近年来，我国人口老龄化问题越发突出，第一、第二支柱已无法满足庞大的养老需求，第三支柱亟需发展。本文从中国当下的养老市场入手，重点对目前的养老政策进行梳理，并分析不同机构发行的不同养老金融产品的特色。其中，公募基金市场的养老目标基金产品因其独特的优势，备受投资者青睐。要想深入探讨养老目标基金，了解公募FOF产品的整体状况是第一步。因此，本文对公募FOF市场的发展历程和产品现状进行详尽分析，并从投资视角，探讨了基于产品的权益持仓中枢划分公募FOF产品是否可行及其方法。这是后续我们进一步构建养老FOF产品的量化遴选体系与投资价值分析方法的基础。
　　风险提示：本报告基于历史公开数据的分析和测算，存在失效风险，不代表对基金未来情况的预测，不构成投资建议。本报告所提及的基金产品仅供分析使用，不代表推介。

研究报告全文：tablepage公募基金专题报告tablesubject撰写日期2022年12月26日证券研究报告--公募基金专题报告中国商业养老市场政策与产品概述兼论公募FOF的分类公募基金专题报告分析师张青tablemain华宝财经评论类模板投资要点执业证书编号S0890516100001电话021-20321154近年来我国人口老龄化问题越发突出第一第二支柱已无法满足邮箱zhangqingcnhbstockcom庞大的养老需求第三支柱亟需发展本文从中国当下的养老市场入手重点对目前的养老政策进行梳理并分析不同机构发行的不同养老金融产品的分析师贾依廷特色其中公募基金市场的养老目标基金产品因其独特的优势备受投资执业证书编号S0890520010004者青睐要想深入探讨养老目标基金了解公募FOF产品的整体状况是第电话021-20321082一步因此本文对公募FOF市场的发展历程和产品现状进行详尽分析邮箱jiayitingcnhbstockcom并从投资视角探讨了基于产品的权益持仓中枢划分公募FOF产品是否可行及其方法这是后续我们进一步构建养老FOF产品的量化遴选体系与投销售服务电话资价值分析方法的基础021-20515355风险提示本报告基于历史公开数据的分析和测算存在失效风险相关研究报告不代表对基金未来情况的预测不构成投资建议本报告所提及的基金产品仅供分析使用不代表推介tableproduct敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券123tablepage公募基金专题报告内容目录1中国商业养老市场政策梳理32养老金融产品发展概况521商业养老保险产品622养老理财产品723养老目标基金824养老储蓄存款产品93公募FOF养老金融产品的重要布局1031发展历程1032市场现状114公募FOF如何科学分类1441养老FOF分类1542普通FOF分类1843FOF产品综合分类205附录22图表目录图1获批Y份额养老目标基金数量超过1只的基金管理人9图2FOF发展历程11图3公募FOF产品规模排名前二十公司截至2022093012图4交银安享稳健养老一年006880OF自发行以来的规模变化单位亿元13图52017-2022年新发公募FOF基金数量及发行总规模13图62018-2022年养老FOF规模及数量16图7目标日期型养老FOF的最短持有期分布17图8目标风险型养老FOF的最短持有期分布17图9管理的公募FOF产品规模排名前二十的公司在养老FOF上的布局17图10普通FOF分类18图11普通FOF规模统计分类别19图12普通FOF产品数量统计分类别19图13管理的公募FOF产品规模排名前二十的公司在普通FOF上的布局19图14FOF分类方法汇总21表12022年以来的养老相关政策新闻截至202211304表2养老金融产品对比6表3个人税收递延型养老保险VS专属商业养老保险7表4第一批发行的养老理财产品8表5个人养老金基金销售机构截至202211189表6华夏基金获批的Y份额养老目标基金9表7FOF-LOF产品截至2022093011表82022年发行总规模超十亿的新发公募FOF基金截至2022093013表9FOF和养老FOF对比14表10南方养老目标日期2030的阶段性资产配置情况15表11养老FOF产品数量最新规模及代表产品16表12分策略养老FOF收益及最大回撤表现18表14分类普通FOF收益及最大回撤表现20表14最短持有期和权益中枢不匹配的特例养老FOF基金21表15FOF的发展历程22敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券223tablepage公募基金专题报告近年来我国人口老龄化问题越发突出第一第二支柱已无法满足庞大的养老需求第三支柱亟需发展本文从中国当下的养老市场入手重点对目前的养老政策进行梳理并分析不同机构发行的不同养老金融产品的特色其中公募基金市场的养老目标基金产品因其独特的优势备受投资者青睐要想深入探讨养老目标基金了解公募FOF产品的整体状况是第一步因此本文对公募FOF市场的发展历程和产品现状进行详尽分析并从投资视角探讨了基于产品的权益持仓中枢划分公募FOF产品是否可行及其方法这是后续我们进一步构建养老FOF产品的量化遴选体系与投资价值分析方法的基础1中国商业养老市场政策梳理目前我国正在着力构建多层次多支柱的养老保障体系其中第一支柱就是基本全覆盖的基本养老保险制度但总体保障水平有限第二支柱补充养老保险制度主要包括了企业年金和职业年金一般来说覆盖面较窄只能满足小部分群体的养老需求第三支柱是商业养老保险和养老保障产品完全属于商业性质是凭个人意愿参加的其中商业养老保险注重风险保障和长期资金管理养老保障管理业务更注重团体和个人养老储备管理但在2021年底银保监会发文要求养老保险机构持续压降清理现有短期个人养老保障管理产品关于规范和促进养老保险机构发展的通知政策导向养老保险公司开展个人养老保障管理业务转型与产品创新第三支柱相比于第一和第二支柱具有产品形式多样的特点因此更可以满足民众差异化的养老需求此外在我国人口老龄化的严峻形势下第一第二支柱日益存在压力养老第三支柱的建设成为重中之重自2018年以来养老金融产品的相关政策频出引导银行银行理财子公募基金保险公司等积极布局养老金融产品市场其中2022年是一个相对特殊的年份个人养老金的新时代由此开启2022年4月21日国务院发布关于个人养老金发展的意见明确个人养老金将实施个人账户制度而符合银保监会规定的银行理财储蓄存款商业养老保险公募基金等金融产品均在个人养老金投资范围内个人养老金制度通过个人养老金账户将公募基金保险银行及其理财子提供的多种养老金融产品联系起来丰富了第三支柱养老产品供给促进我国养老第三支柱的发展为明确个人养老金投资公募基金的制度安排2022年6月24日证监会发布个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定征求意见稿下称暂行规定还明确指出将优先纳入最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金而其他投资风格稳定投资策略清晰长期业绩良好运作合规稳健的公募基金也将逐渐被纳入出于进一步丰富和完善个人养老金制度的考虑2022年9月26日的国务院常务会议提出了对政策支持商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠领取收入实际税负由75降为3税收优惠力度远大于个人税收递延型商业养老保险在一定程度上能鼓励低收入人群参与