研究报告全文：tablepage公募基金专题报告tablesubject撰写日期2022年12月31日证券研究报告--公募基金专题报告跟踪聪明钱一基金公司自购行为值得参考吗公募基金专题报告分析师张青tablemain华宝财经评论类模板投资要点执业证书编号S0890516100001电话021-20321154买基金时要不要考虑基金公司的自购行为本报告复盘了历史自购潮观邮箱zhangqingcnhbstockcom察被自购基金的特征从基金公司择时择方向和择优基的角度判断基金公司自购时点自购赛道和自购标的的选择是否可在实际投资中用作参考研究助理孙书娜过去十年中共有六波较大的基金公司自购潮出现分别是2012年经济邮箱sunshunacnhbstockcom遇下行压力阶段的自购潮2015年高杠杆下的股市大幅回落阶段的自购潮2018年贸易战事件冲击A股阶段的自购潮2020年疫情影响阶段的研究助理宋怡雯自购潮和2022年强预期与弱现实下的两波自购潮邮箱songyiwencnhbstockcom被自购的基金具备以下特征从基金类型看基金公司自购了较多数量的销售服务电话权益型基金但安全边际高的偏债型基金通常获得更庞大的自购资金流入同时基金公司更倾向于成立年限已有一定时间运营比较成熟的标的从021-20515355规模角度不同于以往偏好规模居前的特征2022年基金公司自购更青睐相关研究报告规模靠后的基金从基金经理特征看基金公司自购更青睐具备一定经验的tableproduct1公募基金2023年主动权益型基金经理但也会给予新生代基金经理适当的支持从权益基金的行业和主基金投资主线与标的选择FOF题特征看医药电子和食品饮料一直是基金公司自购时较偏好的行业仓策略专题报告2022-12-30位则跟随市场的节奏积极调整另外热门赛道也是基金公司积极把握的方2公募基金中国商业养老市向从业绩特征看基金公司自购时整体上倾向于业绩优异的标的对新生场政策与产品概述兼论公募代经理所管理的产品业绩相对更放松FOF的分类公募基金专题报基金公司对老生代基金经理的选择更多出于选人角度而对新生代基告2022-12-26金经理的选择更注重持仓的特征即选方向角度这也是除了支持宣3公募基金左侧交易型哪些传目的之外基金公司对新生代基金经理所管产品自购的另一驱动力基金经理值得关注FOF策略专题报告2022-12-20基金公司在自购时的选基能力方面择时能力上基金公司逐渐吸取前期4纯债基金配置专题始于归因失败的教训随着市场敏感度的提高通过自购潮展现了一定的择时能力基于策略止于筛选FOF策略行业研判能力上对投资赛道具备突出的选择能力同时赛道多以1年维专题报告2022-12-05度为景气度维持时间相对择优能力上多数被自购基金在自购潮后一定时5稳经济政策陆续出台价值风格期内获得了亮眼的收益率彰显优势FOF视角基金月度最后从权益型基金自购组合的回测结果看每波自购潮中权益基金组合投资图鉴2022年12月期2022-表现明显好于比较基准具备超额收益优势且除了受到市场系统性影响的12-03今年之外其他自购潮均收获了绝对收益基金公司对普通股票型和高权益仓位混合型基金的筛选能力较强能够较好地把握标的特征并最终选择优秀合适的标的进行自购风险提示基金的过往业绩不代表未来表现本报告根据历史公开数据及定期报告整理存在失效风险不代表对基金未来资产配置情况的预测不构成投资建议敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券121tablepage公募基金专题报告内容目录1公募基金为何真金白银投自己411历史自购潮回顾41112012年经济遇下行压力51122015年高杠杆下的股市大幅回落61132018年贸易摩擦事件冲击市场61142020年疫情影响71152022年的强预期与弱现实712基金管理方分析82自购资金偏好哪些产品921基本特征1022主动管理特征11221基金经理经验分析11222持仓分析12223业绩分析143基金公司自购选基能力如何1531择时能力1532行业研判能力1633相对择优能力1734模拟组合回测184结论20图表目录图1基金公司自购行为统计月频5图2基金公司自购行为统计季频5图3过去十年基金公司持有自家基金份额统计9图4管理规模前十大的基金公司持有自家基金统计9图5管理规模前十大的基金公司所有员工持有自家基金统计9图6自购基金数量统计只按类型10图7自购基金申购金额统计万元按类型10图8自购基金成立期限统计11图9自购基金规模统计11图10基金公司自购中不同投资经验基金经理占比统计12图11自购权益基金行业分布13图12自购权益基金风格分布13图13自购老生代经理管理的权益基金行业分布14图14自购新生代经理管理的权益基金行业分布14图15自购基金历史业绩统计15图16自购新生代与老生代经理所管基金业绩靠前的比例15图17基金公司自购时点统计16图18自购基金持有6个月1年和2年后的收益率表现17图19按年份的自购基金持有收益率表现17图202012年自购基金组合回测19图212015年自购基金组合回测19敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券221tablepage公募基金专题报告图222018年自购基金组合回测19图232020年自购基金组合回测19图242022年自购基金组合回测20表12012年11月到2013年1月基金公司自购行为统计5表22015年6-8月基金公司自购行为统计6表32018年7-12月基金公司自购行为统计6表42020年2-4月基金公司自购行为统计7表52022年1月-2022年3月2022年7月-9月基金公司自购行为统计8表620120101-20221129基金公司区间申购次数前十的基金公司8表7基金公司自购前三名的行业及表现统计16表8自购基金持有收益率表现靠前占比按类型18敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券321tablepage公募基金专题报告引言上市公司对股票进行回购除了用于员工激励目的通常也为了维护形象在股票的内在价值优于市场价值时回购释放股价被低估的信号类似的在市场面临较低迷行情基金大幅回撤时往往能看到基金公司自购旗下产品特别是近几年来公募基金在一轮又一轮的市场低谷中掀起自购潮彰显与投资者共进退的决心试图提振投资情绪那么买基金时要不要考虑基金公司的自购行为本报告复盘了历史自购潮观察被自购基金的特征进一步从基金公司择时择方向和择优基的角度判断基金公司自购时点自购赛道和自购标的的选择是否可在实际投资中用作参考1公募基金为何真金白银投自己11历史自购潮回顾本文以过去十年201211-20221031为时间区间观察公募基金公司的自购行为整体看2018年以来基金公司自购行为相