研究报告全文：国债期货2022-2023年度报告回首过往展望未来国债期货2022-2023年度报告投资咨询业务资格证监许可20111448号金融研究院宏观金融事业部史珂从业资格号F3007722投资咨询证号Z0015049邮箱shikeftolcomcn请务必阅读文后的免责声明部分1国债期货2022-2023年度报告目录一2022行情3二基本面4出口4基建4地产5消费6通胀7三政策面8四展望20239免责声明Declaration11请务必阅读文后的免责声明部分2国债期货2022-2023年度报告一2022行情2022年国债收益率整体表现为震荡对应国债期货一波三折的走势10年国债收益率上半年窄幅震荡下半年在8月创下了年内低点25925临近年末呈现上行10年国债期货在8月刷新年内最高102155元截止12月15日年内最低价位为99010元图12022年10年国债收益率走势图22022年国债期货走势图数据来源Wind弘业期货请务必阅读文后的免责声明部分3国债期货2022-2023年度报告二基本面出口疫情在2022年仍然是绕不开的问题近几年疫情带来的影响特别是对宏观经济的影响是难以忽视的2020年全球疫情蔓延我国率先控住疫情由于环境背景的不同欧美国家与我国在应对疫情的政策上有所不同前者侧重于补居民即直接给居民提供现金补贴而我国侧重于补企业我国在短时期内控制住了疫情在政策的支持下信贷投资扩大工业产能修复供给能力平稳海外一些疫情严重的国家对于防疫物资医疗设备等需求激增同时海外财政刺激居民消费能力疫情影响下生产恢复有限海外市场需求拉动我国出口增速2020年出口的表现完全超出了市场预期2021年疫情在全球不断的反复散点爆发不断对经济基本面形成扰动海外产能修复迟缓刺激政策退出较慢财政补贴提振消费需求海外需求处在高位我国出口热度持续强韧的出口继续拉动国内经济增长随着财政刺激的退出对于居民部门的直接补贴基本结束叠加美国缩债加息海外居民消费需求放缓2022年外需回落压力逐渐显现出口数量逐渐走弱虽然在俄乌冲突的影响下全球能源和电力成本上升我国产业链优势对出口份额形成支撑但美联储连续加息以应对高通胀全球经济放缓外需走弱持续压制我国出口最新公布的数据显示11月出口同比增速以美元计为-87下挫幅度进一步加深是自2020年新冠疫情发生以来的次低点在全球主要发达经济体的经济逐步衰退外需持续收缩的背景下我国出口压力日益凸显在这种情况下叠加高基数的影响2023年我国出口下行难免出口增速的下行压力较大2023年部分商品仍有望保持一定的增长比如汽车出口的亮眼表现有望延续而RCEP对我国出口也存在一定的支撑基建相比较诉求偏强的防风险2021年稳增长的诉求偏弱专项债发行后置基建低位盘旋由于疫情的反复气候因素的影响2021年78月基建投资增速转负2021年7月的政治局会议开始稳增长诉求有所提升2021年730政治局会议提到合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度推动今年底至请务必阅读文后的免责声明部分4国债期货2022-2023年度报告明年初形成实物工作量2021年地方债发行和使用的进度较慢为2022年发力推进稳增长储存不少动力而且在碳中和碳达峰目标下绿色能源类基建投资也将有快速提升基建投资作为稳增长的常用工具在出口支撑减弱地产存在压力消费难扛主线的情况下基建发力的必要性增强从2021年底中央经济工作会议强调稳增长重要性之后基建成为了稳定宏观经济大盘的主要着力点8000亿元政策性开发性银行信贷额度2个3000亿元共6000亿元政策性开发性金融工具额度和5000多亿的新增专项债广义财政工具发力积极配合基建项目融资需求受到疫情散点反复地产下行制约及气候等因素的影响2022年基建投资于实务工作量推进进度较预期缓慢不过在气候因素消退疫情防控政策变化后基建形成实物工作量对经济形成支撑并且支撑有望延续从2021年初以来不论是针对地方政府债务风险的表态还是15号文都对地方政府隐性债务的城投平台新增贷款有所限制而且城投平台的融资环境确实有所收紧地方隐性债务监管的政策定力不容忽视2022年地方财政收支问题愈发突出后期财政收支压力和地方政府债务约束仍然需要继续关注面对不断加大的经济下行压力稳增长为三稳之首重要性不言而喻2023年基建仍然是逆周期政策的主要抓手之一预计2023年基建投资仍将保持增长地产从2016年底房住不炒被提出以来陆续出现在2018年2020年2021年和2022年四年的全国政府工作报告中政策对于房地产调控定力较强房地产投资增速却保持强大韧性成为稳增长的压舱石之一不过在三条红线政策调控和房住不炒基调下地产未能持续乐观2021年下半年房地产市场在政策调控下个别房企信用风险暴露引发连锁反应资本市场对民营地产担忧情绪上升开发商投资意愿不高购房者的购房意愿下降地产销售大幅下滑房企资金压力加剧由于行业信用风险的暴露和恶化房地产监管政策出现一些积极信号2021年9月召开房地产金融工作座谈会要求保持房地产信贷平稳有序投放2021年11月的房企代表座谈会上央行要求矫正偏紧的房地产信贷环境对执行过紧进行微调2021年12月央行在回应恒大问题时表示近期境请务必阅读文后的免责声明部分5国债期货2022-2023年度报告内房地产销售购地融资等行为已逐步回归常监管部门多次发声引导保障房企和个人购房者的合理信贷需求毕竟满足房地产的合理融资需求也是稳增长的重要一部分房地产政策基调并没有转向边际放松更多是以防风险为目标的保护2022年以来在因城施策的鼓励和支持下不断推进地方松绑政策从年初多数城市逐步放松限购限贷降低首付比例等到之后的松绑频现