本月概述：从宏观信号来看，12月四大宏观周期仍处错位状态，股票和债券信号较为模糊。从权益信号来看，可适当逢低布局；方向上，涨价链走势继续分化；“保交楼”和“稳增长”政策推动地产基建链弱势中出现改善迹象；先进制造产业链出现分化，部分行业受海外半导体等需求周期下行拖累；公用服务多数行业中位震荡；消费链短暂修复后再度回落，企稳仍有待观察；大金融景气背离。从债券信号来看，短期内资金面保持宽松，本月债市持续处于牛市区间，但指标数值持续回落，且几度跌至熊市区间，反映出债市进一步上涨动力不足。从商品信号来看，原油和黄金处于牛市区间，螺纹钢处于熊市区间，生猪近期转入熊市区间。
　　策略建议：目前国内宏观信号仍较模糊，虽然经济景气度周期进入衰退下半场，信用周期也已企稳上行，但多维宏观周期共振向上的状态仍未出现，因此国内资产配置策略整体仍维持谨慎。从资产上来看，权益可适当逢低布局，后续建议继续关注高景气度的快递、船舶制造、光伏设备、锂电设备、消费电子板块，主题行业方面建议关注数控机床及数控刀具和工业软件，但配置节奏不宜太快，建议逢低布局。债券经过调整后有所反弹，在经济修复前债市或将维持偏强震荡，但在宏观周期整体提示债市性价比走低的情况下，短期博弈仍以快进快出策略为主，中长期或可逢高减配。商品端，在养殖企业出栏加速和疫情扰动导致需求承接力度不足情况下，生猪市场近期由牛转熊；国内防疫政策优化，集中感染对经济复苏造成冲击；虽然美国三季度GDP上修、通胀预期有所反弹导致美联储收紧预期再起，但明年美国只会在“滞胀加深”或“衰退兑现”中摇摆，黄金、白银等避险资产的中长期配置价值逐步凸显；黑色方面，国内地产开工维持弱势情况下，配置性价比仍不高。综上，本月受疫情影响国内宏观数据短期出现波动，虽然缓慢复苏趋势不改，但复苏节奏仍偏慢，且不同宏观信号并未出现共振复苏，配置仍以谨慎为第一原则，节奏不易过快。配置上，主观来看，权益或可开始逢低布局高景气度行业，债券建议短期快进快出但中长期仍为逐步减配趋势，商品端可布局黄金、白银等避险资产；B-L模型结果上来看，12月建议股票（沪深300）配置权重为55%、债券配置权重为8%、商品配置权重为37%。
　　风险点：货币政策大幅收紧；宽信用不及预期；疫情超预期；地缘风险。

研究报告全文：中信期货研究资产配置策略2022-12-29投资咨询业务资格2022年12月大类资产晴雨表证监许可2012669号十年国债期货指数报告要点沪深300股指期货指数右轴商品指数右轴120240本月受疫情影响国内宏观数据短期出现波动但缓慢复苏节奏仍未变在不同宏观信118220116200号出现共振复苏前配置仍以谨慎为第一原则配置策略上来看股票可适当逢低布114180112160局债券中长期或可逢高减配商品端仍以黄金等避险资产为中长期配置主线1101402021-102022-022022-062022-10摘要资产配置研究团队本月概述从宏观信号来看12月四大宏观周期仍处错位状态股票和债券信号研究员姜婧较为模糊从权益信号来看可适当逢低布局方向上涨价链走势继续分化保交021-60812990楼和稳增长政策推动地产基建链弱势中出现改善迹象先进制造产业链出现分从业资格号F3018552化部分行业受海外半导体等需求周期下行拖累公用服务多数行业中位震荡消费投资咨询号Z0013315链短暂修复后再度回落企稳仍有待观察大金融景气背离从债券信号来看短期内资金面保持宽松本月债市持续处于牛市区间但指标数值持续回落且几度跌至熊市区间反映出债市进一步上涨动力不足从商品信号来看原油和黄金处于牛市区间螺纹钢处于熊市区间生猪近期转入熊市区间策略建议目前国内宏观信号仍较模糊虽然经济景气度周期进入衰退下半场信用周期也已企稳上行但多维宏观周期共振向上的状态仍未出现因此国内资产配置策略整体仍维持谨慎从资产上来看权益可适当逢低布局后续建议继续关注高景气度的快递船舶制造光伏设备锂电设备消费电子板块主题行业方面建议关注数控机床及数控刀具和工业软件但配置节奏不宜太快建议逢低布局债券经过调整后有所反弹在经济修复前债市或将维持偏强震荡但在宏观周期整体提示债市性价比走低的情况下短期博弈仍以快进快出策略为主中长期或可逢高减配商品端在养殖企业出栏加速和疫情扰动导致需求承接力度不足情况下生猪市场近期由牛转熊国内防疫政策优化集中感染对经济复苏造成冲击虽然美国三季度GDP上修通胀预期有所反弹导致美联储收紧预期再起但明年美国只会在滞胀加深或衰退兑现中摇摆黄金白银等避险资产的中长期配置价值逐步凸显黑色方面国内地产开工维持弱势情况下配置性价比仍不高综上本月受疫情影响国内宏观数据短期出现波动虽然缓慢复苏趋势不改但复苏节奏仍偏慢且不同宏观信号并未出现共振复苏配置仍以谨慎为第一原则节奏不易过快配置上主观来看权益或可开始逢低布局高景气度行业债券建议短期快进快出但中长期仍为逐步减配趋势商品端可布局黄金白银等避险资产B-L模型结果上来看12月建议股票沪深300配置权重为55债券配置权重为8商品配置权重为37风险点货币政策大幅收紧宽信用不及预期疫情超预期地缘风险重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货资产配置策略专题报告图目录图表12022年12月宏观周期晴雨表3图表22022年10月11月和12月BL模型配置权重3图表32022年以来BL模型持续贡献稳定超额收益3图表42022年11月权益景气度4图表52022年1-11月行业景气度汇总4图表6债券晴雨表5图表72022年12月商品晴雨表综述5图表8黄金晴雨表5图表9原油晴雨表5图表10有色晴雨表5图表11煤炭晴雨表6图表12PTA晴雨表6图表13螺纹钢晴雨表6图表14生猪晴雨表627中信期货资产配置策略专题报告一宏观晴雨表及资产配置信号根据12月公布的宏观数据货币信用周期经济景气度周期通胀周期和库存周期分别处于宽货币宽信用衰退剪刀差下行和主动去库周期对股票和债券配置信号均模糊根据货币信用周期下BL模型的配置权重来看2022年12月19日后沪深300国债和商品的配置权重分别为558和372022年以