策略摘要
　　我们认为，当前债市又再度回到对利空敏感，对利多钝化的局面中，央行公开市场投放力度超预期以及经济数据全面回落并未带来利率显著下行，反而对于可能出台的宽信用政策更为畏惧，经济复苏的方向是确定的，政策节奏更可能是未来市场博弈的焦点，财政政策前倾的情形下，一季度信贷望超预期，建议对后市保持谨慎观望的态度。

研究报告全文：期货研究报告国债周报2023-01-02制造业PMI下行和逆回购加量对债市提振有限研究院FICC组策略摘要研究员我们认为当前债市又再度回到对利空敏感对利多钝化的局面中央行公开市场投放孙玉龙力度超预期以及经济数据全面回落并未带来利率显著下行反而对于可能出台的宽信用政策更为畏惧经济复苏的方向是确定的政策节奏更可能是未来市场博弈的焦点财0755-23887993政政策前倾的情形下一季度信贷望超预期建议对后市保持谨慎观望的态度sunyulonghtfccom从业资格号F3083038投资咨询号Z0016257核心观点蔡劭立0755-23887993市场分析caishaolihtfccom利率市场主要期限国债利率1y3y5y7y和10y分别为215241264从业资格号F3056198281和284主要期限国债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为69bp投资咨询号Z001561644bp21bp66bp和40bp国债利率下行为主国债利差总体扩大主要期限国开债利率高聪1y3y5y7y和10y分别为219257284299和30主要期限国开债021-60828524利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为80bp43bp16bp80bp和42bpgaoconghtfccom国开债利率下行为主国开债利差总体扩大从业资格号F3063338投资咨询号Z0016648资金市场主要期限回购利率1d7d14d21d和1m分别为242279308孙玉龙277和289主要期限回购利差1m-1d1m-7d1m-14d21d-1d和21d-7d分别为47bp10bp-19bp36bp和-2bp回购利率下行为主回购利差总体收窄主要期限拆借0755-23887993sunyulonghtfccom利率1d7d14d1m和3m分别为196222314235和242主要期从业资格号F3083038限拆借利差3m-1d3m-7d3m-14d1m-1d和1m-7d分别为46bp20bp-72bp39bp投资咨询号Z0016257和12bp拆借利率上行为主拆借利差总体扩大联系人期债市场TSTF和T主力合约的周涨跌幅分别为00-013和-021期债下跌汪雅航为主4TS-T2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为003元006元和002元期货隐含利差扩大TSTF和T主力合约的净基差均值分别为02063元03494元和051470755-23887993元净基差多为正wangyahanghtfccom从业资格号F3099648重点指标从狭义流动性角度看资金利率上升货币净投放增加反映流动性趋紧的背景下央投资咨询业务资格证监许可20111289号行放松货币从广义流动性角度看最新的融资指标多数下行信用边际转紧从持仓角度看前5大席位净多持仓倾向下行反映期债的做多力量在减弱从债市杠杆角度看债市杠杆率上升做多现券的力量在增强从债对股的性价比角度看债对股的性价比提升请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债周报丨202312策略建议全周期债先下后上央行加大净投放的背景下跨年资金面短暂收紧后保持宽松尤其隔夜回购利率触及历史低位从而支撑短债表现好于长债市场对于流动性的预期偏乐观利率曲线呈现陡峭化的特征政策方面央行加大跨年资金投放力度成为市场焦点跨年逆回购投放量达186万亿远超去年同期呵护流动性的意图较明显隔夜回购利率连创新低这导致了市场对于1月调降MLF利率抱有乐观期待我们认为虽然当前央行宽松行为一览无余但更需关注节后大量逆回购回笼后央行是否还能维持偏鸽操作当前位置下资金面的宽松持续性尚需验证数据方面11月制造业PMI为47前值48延续下行为2020年3月以来最低规模以上工业增加值同比增长22社会消费品零售总额同比下降59均回落至年内低位仅好于上海疫情暴发的四五月11月以美元计出口同比下降87低于预期的-391-11月固定资产投资累计增长53均创年内最低1-11月工业企业利润同比下降36创年内新低我们认为经济冰点已过疲弱的经济数据反而有望增强政府稳增长的决心2023年经济复苏力度仍望超出市场预期海外方面美国三季度GDP环比终值为32大幅超出预期的29第三季度消费者支出同比增长23高于此前公布的17数据反映美国消费依然强劲同时周四公布的数据显示美国截至12月24日当周初请失业金人数为225万符合市场预期为12月3日当周以来新高前值为216万虽然美国上周初请失业金人数有所上升但仍接近历史低点就业市场仍保持着持久的韧性经济重新摆脱萎缩局面叠加就业持续韧性加息预期再度升温导致美债利率持续上行中美利差倒挂程度重新拉大我们认为当前债市又再度回到对利空敏感对利多钝化的局面中央行公开市场投放力度超预期以及经济数据全面回落并未带来利率显著下行反而对于可能出台的宽信用政策更为畏惧经济复苏的方向是确定的政策节奏更可能是未来市场博弈的焦点财政政策前倾的情形下一季度信贷望超预期建议对后市保持谨慎观望的态度风险宽信用力度超预期流动性收紧请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债周报丨202312图1央行公开市场净投放量图2R007利率数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3社融增速图4BCI企业融资指数数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5债市杠杆率图6债对股的性价比数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明38国债周报丨202312图7国债利率周变动图8国债利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9国开债利率周变动图10国开债利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11回购利率周变动图12回购利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明48国债周报丨202312图13拆借利率周变动图14拆借利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15近60个交易日主连合约价格图16近60个交易日近月合约价格数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图17近60个交易日主连合约的跨品种价差图18近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明58国债周报丨202312图19近60个交易日主连的CTD券基差图20近60个交易日近月的CTD券基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图21近60个交易日主连的CTD券IRR图22近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23近60个交易日主连的CTD券净基差图24近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明68国债周报丨202312图25T主连合约价格与前5大净持仓图26TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27TS主连合约价格与前5大净持仓图284TS-T与前5大净持仓之差TS-T数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图292TF-T与前5大净持仓之差TF-T图30T跨期价差与前5大净持仓之差T当季-次季数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明78国债周报丨20230102免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom