估值上看，基差大幅走强主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定。从绝对价格来看，合约2303和2305都仍贴水进口成本920*1.13*6.9+200≈7400元/吨，俄罗斯漂针浆低端现货本周报价7150元/吨、期货2305价格本周从6500后反弹至6750附近，期货仍有较大的贴水。但人民币汇率升值迹象明显，这对于美金报价的纸浆折合进口成本是有较大的下滑，利空期货盘面的走强。
　　驱动上看，长周期来看，2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。由于12月中旬以来我国的疫情防控几乎全面放开、中央经济会议胜利完成召开，市场普遍预计2023年国内经济形势应该是整体要好于2022年，市场是否会在春节后复产复工恢复经济韧性需要进一步的观察。市场普遍知道当下是弱现实，部分工业品期货拉出升水却反映了对2023年的经济的憧憬预期，暂时还无法证伪，整体市场在强预期下仍需要跟踪盘面资金的动态走向。盘面交易的逻辑并非变化缓慢的产业链基本面现实，而是预期的炒作。纸浆自身产业逻辑驱动并未有边际更多的变化，整体更容易陷入震荡，但不排除其他工业品走势对纸浆带来较大的影响。由于人民币汇率升值，这对于纸浆期货的基差修复有可能变成现货下跌完成修复，期货拉涨压力明显，多头继续上攻的动力减弱。在12月22日早评我们建议6400-6500可以逐步做多2305合约，目标价在7100+。当下我们建议多单逐步了结等待回落后再寻找机会做多。
　　综上，短期多单止盈离场，但建议对远月2305合约滚动做多，预期目标价在7100+

研究报告全文：纸浆期货周报人民币汇率升值期货多单先离场发展研究中心何济生联系方式020-88818066广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年1月2日1观点品种主要观点本周策略上周策略估值上看基差大幅走强主要由期货波动带动现货价格相对较为稳定从绝对价格来看合约2303和2305都仍贴水进口成本920113692007400元吨俄罗斯漂针浆低端现货本周报价7150元吨期货2305价格本周从6500后反弹至6750附近期货仍有较大的贴水但人民币汇率升值迹象明显这对于美金报价的纸浆折合进口成本是有较大的下滑利空期货盘面的走强驱动上看长周期来看2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转由于12月中旬以来我国的疫情防控几乎全面放开中央经济会议胜利完成召开市场普遍预计2023年国内经济形势应该是整体要好于纸浆2022年市场是否会在春节后复产复工恢复经济韧性需要进一步的观察2305合约多单止盈2305合约多单持有市场普遍知道当下是弱现实部分工业品期货拉出升水却反映了对2023年的经济的憧憬预期暂时还无法证伪整体市场在强预期下仍需要跟踪盘面资金的动态走向盘面交易的逻辑并非变化缓慢的产业链基本面现实而是预期的炒作纸浆自身产业逻辑驱动并未有边际更多的变化整体更容易陷入震荡但不排除其他工业品走势对纸浆带来较大的影响由于人民币汇率升值这对于纸浆期货的基差修复有可能变成现货下跌完成修复期货拉涨压力明显多头继续上攻的动力减弱在12月22日早评我们建议6400-6500可以逐步做多2305合约目标价在7100当下我们建议多单逐步了结等待回落后再寻找机会做多综上短期多单止盈离场但建议对远月2305合约滚动做多预期目标2价在7100目录01行情回顾02纸浆基本面数据梳理03投资建议3一行情回顾4期货盘面回顾本周国内现货报价稳定偏强跟随期货盘面有所上涨山东地区俄罗斯针叶浆市场价在7000涨至7150元吨银星价格从7200涨至7350元吨5基差与价差情况期货本周维持偏弱震荡现货走势相对稳定为主因此基差走强明显从负基差200变成了正基差漂针浆和漂阔浆价差保持合理位置基差走势漂针与漂阔价差纸浆基差元吨元吨80001000漂针-漂阔价差元吨8007500900025006007000800020004007000650060002001500600050000400055001000-200300050002000-40050010004500-600004000-8002019-08-082019-10-082019-12-082020-02-082020-04-082020-06-082020-08-082020-10-082020-12-082021-02-082021-04-082021-06-082021-08-082021-10-082021-12-082022-02-082022-04-082022-06-082022-08-082022-10-082022-12-082022-04-242022-07-242022-10-242020-12-242021-01-242021-02-242021-03-242021-04-242021-05-242021-06-242021-07-242021-08-242021-09-242021-10-242021-11-242021-12-242022-01-242022-02-242022-03-242022-05-242022-06-242022-08-242022-09-242022-11-242022-12-242020-11-24针叶-阔叶价差针叶浆市场高端价山东银星日基差现货价漂针浆乌斯奇布拉茨克上海俄罗斯期货主力合约阔叶浆市场高端价山东金鱼日6外盘价格高企78月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金吨进口成本依旧较高隆众资讯10月14日报道加拿大针叶浆马牌最细报盘930美元吨船期为12月93072113707600元吨隆众资讯11月16日报道俄罗斯伊利姆宣布最新外盘报价针叶浆930美元吨较上轮下降20美元吨阔叶浆880美元吨较上轮下降10美元吨乌本块600美元吨隆众资讯11月25日报道据悉智利Arauco公布2022年12月份报盘其中银星940美元吨明星暂未报价金星780美元吨较上一轮下降30美元吨以上价格为面价隆众2022年12月27日报道据悉智利Arauco公布2023年1月份报盘其中银星920美元吨较上轮下降20美元吨明星和金星因为生产问题暂无量可供美元吨纸浆CFR报价120010008006004002000CFR外盘报价漂白针叶浆银星智利CFR外盘报价漂白针叶浆乌斯奇布拉茨克俄罗斯CFR外盘报价漂白针叶浆虹鱼加拿大CFR外盘报价漂白阔叶浆金鱼巴西7二纸浆基本面数据梳理8国际木浆漂针浆库存压力不大2022年9月份欧洲漂针浆库存237624吨漂针浆库存天数22天环比增加1天数据均未有大的变化根据pppc数据显示2022年9月欧洲港口库存量为1130399吨欧洲的港口库存反映欧洲供需矛盾不大欧洲港口库存吨吨1000000欧洲漂针浆情况2000000吨天900000700000458000006000004070000015000005000003560000011303995000004000003010000003000002540000020000020300000500000100000152000001000000100-2014-052015-032001