比以前有明显的增加主要是随着公募基金市场加速扩容个人投资者也逐渐替代机构投资者成为相对资金来源面对剧烈震荡的市场个人投资者往往更需要明确的引导出于提振投资者信心推动产品顺利募资等原因基金公司展现出积极的自购行为公募基金的规模在2015年出现了强劲增长的势头虽然基金公司已经开始凸显市场信心稳定器的角色但个人投资者对基金投资这一理财领域并不熟悉2015年公募基金机构投资者持有净值占比为5733资金结构以机构投资者为主基金公司缺乏自购动力因而自购次数与参与家数均维持在较低水平2017年市场对公募基金的关注度逐渐上升个人投资金额也有明显增量2017年末个人投资者持有基金净值达到572亿元相比2016年增加5956持有净值占比基本与机构投资者持平2018年个人投资者资金持续流入基金年末达到651亿元持有净值占比超越机构投资者成为公募基金市场主要的资金来源投资者结构层面的演变为基金公司的自购提供了一定的动力2018年市场进入熊市权益投资情绪低迷细化到基金端募集失败和募集期延长的案例也明显增多因此基金公司纷纷下场自救形成一股自购潮此后随着资管新规打破刚兑A股市场结构性行情促进基金赚钱效应等影响下公募吸引了更多个人投资者的目光总结来说2018年至今基金公司积极自购的原因在于一公募产品的业绩开始凸显全民投基时代拉开帷幕公募基金产品数量及规模攀升带动自购增量二投资者结构变化个人投资者资金增量显著而国内市场一路历经新冠疫情海外地缘冲突美国加息等影响行情呈现剧烈波动此时相比机构投资者个人投资者更需要基金管理方的正向反馈与积极信号基金公司自购行为是较为直接的方式敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券421tablepage公募基金专题报告图1基金公司自购行为统计月频图2基金公司自购行为统计季频9008025001008007090700602000807060050500150060404005030030100040200203010010500200010月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月0007010101070107010701070107010707010701070107年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2015Q42012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32012201920122013201320142014201520152016201620172017201820182019202020202021202120222022参与公司数家右次数次左参与公司数家右次数次左资料来源华宝证券研究创新部Wind观察区间为201211-资料来源华宝证券研究创新部-Wind观察区间为2012Q1-202210312022Q3从Wind基金公司自购统计板块获取相关数据其中区间申购次数和公司数即基金公司在观察区间进行自购的相关指标区间赎回次数和公司数对应基金公司在观察区间进行赎回操作的相关指标以月为单位结合市场行情定义某月申购次数环比30为基金公司自购潮的开始下月申购次数相比当月环比-15为基金自购潮的结束根据以上规则我们对近10年来的数据进行分析国内公募基金历史上经历了六波规模较大的自购潮1112012年经济遇下行压力2012年A股受到海外和国内的双重冲击海外方面欧债危机形势进一步严峻导致外需不足国内方面经济面临下行压力伴随弱经济现实与强宽松预期之间的反复博弈A股全年震荡下跌直至12月社融企稳回升叠加美国量化宽松政策加码以及欧债问题缓解的积极信号A股迎来回暖行情2012年末全市场基金的区间申购次数和公司数明显增加主要集中在11月和12月11月是反弹前的最后一波市场杀跌基金公司申购自家基金的次数相比10月有大幅上升有自购举措的基金公司数也显著增加但数量不及前者意味着增量相对体现在部分基金公司自购的节奏方面不同基金公司之间有所分歧不过从净申购金额看2012年自购潮的同时基金公司从产品中赎回的资金更多12月伊始市场风险偏好上行伴随着增加的申购次数赎回次数也相应上升2013年1月尽管基金公司放缓了赎回的步伐区间赎回次数为3次但净申购金额仍为负说明单次赎回的金额较为庞大此阶段基金公司更多体现了类似普通机构投资者的属性自购行为没有明显的特征且基金公司在市场中的影响力尚微缺乏自购驱动力表12012年11月到2013年1月基金公司自购行为统计区间申购区间申购区间赎回区间赎回净申购基净申购金额时间次数公司数次数公司数金数量万元2012年11月12814612-23734222012年12月1711176171733432013年1月98339-877449资料来源华宝证券研究创新部Wind敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券521tablepage公募基金专题报告1122015年高杠杆下的股市大幅回落2015年A股经历暴涨后暴跌的行情自2014年年底政策环境利好的背景下上市公司股价快速拉升同时大量资金从实体经济投向股票市场进一步推进股市上涨动力经过半年的普涨行情大量资金主动去杠杆的操作使得前期上涨的支撑逐渐疲弱资金外流-股价下跌-恐慌情绪导致资金进一步外流的过程不断恶性循环8月全球权益市场的下跌又给A股带来系统性负面影响2015年中旬开始市场持续走熊此阶段政府敦促券商银行等机构救市同时通过紧急降准降息调整强制平仓线养老金入市等操作来稳定市场面对市场的极度悲观情绪基金公司在2015年6月开始多次申购自家基金为市场注入流动性6月初A股开始重挫下行基金区间申购次数已有抬升迹象接踵而来的7月申购行为更为集中净申购金额达到76亿元8月基金公司的自购行为有所回落但整体仍在高位值得注意的是2015年自购潮中没有基金公司赎回产品侧面印证了一方面公募基金尚在快速发展阶段相对资金流出基金公司更希望稳健增加资金流入因此对自家产品的赎回也呈现出稳定少量的特点另一方面也体现出了基金公司的大局意识即在市场危机之下基金公司并没有进行赎回操作而是积极自购成为市场信心的重要稳定器表22015年6-8月基金公司自购行为统计区间申购区间申购区间赎回区间赎回净申购基净申购金额时间次数公司数次数公司数金数量万元2015年6月2210002243097192015年7月7127007075512172015年8月211400212905731资料来源华宝证券研究创新部Wind1132018年贸易摩擦事件冲击市场2018年中美贸易摩擦升温对A股盈利端和情绪端均造成较大影响股市增量资金不足甚至持续外流成交量一度创下历史新低一系列负面因素导致A股剧烈调整2018年全年呈现