再到优化政策的陆续推出2022年1月5月和8月三次下调5年期LPR利率5月和9月调整新发放首套住房贷款利率下限出台支持居民换购住房的个税政策之后下调首套个人住房公积金贷款利率虽然有自上而下的利率调控但是在疫情和对地产担忧等因素的影响下居民购房需求降低甚至不少购房者选择提前还款2022年11以来对地产的一系列政策更是密集出台信贷投放债券融资股权融资三支箭不断落地从债券信贷股权三个融资主渠道支持地产企业特别是民营企业拓宽融资途径缓解民营房企融资困境压力目前地产政策多箭齐发地产融资环境有所改善保交楼政策力度进一步加强然而商品房销售的改善一部分在于居民的购房意愿和购房能力本轮商品房销售低迷一部分是居民对于房价预期和房屋交付的担忧一部分原因在于收入压力和收入预期因此预计后期将通过销售政策进一步提升居民购房意愿尽管房地产仍是当前宏观经济的不确定因素但对房地产不宜过度悲观不可低估政策稳增长和托底经济的决心随着政策的持续推进市场信心逐渐恢复2023年政策宽松下地产将会有所修复消费自疫情发生以来国内消费受到较大的冲击从2020年春节居家抗疫到2021年初春节疫情防控倡导就地过节消费的节日效应都未能表现的如同往年2021年虽然全国疫情得到控制但是国内经历了几轮散点疫情反复不断扰动消费的修复特别是在暑期的疫情扩散影响对假期旅游出行造成很大影响除了对居民活动产生影响外疫情也使得居民更多的愿意储蓄尽管在保就业等政策支持下居民就业总体持续向好但居民预防性储蓄情绪有所升温消费支出意愿较低由于汽车供给收缩相关消费需求也受到约束随着东南亚请务必阅读文后的免责声明部分6国债期货2022-2023年度报告地区制造业修复2022年芯片短缺对供应链的约束消退而且国内本轮促消费政策主要集中在汽车家电等大宗商品消费领域汽车消费增速表现亮眼由于疫情反复2022年我国居民消费增速处于低位运行自疫情发生后收入的不确定性失业率上行问题叠加消费场景影响下居民的储蓄意愿不断上升居民消费倾向下行制约消费的恢复随着全球疫情的好转国内疫情防控措施进一步优化消费环境将不断改善国内市场活力有望提升同时伴随着可支配收入增速上涨居民意愿也将有所上升考虑到2022年基数较低消费需求存在较大空间2023年消费增速将迎来反弹通胀2021年结构性通胀分化再现PPI-CPI剪刀差创历史新高由于疫情期间欧美各国央行通过宽松政策释放流动性导致全球流动性处在较高的水平市场需求端修复速度较快供给端修复速度相对较慢而我国疫情控制有力快速恢复生产海外消费需求修复后依赖我国制造供给我国对上游大宗商品需求大幅上升但是国内产能有限大宗商品供不应求推动大宗商品价格上涨同时由于缺煤缺电能耗双控限产限电和安全环保等因素的制约三季度国内大宗商品供需缺口进一步扩大PPI大幅快速走高而国内下游消费表现不佳PPI向CPI传导不畅CPI总体偏弱2022年PPI呈现逐月回落的态势2021年下半年在国内双控政策边际放松稳价保供措施效用显效的情况下供给压力逐步缓解国内供需趋向均衡俄乌冲突爆发后市场对于俄罗斯原油产量担忧原油价格快速上升随后保持高位震荡俄乌问题抬高了全球能源价格中枢大宗商品超预期上涨加剧海外市场的通胀为抑制通胀美联储疾风骤雨式加息不断紧缩的货币政策不仅抑制通胀同时也对全球经济增长形成抑制作用市场对于美国和全球经济走向衰退担忧拖累叠加国内疫情反复PPI回落速度逐步加快依然记得2019年10月高频数据显示的猪肉价格环比涨幅大超预期市场上关于CPI破4甚至破5的声音不绝于耳而那一轮的猪价暴涨远非历史可比上涨的幅度远远超过历次猪价高点猪肉价格显现出疯涨不论是2019年还是2020年猪肉价格大幅波动对CPI的影响都是一枝独秀2020请务必阅读文后的免责声明部分7国债期货2022-2023年度报告年初CPI在超强猪周期的推动下破5创近8年来的新高随着猪肉供需的改善猪肉上涨压力开始好转到了2021年由于猪肉供给充足饲料成本增长养猪户缩小规模加大生猪出栏量生猪和猪肉价格快速下跌为了缓解猪肉价格大幅下行趋势国家制定出台一系列猪肉储备价格调节政策2022年新一轮猪周期下猪肉价格快速上涨猪肉价格涨幅超出市场预期由于国内疫情散点反复对物流消费及消费意愿产生一定的影响2022年CPI中枢有所抬升CPI-PPI剪刀差由负转正2023年政策稳增长的效果将逐步显现基建继续发力地产销售有望企稳带动大宗商品稳步上升而全球经济面临衰弱压力PPI同比有望在探底后稳定疫情政策不断优化随着疫情的影响减轻就业形势将好转从而带动服务业CPI上行猪油将会是两大扰动CPI的重要因素需要保持高度关注预计2023年CPI中枢将会进一步抬升三政策面2021年中央经济工作会议比以往都召开的早些会议指出世纪疫情冲击下百年变局加速演进外部环境更趋复杂严峻和不确定而我国经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力不过我国经济韧性强长期向好的基本面不会改变2021年中央经济工作会议会议要求明年经济工作要稳字当头稳中求进同时中央经济工作会议进一步要求各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任各方面要积极推出有利于经济稳定的政策政策发力适当靠前中央经济工作会议对于2022年经济政策总基调明确持稳中求进工作总基调完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局并延续2021年12月政治局会议精神着力稳定宏观经济大盘保持经济运行在合理区间保持社会大局稳定12月政治局会议可以说是中央经济工作会议的前奏其重要性不言而喻2