扩大了个人养老金的覆盖面为我国的养老第三支柱提供更多的增量资金紧随其后2022年9月29日银保监会发布关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知征求意见稿下称征求意见稿来明确保险公司提供的个人养老金产品范围和条件并对经营个人养老金业务的资质提出明确的标准对于投资者而言征求意见稿拓宽了当前市场上的个人养老金保险产品的范围投资者可以根据自己的需求选择不同的保险产品对于保险公司而言征求意见稿提高了保险公司参与个人养老金业务的门槛有利于保险行业集中优势资源布局个人养老金市场这在一定程度上也将有利于稳定个人养老金市场2022年11月4日人社部财政部税务总局银保监会和证监会联合发布个人养老金实施办法对个人养老金参加流程信息报送和管理资金账户管理机构与产品管理信息披露监督管理等方面做出具体规定标志着个人养老金制度正式出台与此同时相关配敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券323tablepage公募基金专题报告套细则也陆续出台个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定不仅拓宽了个人养老金可投的养老目标基金的范围还为个人养老金投资基金的投顾服务预留空间表12022年以来的养老相关政策新闻截至20221130时间发布主体发布事项重点内容关于扩大专属商业养老保2022年3月1日起专属商业养老保险试点区域将扩大到全国范围在原有6家试点20220221银保监会险试点范围的通知保险公司基础上允许养老保险公司参加试点2022年3月1日起养老理财产品试点范围由四地四机构扩展为十地十机构关于扩大养老理财产品试对于已开展试点的4家理财公司单家机构养老理财产品募集资金总规模上限由10020220225银保监会点范围的通知亿元提高至500亿元对于本次新增的6家理财公司单家机构养老理财产品募集资金总规模上限为100亿元个人养老金实行个人账户制度缴费由参加人个人承担每年缴纳个人养老金的上限12000元实行完全积累参加人应当指定或者开立一个本人唯一的个人养老金资金账户用于个人养老金缴费关于推动个人养老金发展20220421国务院办公厅归集收益支付和缴纳个人所得税的意见符合银保监会规定的银行理财储蓄存款商业养老保险公募基金等运作安全成熟稳定标的规范侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品可纳入个人养老金投资范围享受国家规定的税收优惠政策关于规范和促进商业养老银行保险机构开展商业养老金融业务应体现养老属性产品期限符合客户长期养老需求20220428银保监会金融业务发展的通知和生命周期特点并对资金领取设置相应的约束性要求优先纳入最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金全面推行后拟逐步纳入投资风格稳定投资策略清晰长期业绩良好运作合规稳健适合个人养老金长个人养老金投资公开募集期投资的股票基金混合基金债券基金基金中基金和中国证监会规定的其他基金20220624证监会证券投资基金业务管理暂行个人养老金基金将设置专门份额不收取销售服务费对管理费和托管费实施费率优规定征求意见稿惠免收申购费等销售费用豁免大额申购等限制采取红利再投资的收益分配方式等基金销售机构的要求最近四个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿元规范发展第三支柱养老保险专属商业养老保险试点区域扩大到全国养老理财认购金额超600亿元2022年上半年银行业保险业202207212022年上半年银保监会批准施罗德交银理财有限公司德国巴登符腾堡州银行上运行发展情况发布会海分行开业批准贝莱德建信理财公司参与养老理财产品试点批准大新银行在已有法人子行的基础上再新设直属外国银行的分行成为全国首家双牌照银行工商银行农业银行中国银行和建设银行将自2022年11月20日起在合肥广州成都西安和青岛市开展特定养老储蓄试点单家银行试点规模不超过100亿元试点银保监会关于开展特定养老储蓄试期限为一年20220729央行点工作的通知特定养老储蓄产品包括整存整取零存整取和整存零取类型期限分为5年10年15年和20年产品利率略高于大型银行五年期定期存款的挂牌利率储户在单家试点银行特定养老储蓄产品存款本金上限为50万元对政策支持商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠对缴费者按每年12000元20220926国务院常务会议的限额予以税前扣除投资收益暂不征税领取收入实际税负由75降为3保险公司参与个人养老金业务需满足上季度末所有者权益不低于50亿元且不低于公司股本实收资本的75上季度末的综合偿付能力充足率不低于150核心偿付能力充足率不低于75上季度末责任准备金覆盖率不低于100近3年未受到金融关于促进保险公司参与个监管部门重大行政处罚具备完善的信息管理系统与保险行业个人养老金信息平台实20220929银保监会人养老金制度有关事项的通现系统连接并按相关要求进行信息登记和交互银保监会规定的其他条件知征求意见稿纳入个人养老金的保险产品范围扩容年金保险两全保险以及银保监会认定的满足相应要求保险期限不得短于5年保险责任限于生存保险金给付满期给付死亡全残达到失能或护理状态缴费灵活能满足参加人交费灵活性要求的其他产品均敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券423tablepage公募基金专题报告可作为个人养老金产品2022年1月1日起对个人养老金实施递延纳税优惠政策在缴费环节个人向个人养老金资金账户的缴费按照12000元年的限额标准在综财政部关于个人养老金有关个人合所得或经营所得中据实扣除20221103税务总局所得税政策的公告在投资环节计入个人养老金资金账户的投资收益暂不征收个人所得税在领取环节个人领取的个人养老金不并入综合所得单独按照3的税率计算缴纳个人所得税其缴纳的税款计入工资薪金所得项目对个人养老金参加流程信息报送和管理资金账户管理机构与产品管理信息披露监督管理等方面做出具体规定通过国家社会保险公共服务平台全国人力资源和社会保障政务服务平台电子社保卡等全国统一线上服务入口或者商业银行渠道在信息平台开立个人养老金账户并选择人社部财政部一家符合规定的商业银行开立或指定本人唯一的个人养老金资金账户20221104税务总局证监个人养老金实施办法个人养老金实行个人账户制缴费完全由参加人个人承担参加人每年缴纳个人养老金会银保监会额度上限为12000元可按月分次或按年缴纳可自主选择购买符合规定的储蓄存款理财产品商业养老保险公募基金等金融产品个人养老金资金账户封闭运行参加人达到领取基本养老金年龄或者完全丧失劳动能力出国境定居及符合国家规定的其他情形可按月分次或一次性领取个人养老金养老目标基金的纳入条件调整为最近4个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元基金销售机构在有效核实投资人身份及交易意愿确保资金安全的前提下可以将投资人赎回其他基金份额的销售结算资金转入投资人个人养老金资金账户转入金额应当个人养老金投资公开募集符合个人养老金制度关于缴费额度上限的规定20221104证监会证券投资基金业务管理暂行个人养老金基金应当针对个人养