出典型的熊市行情自2018年初基金公司自购行为显著增多全年月频自购情况均维持在较高水平尤其是下半年公募基金的自购更加积极7月和8月净申购基金数量分别为82只和90只净申购金额分别达到19112亿元和2383亿元9月基金区间自购次数与参与公司依旧较多但赎回金额超越申购金额净申购金额下落至负数进入四季度持续的低迷行情也让市场对触底反弹的可能性有所期望同时全年基金发行受阻募集失败和延长募集期的案例增多为了推进基金顺利发行基金公司也积极进行自购尽管多数时期基金公司发出自购的积极信号但由于这段熊市的行情持续时间较长不乏一些时间段中基金公司对部分产品进行了短期止损另一方面基金公司面临投资者大量赎回的压力下也不得不从以往自购产品中撤出自有资金导致赎回额多过自购额可以看到11月份的净申购金额明显为负整体来看2018年自购申购次数与参与公司数相比2015年有了显著提升基金公司越来越重视通过自购行为增强市场信心这一举措表32018年7-12月基金公司自购行为统计区间申购区间申购区间赎回区间赎回净申购基金净申购金额时间次数公司数次数公司数数量万元2018年7月5685217032821912143122018年8月73751195319023834002敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券621tablepage公募基金专题报告2018年9月582472023780-15100432018年10月656561663192113075312018年11月672491913374-69757122018年12月65956208339713426664资料来源华宝证券研究创新部Wind1142020年疫情影响2019年末新冠疫情爆发形势严峻市场悲观预期持续演绎A股自2020年初快速下跌直至国内疫情管控政策有所成效恐慌情绪逐渐消散而下半年伴随着国内经济活动恢复以及境外资金的回流A股市场情绪积极呈现回暖上扬的行情疫情对市场的极端负面影响主要发生在2020的上半年尤其是2-4月2020年1月由于新冠的突发性冲击市场悲观预期达到顶点不管是投资者的赎回需求还是出于自身研判基金公司区间申购数量环比下降对产品进行了更多赎回操作2-4月中国内疫情管控见效市场风险偏好逐渐上移为了增强市场信心基金公司加快了自购的节奏且更多的基金参与到自购潮中净申购金额达到了历史较高水平在市场下跌过程中基金公司并非一味无策略地自购而是根据市场情况进行择时操作自购行为可视作对自身基金产品的信心同时也反映了基金公司对市场的观点在自购时点的把握上更加贴合市场情况表42020年2-4月基金公司自购行为统计区间申购区间申购区间赎回区间赎回净申购基净申购金额时间次数公司数次数公司数金数量万元2020年2月6395630839160179127562020年3月6676236640139310092352020年4月52057201359241630097资料来源华宝证券研究创新部Wind1152022年的强预期与弱现实今年以来的股市受到国内和国外的双重影响国际方面年初美债利率飙升以及海外地缘冲突爆发导致全球权益市场重挫拖累A股市场国内方面疫情反复经济面临下行压力盈利冲击下A股大幅走弱4月底政府出台多项稳经济政策疫情形势也有所好转提升投资者情绪A股由此反弹修复回暖行情持续至6月末随着美联储开启加息周期国外经济衰退观点盛行同时国内宏观调控政策虽然偏暖政策预期偏强但疫情反复下经济基本面未能持续改善强预期与弱现实下A股自7月份以来又开始震荡回落调整行情延续至10月底面对今年一波三折的行情前三个季度中基金公司自购相关指标均维持在较高水平体现了今年自购潮的步伐持续且紧凑其中我们筛选了更为明显的两波进行分析2022年初A股震荡之际基金公司就积极自购3月市场大跌为了共同维护资本市场的平稳运作更多的基金公司展示了和投资者共进退的决心有71家公司申购自家产品同时整个自购的节奏加速4月市场有回暖迹象后基金公司自购动作略有降温进入下半年行情再度急速下跌时不止基金公司等资管机构为市场增资基金经理个人也在密集出手就基金公司的自购而言7月市场上被基金公司净申购的基金数量为127只净申购金额达到14105亿元8月市场净申购基金数量为138只净申购金额达到12535亿元9月市场净申购基金数量为171只净申购金额达到15486亿元理财净值化背景下公募基金关注度上升下跌行情中基金公司自购节奏和资金体量都在加速同时也可以看到在监管引导和基金经理的主动意愿下不少基金经理也通过公开渠道宣布增持所管产品以增敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券721tablepage公募基金专题报告强投资者信心此前2022年6月在中国证券投资基金业协会发布的基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引中明确要求基金公司的高级管理人员主要业务部门负责人将不少于当年绩效薪酬的20购买公司旗下的公募基金其中对权益型基金的购买比例不得低于50而基金经理自身也应当将不少于当年绩效薪酬的30购买公司旗下的公募基金并且优先选择其所管的产品该指引进一步将基金管理方与投资者绑定起来推动了基金管理方基金经理更加注重通过自购的方式与基金投资者的利益更加紧密关联表52022年1月-2022年3月2022年7月-9月基金公司自购行为统计区间申购区间申购区间赎回区间赎回净申购基金净申购金额时间次数公司数次数公司数数量万元2022年1月5926328441152185014672022年2月5495723430152401206352022年3月6837135844168493869992022年7月73764316581271410509042022年8月76466343531381253508312022年9月7447033253171154862466资料来源华宝证券研究创新部Wind12基金管理方分析选择20120101-20221129时间段内区间申购次数作为衡量基金公司自购行为的指标进一步观察基金公司特征过去十年中共计152家基金公司进行过自购涉及2958只基金自购行为较频繁的公司大多成立时间较早具备相对丰富的管理经验且超过一半的公司以固收类基金为主要布局累计自购次数居前的是平安基金华富基金和中信保诚基金分别申购2463次2292次和1941次合计基金数量居前的是广发基金南方基金和嘉实基金而中信保诚基金景顺长城基金和华富基金等公司尽管自购频繁但对个基的投资集中度更高表620120101-20221129基金公司区间申购次数前十的基金公司旗下产品特征基金公司成立日期区间申购次数申购基金数平安基金管理有限公司20110107固收类基金占多246342华富基金管理有限公司20040419固收类基金占