研究报告全文：中信期货研究黑色专题报告黑色月谈2022-12-28强预期延续板块上限在哪里投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货黑色月谈第40期会议纪要中信期货黑色建材指数走势250中信期货商品指数400报告要点中信期货黑色建材指数350623030021025012月27日由中信期货主办的黑色月谈第40期在线上举行来自宏观及煤焦钢190200170矿领域的几位嘉宾为大家呈现了最核心的逻辑和观点以下为本次会议纪要150150100202203202205202207202209202211摘要黑色建材研究团队研究员黑色月谈会议是每月一次每次我们会邀请宏观以及煤焦钢矿各领域的几位俞尘泯嘉宾每位嘉宾用15分钟左右的时间跟大家呈现最核心的逻辑和观点希望各021-61051109从业资格号F03093484位参会的领导后期持续关注我们黑色月谈会议系列我们的观点也会通过这个会投询资格号Z0017179议平台持续发布和跟踪发言嘉宾重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究黑色组专题报告黑色月谈各位投资者大家下午好我是中信期货俞尘泯欢迎参加中信期货黑色月谈很高兴有这个机会与大家共同探讨黑色黑色月谈聚焦于黑色市场展望已举办至第40期在此也感谢投资者的持续关注和众多嘉宾的干货分享今天我们邀请了数位资深嘉宾为您全面展望1月黑色走势作为主办方我还是先抛砖引玉简单谈一下我们对黑色市场的理解接下来各位嘉宾还有更精彩的分享解读发言嘉宾1俞尘泯中信期货研究所黑色组负责人11月以来市场主线从现实弱快速转变为疫情开放稳地产的国内双轴轮动向上的驱动昨天晚间的将新冠肺炎更名为新型冠状病毒感染并将于明年1月8日起下调至乙类乙管黑色的主体逻辑目前核心还是在于宏观强预期是否完全计价和弱现实何时以及是否会被交易我们认为目前向下的驱动来自于五点1宏观层面对中央经济工作会议的强预期证伪尤其是对房住不炒的重申虽然稳地产的方向没有变化2短期的疫情从情绪层面构成向下冲击以及对于达峰后是否能快速恢复经济活力的不确定性以及节后的复工迟滞的预期正逐步增加或再次形成向下冲击3现实层面寒潮影响叠加疫情放开的冲击扩大全国多地工地停工状态明年节后恢复存在不确定性钢坯华南热卷库存累积较快4海外宏观美国零售不及预期市场对美国经济衰退的担忧加剧5第五点算是上行压力目前在4100-4200之间的电炉成本期货价格也逐步逼近若后续维持高位那么节后快速复产仍将带来较多供给压力上涨驱动目前有1地产政策进一步放松融资端出新的政策需求端对于部分核心区域的限售限贷的取消2高层尤其是常委对地产喊话给予地产更高的期待3疫情迅速达峰后重阳的比例降低消费引导出的投资需求可能也会有所增加另外上周部分钢厂出台冬储价格基本以后结算和锁价结合模式其中锁价的价格基本与市场价平水或升水后结算的预收价格更高核心点还是在于钢厂厂内库存不高利润微薄之下让利意愿很差目前节点对于尚未完成冬储的贸易商仍然形成一个现在买还是等等买的问题但按现在的形态很难看到远低于指导211中信期货研究黑色组专题报告黑色月谈价的冬储采购价那么一旦贸易商开始入场冬储对于现货端来说还会有一定支撑因此整体来说目前市场的基本面变动有限供需双弱格局不变节前的话预期仍然在上下有底的格局中震荡运行中期来看市场还是在稳增长的长周期主线里逢低买入的中线看法没有改变大的需求逻辑来说拉动经济的三驾马车投资消费和出口明年上半年表现亮眼的还将是投资财政赤字从今年大于28原财政部部长提出可能进一步提升至3从政