研究报告全文：有色金属周报铜铝年末资金回笼致下游需求偏弱低库存与累库延迟是重要支撑2022年12月26日wwwhongyuanqhcom宏源期货研究所曾德谦F3021262Z0013703铜宏观端欧洲央行行长拉加德表示未来仍可能多次加息50个基点美联储12月点阵图显示2023年利率中值提升至51鹰派加息预期致欧美经济衰退预期增强但因欧洲经济或于2022年第四季度率先出现衰退美国经济或需2023年下半年才能出现浅衰退或使美元指数震荡触底后走高而这将使有色金属价格承压上游端中国港口铜精矿入港量较上周增加使国内12月铜精矿供需边际偏松国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产但是福建等地铜冶炼厂检修或使中国12月电解铜生产量环比下降沪伦铜价比值围绕均值波动进口窗口收窄抑制中国电解铜进口量使中国保税区电解铜库存量较上周持平中国电解铜社会库存量较上周减少且仍处历史低位以上说明国产铜到货有限和进口铜清关入库致国内电解铜供需边际偏紧下游端多家铜杆企业表示新增订单明显缩量且新冠阳性病例增加致生产节奏出现空档下游提货速度持续放缓甚至部分中小型线缆企业已提前开启放假使再生铜杆精铜杆产能开工率较上周下降下降国内光伏等基建与新能源汽车边际需求趋弱房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现或使12月铜材企业产能开工率环比下降具体而言铜板带铜管铜箔铜漆包线产能开工率环比上升铜电线缆黄铜棒产能开工率环比下降以上说明国内新冠阳性增加致下游提货速度放缓或提前开启放假而现货交投低迷投资策略预计沪铜价格或保持宽幅震荡关注63500-64500附近支撑位及6660067000-68500附近压力位建议投资者以短线轻仓区间操作为主风险提示关注12月27日中国11月工业企业生产利润美国10月FHFA房价指数和SPCS20座大城市房价指数29日当周初请失业金人数铝海外端欧洲能源危机促电力成本上涨或使欧洲电解铝产能减停产规模为1234万吨海外电解铝产能减停产规模或为2028万吨供给扰动致国内外电解铝库存量均处历史低位但是美铝旗下位于澳大利亚的Portland铝厂35万吨年产能重启已经完成上游端印尼总统宣布自2023年6月禁止出口铝土矿中国港口铝土矿到港量较上周增加但难改国内铝土矿供给偏紧状态南山铝业拟对外转让336万吨电解铝产能指标且已完成10万吨停产贵州华仁与遵义因低温限电或致超20万吨电解铝产能停产云南电解铝产能因缺水缺电而减停产20-30约100-150万吨且可能于2023年丰水期恢复晋冀鲁豫等地因生产利润亏损和采暖环保要求已减产20万吨但是四川广西内蒙古贵州等新建或停产产能因理论生产利润为正理论加权完全成本约为18100元吨而投复产增加或使中国12月电解铝生产量环比增加沪伦铝价比值越发接近均值进口窗口缩小或使中国电解铝进口量减少中国保税区电解铝库存量较上周增加以上说明国内电解铝减产与增产预期并存而供给持稳但低库存仍是重要支撑下游端部分铝棒厂季节性减产和运输延迟致供给边际偏紧使中国主要消费地铝棒出库量较上周增加中国各地区铝棒库存量较上周减少铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降其中铝板带铝箔铝型材再生铝合金产能开工率较上周下降铝线缆原生铝合金产能开工率较上周持平以上说明传统消费淡季和新冠阳性增加致国内电解铝下游需求疲软而仅刚需采购投资策略预计沪铝价格或保持宽幅震荡关注18000-18400附近支撑位及18900-1910019500附近压力位建议投资者以短线轻仓区间操作为主风险提示关注12月27日中国11月工业企业生产利润美国10月FHFA房价指数和SPCS20座大城市房价指数29日当周初请失业金人数有色金属周报铜年末资金回笼致下游需求弱供需偏紧与低库存仍然支撑wwwhongyuanqhcom沪铜基差与近远月合约价差呈Back结构300000000025000000200000002000000025000000001500000015000000100000002000000000500000010000000150000000000000-50000001000000000-100000005000000-15000000500000000-200000000000000000-250000002018-08-282018-09-282018-10-282018-11-282018-12-282019-01-282019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-30-5000000库存期货阴极铜沪铜基差沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三沪铜基差及近远月合约价差呈Back结构而这源于国内电解铜供需持续偏紧和低库存削弱1月供需转松预期日本央行放宽10年期国债收益率区间引货币宽松政策转向担忧致国内经济增长前景仍难言乐观欧美经济衰退预期致铜价走弱促智利等铜生产企业压缩投资而引供需偏紧预期LME铜0-3价差呈现Contango结构9350000085250000081500000755000007-50000065-1500000LME铜升贴水0-3LME铜升贴水3-15沪伦铜价比值LME铜0-3合约价差呈现Contango结构且处于相对低位而这源于欧美经济增长正在放缓且欧洲经济或于2022年第四季度率先出现衰退中国传统消费淡