为高位震荡的格局GALAXYFUTURES1内外盘走势黄金走势白银走势内外盘黄金期货走势内外盘白银期货走势43021505800294202050410274001950530039025185038048002337017503601650213504300340155019202220222022202220222022202220222022202220223800202217------------010203040506070809101112------------1919191919191919191919SHFE黄金COMEX黄金19SHFE白银COMEX白银资料来源wind银河期货GALAXYFUTURES2金银比保持平稳沪金沪银比外盘金银比上期所金银比COMEX金银比100100959090858080707570606550605540502022-01-192022-04-192022-07-192022-10-19资料来源wind银河期货GALAXYFUTURES3ETF持仓SPDR黄金ETF持仓SLV白银ETF持仓190011002818600180026176001050170024166001000221560016002014600150095018136001400900161260013008501411600120012106001100800109600SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金SLV白银ETF持仓量吨伦敦银资料来源wind银河期货GALAXYFUTURES42023年展望对于贵金属而言当实际利率保持相对平稳时通胀对贵金属的影响较大当通胀处于小幅回落的状态时一季度实际利率保持震荡将令贵金属价格整体处于宽幅震荡的格局但由于经济衰退预期走强或成为易涨难跌的行情但当通胀保持平稳甚至处于高位时对贵金属将形成一定的支撑作用价格或将进一步上行或类似于2006年高利率时期但若俄乌问题得到妥善解决供应链端修复则通胀大幅回落概率较大此时实际利率上升的可能性较大则对贵金属价格形成一定的抑制作用金银表现方面由于白银投机属性较强因此当市场看涨贵金属价格的时候白银涨幅相对要强于黄金同样的若通胀回落速度超预期不仅意味着供应链问题得到解决且经济衰退引发需求下降因此贵金属承压尤其商品属性强的白银则将受到更沉重的打击GALAXYFUTURES5明年美国步入衰退不可避免但表现将与以往有所区别相同点不同点经济增长率回落GDP走低通胀或将依然处于高位供应链问题导致市场需求下降供给并未大幅超预期劳动力市场需求强企业盈利能力开始走弱劲导致时薪无法回落利率或在高位停留较长时间供给没有大幅超过需求货币政策收紧或将持续一段时间GALAXYFUTURES6滞胀式衰退的原因疫情叠加俄乌问题的后遗症是引发滞胀式衰退的根本原因后遗症1供应链问题凸显大部分商品库存偏低停工停产供应链阻塞导致大宗商品整体库存偏低美国进入衰退供需也不会周期理论所述的那样供远大于求2美国激进的货币宽松以及政策支持导致美国居民可支配收入增加就业意愿降低通胀不断走高3劳动力供给出现问题导致参与率与劳动生产率走低会引发经济下滑人力成本增加通胀回落速度不及以往GALAXYFUTURES7市场对未来经济衰退担忧的关注高于美联储鹰派内容10年期与2年期国债收益率差不断扩大通胀预期开始回落0050盈亏平衡通胀率-0140-0240-033030-0420-0520-0610-071000-08-0900美国10年国债-2年期国债2年20年10年7年5年30年资料来源wind银河期货GALAXYFUTURES8美国经济数据不断下滑市场衰退预期持续走强Markit制造业和服务业PMI震荡下移ISM表现好于Markit数据80757070656060555050454040303530202017-06-012022-09-012014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-012021-09-012021-12-012022-03-012022-06-01美国Markit制造业PMI季调美国Markit服务业PMI商务活动季调ISM制造业PMI分水岭美国ISM非制造业PMI产能利用率OECD综合领先指标85104102801009875969470929088658660OECD综合领先指标OECD综合领先指标G7OECD综合领先指标美国OECD综合领先指标中国OECD综合领先指标欧元区OECD综合领先指标日本2015-04-012015-09-012016-07-012016-12-012017-05-012017-10-012018-03-012018-08-012019-01-012019-06-012019-11-012020-09-012021-02-012021-12-012022-05-012014-11-012016-02-012020-04-012021-07-012022-10-01OECD综合领先指标英国资料来源wind银河期货GALAXYFUTURES9美国经济数据不断下滑市场衰退预期持续走强成屋销售今年持续下行新建住房销售成屋销售万户新建住房销售千户7001200650100060080055050060045040040020035030002019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01明年GDP数据走低概率较大市场衰退预期较强15美国密歇根大学消费者信心指数101101005908007060-5502019-11-012021-02-012022-05-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-0140-10美国GDP不变价折年数季调资料来源wind银河期货GALAXYFUTURES10劳动生产率和绝对劳动数量变化是劳动市场强劲的原因美国劳动参与率不及疫情前水平职位空缺数远高于疫情前水平当周初请失业金人数保持平稳续请失业金人数有所回升3000001800000160000025000014000002000001200000150000100000080000010000060000050000400000