研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2022-12-27纸浆昨日强上涨但不改震荡判断投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210橡胶现货弱势依旧存在橡胶短期压力较大纸浆强上涨不改震荡的判断棉200190180170花后市需求可期但短期难有亮点白糖国内多糖源集中供应压制郑糖上行动160150140力130120110100202202202204202206202208202210摘要橡胶现货弱势依旧存在橡胶短期压力较大短期来说边际供需恶化较快港口库存快速累库且之前的上涨逻辑交易过15个月左右因此波动偏弱还会在周度级别内延续技术层面震荡下行状态仍在下软商品及特殊品种方支撑12250附近研究团队操作策略观望等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置套利非标基研究员差17002200间波动操作李青风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动021-80401708liqingciticsfcom从业资格号F3056728纸浆强上涨不改震荡的判断投资咨询号Z0014122针叶的流通货源依旧不足因此现货虽然感觉弱势但价格并没有恐慌性的下跌吴静雯价格的矛盾点没有改变高基差后行情走势会出现反复05的走势依旧取决于美金021-80401709wujingwenciticsfcom价格如何变动决定走势方向预期以及现货实际价格通过升贴水决定价格波动范从业资格号F3083970围投资咨询号Z0016293操作策略基差波段操作反弹至基差偏小水平抛空风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价异常波动棉花后市需求可期但短期难有亮点11月底棉花商业库存同比下滑支撑棉价但随着上市量增加供应压力增大而需求短期受感染高峰期的冲击难有好转基本面边际转差棉价支撑减弱短期成本价支撑但14000元吨以上套保压力逐步增大向上突破缺乏驱动维持区间震荡操作短期区间震荡中期承压风险因素宏观需求疫情白糖国内多糖源集中供应压制郑糖上行动力国际方面原糖阶段性供需错配导致贸易流偏紧态势延续ICE原糖期价持续创近六年来新高原糖短期或以高位运行为主后期需重点关注印度开榨情况出口政策以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况国内方面尽管疫情政策有所放松但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显现货成交清单以刚需为主操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点现货弱势依旧存在橡胶短期压力较大1青岛保税区人民币泰混价格10620元吨30对上一交易日RU05收盘价基差为-2025国产全乳老胶12050元吨平保税区STR20价格1370美元吨10212月26日合艾原料市场报价白片无报价烟片4710跌078胶水4460跌150杯胶3900跌050海南产区国有金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10700元吨胶水制全乳胶原料收购价格10400元吨3统计局中国11月合成橡胶产量同比降106至723万吨据国家统计局最新公布的数据显示2022年11月中国合成橡胶产量为723万吨同比下降1061-11月合成橡胶累计产量为7352万吨同比下降584统计局中国11月外胎产量同比降7据国家统计局最新公布的数据显示2022年11月中国橡胶轮胎外胎产量为74812万条同比降71-11月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降4至78792亿条逻辑橡胶昨日橡胶期货小幅反弹但反弹力度不大非标基差缓慢扩大往后一段时间国内层面需求震荡偏弱会逐步进入到淡季今年由于春节较早且下游企业库存较为充裕市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态供应端轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量因此12个月的纬度来看供应维持高位而需求不断减弱这会导致现货端的成交氛围转差往明年一季度看原料价格走势趋向于向上推动价格政策层面虽然总体维持稳增长定位但在内需消费上可能还是会有刺激政策此外随着感染过后内需修复也必然会出现因此明年金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在下一轮旺季前需求修复这一个点是无法被证伪的短期来说边际供需恶化较快港口库存快速累库且之前的上涨逻辑交易过15个月左右因此波动偏弱还会在周度级别内延续技术层面震荡下行状态仍在下方支撑12250附近操作上单边观望操作策略观望等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置套利非标基差17002200间波动操作风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点强上涨不改震荡的判断1针叶浆银星参考报价在7300-730010050俄针报价7100-7100平阔叶鹦鹉6400-6400平逻辑纸浆期货大幅上涨消息面平淡上涨依旧只能归因为流通货源不足下的主力基差修正以及近月上涨近期多空齐备利空消息主要是1在疫情以及春节影响下下游放假较早实际需求仍会逐步走低2针叶浆美金盘报价有所松动且市场看跌心态严重利多消息主要有1全纸浆球针叶浆装置再度出现减量新闻Canfor主要由于锯木厂停工导致SCA则是由于锅炉发生泄漏震荡导致停产检修211月的针叶进口量虽然环比有所提升但依旧总量处于偏低水平消息面没有给予市场明确的方向行情未来判断上针叶的流通货源依旧不足因此现货虽然感觉弱势但价格并没有恐慌性的下跌价格的矛盾点没有改变高基差后行情走势会出现反复趋势角度05的走势依旧取决于美金价格如何变动决定走势方向预期以及现货实际价格通过升贴水决定价格波动范围05依旧建议围绕现货基差进行交易预计05与现货的基差波动范围在-650-100按照当前现货价格6500以下期货不建议追空6350存在强支撑中期策略上反弹至基差偏小水平抛空建议关注6770附近甚至更高的价格水平212中信期货研究策略日报软商品操作策略基差波段操作反弹至基差偏小水平抛空风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价异常波动观点后市需求可期但短期难有亮点数据1棉花仓单1996张折合798万吨环比178张折合071万吨有效预报1246张折合498万吨2据全国棉花交易市场截止到2022年12月25日新疆地区皮棉累计加工总量39074万吨同比减幅156225日当日加工增量367万吨同比增幅13273截止到2022年12月25日24点新疆棉累计公检量253万吨同比减少41逻辑昨日郑棉1月合约收于14050环比85郑棉5月合约收于14025环比115供应方面加工进度持续追赶落后进程累计加工量逐步增加同比减幅收敛下游纺织端节前备货从tteb棉花震荡周度数据可知纺织厂成品库存持续几周均下滑尤其是纺企棉纱库存大幅去化从30天以上的历史高