策基调看此次中央经济工作会议重申了财政加力提效的作用而这一提法曾在2018年的中央经济工作会议中被涉及随后2019年财政预算报告紧跟这一基调进行了调整无论是赤字率还是债务规模都较之前有所扩张政策发力空间的打开成为2019年积极财政政策的一个重要表现从时间维度来看一方面今年能够在上半年甚至三季度仍然支撑住部分需求的出口在明年是存在失速下行的风险另一方面地产在黑色金属板块拉动需求也需要更久的时间目前仍然以供给侧扶持并经由保交楼的渠道逐步向前端施工和拿地蔓延因此在明年上半年支撑国内经济的核心或依然是财政端的扶持通过提高赤字率加大宏观杠杆率适度超前加大基建投资稳住经济供给端我们仍然认为在双碳的大背景之下明年粗钢平控的限制不变那么短周期我们认为虽然钢厂亏损情况有所改善但整个11-12月都在微亏阶段实际的产能利用率还处在相对中性区间12月结束后在钢厂完成今年的保产量基数目标后明年1月就会有钢厂开启一波检修从而降低对炉料的需求总量继而通过成本降低引导钢材价格出现一定程度的调整但整体向下空间不大节前我们看区间就在3800-4200之间波动为主铁矿方面近期最为关键的仍然是钢厂补库进程据我们了解自两周前采购现货的钢厂开始加快现货补库进程近期成交有一定程度回落一部分是对元旦前的补库完成另外也是因为正常补库缺口还剩4-5天基本在2周内可以完成也不着急买现货另外一个便是每年进入年底的巴西降雨风险自上周开始米纳斯吉拉斯州的降雨重新进入新闻自12月开始整体降雨量加速上升已处在过去4年的高点不过因为东南区域主要以发运混矿为主当前巴西粉矿库存总量处在高位过去两周的发运也未出现下滑因此短期对基本面影响有限供给端值得关注的还是中小矿山在2023年的情况虽然印度降低关税后逐步增加出口量但英美资源MRLCSN均下调了明年的发运计划若矿价出现一定承压仍有进一步出现供给缩减风险整体来说明年铁矿仍然面临供应过剩但中小矿山的主动调节和四大矿山整体增量有限一旦出现终端需求爬坡下半年矿价仍有反弹的潜力311中信期货研究黑色组专题报告黑色月谈焦炭方面现货仍在提涨周期上周第四轮提涨落地后本周第五轮也在酝酿当中但由于钢材现实需求的逐步走弱以及钢厂利润的限制第五轮提涨可能比较纠结供应方面近半个月焦化利润有所修复加之出货较为顺畅焦企开工率有所提升产量得到一定恢复需求方面钢厂的冬储还在持续贸易商参与度则较低从上周的数据来看钢厂微去库焦企微累库港口去库临近春节同时市场交易情绪不断反复焦炭冬储已步入后半程需求出现趋弱的征兆焦煤方面近期产地焦煤供应持续收紧部分煤矿和洗煤厂的生产受到疫情影响也有部分矿区年底产能指标完成生产强度下降从需求来看下游原料冬储持续上周焦钢企业的焦煤增库明显在供应收紧的背景下焦煤现货价格短期有支撑但从上周开始伴随钢材需求回落下游对于高价焦煤的接受度降低焦煤现货价格逐步寻顶竞拍价格涨跌互见短期可能以稳为主总体来看疫情管控放开后钢厂冬储趋于理性煤焦总需求逐步见顶产业层面的上行驱动趋弱宏观层面经济会议利好不及预期乐观预期松动而地产端政策持续放松市场交易情绪不断反复1月原料冬储步入尾声钢厂减产预期钢材需求走弱煤焦或面临一定的回调风险发言嘉宾2姜秀铭平安证券交易员对于明年的市场我们从供需两端展开供给端看1焦煤的供给有增量一方面来自于国内直接的增产另一方面进口端蒙古的进口会更加稳定海外经济向下相对确定北美海运资源的进口窗口有打开的可能还有一个潜在增量就是澳煤2铁矿的供给有增量四大矿非主流国产矿保守估计有2000万以上的增量3焦炭的产能有增量够用炼钢的产能有没有增量不确定但够用炼钢的产量有没有约束不确定从参考22年地方上保经济稳供应的思路来看