基金研究
　　近期港股、消费主题基金表现持续亮眼——基金研究周报（2022年第40期） 
　　报告要点：
　　·公募基金年内新聘676位基金经理
　　随着公募行业不断发展壮大，基金经理队伍也在扩充。数据显示，截至12月18日，今年以来，包括基金公司和资管机构在内的194家公司，共新聘676名基金经理。据统计，公募行业共有3259位基金经理，较去年同期增长14.75%。整体来看，头部基金公司招揽人才力度较大，嘉实基金、华夏基金、博时基金等多家大型公募“纳新”居多。其中，嘉实基金新聘基金经理数达29位，系年内新聘基金经理数量最多的基金公司；其次为华夏基金，新聘基金经理数量为26位；另有博时基金、汇添富基金等多家基金公司及资管机构新聘基金经理数量达到10位及以上。（经济参考报）
　　·A股中小盘指数回调，今年以来权益基金已跑输沪深300和中证500 
　　上周，全球主要股指走势分化，英国富时100、道琼斯指数、恒生指数领涨，分别上涨1.92%、0.86%、0.73%；科创50、中证500、日经225领跌，分别下跌5.93%、5.10%、4.69%。沪深A股整体经历调整。科创50、中证500、中证1000领跌，分别下跌5.93%、5.10%、5.00%；沪深300、创业板指、上证指数跌幅较小，分别下跌3.19%、3.69%、3.85%。
　　上周权益基金市场调整，高仓位全市场类基金下跌3.28%，相对中证500少跌了1.82%，相对沪深300超跌0.09%。高仓位行业主题基金中，上周港股、消费、医药主题基金表现占优，分别下跌0.72%、1.62%、1.79%；上周调整较多的是制造、医药主题基金，分别回调7.24%、5.45%。近一月来看，高仓位全市场类基金下调2.40%，跑输沪深300，跑赢中证500，两只指数近一月涨跌幅分别为1.45%、-5.76%。近一月消费、港股、大金融主题基金领涨，分别上涨9.74%、7.58%、3.15%；近一月制造、科技、周期主题基金领跌，分别下跌10.93%、9.15%、6.02%。
　　·主动权益基金发行遇冷，两只创业板50ETF获爆买，共发行112亿份
　　上周偏股型基金发行节奏遇冷，仅成立3只主份额偏股型基金，合计发行5亿份，其中规模最大的是沙炜经理管理的博时阿尔法回报，该基金于12月20日成立，合计发行2.34亿份。沙经理代表作为博时丝路主题，该基金在2019至2021年三年间表现优异，年回报分别为49%、77%、12%，当前重仓大盘成长风格，今年以来净值下跌25%。
　　上周嘉实基金、招商基金、南方基金共成立三只北证50指数基金，合计发行9亿份。上周鹏华基金、景顺长城基金成立的创业板50ETF受到投资者爆买，发行份额分别为41亿、71亿份，可见较多投资者对今年回调较多的创业板较为看好，通过认购首发ETF的方式入场。
　　·风险提示
　　本文基于客观数据进行分析，数据仅供参考，不构成投资建议。
　　分析师：朱定豪（执业证书编号：S0020521120002） 

研究报告全文：TableMain证券研究策略日报国元早安直通车2022年12月26日TableSummaryTableMindex行业观点主要市场指数涨跌幅基金研究指数收盘点位1日5日本年近期港股消费主题基金表现持续亮眼沪深300382822-020-319-2251基金研究周报2022年第40期上证综指304587-028-385-1632深证成指1084964-025-394-2697报告要点中小板综1144485-038-430-2124公募基金年内新聘676位基金经理主要市场走势图TableQuotePic随着公募行业不断发展壮大基金经理队伍也在扩充数据显示截至上证50上证180沪深300深证100R中小板综12月18日今年以来包括基金公司和资管机构在内的194家公2-4司共新聘676名基金经理据统计公募行业共有3259位基金经-