位降至99天的低库存水平除了织厂原料采购的带动之外棉纱贸易商低位采购贡献了主要的力量纱价近期表现较强但纱厂相较于织厂原料采购不多因此棉花价格来自下游买盘的实际利多有限开机方面由于各地区感染人数增多工厂开机受到工人短缺问题影响纺织厂开机率环比下滑部分企业考虑近期陆续放假11月底棉花商业库存同比下滑支撑棉价但随着上市量增加供应压力增大而需求短期受感染高峰期的冲击难有好转基本面边际转差棉价支撑减弱短期成本价支撑但14000元吨以上套保压力逐步增大向上突破缺乏驱动维持区间震荡操作短期区间震荡中期承压风险因素宏观需求疫情观点国内多糖源集中供应压制郑糖上行动力1广西白糖现货成交价为5653元吨较上一交易日上涨139元吨广西新糖报价在5620-5770元吨云南新糖报价区间为56105650元吨加工糖厂报价区间为56805950元吨今日制糖集团报价较上一交易日普遍上调2泰国202223榨季截至12月14日累计甘蔗入榨量为3423万吨含糖分为1226产糖率为7967累计产糖量为27266万吨其中白糖产量为140万吨原糖产量为2527万吨精制糖产量为059万吨3202223榨季截至目前马邦189家糖厂向蔗农的公平报酬价格FRP支付进度已达82马邦糖业专员办公室发布的数据显示截至12月19日这些糖厂已压榨23669万吨甘蔗需支付公平报酬价格FRP约74072亿卢比其中已向蔗农支付了60752亿卢比在这些糖厂中有69家糖厂的支付进度达100有21家糖厂支付进度为8099剩余糖厂尚未支付白糖震荡逻辑国际方面巴西榨季临近尾声印度泰国以生产精白糖为主原糖阶段性供需错配导致贸易流偏紧态势延续ICE原糖期价盘中再创新高2118美分磅并最终收涨于21美分磅持续创下近六年来价格新高短期糖价受宏观因素影响较为明显原糖或以高位运行为主后期需重点关注印度开榨情况出口政策以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况国内方面郑糖受外盘提振主力合约SR2303上周五夜盘一度上冲至近4个月高点5800元吨但现阶段国内多糖源集中供应在消费疲软的强现实下郑糖上行乏力昨日收跌于5766元吨尽管疫情政策有所放松但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显成交以刚需为主短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况中期或受原油及宏观影响较大国际方面全球2122年度供需较为平衡但需关注原油走势及天气情况操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化312中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨14201430-10RU主力-老全乳元吨380540-160现货山东全乳胶老胶元吨1240012550-150NR主力-STR20人民币计-10010-110价格山东RSS3元吨1455014650-100NR主力-STR20美金计-141-16山东越南3L元吨1165011700-50核心RU5-1-120-65-55RU01元吨1290013155-255价差RU9-5-25-4520期货RU05元吨1278013090-310RU1-914511035价格RU09元吨1275513045-290NR02-NR014560-15NR主力元吨98109990-180RU主力-NR主力29703100-130数据来源Wind中信期货研究部图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势230002100001900017000-50015000-10001300011000-1500900070002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01-2000基差对老全乳国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力2022202120204800500430003800-5003300-10002800-15002300-2000180013008002020012020022020032020042020052020062020072020082020092020102020112020122019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部412中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002000202220212020202220212020150015001000100050050000-500-500-1000202001202001202002202003202003202004202005202005202006202007202007202008202009202009202010202011202012202012202001202001202002202003202003202004202005202005202006202007202007202008202009202009202010202011202012202012数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002022202120201300015001800120001000110005001600100000900014008000-5007000-100012001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR02-01NR03-0220号胶仓单沪胶仓单150500000100504000000-50300000-100200000-150-2001000000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部512中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP016960694020SP05-SP01-458-376-82期货核心SP0565026564-62SP09-SP05-200-186-14价格价差SP0963026378-76SP09-SP01-658-562-96数据来源Wind中信期货研究部图11纸浆期现货走势单位元吨图12纸浆活跃合约价差单位元吨200纸浆期货主力现货基准价基差右轴80001000100750080007000600-1004006500-2002006000-30005500-400-2005000-400-5004500-600-600SP05-01SP09-054000-800-700数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图13山东现货针阔叶走势单位元吨图14针阔叶价差单位元吨80002500山东银星山东鹦鹉金鱼内盘针阔价差75007000200065006000150055005000100045005004000350003000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