季致需求下滑而进口量下降美联储或于2023年第一季度末停止加息等国内外电解铜库存量仍处低位12045000000004000000000100350000000080300000000025000000006020000000004015000000001000000000205000000000000002019-01-252019-11-252021-05-252016-11-252017-01-252017-03-252017-05-252017-07-252017-09-252017-11-252018-01-252018-03-252018-05-252018-07-252018-09-252018-11-252019-03-252019-05-252019-07-252019-09-252020-01-252020-03-252020-05-252020-07-252020-09-252020-11-252021-01-252021-03-252021-07-252021-09-252021-11-252022-01-252022-03-252022-05-252022-07-252022-09-252022-11-252018-04-272019-02-272019-04-272020-02-272020-04-272021-02-272022-02-272017-12-272018-02-272018-06-272018-08-272018-10-272018-12-272019-06-272019-08-272019-10-272019-12-272020-06-272020-08-272020-10-272020-12-272021-04-272021-06-272021-08-272021-10-272021-12-272022-04-272022-06-272022-08-272022-10-27中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量万吨LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单国内新冠阳性骤增影响电解铜正常生产沪伦铜价比值围绕均值波动致进口窗口收窄而进口铜减少使中国电解铜社会库存量震荡减少且仍处历史低位欧美经济衰退预期致铜价走弱促智利等铜生产企业主动压缩投资削减产量而供需预期偏紧使伦金所电解铜库存量震荡减少且仍处历史低位COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡下降300000000060000350000000033000000000252500000000500002500000000220000000004000020000000001515000000003000015000000001100000000010000000002000005500000000500000000100000000000000000000COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜库存期货收盘价活跃合约COMEX铜COMEX铜非商业多空头持仓比值COMEX铜库存量环比减少非商业多头空头持仓量震荡减少减少商业多头空头持仓量震荡略增减少使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡下降中国港口铜精矿入港量较上周增加160908014070120601005080403060204010200-100中国铜精矿月度生产量金属万吨中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿周度进口指数美元吨中国港口铜精矿周度入港量万吨中国铜精矿月度库存量变动供需平衡中国铜精矿月度需求量世界港口铜精矿周度出港量万吨中国铜精矿月度冶炼损失量中国粗铜月度生产量智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年生产量预期下调至84-93万吨中国铜精矿周度进口指数环比下降使中国港口铜精矿入港量较上周增加使国内12月铜精矿供需边际偏松中国粗铜12月或仍呈供需偏紧状态1700170100160150080150601300140401100130209001200700110-202020-03-012020-05-012020-07-012021-04-012021-06-012022-03-012022-05-012022-07-012020-04-012020-06-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-05-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-01500100中国粗铜月度生产量万吨中国粗铜月度进口量中国粗铜月度库存量变动供需平衡中国粗铜月度消费量中国废铜月度冶炼量中国铜锭月度冶炼量中国南方粗铜周度加工费元吨中国进口粗铜周度加工费CIF美元吨中国精炼铜月度生产量国内铜精矿与废铜均供给偏紧或使中国12月粗铜生产量环比下降导致国内粗铜仍然供需偏紧中国电解铜12月供需预期紧平衡6000180140120400016010014020008012006010040-20002018-11-202018-12-202019-01-202019-02-202