多229224中信保诚基金管理有限公司20050930固收类基金占多194111嘉实基金管理有限公司19990325权益类基金占多192668南方基金管理股份有限公司19980306固收类基金占多181286景顺长城基金管理有限公司20030612权益类基金占多167418广发基金管理有限公司20030805权益类基金占多148188长信基金管理有限责任公司20030509固收类基金占多140747中邮创业基金管理股份有限公司20060508权益类基金占多127026华宝基金管理有限公司20030307固收类基金占多117058资料来源华宝证券研究创新部Wind观察2022年中报所披露的基金管理公司持有比例和管理人员工持有比例数据并进一步分析全市场管理规模前十大基金管理方持有自家基金的特征整体来看多数基金公司自购份额占基金总份额的比例较小也有少数基金获得了公司较多资金的流入从管理规模较大的基金公司看相对大的资金量倾向于集中投资少数产品而基金公司员工的资金量偏小体现出分散广泛的自购特点具体来看从基金公司持有份额的历史数据来看根据2012Q2-2022Q2的数据所有基金公司持有敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券821tablepage公募基金专题报告单个产品的份额中位数保持在2左右各年平均数则分布于5-14之间说明大部分基金获得的公司资金并不庞大但也有少数基金涌入了较大比例的公司自购份额极值提升了整体平均数最新基金公司持有份额方面根据2022Q2的数据规模较大的基金公司持有自家基金数量占旗下全部基金数量的平均比重在20其中天弘基金的自投基金数占比较高平均持有份额比例为1395其中易方达基金的平均持有比例较高最新员工持有份额方面根据2022Q2的数据规模较大的基金公司员工持有自家基金数量占旗下全部基金数量的平均比重为6209鹏华基金的员工自投基金数占比较高而平均持有份额比例仅为022其中天弘基金的员工平均持有比例相对较高图3过去十年基金公司持有自家基金份额统计14121086420基金公司持有份额中位数基金公司持有份额平均数资料来源华宝证券研究创新部Wind数据选自2012年至今的中报和年报图4管理规模前十大的基金公司持有自家基金统计图5管理规模前十大的基金公司所有员工持有自家基金统计4070100250356080200305025601504020301540100201020505100000基金公司持有基金占所有基金比重左基金公司持有基金数右员工持有的基金占所有基金比重左员工持有的基金数右资料来源华宝证券研究创新部Wind数据选取自2022年资料来源华宝证券研究创新部Wind数据选取自2022年中报中报2自购资金偏好哪些产品为了观察基金公司自购时更偏好哪些特征的产品我们对以上六波自购潮中被筛选出的基金作进一步分析并且剔除以下类型1货币型基金通常是基金公司进行流动性管理的工具因此予以剔除2在观察时间段内发行的基金出于三点考虑一是基金公司对新发资金的自购出于建仓管理二是发起式基金基金公司本身被要求认购一定数额三是公募基金成立的硬敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券921tablepage公募基金专题报告性门槛之一是募资满2亿元为达到成立条件基金公司可能进行自购增资综上对观察时间段内的新发基金予以剔除21基本特征从基金类型看基金公司自购了较多数量的权益型基金但安全边际高的偏债型基金通常获得更庞大的自购资金流入同时基金公司更倾向于成立年限已有一定时间运营比较成熟的标的从规模角度不同于以往偏好规模居前的特征2022年基金公司自购更青睐规模靠后的基金以华宝二级分类为标准观察自购基金的类型分布数量方面高权益仓位混合型和普通股票型等权益型基金较受基金公司的青睐数量占优即使近年来基金品种越来越丰富基金公司参与自购的类型更广泛高权益仓位型基金被自购的数量仍明显领先说明在市场情绪积弱的背景下权益型基金是风险偏好的晴雨表同时也是基金公司提振投资者信心的主要工具2018年及以后中长期纯债型等防御属性更强的基金也在自购潮中展现出吸引力被自购的比例占据一席之地申购金额方面固收型基金是自购资金主要的流入类型2015年基金公司自购的最主要目的是为权益市场注入流动性因而资金大多投向了普通股票型基金和高权益仓位混合型基金2022年下半年港股市场估值处于历史绝对低位市场普遍认为其具备较强的反弹势能基金公司也选择了加大港股配置对港股混合型基金投入了较大规模的自购资金其他自购潮阶段中从基金公司出于增强投资者信心提高产品吸引力的目的数量层面的信号就已能够基本实现这一目的而公司本身也面临着市场剧烈震荡带来的不确定性因此并不会把大量自购资金押注在权益基金中会更倾向于防御性的固收类基金图6自购基金数量统计只按类型图7自购基金申购金额统计万元按类型200400001503000010020000501000000201220152018202020222022201220152018202020222022QDII债券型基金QDII混合型基金中权益仓位混合型基金QDII债券型基金QDII混合型基金中权益仓位混合型基金中长期纯债型基金低权益仓位混合型基金偏债混合型FOF基金中长期纯债型基金低权益仓位混合型基金偏债混合型FOF基金偏股混合型FOF基金养老型FOF基金可投股票型债券基金偏股混合型FOF基金养老型FOF基金可投股票型债券基金可投转债型债券基金可转债型基金商品型基金可投转债型债券基金可转债型基金商品型基金增强指数型基金平衡混合型FOF基金普通股票型基金增强指数型基金平衡混合型FOF基金普通股票型基金港股通混合型基金港股通股票型基金短期纯债型基金港股通混合型基金港股通股票型基金短期纯债型基金被动指数型债券基金被动指数型基金高权益仓位混合型基金被动指数型债券基金被动指数型基金高权益仓位混合型基金资料来源华宝证券研究创新部Wind具体时间为上文所提资料来源华宝证券研究创新部Wind具体时间为上文所提到的六波自购潮区间到的六波自购潮区间从基金成立年限看基金公司通常会选择成立年限较长运营比较成熟的标的在过去的六波自购潮中2012年和2018年成立年限在1年以内的基金被自购的概率相对其他时间段中更为突出数量占比分别达到2727和3846但整体看新基金并不构成被自购的主力基金公司对成立期限更久的标的更为青睐特别是成立3年以上的标的成立期限久的基金运作经验较为成熟团队合作熟悉度高各项运营偏稳定投资回报更有保证因而基金公司在自购时会优先考虑相关标的从基金规模看基金公司越来越趋向自购规模靠后的标的2020年及以前基金公司自购以旗下规模居前的基金为主规模居中和靠后的基金占比则相对均衡大规模基金通常也是公敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