老金投资基金业务设立单独的份额类别规定基金行业平台按照个人养老金相关制度要求与信息平台开展个人养老金资金账户业务的商业银行基金管理人和基金销售机构等机构建立系统连接和数据交互个人养老金投资基金业务的投资顾问服务管理规范将由证监会另行制定为投顾业务预留制度空间开展个人养老金业务需满足截至2022年三季度末一级资本净额超过1000亿元商业银行和理财公司个人主要审慎监管指标符合监管规定的全国性商业银行和具有较强跨区域服务能力的城市20221117银保监会养老金业务管理暂行办法商业银行已纳入养老理财产品试点范围的理财公司6家大型银行12家股份制银行5家城市商业银行和11家理财公司入选开展个人养老金业务的保险公司需满足上年度末所有者权益不低于50亿元且不低于公司股本实收资本的75上年度末综合偿付能力充足率不低于150核心偿付能力充足率不低于75上年度末责任准备金覆盖率不低于100最近4个季度风险关于保险公司开展个人养20221121银保监会综合评级不低于B类最近3年未受到金融监管机构重大行政处罚具备完善的信息老金业务有关事项的通知管理系统与银行保险行业个人养老金信息平台实现系统连接并按相关要求进行信息登记和交互养老主业突出业务发展规范内部管理机制健全的养老保险公司可以豁免上年度末所有者权益不低于50亿元的规定个人养老金制度将在36个先行城市地区实施具体包括北京天津石家庄人社部财政关于公布个人养老金先行河北雄安新区晋城呼和浩特沈阳大连长春哈尔滨上海苏州杭州宁20221125部税务总局城市的通知波合肥福建南昌青岛东营郑州武汉长沙广州深圳南宁海口重庆成都贵阳玉溪拉萨西安庆阳西宁银川乌鲁木齐资料来源银保监会官网证监会官网国务院官网财政部官网税务总局官网人社部官网华宝证券研究创新部2养老金融产品发展概况为进一步促进养老第三支柱的发展在政策的支持下近年来银行及其理财子保险公司敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券523tablepage公募基金专题报告公募基金躬身入局养老金融产品市场而个人养老金制度的出台也将为资本市场带来巨大的增量资金个人养老金主要可以投资四类金融产品分别为银行提供的养老储蓄存款产品银行理财子提供的养老理财产品保险公司提供的商业养老保险产品和公募基金提供的养老目标基金四类产品各有所侧重能够涵盖不同需求的民众目前四类养老金融产品相关细则已全部出台养老第三支柱制度的建设迈入了一个全新的阶段表2养老金融产品对比商业养老保险产品养老理财产品养老目标基金养老储蓄存款产品201804关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知202109关于开展养老理财产202105关于开展专属商业养品试点的通知201802养老目标证券投资基金202207关于开展特定养老储政策文件老保险试点的通知202202关于扩大养老理财产指引试行蓄试点工作的通知202202关于扩大专属商业养品试点范围的通知老保险试点范围的通知开始时间2018050120210601202109152018021120221120试点期限一年一年一年基金管理人成立满2年近3年平均公募基金管理规模不含货20180501起在上海福建含20210915起在四地四机构开基在200亿元以上或管理的FOF厦门和苏州工业园区实施个人税展养老理财试点即工银理财在业绩波动性较低规模较大投研收递延型商业养老保险试点武汉和成都建信理财和招银理团队不少于20人其中养老目标基20210601起中国人寿人保寿财在深圳光大理财在青岛金基金经理不少于3人成立以来20221120起工商银行农业险太平人寿太保寿险泰康人202201贝莱德建信理财被批准或近3年无重大违法违规行为银行中国银行和建设银行在合试点范围寿新华人寿在浙江含宁波和参与养老理试点基金经理5年以上证券投资证券肥广州成都西安和青岛开重庆开展专属商业养老保险试点20220301起范围扩展为十地研究析证券投资基金研究评价或展特定养老储蓄试点20220301起试点扩大到全国十机构即新增北京沈阳长分析经验至少2年为证券投资经范围新增10家养老保险公司平春上海广州重庆六地新增验或5年以上养老金或保险资金安养老大家养老恒安标准养老交银理财中银理财农银理财资产配置经验历史投资业绩稳国民养老等中邮理财兴银理财信银理财定良好无重大管理失当行为近3年没有违法违规记录已试点的4家单家养老理财募集资金总规模上限提至500亿单家机构规模不超过100亿试点规模元贝莱德建信理财和新增的6储户在单家试点银行特定养老储家理财子单家养老理财募集资蓄产品存款本金上限为50万金规模上限为100亿元收益稳健长期锁定终身领主要采用基金中基金形式整存整取零存整取整存零取取精算平衡目标日期策略目标风险策略创设符合长期养老需求和生命周5年10年15年20年产品特征投保简便交费灵活收益稳优惠的基金费率期特点的养老理财产品产品利率略高于大型银行五年期健满足新产业新业态从业人封闭运作期或投资人最短持有期限定期存款的挂牌利率员和各种灵活就业人员养老需求不短于1年资料来源银保监会官网证监会官网华宝证券研究创新部21商业养老保险产品商业养老保险产品是以养老风险保障养老金管理以及与养老需求相关的财富管理为主要内容的养老金融产品和服务是保险业养老服务金融最主要的表现形式最早起步于2018年5月1日个人税收递延型养老保险为重中之重是我国运用税收优惠手段建立的允许在一敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券623tablepage公募基金专题报告定标准内税前扣除通过个人商业养老资金账户购买的商业养老保险的支出且对计入个人商业养老资金账户的投资收益暂不征收个人所得税在个人领取商业养老金时再征收个人所得税领取的商业养老金的25予以免除个人所得税剩余的75按照10的税率计算缴纳个人所得税实际个人所得税税率为75目前具有个人税延养老保险产品经营资格的保险公司共计23家截至2021年底共计20家保险公司获批发行的个人税延养老保险产品64款产品类型涵盖AB1B2C类但是自试点以来个人税收递延型养老保险的发展整体不及预期试点范围始终没有拓宽规模也迟迟不能显著上升目前大约为6亿元可能主要是因为税收优惠的实际吸引力并不高尤其是对于本身就处于个人所得税税率第一梯度3的人群来说当购买个人税延养老保险产品之后在领取期其税率反而上升到了75而对于处于第二梯度10的人群来说每月的税收优惠最多为75元税收优惠力度并不大叠加购买该类产品的手续较为繁琐的原因个人税收递延型养老保险发展陷入困境在此背景下专属商业养老保险试点应运而出专属商业养老保险更具专属和普惠的特性旨在满足新产业新业态从业人员和各种灵活就业人员的长期养老需求具有投保简便交费灵活收益稳健等特点在2022年2月专属养老保险试点地区范围扩大至全国参与机构也新增了养老保险机构截至试点扩容前即2022年2月底试点机构累计承保专属商业养老保险保单718万件累计保费472亿元待试点扩容之后参保人数和保费均出现了明显的上行截至2022年6月底试点机构累计承保商业养老保险保单196万件累计保费221亿元其中快递员等养老需求缺乏保障人群的投保人数也得到了显著提升表3个人税收递延型养老保险VS专属商业养老保险个人税收递延型养老保险专属商业养老保险A类B类C类收益率保底收益率确定收益率浮动保底额外收益保证利率浮动利率积累期提供确定收益率按照实际投资情况B1类-每月结算不同投资组合的