1122227224272262722827221027-18211227理较去年同期增长1475整体来看头部基金公司招揽人才力度-24-31较大嘉实基金华夏基金博时基金等多家大型公募纳新居多资料来源Wind其中嘉实基金新聘基金经理数达29位系年内新聘基金经理数量最TableUpFiveA股市场涨幅前五多的基金公司其次为华夏基金新聘基金经理数量为26位另有博股票收盘涨跌幅时基金汇添富基金等多家基金公司及资管机构新聘基金经理数量达到价1日5日本年10位及以上经济参考报C杰华特5074RMB3262000000A股中小盘指数回调今年以来权益基金已跑输沪深300和中证全通教育810200040143545佳华科技329019991725-3110500凡拓数创31101998986728上周全球主要股指走势分化英国富时100道琼斯指数恒生指数世纪鼎利41617181213-1297A股市场跌幅前五领涨分别上涨192086073科创50中证500日经收盘价涨跌幅225领跌分别下跌593510469沪深A股整体经历调股票RMB1日5日本年整科创50中证500中证1000领跌分别下跌593510凯华材料443-2309000000雷神科技2200-1200000000500沪深300创业板指上证指数跌幅较小分别下跌319芯源微14983-1093-1990-1101369385黑芝麻637-1003-4938626上周权益基金市场调整高仓位全市场类基金下跌328相对中证康强电子1176-1002-1237-1807联系人房倩倩执业证书S0020520040001500少跌了182相对沪深300超跌009高仓位行业主题基金中上周港股消费医药主题基金表现占优分别下跌072162179上周调整较多的是制造医药主题基金分别回调724545近一月来看高仓位全市场类基金下调240跑输沪深300跑赢中证500两只指数近一月涨跌幅分别为145-576近一月消费港股大金融主题基金领涨分别上涨974758315近一月制造科技周期主题基金领跌分别下跌1093915602主动权益基金发行遇冷两只创业板50ETF获爆买共发行112亿份上周偏股型基金发行节奏遇冷仅成立3只主份额偏股型基金合计发行5亿份其中规模最大的是沙炜经理管理的博时阿尔法回报该请务必阅读正文之后的免责条款部分112基金于12月20日成立合计发行234亿份沙经理代表作为博时丝路主题该基金在2019至2021年三年间表现优异年回报分别为497712当前重仓大盘成长风格今年以来净值下跌25上周嘉实基金招商基金南方基金共成立三只北证50指数基金合计发行9亿份上周鹏华基金景顺长城基金成立的创业板50ETF受到投资者爆买发行份额分别为41亿71亿份可见较多投资者对今年回调较多的创业板较为看好通过认购首发ETF的方式入场风险提示本文基于客观数据进行分析数据仅供参考不构成投资建议分析师朱定豪执业证书编号S0020521120002可选消费否极泰来静待花开轻工制造行业2023年投资策略报告要点家居至暗时刻已过基本面复苏在途今年地产政策有所回暖但居民避险情绪仍然占据主导家居板块整体估值仍处于底部蓄势状态11月以来政策面持续发出利好信号我们认为2023年家居的主线将由地产基本面的复苏驱动估值层面复苏已经启动在今年海外需求走弱大宗市场不振的情况下我们看到了部分企业在零售端的韧性整装渠道是亮点预判在明年市场一定程度回暖后今年提前布局以待业绩释放的标的有望充分受益建议关注欧派家居敏华控股造纸浆价回落预期有望兑现看好特种生活用纸盈利修复大宗用纸我们认为布局林浆纸一体化的龙头有望受益于库存周期带来的行业出清提升自身市场份额特种纸生活用纸去年Q4以来木浆价格不断上扬我们预判在需求弱增长全球纸浆产能有序释放的情况下浆价有望进入下行通道总结历史规律我们发现特种纸在具备更强消费属性的情况下具备在浆价下探时延后降价获取较大宗用纸更大的盈利空