来货币信用周期下的BL资产配置模型持续贡献稳定超额收益图表12022年12月宏观周期晴雨表年月货币信用周期经济景气度周期通胀周期库存周期2022货币信用周期企业中长期贷款余额OECD综合指标PPI-CPI剪刀差工业企业存货工业企业应收10月宽13159896-3409月138082011月宽13629894-29010月126076012月信号宽货币宽信用衰退下行主动去库股票多头空仓多头空仓价值成长债券中性中性多头中性资料来源中信期货研究所图表22022年10月11月和12月BL模型配置权重图表32022年以来BL模型持续贡献稳定超额收益BL模型净值货币信用周期等权重模型净值2422货币信用周沪深中证中证国债信用债商品2期资产配比30050010001820221020540015031162022111853001203514122022121955008037108062010220201422020182202022220资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二权益债券和商品晴雨表权益方面11月景气度信号打分最高的前五个二级行业依次为快递船舶制造光伏设备锂电设备生猪债券方面近期债市晴雨表仍处于牛市区间但数值持续回落且几度跌至熊市区间反映出债市进一步上涨动力不足这种状态下更需要提防短期波动带来的回调风险商品方面原油和黄金处于牛市区间螺纹钢处于熊市区间生猪近期转入熊市区间37中信期货资产配置策略专题报告图表42022年11月权益景气度资料来源中信期货研究所图表52022年1-11月行业景气度汇总产业链行业2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月环比变动3月环比变动趋势图公用服务快递745937615480988783879144公用服务船舶制造96100961001001001001001009691-4-9先进制造光伏设备968965809185931001009891-7-9先进制造锂电设备718168745974838384839077涨价链生猪3942546171727268777784716消费链消费电子87878076838772675965801513涨价链造纸5757656374767676788578-62大金融银行4050495658676461635667116地产基建地产3437485258516563676765-22消费链乘用车9085818483807572655955-4-17先进制造元器件8784878475838580756555-10-25地产基建水泥4648514646453638415255317公用服务海运6575837876705345525043-7-1消费链纺服6552556353514346464138-3-8地产基建建筑3229363530232325293538313公用服务港口71645551423633363332320-4大金融券商5249615758676165454330-13-35公用服务航空7982734736383630353528-7-2公用服务公路铁路7455453832282730292928-1-3消费链家具633728262633928414326-17-2涨价链有色铜619110083705452524415249-28消费链消费建材7265463733282422171511-4-11先进制造面板786859423633321914136-7-13消费链白电50432923171365785-30地产基建玻璃33241511200000444涨价链钢铁282871572413229170-17-22地产基建工程机械65615243393530269000-26资料来源中信期货研究所47中信期货资产配置策略专题报告图表6债券晴雨表债券晴雨表10年期国债收益率逆序1002908025706035040353020410045201502201602201702201802201902202002202102202202资料来源中信期货研究所图表72022年12月商品晴雨表综述图表8黄金晴雨表黄金晴雨表黄金净值右轴熊市区间牛市区间晴雨表信号10025黄金9080生猪原油7026050403015螺纹钢有色201001PTA煤炭资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表9原油晴雨表图表10有色晴雨表原油晴雨表原油净值右轴有色金属晴雨表右轴中信期货有色金属指数10033501009025803008070260250605015402004030120051502010001000资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所57中信期货资产配置策略专题报告图表11煤炭晴雨表图表12PTA晴雨表PTA晴雨表右轴PTA价格元吨煤炭晴雨表右煤炭价格元吨10000100250010090009090802000808000707070006015006050600050100040500040303040005002020103000100020000资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13螺纹钢晴雨表图表14生猪晴雨表螺纹钢晴雨表右轴螺纹钢价格7000100生猪晴雨表右生猪价格元吨451009060004090803580500070307040006060255050300020404020003015302010201000105100000资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所67中信期货资产配置策略专题报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-882677