保证利率可不同但一经确定不得调整每月结算至少每周结算B2类-每季度结算达到国家规定退休年龄后才可领取60周岁及以上才可领取领取期长期领取领取期限不少于15年定期领取领取期限不短于10年终身领取终身领取灵活交费交费方式月交年交月付年交等部分产品最低可每月支付100元200元初始费AB类不超过2C类不超过1资产管理费只有C类可收取不超过1费用收取可收取初始费用但多家公司实行零初始费用产品转换费内部转换不高于05跨公司转换前三个年度的依次不超过321第四个年度起不再收取账户式管理账户式管理稳健型保证利率2-3管理模式账户内提供多种产品选择进取型账户保证利率0-1有效期内两种账户可进行转换年金领取责任身故责任保险责任养老年金给付责任身故保障责任全残保障责任鼓励提供重疾护理意外等其他保险责任资料来源银保监会华宝证券研究创新部22养老理财产品敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券723tablepage公募基金专题报告相较于其他银行理财类产品养老理财产品具有明显的稳健性长期性普惠性等特点自试点以来养老理财产品便备受追捧上调募集规模提前完成募集的情况时有出现例如农银理财的首只养老理财产品农银顺心灵珑2022年第1期固定收益类养老理财产品于2022年8月30日提前完成募集募集金额达80亿元中银理财的首只养老理财产品福固收增强封闭式养老理财产品2022年01期发行首日的募集金额就突破了20亿元截至2022年9月底9家理财子公司合计发行48只养老理财产品参与人数超23万累计募集规模超900亿元目前发行的养老理财产品主要以中低风险的封闭式固收类产品为主委托期大多为5年及以上业绩基准大多为5-8多数产品为了充分让利投资者收费相对较低仅收取01年管理费和001托管费不收取认购费和销售服务费对于个人投资者来说投资门槛较低大多产品1元起投此外养老理财产品还设置了风险保障机制来增强抵御风险的能力主要可以分为平滑基金风险准备金和充分计提减值准备表4第一批发行的养老理财产品个人认购委托期产品名称运作模式投资类型风险等级业绩基准产品起始日发行人起点金额天元颐养阳光养老理财产品封闭式净值型混合二级中低182658-5820211215光大理财100橙2026第1期安享固收类封闭式养老封闭式净值型固定收益二级中低182558-820211216建信理财100理财产品2021年第1期招睿颐养睿远稳健五年封闭1号固定收益类养封闭式净值型固定收益二级中低182658-820211216招银理财100老理财产品颐享安泰固定收益类封封闭式净值型固定收益三级中18275-720211223工银理财100闭净值型养老理财产品资料来源同花顺中国理财网华宝证券研究创新部注固定收益类是指投资于存款债券等债权类资产的比例不低于80权益类投资于权益类资产的比例不低于80商品及金融衍生品类投资于商品及金融衍生品的比例不低于80除此之外均为混合类23养老目标基金与一般的FOF相比养老目标基金养老FOF以追求养老资产的长期稳健增值为目的合理控制投资组合波动风险此外为了突出其养老属性鼓励持有人长期持有养老目标基金通过定期开放设置投资人最短持有期限的方法来使得持有期限不得少于一年这在一定程度上也更利于基金经理的操作为投资者获得长期稳健的收益提供了保障2022年4月出台的个人养老金制度为资本市场带来了巨大的发展机会而2022年6月发布的暂行规定首先将公募基金中的养老目标基金纳入个人养老金的投资范围养老FOF首当其冲将会享受个人养老金入市的利好给公募基金行业的转型升级财富管理业务的发展尤其是投顾提供了强有力的支持近年来越来越多公司加快布局养老FOF市场截至2022年9月30日市场上共有204只养老FOF产品最新规模达108097亿元2022年11月4日个人养老金可投的养老FOF产品进一步扩容纳入条件调整为最近4个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元11月18日证监会发布了首批个人养老金可投的公募基金产品及销售机构名单共计40家基金管理人的129只养老目标基金50只目标日期型养老FOF79只目标风险型养老FOF和37家基金销售机构敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券823tablepage公募基金专题报告表5个人养老金基金销售机构截至20221118类别具体机构华泰证券中信证券广发证券中信建投招商证券银河证券国泰君安券商14家国信证券东方证券兴业证券海通证券申万宏源中金财富长江证券工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行中信银行光大银行商业银行16家招商银行浦发银行民生银行平安银行兴业银行广发银行北京银行宁波银行独立基金销售机构7家蚂蚁基金天天基金腾安基金盈米基金同花顺雪球京东肯特瑞资料来源证监会华宝证券研究创新部个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定中明确规定个人养老金基金应当针对个人养老金投资基金业务设立单独的份额该类份额不得收取销售服务费可以豁免申购限制和申购费等销售费用并对管理费和托管费实施一定的费率优惠基于此基金Y份额应运而生投资者可以通过个人养老金账户对其进行购买申购普遍来看该类产品的管理费和托管费实行5折的优惠费率目前共有129只Y份额养老目标基金其中华夏基金获批的Y份额基金最多高达9只其次就是汇添富基金和南方基金均有8只产品获批图1获批Y份额养老目标基金数量超过1只的基金管理人1099888777666555444444333333333222222210富国基金泰康基金华夏基金南方基金嘉实基金广发基金华安基金工银瑞信银华基金鹏华基金平安基金天弘基金万家基金中欧基金华商基金长信基金招商基金中银基金博时基金建信基金汇添富基金易方达基金交银施罗德兴证全球基金农银汇理基金浦银安盛基金上投摩根基金民生加银基金资料来源同花顺华宝证券研究创新部表6华夏基金获批的Y份额养老目标基金基金代码基金名称基金经理现任017247OF华夏养老2040三年持有混合FOFY许利明017248OF华夏养老2045三年持有混合FOFY许利明017357OF华夏安盈稳健养老目标一年持有混合FOFY许利明017365OF华夏福源养老目标2045三年持有混合发起式FOFY许利明017356OF华夏安康稳健养老目标一年持有混合发起式FOFY李晓易017359OF华夏保守养老一年持有混合FOFY李晓易017360OF华夏养老2035三年持有混合FOFY李晓易017362OF华夏养老2050五年持有混合FOFY李晓易017363OF华夏稳健养老一年持有混合FOFY李晓易资料来源同花顺华宝证券研究创新部24养老储蓄存款产品敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券923tablepage公募基金专题报告为了进一步满足居民多样化的养老需求养老储蓄存款产品试点正式开启这是目前试点起步最晚的养老金融产品旨在满足低风险偏好居民的养老需求具有产品期限长收益稳定本息有保障的特点养老储蓄存款产品主要可以分为整存整取零存整取整存零取三种类型一般的储蓄存款产品的最长期限为5年养老储蓄存款与其相比期限更长主要可以分为5年10年15年和20年此外除了本金有保障以外养老储蓄存款产品的利率还略高于大型银行五