间的能力而生活用纸板块同样将受益于浆价下行我们看好具备提价能力穿越周期波动的龙头建议关注太阳纸业仙鹤股份五洲特纸华旺科技中顺洁柔包装把握高景气下游展望一体化龙头随着疫情后生产逐步恢复以及核心原料价格的回落包装行业迎来需求回暖以及盈利修复长期来看随着人均可支配收入提升下游中高端消费品需求提升消费包装品类多元化高端化去塑料化的发展趋势已成在市场集中度具备较大提升空间的竞争格局下我们认为能够整合资源有效提升产能质量具备绑定下游客户能力的企业有望脱颖而出建议关注裕同科技快速消费品长坡厚雪增量与格局机会并存个人护理行业我们认为增量和格局机会并存成人失禁用品行业在加速渗透的情况下有望快速成长国货在具备本土优势的情况下也在不断地对产品推陈出新以抢夺市场份额家清赛道在受疫情催化成长过程中一批本土企业乘浪潮而上不断完善品类渠道以提升竞争力我们建议关注基本面扎实中期表现绩优的企业建议关注可靠股份百亚股份蓝月亮朝云集团新型烟草政策风险基本出清关注行业长期内在驱动11月电子烟消费税正式落地后电子烟行业系统风险基本已经出清我们认为或许会给行业带来短期抑请务必阅读正文之后的免责条款部分212制但长期来看更利于其健康有序的发展且消费税落地以后多数商家进行了提价以对冲消费税带来的毛利率降低的影响短期内相关企业业绩可能下滑但行业出清下格局也愈发清晰建议关注思摩尔国际出口链短期存汇率利好中期望需求复苏当前欧美均处于高通胀状态区别在于美已见顶得到控制而欧盟通货膨胀率仍在上行短期来看我们认为美元对人民币的升值能带来营收端的刺激以及汇兑损益的利好长期来看根据美联储的态度我们或能期待加息节奏放慢后美国需求的复苏出口链是典型的半消费半周期版块我们看好处高景气赛道有强议价能力的标的建议关注嘉益股份海象新材大叶股份盈趣科技风险提示房地产行业政策风险下游需求不及预期风险原材料价格波动风险疫情发展不确定风险国际贸易政策风险汇率波动加剧风险分析师徐偲执业证书编号S002052105003策略报告于复苏处见繁花2023年A股年度策略报告报告要点复盘2022年复杂多变的宏观环境也对股市产生了较大的影响国内经济面对多重压力稳增长政策护航下经济维持弱复苏态势海外则以货币政策博弈高通胀在抑制通胀与维持发展之间权衡疫情的侵扰和地产的拖累对全年实体经济消费需求以及经济预期均造成了较大损伤A股也是一波三折多次震荡调整行业轮动快行情短暂展望2023年经济经济周期错位延续国内外经济将呈现一左一右国内稳增长持续发力防疫政策优化及地产的企稳的背景下回稳向好值得期待消费复苏有望成为经济增长的最大亮点投资则大概率仍是稳增长的重要落点有望维持不错的增速水平海外方面美联储加息终点未至衰退难题难以回避海外衰退可能是明年的外部风险点周期视角1经济周期目前与普林格周期的第二阶段有一定相似性先行指标上行同步指标上行滞后指标下行经济复苏2023年大概率维持且伴随信贷有效需求修复与复苏的持续性提升其特征可能更加明显此外近年信贷指数与房地产价格脱钩明显资本市场的表现与流动性释放及收紧的相关性提升值得关注未来信贷脉冲指数实质性走高有望对A股提供更坚实的支撑2资产价格周期及估值从股债商的轮动及估值分位视角当下位置已经处于权益资产价格周期中的较低位置未来随着轮动规律的再次作用权益资产价格的回升是值得期待的估值分位也比较合理趋势上经济基本面先抑后扬权益资产的表现可能略有领先疫情高峰期后可能有短期修复其持续性可能还要看内需的恢复情况及后续疫情反弹对股市的压制程度观点先抑后扬阶段性复苏可能是明年的A股特征随着国内防疫政策优化以及地产的逐渐企稳制约经济的两大重要因素正在发生变化经济复苏动力提升明年向好的态势毋庸置疑但可能在疫情反复及海外衰退的制约下呈阶段性复苏资产走势来看明年权益资产的表现有望领先同步指标的阶段性上升整体呈先抑后扬的态势假设二季度国内疫情缓和经济加速恢复随之而来的消费复苏可能是上半年投资的亮点而下半年则需要看到经济恢复是否符合