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-09库存量漂针木浆欧洲库存天数漂针木浆欧洲-右轴TotalMT右轴NLBFCHUKGERITSP92022年纸浆11月份进口量环比上涨据海关数据显示我国纸浆10月份进口量227万吨环比下降92纸浆进口量在连续两个月进口量激增后再次回到相对低位水平中国2022年11月纸浆进口量为2493万吨环比增涨98同比下降601-11月累计进口量26801万吨累计同比减少35整体而言纸浆的进口量在2022年难以放量根据我们年报至今的观点2022年供应端偏紧或持续一年漂针浆进口量纸浆进口量漂针进口量万吨纸浆进口量万吨100350903002831802632605071942454241602502493250228323522270070635260996212176590559905760605477561056205330200501504030100205010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年10下游利润测算与周度开工率情况成品纸利润测算下游开工率元吨7000100600090500080400070300060200050100040030-1000-20002020-01-232021-11-232022-01-232019-05-232019-07-232019-09-232019-11-232020-03-232020-05-232020-07-232020-09-232020-11-232021-01-232021-03-232021-05-232021-07-232021-09-232022-03-232022-05-232022-07-232022-09-232022-11-23铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸近期下游成品纸利润均出现走低开工率有所分化白卡纸开工率有明显抬头但文化用纸明显下滑生活用纸开工率较稳定整体而言下游很快进入淡季11下游成品库存情况成品纸成品库存天数成品纸库存天万吨4514040120353010025802060151040520002021-12-282022-05-312021-05-282021-06-282021-07-282021-08-282021-09-282021-10-282021-11-282022-01-282022-02-282022-03-312022-04-302022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302021-06-282021-09-282021-05-282021-07-282021-08-282021-10-282021-11-282021-12-282022-01-282022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-30铜版纸双胶纸生活用纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸文化用纸社会库存万吨9080706050整体成品纸库存数据本周有向上的迹象文化4030纸的铜版和双胶纸近期社会库存持续去化整20体成品库存数据中性偏利空解读100但市场交易05合约则不受短期供需偏弱影响2021-12-282022-05-312021-06-282021-07-282021-08-282021-09-282021-10-282021-11-282022-01-282022-02-282022-03-312022-04-302022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302021-05-28更多的是交易五月份的供需情况这不可避免铜版纸双胶纸的受到宏观预期和市场情绪的影响12国内港口库存期货库存情况根据隆众数据显示春节后纸浆港口库存累库明显2月份到3月上旬整体去库存但最近3月份下旬以来持续累库6月见到高点以来港口持续去库存但港口库存绝对值水平波动不大对市场行情影响不大期货库存本周维持低位对盘面利多提振纸浆港口库存走势期货库存情况万吨中国五大港口总库存纸浆期货库存吨2507000006000002005000001504000003000001002000005010000000库存期货纸浆总计库存期货纸浆山东仓库合计总库存青岛常熟天津保定高栏库存期货纸浆上海仓库合计可用库容量纸浆总计13三投资建议14投资建议估值上看基差大幅走强主要由期货波动带动现货价格相对较为稳定从绝对价格来看合约2303和2305都仍贴水进口成本920113692007400元吨俄罗斯漂针浆低端现货本周报价7150元吨期货2305价格本周从6500后反弹至6750附近期货仍有较大的贴水但人民币汇率升值迹象明显这对于美金报价的纸浆折合进口成本是有较大的下滑利空期货盘面的走强驱动上看长周期来看2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转由于12月中旬以来我国的疫情防控几乎全面放开中央经济会议胜利完成召开市场普遍预计2023年国内经济形势应该是整体要好于2022年市场是否会在春节后复产复工恢复经济韧性需要进一步的观察市场普遍知道当下是弱现实部分工业品期货拉出升水却反映了对2023年的经济的憧憬预期暂时还无法证伪整体市场在强预期下仍需要跟踪盘面资金的动态走向盘面交易的逻辑并非变化缓慢的产业链基本面现实而是预期的炒作纸浆自身产业逻辑驱动并未有边际更多的变化整体更容易陷入震荡但不排除其他工业品走势对纸浆带来较大的影响由于人民币汇率升值这对于纸浆期货的基差修复有可能变成现货下跌完成修复期货拉涨压力明显多头继续上攻的动力减弱在12月22日早评我们建议6400-6500可以逐步做多2305合约目标价在7100当下我们建议多单逐步了结等待回落后再寻找机会做多综上短期多单止盈离场但建议对远月2305合约滚动做多预期目标价在710015免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发期货或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告在任何情况下报告内容仅供参考报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价投资者据此投资风险自担本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士版权归广发期货所有未经广发期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为广发期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改投资咨询业务资格证监许可20111292号何济生投资咨询资格Z0011558广发期货有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎16感谢聆听Thanks2021年11月5日本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明17