大概率不会出现激进的产量压减4废钢端供给有增量考虑到社会折旧废钢的产出跟随社会钢制品保有量那么理论上每年废钢供给应该有1500-2000万吨的增量疫情第一波冲击过后废钢供给回升的情况有望延续所以整体而言供给端炼钢和焦化产能没有强约束焦煤和铁矿供给有增量废钢供给恢复可能再替代一部分铁水所以来自供给端的向上驱动并不强再来看需求端首先是疫情的影响今年农民工大量返乡的概率比较高正月十五之后可能411中信期货研究黑色组专题报告黑色月谈存在返工滞后的情况感染高峰过后1个月左右可能迎来重症高峰需要防范短期的舆情冲击但归根到底疫情对于需求的干扰将逐渐成为过去式年后返工滞后的冲击是短暂的市场只要对于疫情高峰过后的需求回补存在期待行情就是有支撑的出口首先海外经济在明年一二季度走弱的确定性相对是比较高的23年中国出口面临海外总需求走弱出口市场份额下滑低价能源优势减弱的多重冲击钢材下游产成品的间接出口受影响会更大直接出口可能还要受到印度下调出口关税后的竞争出口端的压力是相对确定的基建23年存在稳经济的诉求上半年基建继续发力还是可以期待但随着疫情之后服务和消费的改善托底力度可能逐渐减弱还有就是整体发力的高度会弱于22年23年的投资增速在5-55需求最核心的还是地产政策底已经基本夯实这也是黑色反弹最核心的逻辑站在一轮周期的起点也是一个低点看到的行业数据必然是差的所以只要相信周期触底就可以忽略行业基本面的差而去交易政策预期未来是边际向好的但这个需求边际好转的逻辑可能是存在预期差的一方面是用多长时间去兑现这个边际好转的预期另一方面是边际好转预期的兑现力度以往地产政策都是刺激需求需求带动供给改善传导链条较短本轮是过去一年因城施策自下而上的刺激需求失效之后从供给也就是地产融资端开始改善这里面政策传导的时滞性可能导致需求端恢复偏慢明年需求端地产大概率仍是缺席的状态05甚至09合约上需求预期兑现不了的概率仍较大11月以来的反弹前一阶段走地产预期但12月之后黑色的上行已经与地产指数的走势劈叉我的理解是已经不完全是强预期在推动而是回归到阶段性较强的现实其一预期推动远月升水之后期现套入场升水锁库存走期现共振其二钢企低利润低库存预期改善敢于挺价冬储政策出的晚且预收款普遍高于市价其三钢企原料低库存且因为低利润资金紧张补库进度慢原料挺价走成本支撑逻辑按照当前的补库进度也不排除交易年后补库同时也有资金层面的因素本轮反弹幅度最大的铁矿净多头席位非常集中且主要是外资和产业资金而净空头在缺乏利空因素的情况下很难积聚力量且机构资金基本不怎么入场多头容易主导行情重要会议之后节前纲领性的政策都已经出台但政策目标的具体落实还没有看到对应的实施方案所以节前节后这段时间可能整体还是震荡为主一方面交易明天会更好的预期一方面交易补库等现实因素年后复工阶段可能会受到疫情干扰但回调幅度有限金三银四的过程中真实需求将浮出水面出口走弱地产缺席财政乏力情况下需求预期证伪概率较高经过年前的备货年后的库存高点可能高于去年期现套解套现货面临抛压过强的预期也面临反噬自身的风险因此倾向于左侧逐步布空标的选择上还是以原料为主补库逻辑走完自身供给有增量预期废钢恢复替代铁水且可以避开重提压减粗钢产量511中信期货研究黑色组专题报告黑色月谈的风险发言嘉宾3黄宁凡相投资黑色首席研究员第一点想聊一下需求需求到底是什么呢钢厂无论是赚100块钱还是赚1000块钱最后都是老百姓买了单所以需求其实就是收入债务和杠杆经过过去十年间居民部门的加杠杆他们还有没有能力继续买单或者是还有多少买单的能力呢我们认为如果要看到钢材的需求真正健康的起来首先应该要看到的是居民的杠杆下去因为只有下去了才有能力再加