019-03-202019-04-202019-05-202019-06-202019-07-202019-08-202019-09-202019-10-202019-11-202019-12-202020-01-202020-02-202020-03-202020-04-202020-05-202020-06-202020-07-202020-08-202020-09-202020-10-202020-11-202020-12-202021-01-202021-02-202021-03-202021-04-202021-05-202021-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-202022-06-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-208020-4000600-600040-20-40-800020中国电解铜月度生产量万吨中国电解铜月度进口量-100000中国电解铜月度出口量中国电解铜月度表观消费量供给量中国电解铜现货进口盈亏元吨SMM洋山铜溢价仓单平均价右SMM洋山铜溢价提单平均价右中国电解铜月度实际消费量中国电解铜月度库存量变动供需平衡国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产但是福建等地铜冶炼厂检修或使中国12月电解铜生产量环比下降沪伦铜价比值围绕均值波动进口窗口收窄抑制中国电解铜进口量使中国保税区电解铜库存量较上周持平精废价差收窄提高废铜经济替代性500016001000080004000140080007000300012006000600020001000400050001000800200040000600030002013-03-142014-03-142015-03-142016-03-142017-03-142018-03-142019-03-142020-03-142021-03-142022-03-142013-03-142014-03-142015-03-142016-03-142017-03-142018-03-142019-03-142020-03-142021-03-142022-03-14-1000400-20002000-2000200-40001000-30000-60000中国电解铜含税均价-1光亮废铜含税均价差值1光亮铜铜含量为99价格优势中国电解铜含税均价-2废铜含税均价差值2废铜铜含量为94左右价格优势二者理论合理价差元吨右轴二者理论合理价差元吨右轴废铜持货商逢高价出货但供给仍偏紧再生铜厂按需采购或补库意愿较强致废铜现货成交好转国内精铜制杆产能开工率较上周大降909080807070606050504040302030中国铜材企业月度平均产能开工率中国铜材企业月度平均产能开工率预测值中国电解铜制杆周度产能开工率中国再生铜制杆周度产能开工率国内光伏等基建与新能源汽车边际需求趋弱房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现或使12月铜材企业产能开工率环比下降国内电解铜与光亮及老化废铜价差转正多家铜杆企业表示新增订单明显缩量且新冠阳性病例增加致生产节奏出现空档下游提货速度持续放缓甚至部分中小型线缆企业已提前开启放假使再生铜杆精铜杆产能开工率较上周下降下降中国铜板带与铜管12月产能开工率或环比升高10025012025090100802002007080601501505060401001004030205050201000002017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012017-03-012019-01-012019-05-012020-11-012021-03-012021-07-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-03-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-01中国铜板带月度生产量万吨中国铜板带月度产能开工率中国铜管月度生产量万吨中国铜管月度产能开工率预测值中国铜板带月度产能开工率预测值中国铜板带样本月度废铜使用量中国铜管月度产能开工率中国铜管调研样本月度电解铜使用量中国铜板带样本月度电解铜使用量中国铜板带调研样本月度总产能右轴中国铜管调研样本月度总产能右轴铜板带电力电气新能源汽车和电子元器件变压器和连接器及终端消费电子等行业需求发力铜管重点空调企业将1月生产计划提前至12月致排产计划环比增加178产能开工率环比升高中国铜箔12月产能开工率或将环比升高11090140105801201007010095608090506085404080302075200702018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-01中国铜箔企业月度产能开工率中国大型铜箔企业月度产能开工率中国黄铜棒月度产能开工率中国黄铜棒月度产能开工率预测值中国中型铜箔企业月度产能开工率中国小型铜箔企业月度产能开工率中国黄铜棒调研样本月度总产能万吨右轴新能源动力电池新增订单减少但已排产订单尚可支撑生产储能领域新增或海外订单保持高增长终端电子产品消费较为疲软致电子电路铜箔生产量增幅有限或使12月铜箔产能开工率环比升高房地产刺激政策和新冠疫情防控优化引导乐观需求预期但