年期定期存款的挂牌利率养老储蓄存款其实就是一种特殊的存款产品不仅保留了普通存款产品的安全性特点还有着收益较高的额外属性因此可能对追求固定收益习惯储蓄存款的老年人群的吸引力更大总体来看银行及其理财子保险机构公募基金发行的养老金融产品均具有独特的竞争力体现了不同类型机构参与养老第三支柱建设的特色银行客户资源丰富网点覆盖面广相关的理财产品大多以稳字当头突出其安全性养老理财产品和养老储蓄存款也不例外其中养老储蓄存款更能满足低风险偏好人群的长期养老需求尤其是老年人群而养老理财产能够覆盖相对来说较高风险偏好的人群保险机构的资金管理能力较为突出在寿险健康险等领域经验丰富更了解居民的养老需求基于此发行的个人税延型养老保险和专属商业养老保险给居民提供了详细完整的养老金领取方案一定程度上讲更具养老保障功能且专属商业养老保险还更能满足新产业新业态从业人员和灵活就业人员的长期养老需求公募基金的主动权益投资能力较强有专业的投研团队作为后盾独特的目标风险策略和目标日期策略能支撑养老目标基金获取长期稳健收益此外与其他的养老金融产品相比养老目标基金明显拥有更高的收益弹性在个人养老金制度出台以前各类养老金融产品独自发展给投资者带来了一定的投资障碍个人养老金制度的出台打破了各类养老金融产品分离的局面通过个人养老金账户将它们联结起来对于投资者而言有助于他们打破投资壁垒更好地满足其多元化的养老需求对于参与的金融机构而言一方面将带来增量资金助力其发展壮大另一方面也将带来巨大的挑战竞争压力倍增发挥自身的优势看准时机强势入场方为破局之道对于整个养老市场而言养老第三支柱得以发展多层次多支柱的养老保障体系得以健全近年来公募市场迅速发展扩容吸引了越来越多投资者参与个人养老金制度的出台无疑又是一大利好作为投资者在众多的养老金融产品中养老目标基金具有独特的优势是个人主动参与养老的一个优质选择但养老目标基金产品众多如何根据自己的风险收益特征选取适合自己的产品是投资者目前遇到的困境养老目标基金作为公募FOF重要的一类产品要想对其进行分析那么毫无疑问要先对公募FOF市场进行分析因此将在接下来的章节将对公募FOF市场进行详细的梳理包括其发展现状分类等以期提高投资者对养老目标基金的了解程度3公募FOF养老金融产品的重要布局31发展历程2016年9月11日在此前发布的征求意见稿的基础上证监会发布公开募集证券投资基金运作指引第2号基金中基金指引FOF正式进入大众视野旨在鼓励投资者长期持有规避错误择时操作带来的损失随后又发布了一系列政策从基金经理注册登记审核估值等方面来规范FOF产品的运作2017年9月8日南方基金华夏基金泰达宏利基金敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1023tablepage公募基金专题报告建信基金海富通基金嘉实基金的首批6只公募FOF基金顺利获批公募FOF元年开启2018年为了进一步支持国内养老第三支柱的建设全新的公募基金产品问世养老目标证券投资基金证监会在养老目标证券投资基金指引试行中明确提出养老目标基金应当采用FOF形式或证监会认可的其他形式来进行运作养老FOF正式成为养老目标基金的代名词华夏养老2040三年持有混合FOF作为全市场首只获批的养老FOF于2018年9月12日正式成立由于FOF具有封闭期在封闭期内难以进行申赎的局限而LOF既可以在交易所交易也可以在基金公司银行等平台申赎同时满足场内和场外交易两种方式考虑到投资者的流动性需求2021年11月首批4只创新产品FOF-LOF上市为投资者提供了一个良好的变现渠道作为两者结合的创新产品FOF-LOF克服了FOF封闭期流动性问题在产品封闭期内FOF-LOF产品可以在交易所内卖出提高了FOF产品的流动性同年在FOF-LOF的基础上又一创新产品ETF-FOF出世ETF-FOF是指投资于股票ETF占基金资产的比例不低于80的FOF产品且仍以LOF模式在场内上市交易以行业轮动策略和核心底仓卫星轮动策略为主要策略由于ETF覆盖丰富的各类指数而FOF又有着资产配置需求因此投资ETF可为FOF提供优质的底层配置工具此外FOF是T1日估值而ETF-FOF可以实现T日估值主要是通过ETF当日收盘价来进行的因而投资ETF能显著提高FOF的估值效率提高资金利用效率首批两只ETF-FOF产品于2021年11月发行由富国基金和工银瑞信基金管理2022年以来随着公募基金的蓬勃发展越来越多的公司下场对公募FOF进行了布局丰富的公募FOF产品为投资者带来了更多的选择而个人养老金制度的出台将为公募FOF市场注入长期稳定的增量资金尤其是首先纳入个人养老金投资的养老FOF将迎来发展图2FOF发展历程资料来源证监会官网银保监会官网基金业协会官网华宝证券研究创新部32市场现状截至2022930市场上共有486只公募FOF产品最新规模达233762亿元其中有15只FOF-LOF产品规模达3380亿元表7FOF-LOF产品截至20220930基金规模基金经理基金代码基金名称基金成立日基金管理人亿元现任013825OF广发优选配置两年封闭混合FOF-LOFC2021-11-0203898杨喆广发基金敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1123tablepage公募基金专题报告013787OF交银智选星光一年封闭运作混合FOF-LOFC2021-11-1054969刘兵交银施罗德013832OF中欧汇选一年封闭混合FOF-LOFC2021-11-1031994桑磊中欧基金013786OF兴证全球积极配置三年封闭混合FOF-LOFC2021-11-1219425丁凯琳林国怀兴证全球基金013933OF工银睿智进取一年封闭运作股票FOF-LOFC2021-11-2400873蒋华安工银瑞信013932OF富国智鑫行业精选一年封闭运作股票FOF-LOFC2021-12-1601766张子炎富国基金014092OF华夏优选配置一年封闭股票FOF-LOFC2021-12-3002304李晓易华夏基金160326SZ优选配置FOF-LOF2021-12-3046943李晓易华夏基金161133SZ优势回报FOF-LOF2022-03-2364143胡云峰张浩然易方达基金014079OF华夏行业配置一年封闭股票FOF-LOFC2022-04-0800615李晓易华夏基金013944OF招商智星稳健配置一年封闭混合FOF-LOFC2022-06-0806399徐冉雷敏招商基金161730SZ招商智星FOF-LOF2022-06-0822523徐冉雷敏招商基金013954OF广发积极优势一年封闭混合FOF-LOFC2022-06-0941083杨喆广发基金162721SZ广发积极FOF-LOF2022-06-0941083杨喆广发基金014197OF国泰行业轮动一年封闭运作股票FOF-LOFC2022-07-1900008周珞晏晏曦国泰基金资料来源同花顺华宝证券研究创新部注除014197OF的规模为截至20220930的最新规模外其余基金规模数据均为2022年二季报的数据即截至20220630从基金管理人角度来看全市场共有76家FOF产品管理人管理总规模超百亿的公司有9家其中交银施罗德基金的管理规模最大旗下12只产品的总规模为35411亿元其次就是兴证全球基金和汇添富基金管理规模分别为27647亿元和15019亿元华夏基金易方达基金南方基金平安基金汇添富基金产品线较丰富管理的FOF产品数量超过20只其中华夏基金最