图15交易所仓单单位吨700000期货仓单厂库期货仓单可注册标品厂库6000005000004000003000002000001000000201906201908201910201912202002202004202008202010202012202102202104202106202108202112202204202206202210202212202006202110202202202208201904数据来源Wind中信期货研究部612中信期货研究策略日报软商品三棉花表3棉花棉纱期货价格变化分类指标最新上期变化分类指标最新上期变化CF011375014125-375替代品价差3128B-涤纶短纤7949793910期货价格CF051377514145-3703128B-粘胶短纤2249223910CF091394014280-340现货纺纱利润801812-11纺纱利润CYCZC2067521010-335盘面纺纱利润22-5072CCIndex3128B149991498910内外棉价差3128B-FCIndexM1-1959-196910CYIndexC32S22800228000内外棉纱价差CYIndexC32S-FCYIndexC32S-1132-114917FCIndexM1169581695803128B-CF091249864385现货价格基差FCYIndexC32S2393223949-173128B-CF051224844380涤纶短纤14D38mm7050705001月-5月-25-20-5跨月价差粘胶短纤15D38mm127501275005月-9月-165-135-30数据来源Wind中信期货研究部图16郑棉主力与棉花CC3128B走势图单位元吨图17即期纺纱利润单位元吨基差郑棉主力收盘价中国棉花价格指数328纺纱利润25000200035000中国纱线价格指数CYIndexC32S500023000180030000中国棉花价格指数32840002100016001400300019000250001200170002000100020000150008001000130001500060001100040010000-10009000200700005000-20000-3000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部712中信期货研究策略日报软商品图18内外棉指数价差单位元吨图19内外棉纱指数价差单位元吨1关税下价差内外纱价差中国纱线价格指数CYIndexC32S30000进口棉价格指数FCIndexM1配额港口提货价4000320002000进口棉纱价格指数FCYIndex港口提货价C32S中国棉花价格指数328300001500250002000280001000200000260005002400015000-200002200010000-400020000-50018000-10005000-600016000-15000-80002021-09-272021-10-272021-11-272021-12-272022-01-272022-02-272022-03-272022-04-272022-05-272022-06-272022-07-272022-08-272022-09-272022-10-272022-11-27数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图20棉花CC3128B与涤纶短纤价差单位元吨图21棉花CC3128B与粘胶短纤价差单位元吨棉花-涤纶短纤棉花-粘胶短纤市场价涤纶短纤14D38mm市场价粘胶短纤15D38mm25000180002500012000中国棉花价格指数328中国棉花价格指数328160001000020000140002000012000800015000150001000060008000100001000060004000500040005000200020000000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部812中信期货研究策略日报软商品四白糖图22郑糖跨期价差走势图单位元吨图23郑糖主力基差单位元吨SR1-5元吨SR9-1元吨柳州-主力元吨日照-主力元吨昆明-主力元吨1005008040060300402002010000-20-100-40-200-60-300-80-40020220929202210292022112920211229202203292022062920220929数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图24食糖月度进口量单位吨图25食糖进口利润单位元吨食糖当月进口量吨配额外进口利润元吨配额内进口利润元吨100000025009000002000800000150070000060000010005000005004000000300000200000-500100000-10002021112022022022052022082022110202005202010202103202108202201202206202211数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部912中信期货研究策略日报软商品图26糖厂库存单位万吨图27食糖产销率单位糖厂库存万吨700109600085000706400053000403200021000100202102202104202105202107202108202109202110202111202112202202202203202205202206202207202208202209202210202103202106202201202204202211202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图28巴西雷亚尔兑美元走势单位雷亚尔美元图29巴西压榨进度万吨美元兑巴西雷亚尔202223年度吨202122年度吨63500000055300000005250000004520000000415000000351000000035000000250241651661671681691611621620210429202109292022022820220731316101611161216数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图30国内与国际糖价走势图31国际糖价与非商业净多持仓期货收盘价活跃合约白砂糖CFTC原糖非商业净多持仓期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖70002535000025600030000020205000250000400015200000153000101500001020001000005510005000000001012中信期货研究策略日报软商品数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部1112中信期货研究策略日报软商品免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1212