预期资本市场可能会给出相应反馈中性假请务必阅读正文之后的免责条款部分312设下23年四季度基本面的良好恢复可能会对市场行情有较好的支撑市场风格宽松环境下成长和消费的相对收益往往更佳加入信贷有效性的考量复苏假设下消费成长和周期风格的相对收益较好其中消费的跑赢最为显著但若经济复苏向繁荣的切换出现阻碍消费的相对收益则可能大打折扣大类板块历史参考下轮动规律明显但没有常胜将军消费和科技板块有更高的收益空间微观行业信贷指标上行周期中社服医药美容军工等行业表现较好加入信贷有效性的考量后社服食饮电力设备美容等行业涨幅领先综合而言成长和消费的相对优势是值得肯定的但微观行业上的领衔者可能不同可能与产业政策和行业自身的周期属性相关投资线索防疫政策优化及消费场景修复相关板块复苏的大消费和地产产业链政策驱动参考二十大及近期会议方向与经济增长的现实需求国家安全和核心竞争领域全年节奏基于整体市场先抑后扬与阶段性复苏的基础判断我们认为不同行业在全年的相应节奏也不尽相同上半年市场整体偏弱疫情正常化后的消费短期反弹与受损较多的行业行情快速修复可能是结构性亮点同时参考充裕流动性环境与经济弱复苏的情况成长板块也有望景气修复在行业轮动中获得短期机会下半年随着经济复苏的稳健推进A股有望实质性走强消费需求修复与地产企稳将带来诸多机会大消费下食品饮料家用电器社服等行业及地产链相关建材上游资源品等行情均值得期待此外相对充裕的流动性环境也使得政策及事件驱动下新能源安全等主题投资机会获得阶段性行情的可能性有所提升风险提示全球经济加速衰退的风险政策落地实效不及预期的风险疫情扩散规模及变异超预期风险分析师房倩倩执业证书编号S0020520040001可选消费紧抓消费内生结构性变化聚焦高成长优质赛道2023年新零售行业投资策略报告报告要点结合宏观环境复盘消费行为意愿及场景近年来均有不小变化从宏观视角看受疫情因素扰动消费复苏趋势整体较为曲折同时在上述宏观背景下新冠疫情亦逐渐重塑全球消费市场消费者在消费行为消费意愿以及消费环境上均呈现出较大变化其中从消费行为和意愿角度看一是消费者对商品性价比愈发看重二是在消费行为上更偏健康可持续三是以Z世代为主的新兴消费群体的消费偏好更倾向于个性化此外各消费群体预期消费意愿仍然偏弱刚需消费品购买意愿偏强改善品类出现消费分化从消费场景角度看线上及数字化场景渗透率提升新兴消费场景受到青睐我们认为出现上述现象的内生结构性逻辑主要体现在整体消费群体消费能力的持续增强下消费者对更优质生活的追求大多数消费者在疫后往往更为追求健康等属性其中Z世代所具备的独特条件使得其成为新消费的主力军政策及技术的创新等亦将推动消费内生结构性变化的延续站在当下时点我们看好顺应消费内生结构性变化满足行业政策发展趋势在品牌端能为消费者提供一定调性价值或者具备超强性价比的公司在产品端能为消费者提供高性价比并在持续创新下满足消费者内生需求的公司以及在渠道端打造新兴消费场景提升产能及供应链经营效率的公司我们建议紧抓新消费核心要素看好八大高成长赛道请务必阅读正文之后的免责条款部分412结合新消费内生结构性变化趋势从品牌产品渠道端打造优质新消费模式的研究结论以及当前宏观消费环境我们推荐以下八大高成长赛道代糖兼顾消费者健康需求与口味偏好的零糖黄金赛道园林机械多要素推动下游需求旺盛锂电化智能化为长期发展趋势智能家用投影充分满足Z世代多维需求新兴品类市场空间广阔工业大麻强稀缺性高成长赛道全美合法化进程加快下有望驶入快车道户外露营完美契合消费者健康社交属性高速成长趋势或将延续小酒馆满足社交娱乐需求夜间第三空间乘势而上线下娱乐社交与互动诉求经久不息创新消费场景给予全新体验银发经济老龄化程度持续加深健康需求下银发市场悄然崛起风险提示宏观经济增长不及预期风险新冠疫情反复风险企业经营状况低于预期风险原料价格上升风险汇率波动风险行业竞争加剧风险分析师徐偲执业证书编号S002052105003资本货物国产汽车线缆领先者开