多共管理了27只产品总规模达10074亿元此外在现存规模排名前二十的基金管理人中仅仅只有8家基金管理人实现了规模的提升其中交银施罗德基金规模提升幅度最大提升了18181亿元这主要是源于交银安享稳健养老一年006880OF规模的持续提升图3公募FOF产品规模排名前二十公司截至20220930400003035000253000020250002000015150001010000550000000最新规模亿元-左轴发行规模-合并份额亿元-左轴产品数量只-右轴资料来源同花顺华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1223tablepage公募基金专题报告图4交银安享稳健养老一年006880OF自发行以来的规模变化单位亿元300002441525000221042159419862200001528713340150001134994761000042965000205320952426000资料来源同花顺华宝证券研究创新部从新发基金角度来看2017-2022年新发公募FOF的数量及规模基本上呈现一个上升的态势在2016年9月公布公开募集证券投资基金运作指引第2号基金中基金指引之后第一批公募FOF产品于2017年9月获批公募FOF市场正式开局至今已发展近五年截至202209302022年已新发基金155只发行规模达33641亿元其中发行规模超10亿元的新发公募FOF基金有14只且其现存规模较发行规模有所上升图52017-2022年新发公募FOF基金数量及发行总规模1400002001229701200001551501000001558000010060000766530648336414000024708501663625200007161100000201720182019202020212022发行规模-合并份额亿元-左轴新发FOF数量只-右轴资料来源同花顺华宝证券研究创新部注2022年的数据截至20220930表82022年发行总规模超十亿的新发公募FOF基金截至20220930发行规模最新规模基金经理基金名称基金发行日基金成立日亿元亿元现任平安盈禧均衡配置1年持有混合FOFAC2022-01-052022-01-1839844065高莺兴证全球优选稳健六个月持有债券FOFAC2022-04-062022-04-2224032466林国怀刘潇广发安裕稳健养老目标一年持有混合FOF2022-02-282022-03-1516401688杨喆广发悦享一年持有混合FOF2022-01-062022-01-2514901507杨喆易方达优势驱动一年持有混合FOFAC2022-07-192022-09-0613331333张浩然浦银安盛兴荣稳健一年持有混合FOFAC2022-01-052022-01-2511821187陈曙亮缪夏美华夏聚盛优选一年持有混合FOFAC2022-02-142022-02-2211661217许利明华夏福源养老目标2045三年持有混合发起式FOF2022-06-072022-06-2410401040许利明国泰瑞悦3个月持有债券FOF2022-09-192022-09-2310051005周珞晏资料来源同花顺华宝证券研究创新部注发行规模和最新规模均为所有份额基金的合计值其中最新规模的截止时间为20220930敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1323tablepage公募基金专题报告4公募FOF如何科学分类2016年6月发布的公开募集证券投资基金运作指引第2号基金中基金指引从投资范围投资限制费率等角度对FOF进行了较为全面的阐述而2019年6月发布的基金中基金FOF审核指引更新版扩充了公募FOF的投资范围新增了货基的投资比例限制并从基金投资标的及投资方向的角度明确了FOF的分类2018年2月发布的养老目标证券投资基金指引试行规定目前的养老目标基金主要以FOF形式运作但在FOF的基础上对子基金基金管理人投资比例等进行了严格的限制还设置了较为优惠的费率来鼓励投资者长期持有以此来保障养老目标基金的养老属性具体来看与普通FOF相比养老FOF中最特殊的就是对封闭运作期投资人最短持有期的限制一般来说普通FOF并没有明确的封闭期要求但出于避免频繁交易对基金造成不利影响的考虑大部分FOF有3个月至1年的最短持有期而养老FOF的最短持有期为1年此外养老FOF还通过权益资产的配置比例来限制最短持有期当权益资产配置比例低于30其最短持有期不得低于1年当权益资产配置比例介于30-60其最短持有期不得低于3年当权益资产配置比例介于60-80其最短持有期不得低于5年而普通FOF对权益资产配置比例并没有具体的要求正是因为养老FOF和普通FOF存在着一定的差异因此最好将两者分开来进行具体的分析在接下来的小节就将对养老FOF和普通FOF的分类方法进行梳理并在已有分类方法的基础上重新进行划分表9FOF和养老FOF对比FOF养老目标基金追求养老资产的长期稳健增值鼓励投资人长期持有资产配置策略成定义80以上投资于公募基金熟合理控制波动的公募基金以FOF形式运作持有单只基金的市值不得高于资产净值的20不持有其他FOFETF联接投基金持有目标ETF的市值不得低于资产净值的90封闭运作期或投资人最短持有期限不短于1年资同一管理人的全部FOF持有的单只基金不得超过被投资基金净资产的20定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限不短于1年3年或5年组投资货基的比例不得超过基金资产的15的投资于股票股票型基金混合型基金和商品基金含商品期货基合可以投资QDII基金香港互认基金不能投资分级基金股指期货国债期金和黄金ETF等品种的比例不超过306080货股票期权和具有复杂衍生品性质的基金子运作期限不少于2年近2年平均季末净资产不低于2亿元指数基限运作期限不少于1年最近定期报告披露的净资产不低于1亿元基金ETF和商品基金等的运作期限不少于1年最近季末净资产不低制不包括ETF联接基金金于1亿元子基金的管理人及基金经理近2年没有重大违法违规行为要成立满2年近3年平均公募基金管理规模不含货基在200亿元求管以上或管理的FOF业绩波动低规模较大投研团队不少于20人符理至少3名以上专职从事投资或者研究的人员合养老目标基金的基金经理条件的不少于3人成立以来或近3年没人有重大违法违规行为基5年以上证券投资证券研究分析基金研究评价或分析经验至少金除ETF联接基金外FOF基金经理不得同时兼任其他基金的基金经理2年为证券投资经验或5年以上养老金或保险资金资产配置经验经无重大管理失当行为近3年没有违法违规记录理根据投资标的分类根据策略分类股票型80以上投资于股票型基金份额目标日期策略应当随着所设定目标日期的临近逐步降低权益类资产分类债券型80以上投资于债券型基金份额的配置比例增加非权益类资产的配置比例货币型80以上投资于货基剩余资产投资范围和要求与货基一致目标风险策略根据特定的风险偏好设定权益类资产非权益类资产的混合型投资于股票型债券型货基及其他基金份额且不符合股票型FOF基准配置比例或使用广泛认可的方法界定组合风险如波动率并采敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1423tablepage公募基金专题报告债券型FOF货币型FOF相关要求的取有效措施控制基金组合风险其他型80以