回来所以这一点看需求是比较悲观的因为看不到最终买单人进一步买单的能力第二点明年的需求大概率是好的这和第一点不冲突一个国家有四个部门可以加杠杆政府部门会和今年一样一如既往的加杠杆边际上说不上更好居民部门刚才解释过但还是要补充一点居民的资产负债表去年是经过一轮收缩的今年也可能会有一定程度上的复苏另外一个是企业部门从20年下半年被人为的去掉了杠杆随着23年杠杆的回归不管最后买单人如何买单一定会有一部分需求被填补回来如果回归的时候还叠加了低库存或者是预期它回归的时候叠加低库存材的价格调整之后可能会看到再创新高第三点海外的问题因为这个涉及到了多空节奏的问题黑色是国内的品种跟海外关系不大这是没错的但是22年上半年需求并不好可价格不跌因为海外在交易通胀下半年7-10月需求不差但价格在下台阶因为那段时间海外在交易衰退大家有兴趣可以看一下摩根在连铁上的持仓2-6月都是净多头7-10月它把多头都砍了所以明年海外的情况大家还是要密切关注第四点再说一下原料很多贸易商的朋友想赚点服务的稳健收益但是不知不觉都被逼到了博弈上当最终买单的人没能力买单了粗钢就达峰了钢厂就陷入了囚徒困境如果钢厂也没有利润贸易商能赚到所谓的服务利润吗不能所以博弈是一个结果是没法选择的说回原料我们就可以知道没有行政限产这样的行业格局下理论上是不该给钢厂留利润的第五点最后聊一下基建和财政因为这里面涉及到一个财政范式的转变我在这里和大家讨论一下结构化工具今年6-9月的需求好转就是政策性银行出了结构化金融工具人行的说法是用于补充基建资本金或为专项债项目资本金搭桥它存在的形式就是某某产业母基金某某产业基金银行给项目放贷需要政府出资本金所以产业母基金国企平台会出一部分钱社会资本出一部分钱银行把另一半出了然后产业母基金再以资本金的形式注资到产业基金社会资本出一部分钱银行再把另外一半钱出了最后产业基金投到项目里可想而知杠杆加了多少倍它的量多大呢央行给大家算过这笔账第三季度货币执行报告-专栏2今年6到10月国开行农发行合计投放两次一共7400亿撬动了商业银行资金35万亿用于基建以后没有大水漫灌了都叫结构化融资发言嘉宾4王千华某贸易公司投研总监611中信期货研究黑色组专题报告黑色月谈我主要从两个方面讲吧一个是产业端还有一个预期先讲一下产业其实我们看这个铁矿已经上来30多黑色商品里面就是上来最快的一个品种和这个品种的波动比较大以及空头比较集中它自身的这个供需基本面都有关系首先看产业端铁矿的供需是比较简单从供给来看它是一个未来偏紧的供给因为基本上在明年是没有什么增量的四大矿山几乎没有什么增量非主流矿山在这个较低的铁矿价格下出来量也是很小的那么其实供给方面只有这几个变量一个是国内矿一个是印度再有就是俄乌战争影响减弱是否会出来一些量这几个点它带来的增量都是相对比较有限的当时市场之所以打那么深并不是因为供给不行是因为当时需求的预期是非常差那么从这个利空出尽然后宏观上多国外空国内的整体配置直接扭转过来这个扭转的速度也是非常的快啊在这样一个需求难有起色的背景下看到2023年一二季度其实铁矿的供给会是一个比较紧的情况需求就是最主要推手从需求来讲第一点就是钢厂之间的博弈心态每一家都要去增产量的这么一个心态从行为上来讲其实就是一个缩利润的趋势这样的预期和博弈条件下疫情开放的预期以及地产提振的预期才给了铁矿这样一个30多的涨幅其实现在我觉得大家比较不确定的是价格到这个位置上之后这么好的预期是不是已经全部在这个价格里面了后面我们看铁矿向上还有什么驱动我个人觉得短期从现在到春节可能还存在这个产业驱动那就是补库当前的这个库存水平仍然是一个非常低的位置那工厂或许会选择去加速这个补