1021tablepage公募基金专题报告司的热门产品在市场遭受冲击时业绩有所回落为了促进投资者重拾信心避免明星效应的失效基金公司通常选择自购这类基金2022年的两波自购潮中规模靠前的基金比例明显下降取而代之的是规模在公司同类产品中靠后的标的获得了基金公司的自购青睐这可能是受到了近些年来小盘基金的赚钱效应突出更常出现黑马产品的影响加之基金公司对主题赛道和基金管理人的主观选择最终呈现出了如此趋势图8自购基金成立期限统计图9自购基金规模统计100100909080807070606050504040303020201010002012201520182020202220222012201520182020202220221年1-3年3年规模居中规模靠前规模靠后资料来源华宝证券基金投研平台Wind资料来源华宝证券基金投研平台Wind计算规则成立期限计算自基金成立日到自购潮时间区间起点计算规则规模分位数根据自购潮时间区间之前最新季报披露的基金规模数据计算首先计算基金在该时点位于所属公司同类产品的规模分位数数值越大排名越靠后即基金在公司同类产品中的规模越偏大以规模分位数40定义为规模靠后规模分位数70定义为规模靠前其他则定义为规模居中22主动管理特征221基金经理经验分析从基金经理特征看基金公司自购更青睐具备一定经验的基金经理但也会给予新生代基金经理适当支持定义公募管理经验3年为新生代公募管理经验3年为老生代具体来看基金公司多数会选择公募管理经验3年以上经历过牛熊市场考验的基金经理但也不乏新生代基金经理被公司加以青睐从历史自购潮看2015年和2018年自购基金管理人公募管理经验分布比较均衡属于新生代和老生代的数量基本持平结合其他观察区间整体看老生代基金经理整体被自购的比例占优特别是今年的两个阶段中基金公司对旗下经验丰富的经理展现了显著的偏好自购基金管理人属于老生代的数量占比分别达到6794和6693当然每波自购潮中也能看到新生代经理的身影基金公司在自购时除了投资具备一定经验的老生代也会投资一部分新生代以加强投资者对新生代基金经理所管产品的信心敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1121tablepage公募基金专题报告图10基金公司自购中不同投资经验基金经理占比统计100806040200201220152018202020222022新生代老生代资料来源华宝证券基金投研平台Wind计算规则基金经理公募管理经验为基金经理最早任职公募时点到自购潮时间区间起点222持仓分析权益基金的行业持仓特征上医药电子和食品饮料一直是基金公司自购时较偏好的行业仓位则跟随市场的节奏积极调整另外热门赛道也是基金公司积极把握的方向2012年和2015年两段区间中防御性与成长性兼具的医药行业为当时的热门赛道基金公司自购的权益基金的行业配置也重点布局在医药板块此外2012年稳增长政策支持下的建筑板块以及水电高景气带动的电力及公用事业板块也获得较多的自购青睐2015年基金公司则对汽车需求旺盛带动的汽车板块和材料端基础化工板块的配置占优2018年观察区间中基金公司对医药投资热度不减值得注意的是消费白酒股逐渐消化了前期三公消费限制带来的影响行情复苏因此基金公司自购时对食品饮料也有明显加仓2018年基金公司自购时在行业的布局上开始偏向均衡2020年观察区间中受到疫情的影响医药仍位居基金公司自购的首位此外部分板块也展示出较好的投资价值一是下半年国内防疫管控见效后消费大幅复苏小家电等居家工具的需求旺盛景气度上升二是市场对白酒的关注度爆发板块走牛三是半导体行情发展如火如荼因而基金公司的自购资金也对应更多地流入了家电食品饮料和电子板块2022年观察区间中基金公司依旧看好以新能源高端制造为代表的新兴行业投资机会相关板块如电力设备及新能源电子机械等均在基金公司的自购仓位中权重上升值得注意的是此阶段中医药板块仓位也有所回升可能主要是出于市场对该板块集采影响下利空逐步出尽板块估值修复逻辑的认知对应到权益基金的风格上由于2012和2015年样本量较少因此我们仅选择20182020和2022年的自购潮进行观察对应行业轮动自购基金风格的变动整体和市场的切换也较为一致价值均衡风格方面自购基金的特征也对应着权益市场从价值主导向成长主导的演绎过程2018年价值风格在剧烈下跌的市场中更抗跌因而消费金融以及价值蓝筹等价值板块是配置的核心方向多数自购权益基金属于该风格2020年全球流动性宽松在美联储降息和国内降准的背景下市场的春躁行情由成长风主导随后成长风格持续占优2022年上半年的自购潮中价值风格基金的数量份额也大幅度被成长风格基金挤占基金公司以及整个市场仍然向成长板块的投资机会倾斜而到下半年的自购潮基金公司的选择逐渐从成长向价值转换这敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1221tablepage公募基金专题报告与当前稳增长疫后复苏等投资主线占优的市场情况吻合同时也可以看到由于全年市场表现惨淡缺乏明显的主线均衡风格的基金在2022年也受到了更多的关注图11自购权益基金行业分布图12自购权益基金风格分布10010080506040020122015201820202022202220石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备及新能源国防军工0汽车商贸零售消费者服务家电2018202020222022纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子通信计算机传媒成长价值切换均衡综合综合金融资料来源华宝证券基金投研平台Wind资料来源华宝证券基金投研平台Wind计算规则选择普通股票型高权益仓位型基金作为权益型基计算规则选择普通股票型高权益仓位型基金作为权益型基金样本观察权益仓位的行业配置情况具体数据选择各自购金样本观察权益仓位的风格情况具体数据选择各自购潮开潮开始前一个季度披露的十大重仓股始前一个季报披露的前十大重仓股价值vs成长维度采用国证价值国证成长指数结合基金经理的管理经验看基金公司对老生代基金经理的选择更多出于选人角度而对新生代基金经理的选择更注重其持仓特征即选方向角度这也是除了支持宣传目的之外基金公司对新生代基金经理所管产品自购的另一驱动力从新生代和老生代经理管理的权益基金行业分布看自购老生代经理的行业配置整体更为均衡而新生代经理的行业持仓相对集中并且两者在具体行业上也有所分歧具体来说2012年被自购的基金中新生代经理对电力及公用事业的配置仓位较高由于当年降雨量增多细分领域中水电板块发力表现较强但市场对该板块的展望分歧较大老生代经理则重仓市场观点更为一致的医药板块2018年被自购的基金中有新生代经理在农林