上投资于其他类型的基金费率无优惠有优惠资料来源公开募集证券投资基金运作指引第2号基金中基金指引基金中基金FOF审核指引更新版养老目标证券投资基金指引试行华宝证券研究创新部41养老FOF分类养老FOF可以根据投资策略的不同分为目标日期型和目标风险型这是基于养老目标证券投资基金指引试行进行的最为简单的分类目标日期策略会随着投资者生命周期的延续和投资目标日期的临近逐渐降低权益类资产的比例主要是根据投资者不同年龄阶段的风险偏好及资金情况等模拟出可以覆盖其整个生命周期的权益类资产的下滑路径在下滑路径的基础上进行风险预算控制基金相对回撤值得注意的是当到达目标日期后目标日期型的养老FOF将会转化为普通FOF也不再有最短持有期为1年的限制表10南方养老目标日期2030的阶段性资产配置情况时间段权益类资产比例基金合同生效日-2021123135-6020220101-2024123125-5020250101-2027123115-4020280101-203012315-3020310101起0-30资料来源同花顺招募说明书华宝研究创新部目标风险策略会根据特定的风险偏好设定权益类资产的基准配置比例或使用广泛认可的方法界定组合风险在招募说明书中前者一般会明确其投资于权益类资产的战略配置比例和上下战术调整幅度后者一般会明确主要是用的控制风险策略和投资策略例如利用VaR和风险预算模型来控制整体波动率宏观分析Black-Litterman模型等虽然目前只要求在招募说明书中披露目标风险型养老FOF的风险等级但是普遍来看风险等级还在基金名称中得以体现主要可以分为平衡均衡型稳健型积极型截至2022年9月30日市场上共有92只目标日期型养老FOF和112只目标风险型养老FOF其总规模分别为19156亿元和88941亿元尽管两者数量相当但在规模上目标风险型养老FOF占据主要地位从2018年第一批养老FOF发行至今养老FOF的规模和数量整体呈现上升态势其中主导规模上升的主要是目标风险型养老FOF尤其是在2021年提供了51562亿元的规模增量敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1523tablepage公募基金专题报告图62018-2022年养老FOF规模及数量1200001201000001008000080600006040000402000020000020182019202020212022目标日期-规模左轴目标风险-规模左轴目标日期数量右轴目标风险数量右轴--资料来源同花顺华宝证券研究创新部注2022年的数据截至20220930就目标日期来看目前养老FOF的目标日期集中在2030-2050之间目标日期较近和较远的产品数量相对较少规模也较小可能是因为退休日期在2050年之后的人群目前还较年轻会偏向于选择最短持有期更短的基金产品考虑到市场需求较弱因此基金公司在这块的布局较少而退休日期在2030之前的人群现在已经临近退休可能会偏向于选择更为稳健的收益方式养老FOF尽管具有养老属性但是并不能保证收益就目标风险来看稳健类养老FOF占据主要地位这可能是出于养老FOF追求养老资产长期稳健增值目标的考虑表11养老FOF产品数量最新规模及代表产品产品数量最新规模分类代表产品只亿元目标日期20254852泰达宏利养老目标2025一年持有混合FOF013245OF203081967汇添富养老2030三年持有混合FOF006763OF20331268易方达汇诚养老2033三年持有混合发起式FOF006859OF2035226490中欧预见养老2035三年持有FOFA006321OF20381221易方达汇诚养老2038三年持有混合发起式FOF006860OF2040274292华夏养老2040三年持有混合FOF006289OF20431562易方达汇诚养老2043混合FOF006292OF2045142868华夏养老2045三年持有混合FOFA006620OF2050111556嘉实养老2050混合FOF007188OF20552069华夏养老2055五年持有混合FOF011745OF20601011工银养老目标2060五年持有混合发起FOF013060OF目标风险稳健低风险7380273交银安享稳健养老一年006880OF平衡中风险337115兴全安泰平衡养老三年持有FOF006580OF积极高风险61553兴全安泰积极养老五年持有混合发起式FOF010267OF资料来源同花顺华宝研究创新部注最新规模的截止时间为20220930代表产品为该类产品中最新规模最大的产品就最短持有期来看养老FOF的最短持有期大多为12个月36个月和60个月其中只有东方红颐和稳健养老两年FOF009174OF的最短持有期为24个月这与养老目标证敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1623tablepage公募基金专题报告券投资基金指引试行中的限制要求也是较为吻合的具体来看目标日期型养老FOF的最短持有期大多在36个月其次就是60个月最短持有期为12个月的基金仅有6只与目标日期对应来看最短持有期为36个月的基金的目标日期大多为2035和2040最短持有期为12个月的基金的目标日期仅仅只有2025和2030综合来看目标日期距离现在越长的基金其最短持有期的时间越久而目标风险型养老FOF的最短持有期分布情况与目标日期型养老FOF的情况相反最短持有期为12个月的基金数量占比达625其次就是最短持有期为36个月与风险等级对应来看最短持有期为12个月的均为稳健类养老FOF而最短持有期为60个月的均为积极类养老FOF最短持有期为36个月的大多为平衡类养老FOF因此在目标风险型养老FOF中风险等级越高其最短持有期一般较长图7目标日期型养老FOF的最短持有期分布图8目标风险型养老FOF的最短持有期分布60个月60个月36个月36个月24个月12个月12个月02040608002040608020252030203320352038204020432045205020552060稳健平衡积极资料来源同花顺华宝证券研究创新部资料来源同花顺华宝证券研究创新部就基金管理人来看全市场共有50家基金管理人参与了养老FOF的布局其中公募FOF管理规模排名前二十的公司中仅有国泰君安资管未参与从产品数量角度来看华夏基金和南方基金管理的养老FOF数量最多分别到达了13只和11只其次就是汇添富基金嘉实基金和工银瑞信基金养老FOF数量均为8只从管理规模来看交银施罗德基金管理的养老FOF规模最大达20870亿元其次就是兴证全球基金达11360亿元其中交银施罗德基金在目标日期型和目标风险型各布局了1只兴证全球基金仅在目标风险型进行了布局总体来看FOF管理规模排名前二十的公司在目标风险型和目标日期型养老FOF上布局的产品数量相当均为58只但是规模上差异较大目标风险型养老FOF规模达78586亿元目标日期型仅有16153亿元图9管理的公募FOF产品规模排名前二十的公司在养老FOF上的布局400003035000253000025000202000015150001010000500050000FOF规模左轴目标风险-规模左轴目标日期-规模左轴FOF数量右轴养老FOF数量右轴资料来源同花顺华宝证券研究创新部注数据截至20220930敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1723tablepage公募基金专