库力度从这一点上来看就要关注这个工厂冬储政策落地情况我们现在去看会不会有一个大的调整机会个人觉得铁矿向下的调整受到了两个重要的支撑一个支撑就是刚才讲的这个现货补库再有一个就是说很多的这个利多因素都已经在价格里面未来向好的预期开放之后消费回归地产的各类政策能够一定程度兑现这些预期所以说整体中期是向好的并没有因为短期价格冲到这个位置上而发生变化调整可能会出现但是调整幅度可能并不是会很深那么春节后要看的比较重要的一点就是现实是否能够兑现从11月以来的强预期整体的黑色现在各个品种利润全部都是在上游螺纹没有利润热卷没有利润然后工厂有增产意愿但是没有这个能力所以说如果3月天气比较暖的话而需求不景气那么以原料为首尤其铁矿向下的空间也是非常大的再有一个不确定因素就是疫情的节奏问题也就是我们看到的感染高峰是出现在什么时候他的这个消费重新回归会到什么时候现在北京消费已经开始回归了紧接着就是上海从整个中国来看可能在1月会出现一个感染高峰那么在2月底或者是3月初可能看到一个消费回归但如果这个时间线发生了变化比如说疫情高峰可能推迟到2月那我们后面看到的就是消费的回归可能也要推后在这种情况下很难说需求真的不好那整个市场可能延续现在这种对预期的交711中信期货研究黑色组专题报告黑色月谈易在节后也会形成震荡或者是更宽幅的震荡总体个人觉得上半年并不太悲观因为供给是比较紧的客观现实以及需求整体预期是向好的如果原料给一个比较低的位置那我觉得还是有机会的主要关注在一季度尾声3月的现实需求兑现节奏发言嘉宾5陈浩东岭集团炉料事业部高级顾问疫情放开至今煤焦的供需两侧都发生了一些变化疫情对行情的影响可能会持续到明年三四月份现货价格方面当前焦炭港口价格2800-2850元吨出厂价格2650元吨左右港口仓单价格3050-3100元吨出厂价格折算仓单在3150-3200元吨厂库仓单为3070元吨左右山西焦煤仓单约2380-2450元吨蒙5仓单2090-2130元吨最低仓单是蒙31970元吨左右近期在疫情影响下部分煤矿有减停产情况据了解之前在12月中旬停产的煤矿至今没有恢复生产工人感染不断复产难度较大这几天产地焦煤拍卖价格也有所下跌跌幅最大达到150元吨左右当然这并不意味着下游没有需求了首先疫情对运输有影响再者不少焦化厂和煤矿签订了长期订单因而不必非要把焦煤库存增到往年的水平此外疫情对焦化厂的开工率也有影响春节将至焦煤的补库需求还在因此很难看到现货价格大跌焦炭现货上涨四轮焦企利润修复平均利润在60元吨左右利润高的有200元吨钢厂的买货意愿也比较好但焦化厂提产幅度非常有限这主要也是因为疫情下生产和运输都受到了影响包括钢厂加工厂和工地也都面临类似的困境感染人数太多很多企业无法安排正常生产估计元旦过后会有不少企业陆续进入放假状态钢材成交量这两天开始大幅下降最低已经是9万多吨这个成交量远远低于往年同期按当前的成交和产量推算冬季钢材库存将会高于往年关于明年的需求宏观层面地产基建等政策向好但即使在春节后能正常开工也不会马上影响到黑色因为土方工程就需要1至3个月的时间即便2月5号正月十五以后正常开工影响黑色需求也要到4月以后疫情影响三年许多企业倒闭居民收入下降消费的恢复需要一个过程在明年上半年内需可能很难恢复今年的出口非常好主要是因为俄乌问题引发能源危机导致国外很多企业被迫停产致使我国出口增加现在国外许多工厂已经复产近两月的出口量也大幅下滑预计明年我国需求出口将弱于今年供应方面不考虑疫情因素明年全国煤炭产能增加是确定的山西的新增量在3000万吨左右进口方面春节后俄罗斯外蒙煤进口同比增加是相对确定的近期中澳领导接触较多增加了澳煤进口恢复的可能性需要继