启电动智能转型卡倍亿300863SZ首次覆盖报告报告要点公司是国内领先汽车线缆供应商技术与客户资源优质卡倍亿深耕线缆行业三十余年曾与德国KBE合资借助长期的历史积累以及合资公司工艺技术和客户底蕴公司掌握汽车线缆核心技术能够满足主要汽车生产国线缆生产和测试标准并获得国内外领先车企认证进入大众奔驰宝马特斯拉等供应链直接客户覆盖全球线束龙头企业线缆行业开启国产化替代公司有望受益行业格局优化受汽车行业迭代加快以及降成本等要求汽车供应链国产化替代加速线缆行业因受疫情和俄乌冲突影响国际龙头有转移生产基地及剥离线缆业务的趋势线缆国产替代加速同时受国内企业加速出海影响对海外线缆认证标准能力依赖性增强公司作为A股线缆龙头拥有较强的技术认证标准和客户优势有望受益行业格局优化新能源线缆快速发展智能网联和轻量化线缆孕育全新空间新能源车快速发展驱动高压线缆需求激增且单价提升200量价齐升趋势明显至2025年市场规模年化增速有望达到50左右同时由于新能源汽车国产品牌领先高压线缆国产化趋势更为明显智能网联与轻量化发展趋势同样带动线缆行业展现新的发展空间公司2017年开始投建新能源线缆并通过两次募投积极投建相关产能储备充足受益明显上游价格下行叠加产品升级公司盈利能力提升全球通胀缓解带动线缆上游铜价呈现下行趋势有利公司盈利水平提升汽车行业产品升级带动公司产品结构中均价1500元千米的高压线缆逐步替代均价500元左右的常规线缆常规线缆中均价700元左右的交联高温线缆逐步替代均价400元左右的PVC低压线缆未来盈利提升空间明显投资建议与盈利预测随着公司新能源及智能网联和轻量化业务布局深入叠加国产替代趋势预计公司2022-2024年收入分别为312737804862亿元同比增长378920882863归母净利润分别为146202252亿请务必阅读正文之后的免责条款部分512元同比增长68933824251取30倍PE对应目标价格10972元较当前市值增幅空间253首次覆盖给予买入评级风险提示汽车行业及新能源汽车行业发展不及预期风险线缆行业国产替代进程不及预期风险原材料价格下行不及预期风险新能源线缆产能不足风险分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001可选消费拥抱高弹性赛道关注低估值龙头纺织服装行业2023年投资策略报告要点复盘内外需疲软下估值回归历史低位从市场表现来看纺服行业表现较弱估值处于历史低位从行业情况来看宏观经济下行影响内需高通胀环境影响外需从业绩情况来看国内外终端需求疲软纺服企业业绩承压龙头韧性更强纺织制造全球采购需求谨慎头部企业经营韧性更强2023年纺织制造行业挑战与机遇并存挑战方面1世界经济滞胀风险显著上升国际市场订单下滑明显2为应对船运延迟供应链中断采购来源过于集中人力成本上升等问题美国纺服企业采购区域多元化趋势更趋明显3中美经贸摩擦影响凸显机遇方面1疫情封控有望放松运输成本下降原材料成本下行人民币兑美元汇率同比贬值等因素下经营压力有望缓解2疫情加速低效产能出清头部企业抗风险及应对能力更强有望提升市场份额3头部企业积极布局东南亚产能更容易应对贸易摩擦我们建议关注拥有全球化产能布局和有稳定国际大客户资源的头部纺织制造企业且相较于成衣制造更建议关注织物纤维服装附着物制造企业建议积极关注伟星股份华利集团健盛集团运动服饰短期优化运营效率长期需求依旧稳健短期来看国产运动服饰品牌对门店结构进行积极调整关闭亏损和低效门店并重视DTC精细化运营运营效率的优化提升有望帮助国产运动服饰品牌更好地享受疫情消散后的消费复苏而对于儿童女子户外等细分赛道的布局有望帮助国产运动服饰品牌在基本盘之外培育新增长曲线长期来看受益于国民健身意识的提升和运动国潮趋势加上国产品牌产品品质品牌调性市场营销等全方面的提升有望进一步抢占国外品牌市场份额而随着国产运动服饰品牌逐步补足中高端产品品牌矩阵未来量价齐升尤其是销售单价的提