牧渔板块配置较积极2018年以来的大级别猪周期中生猪价格的上涨在2018年6月份开始启动而老生代经理中则并没有体现出对农林牧渔的大幅配置2022年上半年被自购的基金中新生代基金在电力设备及新能源电子等成长板块展现出明显偏好而老生代经理对这些板块的持仓相对保守2022年下半年被自购的基金中部分新生代经理对有色金属更乐观而老生代经理的观点相对中性综合来说基金公司在考虑基金经理特质基金特征和市场行情走势的基础上选择老生代基金经理会更重视主动管理能力穿越牛熊能力等选择新生代经理时则会根据研判加仓未来一段时间向上弹性可能更大的行业敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1321tablepage公募基金专题报告图13自购老生代经理管理的权益基金行业分布图14自购新生代经理管理的权益基金行业分布100100505000201220152018202020222022201220152018202020222022石油石化煤炭有色金属电力及公用事业石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备及新能源国防军工轻工制造机械电力设备及新能源国防军工汽车商贸零售消费者服务家电汽车商贸零售消费者服务家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输银行非银行金融房地产交通运输电子通信计算机传媒电子通信计算机传媒综合综合金融综合综合金融资料来源华宝证券基金投研平台Wind资料来源华宝证券基金投研平台Wind计算规则选择普通股票型高权益仓位型基金作为权益型基计算规则选择普通股票型高权益仓位型基金作为权益型基金样本观察权益仓位的行业配置情况具体数据选择各自购金样本观察权益仓位的行业配置情况具体数据选择各自购潮开始前一个季度披露的十大重仓股潮开始前一个季度披露的十大重仓股223业绩分析业绩特征看基金公司自购时整体上倾向于业绩优异的标的但对新生代经理所管理的产品业绩考察相对更宽松一些整体看观察基金自在任基金经理任职以来到自购潮区间开始的业绩表现可以发现多数基金的收益率都位于同类产品的前50分位数拥有亮眼业绩的基金更容易获得基金公司自购资金的加持对于那些收益表现一般的基金自购产品大部分是在自购潮前不久刚成立先经历了市场低迷的行情业绩尚未有所展现另外部分产品则是基金公司从产品的投资思路布局板块等角度选择了自购例如2015年基金公司所选择的业绩靠后的标的在自购前后均主要布局医药行业2014年医药板块整体利润增速下滑在A股市场中表现偏弱因此相关标的收益表现不佳但市场仍普遍看好在医改新政国企改革等背景下该板块后续的结构性行情因此对医药有所布局综上部分基金由于配置板块走势疲弱而业绩靠后但基金公司认为这些板块长期有较好的投资机会短期较大的调整正是布局时点因而会选择自购相关标的结合基金经理的管理经验看由于2012年2015年样本量较少因此我们仅选择20182020和2022年的自购潮进行观察相比由新生代管理的基金各阶段自购潮中老生代所管基金业绩靠前的概率更高再次验证了上文所提出的基金公司从选人角度对老生代经理进行筛选而从选方向角度选择新生代经理对后者的业绩要求没有前者那么高会根据具体标的适当放松敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1421tablepage公募基金专题报告图15自购基金历史业绩统计图16自购新生代与老生代经理所管基金业绩靠前的比例1001008080604060204020182020020222022201220152018202020222022老生代新生代业绩靠前业绩靠后资料来源华宝证券基金投研平台Wind资料来源华宝证券基金投研平台Wind计算规则业绩表现由时任基金经理任职以来至自购潮时间区计算规则同左以新生代基金经理管理的基金业绩靠前比例间起点的收益率在华宝二级分类中的分位数衡量该数值越为例具体计算方法为各观察区间业绩表现靠前的比例新生大业绩表现越好定义业绩分位数50为业绩靠前业绩代基金总数新生代分位数50为业绩靠后3基金公司自购选基能力如何接下来从择时能力行业研判能力和相对择优能力三个维度判断基金公司的自购选基能力其中择时能力观察基金公司下场自购的时间点把握情况行业研判能力观察基金公司选择的行业是否在后市行情中有所走强相对择优能力观察基金公司选择的基金是否在后市中获得了相对收益31择时能力整体看历史早期基金公司曾有过救市时点把握较失败的情况但后期基金公司吸取教训随着市场敏感度的提高逐渐能够在相对合适的时点下场通过自购潮展现了一定的择时能力结合上证指数走势来观察基金公司自购时点的把握基金公司倾向于在市场已下行一段时间负面情绪有所消化预期风向有所转动的时间节点进行自购但并非每次择时都成功前期如2012年的自购潮中基金公司在市场回暖时才开始自购举措待自购潮结束后又面临一段时间的下跌2015年中旬市场快速下跌时基金公司相对迅速地实行了救市举措出现了高位加仓的情况但此阶段也能看到在整个下跌过程中基金公司的自购行为是持续的直至2016年年初市场开始反弹自购潮才随之结束体现出未精准择时的情况下基金公司也会以类似定投的方式降低持仓成本弥补损失同时持续增强市场信心随着市场的发展投资者同样在成长基金公司对市场更加熟悉对行情的把握也更为准确如2018年下半年2020年一季度和2022年上半年的自购潮中2022年下半年的自购潮时点有待验证虽然市场回暖的步伐可能并不是紧随自购潮的结束而立即开始但整体上基金公司均成功在行情的相对低点进场后续市场的反弹迹象逐渐明朗敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1521tablepage公募基金专题报告图17基金公司自购时点统计6000125000140000830000620000410000200基金自购潮时间区间上证指数收盘价资料来源华宝证券研究创新部Wind观察区间20120101-2022112932行业研判能力我们统计每波自购潮基金公司自购基金的整体行业配置并筛选前三大行业来观察基金公司的行业研判能力以中信一级行业为分类标准进一步计算行业在自购潮结束后的6个月1年和2年的表现情况基金公司对投资赛道具备一定的选择能力同时赛道多以1年为景气度维持时间尽管有对行业误判的情况且所选行业也并非在后续的表现中位列市场第一第二但完全押注赛道对研判能力要求极高我们认为基金公司选择的大部分行业能在自购潮后一定期限内呈现出相对投资价值说明基金公司是明显具备选方向能力的2012年自购潮中医药是基金公司自购的重仓行业在后续的6个月和1年期表现上板块也有较为突出的表现在中信30个行业中分别排名第6位和7位而拉长2年维度看医药的表现有所下落电力