题报告就业绩表现来看从2019年-2021年目标日期型养老FOF整体收益表现优于目标风险型养老FOF同时最大回撤也大于目标风险型养老FOF总体来看目标日期产品的风险水平要高于目标风险产品但是这也和同类型策略中激进型平衡型与稳健型产品的占比有关因此在做产品分析时还需要进一步细分表12分策略养老FOF收益及最大回撤表现201920202021今年以来平均收益13583106488-1147目标日期平均最大回撤2918689151496平均收益7801549486-471目标风险平均最大回撤129381431778平均收益11932410487-837养老FOF平均最大回撤2216256531103收益14742067484-625中证FOF基金指数最大回撤509669647935收益33712579-076-2248中证800最大回撤1496155214182472收益459298509336中债综合财富指数最大回撤072243036048资料来源同花顺华宝研究创新部注截止时间为2022093042普通FOF分类根据2019年6月发布的基金中基金FOF审核指引更新版根据投资标的及投资方向的不同可以将普通FOF分为五类股票型FOF将80以上基金资产投资于股票型基金包括股票指数债券型FOF将80以上基金资产投资于债券型基金包括债券指数基金货币型FOF将80以上基金资产投资于货基且剩余资产投资范围和要求与货基一致混合型FOF主要投资于股票型债券型货基及其他基金但投资比例不符合上述三类FOF的要求其他型FOF将80以上基金资产投资于其他类型的基金就例如商品期货FOF就是将80以上基金资产投资于商品期货基金图10普通FOF分类普通FOF股票型FOF债券型FOF混合型FOF货币型FOF其他型FOF资料来源同花顺基金中基金FOF审核指引更新版华宝证券研究创新部截至2022年9月30日公募市场上共有282只普通FOF总规模达125665亿元涵盖了股票型债券型和混合型三类目前暂时没有货币型和其他型的公募FOF产品具体来看混合型FOF在数量和规模上均占据绝对优势共有249只产品规模达118233亿元其次就是债券型FOF20只产品的规模达5800亿元敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1823tablepage公募基金专题报告图11普通FOF规模统计分类别图12普通FOF产品数量统计分类别58005163112071351182339424988股票型FOF混合型FOF债券型FOF股票型FOF混合型FOF债券型FOF资料来源同花顺华宝证券研究创新部资料来源同花顺华宝证券研究创新部注数据截至20220930注数据截至20220930就基金管理人来看全市场共有64家基金管理人参与了普通FOF的布局其中公募FOF管理规模排名前二十的公司均参与了布局从产品数量角度来看易方达基金和平安基金管理的普通FOF数量最多分别到达了18只和16只其次就是富国基金普通FOF数量为15只从管理规模来看兴证全球基金交银施罗德基金和易方达基金管理的普通FOF规模超百亿分别为16287亿元14541亿元和12622亿元其中仅有兴证全球基金布局了债券型FOF总体来看FOF管理规模排名前二十的公司在普通FOF上的布局以混合型FOF为主共计152只规模达107978亿元占普通FOF总规模的8593图13管理的公募FOF产品规模排名前二十的公司在普通FOF上的布局400303502530020250200151501010055000FOF规模左轴混合型FOF规模左轴股票型FOF规模左轴债券型FOF规模左轴FOF数量右轴普通FOF数量右轴资料来源同花顺华宝证券研究创新部注数据截至20220930就业绩表现来看由于股票型FOF和债券型FOF大多于2021年成立因此在2021年前普通FOF产品多为混合型FOF普通FOF的业绩表现和混合型FOF相吻合2020-2021年混合型FOF明显跑赢中证FOF基金指数且最大回撤也较小今年以来受到海内外扰动因素影响权益市场剧烈震荡股票型FOF因为其较高的权益仓位明显走弱大幅跑输中证800指数但值得注意的是即使市场动荡FOF的回撤控制能力依旧优异敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1923tablepage公募基金专题报告表13分类普通FOF收益及最大回撤表现201920202021今年以来平均收益161-2281股票型FOF平均最大回撤2611563平均收益-082债券型FOF平均最大回撤110平均收益13502580547-1445混合型FOF平均最大回撤4316375751054平均收益13502580540-1460普通FOF平均最大回撤4316375511021收益14742067484-625中证FOF基金指数最大回撤509669647935收益33712579-076-2248中证800最大回撤1496155214182472收益459298509336中债综合财富指数最大回撤072243036048资料来源同花顺华宝证券研究创新部注截止时间为2022093043FOF产品综合分类根据上面两节的介绍公募FOF首先可以分为养老FOF和普通FOF养老FOF根据策略可以细分为目标日期型和目标风险型普通FOF根据投资标的可以分为股票型债券型混合型货币型和其他型目前公募FOF市场上暂时没有货币型和其他型FOF产品当需要进行公募FOF产品筛选时这样较为繁琐的分类方式就会给后续的筛选工作带来一定的麻烦比如对于养老FOF同样的目标日期策略产品也是不可对比的还需要再细分为积极型平衡型和稳健型产品那么在本节就将介绍一个统一的分类方法以期为后续的筛选提供便利由于养老FOF和普通FOF均存在一定的权益中枢因此可以考虑通过权益中枢来对其进行划分以下就将验证其可行性对于普通FOF来说权益中枢划分方法是可行的而且目前已经成为了比较主流的方法例如Wind就将混合型FOF划分为偏股型偏债型和平衡型尽管表面上看是根据投资标的来划分的但实际上就是权益中枢划分的表现在华宝证券的投研平台上也运用了权益中枢划分法将权益中枢处于0-30的划分为偏债型FOF处于30-60的划分为平衡型处于60以上的划分为偏股型对于养老FOF来说养老目标证券投资基金指引试行中已经对最短持有期和权益资产的配置比例做出了严格的限制并通过权益资产的配置比例来限制最短持有期这就说明最短持有期和风险等级在一定程度上是相对应的而风险等级可以通过权益中枢表现出来因此可以初步判断权益中枢分类法在养老FOF中是可行的但是需要注意的是政策文件中只是限制了最短持有期的下限简单来说若是某只养老FOF产品的权益资产的配置比例为28那么该产品的最短持有期为1年但若是最短持有期设定为3年5年也是完全满足要求的因此最短持有期与风险等级是否可以一一对应需要进一步的验证根据前文对养老FOF市场的梳理将养老FOF产品的最短持有期分为1年3年和5年与之对应的代表风险等级的权益中枢分为0-3030-60和60以上三个区间考虑到计算权益中枢需要基金中报和年报的全部持仓数据因此在接下来的权益中枢测算以及后续的筛选中2022年3月31日之后成立的FOF基金将不纳入考虑范围一般来说基金成立之后会经历一个逐步建仓的过程持续时间不会超过3个月因此我们选择将根据每期全部持仓数敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2023