022年12月政治局会议于12月6日召开会议分析研究2023年经济工作12月政治局会议首先明确今年是党和国家历史上极为重要的一年在国际环境风高浪急和国内改革发展稳定任务艰巨繁重的背景下以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民迎难而上加大宏观调控力度发展质量稳步提升请务必阅读文后的免责声明部分8国债期货2022-2023年度报告科技创新成果丰硕改革开放全面深化就业物价基本平稳粮食安全能源安全和人民生活得到有效保障保持了经济社会大局稳定今年胜利召开了党的二十大全面建设社会主义现代化国家新征程迈出坚实步伐明年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年12月政治局会议强调坚持稳中求进工作总基调除了继续强调构建新发展理念格局推动高质量发展外12月政治局会议指出更好统筹疫情防控和经济社会发展更好统筹发展和安全会议提出把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来此外会议明确突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步12月政治局会议指出明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策协调配合优化疫情防控措施形成共促高质量发展的合力会议强调积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力产业政策要发展和安全并举会议提出五个要即要着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用要加快建设现代化产业体系提升产业链供应链韧性和安全水平要切实落实两个毫不动摇增强我国社会主义现代化建设动力和活力要推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资要有效防范化解重大经济金融风险守住不发生系统性风险的底线四展望20232022年是党和国家历史上极为重要的一年胜利召开党的二十大全面建设社会主义现代化国家新征程迈出坚实步伐2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年党的二十大报告强调发展是党执政兴国的第一要务明确强调了稳增长诉求从主要经济指标来看2023年基建仍然是逆周期政策的主要抓手之一基建投资仍将保持增长2023年出口下行难免但地产将会有所修复消费增速将迎来反弹此外CPI中枢将会进一步抬升PPI有望在探底后稳定党的二十大报告进一步部署把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来为贯彻落实顶层决策关于扩大内需战略部署的具体工作规划扩请务必阅读文后的免责声明部分9国债期货2022-2023年度报告大内需战略将进入到落地推进阶段中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年面对复杂严峻的外部形式扩大内需是稳定发展的重中之重坚定实施扩大内需战略培育完整内需体系是加快构建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择是促进我国长远发展和长治久安的战略决策2023年全球经济特别是发达经济体经济面临衰退压力国际关系发展及海外市场情况对国内期债市场的扰动依旧在新的一年需要继续关注特别像美联储加息的拐点是重要博弈点在全球环境复杂严峻存在诸多不稳定性和不确定性的背景下债券市场的扰动因素也变得更加复杂展望2023年经济大概率呈现倒V型两边低中间高10年国债收益率料也将呈现倒V型走势对应国债期货料将先下后上10年国债收益率预计将在26-30区间2022年即将过去过往无需过度纠结但需回顾与反思总结历史经验以积极的心态应对才能不负未来请务必阅读文后的免责声明部分10国债期货2022-2023年度报告免责声明Declaration本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观和公正但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告版权归弘业期货所有未经书面许可任何机构和个人不得翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为弘业期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改Copyright2008HollyFuturesCoCorpHollyDailyInformationismadeavailableasacomplimentaryservicebyHollyFuturesCoNofurtherredistributionispermittedwithoutwrittenpermissionfromHollyFuturesCoHollyDailyInformationisintendedtoprovidefactualinformationbutitsaccuracycannotbeguaranteedTheviewsexpressedinanyarticlearesolelythoseoftherespectiveindividualscited请务必阅读文后的免责声明部分11