020000002022-07-302022-08-302022-09-302022-10-312022-11-30当周初请失业金人数季调美国续请失业金人数资料来源wind银河期货GALAXYFUTURES11劳动生产率和绝对劳动数量变化是劳动市场强劲的原因失业率与平均时薪新增非农就业人数650068007006000560055500004504000033004520000240100350010300002021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012021-03-012021-08-012022-01-012022-06-012022-11-012022-11-01美国失业率季调平均时薪同比美国新增非农就业人数初值劳动生产率资料来源windCEIC银河期货GALAXYFUTURES12劳动力市场强劲的原因以及导致的结果无法工作或提早退休照顾家庭企美劳动绝对数量减少业人国移民减少生力潜产成在原因工作动力减少效本产率升出低高减雇主可选择范围变小下少劳动生产率降低职位空缺较多GALAXYFUTURES13通胀数据受能源价格影响回落核心通胀回落幅度较小能源回落带动PPI下行核心PPI跌幅较小20PPI最终需求商品最终商品剔除食品和能源同比季调151010856042-52014-09-012015-02-012015-07-012015-12-012016-05-012016-10-012017-03-012017-08-012018-01-012018-06-012018-11-012019-04-012019-09-012020-02-012020-07-012020-12-012021-05-012021-10-012022-03-012022-08-010-10美国PPI最终需求同比季调美国PPI最终需求商品同比季调2019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-01核心CPI和PCE小幅下行PCE小幅回落100860806506040440302022000010-20-2002002-08-012016-01-012003-03-012003-10-012004-05-012004-12-012005-07-012006-02-012006-09-012007-04-012007-11-012008-06-012009-01-012009-08-012010-03-012010-10-012011-05-012011-12-012012-07-012013-02-012013-09-012014-04-012014-11-012015-06-012016-08-012017-03-012017-10-012018-05-012018-12-012019-07-012020-02-012020-09-012021-04-012021-11-012022-06-01-402002-01-01美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国核心CPI当月同比美国CPI当月同比资料来源wind银河期货GALAXYFUTURES14通胀数据与能源价格同时回落CPI同比与原油价格能源与交通运输价格的修复是通胀下行的关键GALAXYFUTURES15人力成本对服务以及房租分项影响较大库销比有所回升依然低于疫情前水平服务同比虽下滑但数量在增加GALAXYFUTURES16利率或在高位停留一段时间需要用时间换空间FOMC声明表示下次会议加息幅度取决于数据和就业市场政策正接近充分限制性确信通胀持续下降之前不考虑降息下调明后两年GDP增速预期但美联储认为经济软着陆仍有可能没有评估接受衰退的程度全线上调未来通胀预测目前通胀仍然高企反映出与疫情有关的供需失衡全线上调未来利率水平多数官员预计2023年底利率将在5至55之间2023年的利率51预测将代表利率峰值GALAXYFUTURES17周期通胀利率与黄金价格比对根据指标进行划分对每个阶段的黄金价格波动进行统计周期时间目标利率区间CPI阶段最高TIPS伦敦金伦敦金涨跌幅低利率20031-20045125-1震荡下行后回升31震荡15-25上行13加息周期2004630-2006629125-525回升后处于震荡47震荡15-25上行56高利率20067-20079525高位震荡41震荡15-25上行21降息周期200710-20081475-3高位震荡43回落跌至15下方上行2520082-2008103-1高位震荡561回升至3上方下行-22200811-2008121-025高位回落01高位回落21-26上行22低利率20091-201010025回落创03年以来新低-21继续回落跌破1上行23201011-20125025触底回升后2上方震荡36继续回落跌破0上行1520126-201320252上方震荡39负值震荡高位宽幅震荡120133-201360252附近震荡22由负转正急速下行-2220137-2015110252下方震荡20-1震荡震荡下行-14加息周期201512-20181205-251下方上升至2附近0-1震荡震荡20利率中性20191-20197252附近震荡下行震荡上行18降息周期20198-20203225-0252附近震荡下行后跌至负值上行12因疫情一度下滑至0后因低利率20203-20222025负值区间震荡急速上行后高位盘整25宽松政策屡创新高至8附近加息周期20223-202305-51通胀历史高位小幅回落负值区间开始回升震荡下行注红字为预期资料来源wind银河期货GALAXYFUTURES18实际利率可能保持震荡美国通胀指数国债收益率近期表现25美国通胀指数国债收益率近期保持震荡主20要是因为美国国债收益率与通胀预期同时回15升未来预计TIPS整体降保持震荡格局不1005变从历史上来看若TIPS保持震荡的话00则通胀预期对贵金属价格的影响较大今年-05或与2006年的走势更接近-10美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年美国国债收益率通胀指数国债TIPS长期资料来源wind银河期货GALAXYFUTURES19