及公用事业板块同样也展示了较好的投资价值建筑则是此波自购潮中基金公司选择失误的板块2015年和2018年的自购潮中医药和电子板块备受基金公司青睐短期和中长期的表现也十分亮眼基础化工在2015年被基金公司有效把握了行情但基金公司在2018年的判断与实际行情则有所偏差2020年电子板块轮动为基金公司自购的第一大行业但后续的表现较中庸而同样被青睐的医药和食品饮料行业在短期和中期展现出了强劲的上涨势头其中食品饮料板块的景气延续到了2年后基金公司对该板块的把握较为准确2022年上半年的自购潮中电力设备及新能源电子和医药板块获得了基金公司自购资金的偏好但从自购结束后6个月的表现看这三个板块均没有体现出特别明显的投资价值主要受到了整个市场下跌的系统性影响后续的表现仍有待观察表7基金公司自购前三名的行业及表现统计自购后6个月表现自购后1年表现自购后2年表现自购潮行业排名排名排名医药57192012建筑202314电力及公用事业61410医药128112015基础化工9610敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1621tablepage公募基金专题报告汽车71727医药10872018基础化工211712电子724电子1116182020医药8922食品饮料437电力设备及新能源112022电子26医药28资料来源华宝证券研究创新部Wind计算规则按照30个中信一级行业的业绩表现排名数值最小则排名越靠前业绩表现越好33相对择优能力将收益率排名在同类样本华宝二级分类中前50分位数水平视作较好的业绩另外由于2022年下半年自购潮发生的时间点较近尚未满6个月因此对2022年下半年自购基金持有后6个月持有后1年和持有后2年的业绩不作分析整体看多数被自购基金在自购潮后一定时期内获得了亮眼的收益率从自购后6个月自购后1年和自购后2年的角度业绩排名靠前的基金数量占比均在60左右意味着基金公司筛选出的自购基金有超过一半的数量在后续的短期和中长期展现了较好的收益获取能力分年份看持有1年的自购基金业绩表现相对更优2012年和2015年自购基金数量较少持有6个月1年和2年后绩优基金占比较为一致均是702018年和2020年的数据来说持有后一定时间内整体绩优基金的数量也更多且通过纵向比较自购潮后持有1年的情况下基金业绩跑赢市场中位数水平的概率更大其次是持有2年的情况绩优基金占比相对低的是持有6个月的情况这主要由于基金公司同样以长期配置的角度进行投资图18自购基金持有6个月1年和2年后的收益率表现图19按年份的自购基金持有收益率表现8010080606040402020002012201520182020自购后6个月自购后1年自购后2年2022自购后6个月业绩排名靠前比例业绩靠前业绩靠后自购后1年业绩排名靠前比例自购后2年业绩排名靠前比例资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind计算规则选择五段时间区间内被自购基金在区间结束日开始计算规则同左以持有后6个月为例具体计算方法为各分持有6个月1年和2年的业绩情况以华宝二级分类作为同类下业绩表现靠前的基金只数持有后6个月基金总数持类产品观察被自购基金的区间收益排名排名分位数越靠后有后6个月说明收益表现越好定义分位数50为业绩靠前分位数50为业绩靠后分基金类型看股票型和混合型基金被自购后的业绩在同类中的表现优于固收型基金股敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1721tablepage公募基金专题报告票型和混合型基金持有各时间段后绩优基金占比平均值分别为8376和7947其中基金公司展现了更好相对择基能力的二级分类是中权益仓位混合型基金港股通股票型基金被动指数型基金和增强指数型基金债券型基金持有各时间段后绩优基金占比平均值为7872略低于权益型基金其中基金公司对可投股票型债券基金短期纯债型基金的相对择基能力较为突出QDII基金和FOF基金被自购样本量较少但是基金公司对这两类产品的选择上也展现了较好的选基能力自购基金持有收益率表现靠前的占比均在75以上值得注意的是观察持有各期限后的绩优基金占比平均值持有1年的平均值达到8751高于持有6个月的8052和持有2年的8184再次验证了自购后持有1年是较为适宜的时间表8自购基金持有收益率表现靠前占比按类型华宝一级分类华宝二级分类持有6个月持有1年持有2年平均值中长期纯债型基金558162506250可投股票型债券基金700075007500债券型基金可投转债型债券基金100001000050007872短期纯债型基金8000100005000被动指数型债券基金100001000010000中权益仓位混合型基金75001000010000混合型基金低权益仓位混合型基金5652625075007947港股通混合型基金10000高权益仓位混合型基金569662656506增强指数型基金75001000010000普通股票型基金608770005000股票型基金8376港股通股票型基金100001000010000被动指数型基金6923800010000QDII债券型基金100001000010000QDII基金100QDII混合型基金10000偏债混合型FOF基金75001000010000FOF基金养老型FOF基金75008889平衡混合型FOF基金100001000010000平均值805287518184资料来源华宝证券研究创新部Wind计算规则同上以持有后6个月为例具体计算方法为各分类下业绩表现靠前的基金只数持有后6个月基金总数持有后6个月34模拟组合回测根据上文对自购基金的分析我们以普通股票型高权益仓位混合型基金作为样本一年为观察时间比较基准为中证800指数对各自购潮中基金公司筛选出的标的组合进行回测回测结果显示每波自购潮中权益基金组合表现明显好于比较基准具备超额收益优势除了受到市场系统性影响且后续市场走势仍有待观察的今年之外其他自购潮中的权益基金组合均收获了可观的绝对收益2012年自购潮后持有1年的数据看自购组合年化收益率为4389最大回撤-1301卡玛比率337基准年化收益率-1152最大回撤-1941卡玛比率-059自购组合的收益与风险均明显优于比较基准敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1821tablepage公募基金专题报告2015年自购潮后的持有1年的数据看自购组合年化收益率为1702最大回撤-2596卡玛比率066基准年化收益率-001最大回撤-2837卡玛比率-005自购组合的收益与风险均优于比较基准展现出亮眼的投资性价比2018年自购潮后的持有1年的数据看自购组合年化收益率为3857最大回撤-1495