续关注811中信期货研究黑色组专题报告黑色月谈此外焦化厂和钢厂的产能也都是比较充足的状态以往每年春节及长假时大概率期现会回归在现货不跌的情况下我个人倾向于焦炭盘面在2600-2900元区间操作伴随现货价格调整盘面目标价格区间也会调整发言嘉宾6胡洪生富宝咨询废钢部研究总监华东6mm重废的含税价格3050元吨左右小幅调整基本上和三季度的价格相当是在7月的低点以及8月上旬反弹高点之间箱体震荡土耳其HMS12进口废钢价格386美金整体也是320-410之间箱体震荡没有突破箱体的上下天花板方向不是很明确进口目前没有窗口符合再生钢铁原料进口标准的大概比国内倒挂50美金以上从供给上看钢厂到货量这两天明显回落从50多万吨回落至35万吨11月份以来到货只有在11月下旬以及12月下旬出现两次峰值大约在51万吨上下基本上和三季度的峰值大致相当但明显比上半年60万吨以上的峰值低不少和去年四季度相比峰值还是略低5万吨左右最近到货回落有涨价的原因一部分基地出现了囤货的行为降低出货整体来说四季度废钢供给和上半年相比还是偏弱但比三季度略有改善但不明显需求上的话主要还是看钢厂利润当下电炉厂亏损小幅减少但平电还是要亏几十块谷电生产问题不大所以当下虽然成材反弹一段时间了但电炉厂点对点并没有出现利润没有提升生产负荷反而是因为春节临近电炉厂陆续开始放假本周开始预计将会迎来放假高峰上周我们做了一个调研108家钢厂停产了49家还在生产的有59家其中不饱和生产41家根据调研12月底预计23家1月份停产8家那么到了下周可能全国在产的电炉厂将不足30家长流程钢厂的情况也类似钢厂没有出现超额利润钢材销售也不红火盘面拉涨一波钢贸商冬储的成本和风险提高高炉厂没有要增加废钢增产的意思所以废钢当下的现状还是供需双弱基本处于价格追随的状态考虑到钢厂的冬储需求废钢处于淡季当下废钢至少看不出有大跌的矛盾价格在年前应该是偏强的会维持和螺纹1000以内的价差至于明年我谈谈自己的看法第一关于明年的废钢供给好的地方在于明年大概率不会有今年的财税政策以及疫情封控干扰宏观环境也不会比今年更差所以大家认为明年的废钢的资源量是正增长不过如果从废钢源头来看至少几块还不能确定明年一定会增加首先钢制品产量明年是否一定会正增长如果大家对明年都是前低后高的判断且不看好明年的出口那国内消费增加带来的产量增长可能会被出口下滑对冲掉反映到废钢上就是工业废钢可能没有增加多少再从拆迁类废钢来看房地产新开工面积估计一时不刻起不来相关的折旧废钢明年能恢复几成也是一个大问号第三就是明年钢厂对废钢的需求911中信期货研究黑色组专题报告黑色月谈未必能好多少可能会继续倒逼废钢回收加工内卷回收加工量跟着缩量我对明年废钢需求是悲观的大家对明年粗钢的消费大致上的评估都是类似就是粗钢继续减产回归到铁元素上就是铁矿石还是废钢少的问题那相对来说目前废钢资源情况还不能导致废钢有极大的性比价从明年原料上来看铁水成本全年大概率可能还是有一定优势更重要的是即使铁水没有优势高炉厂也不得不硬着头皮生产铁矿的需求还是刚性的对比之下废钢在高炉厂就无法雄起电炉因为成本的原因也会受到压制所以乐观估计明年高炉厂废钢用量稍有增长电炉和今年持平悲观一点如果明年上半年房地产没有明显改善电炉厂本来今年现金流就已经困难了明年电炉厂情况只会更差电炉废钢的消费量很难维持今年的体量最后一个就是开春以后还是要继续关注电炉的复产进度至少从目前这么贵的废钢来看明年我们预计电炉的复产将不太顺利1011中信期货研究黑色组专题报告黑色月谈免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1111