因临近年底或使消费好转预期在明年4-5月兑现或使黄铜棒12月产能开工率环比下降中国电线电缆企业12月产能开工率或下降35025000090210300801902000001702507015000015020060130150100000501101004090500005030700020502014-03-012014-06-012014-09-012014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-012021-09-012021-12-012022-03-012022-06-012022-09-012022-12-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-01中国电线电缆调研样本月度总产能万吨中国电线电缆月度产能开工率中国漆包线企业月度产能开工率预测值中国漆包线企业月度产能开工率中国电线电缆月度产能开工率预测值中国电线电缆调研样本月度用铜量吨右轴中国漆包线调研样本月度总产能万吨右轴通信线缆端口运营商投资减少且对明年经济预期并不乐观而需求大幅降低国网与南网不少订单转移至明年招标致年末赶产集中交货情况不及预期或使中国电线电缆12月产能开工率环比下降新增订单因新冠疫情而未能延续向好态势致整体消费表现不佳或使铜漆包线12月产能开工率环比升高有色金属周报铝传统消费淡季致下游需求偏弱低库存与生产成本尚存支撑wwwhongyuanqhcom沪铝基差与近远月合约价差呈现Back结构800000000080000004500000700000000060000006000000000400000035000005000000000200000025000004000000000000003000000000-200000015000002000000000-40000005000001000000000-600000000000-8000000-5000002018-08-282018-09-282018-10-282018-11-282018-12-282019-01-282019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-30-1500000库存期货铝沪铝基差沪铝近月-连一沪铝连一-连二沪铝连二-连三沪铝基差与近远月合约价差呈现Back结构而这源于贵州因冬季采暖限电致电解铝减产20万吨左右南山铝业计划转售30万吨电解铝产能且已经停产10万吨中国电解铝社会库存量屡创新低且处于历史低位等LME铝近远月合约价差呈Contango结构35000003000000009300000085250000000250000082000000200000000751500000150000000100000075000001000000006500000500000006-5000002017-12-272018-02-272018-04-272018-06-272018-08-272018-10-272018-12-272019-02-272019-04-272019-06-272019-08-272019-10-272019-12-272020-02-272020-04-272020-06-272020-08-272020-10-272020-12-272021-02-272021-04-272021-06-272021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-272022-06-272022-08-272022-10-27-10000000000055-1500000LME铝升贴水0-3LME铝升贴水3-15期货收盘价活跃合约铝期货收盘价电子盘LME3个月铝沪伦铝价比值LME铝0-3和3-15近远月合约价差呈现Contango结构而这源于欧美央行加息累积效应逐步兑现使经济增长渐趋放缓甚至欧洲经济或于2022年第四季度率先出现衰退2023年全球电解铝供需预期过剩沪伦铝价比值围绕均值波动致进口窗口关闭而压制中国电解铝进口量中国电解铝社会库存量较上周减少140000250250000000001200002002000000000010000015080000150000000006000010010000000000400005020000500000000000000002017-12-272018-02-272018-04-272018-06-272018-08-272018-10-272018-12-272019-02-272019-04-272019-06-272019-08-272019-10-272019-12-272020-02-272020-04-272020-06-272020-08-272020-10-272020-12-272021-02-272021-04-272021-06-272021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-272022-06-272022-08-27上海保税区铝锭库存量吨中国电解铝社会总库存量万吨右轴2022-10-27中国主要消费地铝锭周度出库量万吨右轴LME铝全球总库存量LME铝注册仓单LME铝注销仓单国内电解铝减产与增产并存致生产量持稳到货量减少和直发量增加使中国电解铝社会库存量环比减少海外电解铝产能因能源危机或检修罢工已减停产超过200万吨使伦金所电解铝库存量震荡减少