卡玛比率282基准年化收益率3506最大回撤-1496卡玛比率234自购组合的收益与风险均优于比较基准2020年自购潮后的持有1年的数据看自购组合年化收益率为4957最大回撤-186卡玛比率258基准年化收益率283最大回撤-1334卡玛比率212自购组合的收益优于比较基准风险略大于基准但风险收益比更高具备更突出的投资性价比2022年上半年自购潮后的持有至今20221228的数据看自购组合年化收益率为-623最大回撤-1412卡玛比率-044基准年化收益率-1054最大回撤-1932卡玛比率-055自购组合的收益与风险均优于比较基准综上从权益型基金的角度我们认为基金公司对普通股票型和高权益仓位混合型基金的筛选能力较强能够较好地把握标的特征并最终选择优秀合适的标的进行自购图202012年自购基金组合回测图212015年自购基金组合回测1513141213121111110909080820160317201508312015091620150930201510212015110420151118201512022015121620151230201601142016012820160218201603032016033120160415201604292016051620160530201606152016062920160713201607272016081020160824201311212013013120130221201303072013032120130408201304222013050920130523201306062013062520130709201307232013080620130820201309032013091720131010201310242013110720131205201312192014010320140117中证8002012年自购基金组合中证8002015年自购基金组合资料来源华宝证券研究创新部Wind观察区间为资料来源华宝证券研究创新部Wind观察区间为2013131-20141312015831-2016831图222018年自购基金组合回测图232020年自购基金组合回测1518141613141212111109082020043020200519202006022020061620200702202007162020073020200813202008272020091020200924202010162020103020201113202011272020121120201225202101112021012520210208202103012021031520210329202104132021042720190102201904182019011620190130201902202019030620190320201904032019050720190521201906042019061920190703201907172019073120190814201908282019091120190926201910172019103120191114201911282019121220191226中证8002018年自购基金组合中证8002018年自购基金组合资料来源华宝证券研究创新部Wind观察区间为资料来源华宝证券研究创新部Wind观察区间为20181231-201912312020430-2021430敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1921tablepage公募基金专题报告图242022年自购基金组合回测111051095090850820220617202207222022082620220331202204112022041820220425202205052022051220220519202205262022060220220610202206242022070120220708202207152022072920220805202208122022081920220902202209092022091920220926202210102022101720221024202210312022110720221114202211212022112820221205202212122022121920221226中证8002022上半年自购基金组合资料来源华宝证券研究创新部Wind观察区间为2022331-202212284结论买基金时要不要考虑基金公司的自购行为本报告复盘了历史自购潮观察被自购基金的特征从基金公司择时择方向和择优基的角度判断基金公司自购时点自购赛道和自购标的的选择是否可在实际投资中用作参考过去十年中共有六波较大的基金公司自购潮出现分别是2012年经济遇下行压力阶段的自购潮2015年高杠杆下的股市大幅回落阶段的自购潮2018年贸易战事件冲击A股阶段的自购潮2020年疫情影响阶段的自购潮和2022年强预期与弱现实下的两波自购潮被自购的基金具备以下特征从基金类型看基金公司自购了较多数量的权益型基金但安全边际高的偏债型基金通常获得更庞大的自购资金流入同时基金公司更倾向于成立年限已有一定时间运营比较成熟的标的从规模角度不同于以往偏好规模居前的特征2022年基金公司自购更青睐规模靠后的基金从基金经理特征看基金公司自购更青睐具备一定经验的基金经理但也会给予新生代基金经理适当的支持从权益基金的行业和主题特征看医药电子和食品饮料一直是基金公司自购时较偏好的行业仓位则跟随市场的节奏积极调整另外热门赛道也是基金公司积极把握的方向从业绩特征看基金公司自购时整体上倾向于业绩优异的标的对新生代经理所管理的产品业绩相对更放松基金公司对老生代基金经理的选择更多出于选人角度而对新生代基金经理的选择更注重持仓的特征即选方向角度这也是除了支持宣传目的之外基金公司对新生代基金经理所管产品自购的另一驱动力基金公司在自购时的选基能力方面择时能力上基金公司随着对市场敏感度的提高通过自购潮展现了一定的择时能力行业研判能力上对投资赛道具备突出的选择能力同时赛道多以1年维度为景气度维持时间相对择优能力上多数被自购基金在自购潮后一定时期内获得了相较于同类产品的较好收益率最后从权益型基金自购组合的回测结果看每波自购潮中权益基金组合表现明显好于比较基准具备超额收益优势且除了受到市场系统性影响的今年之外其他自购潮均收获了绝对收益基金公司对普通股票型和高权益仓位混合型基金的筛选能力较强能够较好地把握标的特征并最终选择优秀合适的标的进行自购总之从跟踪聪明钱的投资者行为角度我们认为基金自购行为是一个值得投资者重点关注和研究的一类市场现象敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2021