升将推动业绩稳定增长我们建议关注积极推进门店运营效率优化积极布局儿童女子等细分赛道拥有多元化的低中高端品牌产品矩阵的国产运动服饰品牌建议积极关注李宁安踏体育特步国际品牌服饰服饰消费有望回暖生活户外成常态化需求时尚服饰方面随着疫情管控放松前期受损严重的中高档购物中心客流回升弹性更大而主要布局于此且门店数量稳定的中高端服饰品牌业绩有望迎来较大弹性的修复从行业零售额及产成品存货同比增速来看行业目前处于主动去库存阶段随着消费需求逐渐恢复品牌和经销商信心恢复零售额和存货状态或出现好转迈入复苏期户外生活方面消费者服饰需求转变不再苛求运动服饰只运动穿反而追求穿衣的松弛感和舒适感生活户外服饰以其运动装备轻量化服饰适用场景多元化的特点将逐步普请务必阅读正文之后的免责条款部分612及我们建议关注布局于核心商圈门店数量稳定或逆势扩张且存货可控的中高端服饰品牌比音勒芬和歌力思建议关注从专业户外到生活户外转变拥有多元产品品牌矩阵满足户外运动消费者的功能需求与精致生活追求两大需要的牧高笛和蕉下控股风险提示宏观经济下滑的风险新冠疫情冲击的风险行业竞争加剧的风险流行趋势和市场需求变化的风险新型渠道拓展不利的风险分析师徐偲执业证书编号S002052105003重点报告聚焦儿童与慢病领域创新转型值得期待一品红300723SZ首次覆盖报告分析师马云涛执业证书编号S0020522080001报告要点公司实现儿童药慢病药生物药的发展布局公司是一家聚焦儿童药和慢病药领域的医药创新企业专注于药品研发生产销售产品类别涵盖化学药特色中药生物疫苗等已构建起以儿童药产品慢病药产品为核心生物基因疫苗产品为延伸的产品管线形成了以特色儿童药创新慢病药生物基因疫苗为重点的业务发展格局业绩高速增长业务结构持续改善公司业绩持续保持高速增长同时自研产品占比持续提升代理业务占比快速下降公司共有22个儿童药注册批件其中8个为儿童药独家品种核心产品克林霉素棕榈脂分散片持续稳健增长芩香清解口服液馥感啉口服液益气健脾口服液小儿咳喘灵口服液等医院覆盖率快速提升未来成长空间较大公司慢病业务注册批件44个涵盖心脑血管疾病肾脏疾病消化系统疾病肝病等疾病治疗领域竞争格局较好未来随着更多的慢病药物上市公司慢病业务领域有望继续保持稳健增长持续加大研发投入AR882值得期待公司持续加大研发投入2021年公司研发投入142亿元占营业收入比例达到647目前公司在慢病用药领域仿制药在研产品较多预计未来上市后有望为公司贡献稳定现金流同时公司的首个创新药AR882快速推进全球临床预计未来有望成为大品种此外公司在疫苗PROTAC等多个领域均有布局有望为公司长期发展助力投资建议与盈利预测预计2022-2024年公司实现营业收入分别为2325亿元3052亿元和3943亿元实现归母净利润分别为328亿元454亿元和597亿元对应EPS分别为114元股158元股和207元股对应PE分别为30倍22倍和17倍公司是特色显著的儿童药和慢病用药企业目前公司业务结构持续调整主力产品克林霉素棕榈脂分散片持续稳健增长二线产品基数较低部分产品正处于快速放量阶段同时公司在慢病用药领域加大研发投入产品数量快速增加在研管线丰富慢病用药未来有望成为公司业绩的重要增长点目前公司在创新研发上内生外延并进首个痛风创新药AR882值得期待首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款部分712风险提示产品降价风险产品放量不及预期风险创新研发进度不及预期风险夜过姑苏2023年宏观经济及资产配置展望分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点实体经济的压力在于三个方面地产库存及抗疫地产企稳的时间可能在2023Q41历次地产投资启动时地产的销售回款至少要有20左右幅度的反弹按目前的斜率顺推的话满足这个条件至少要等到2024年年初2地产投资滞后于地产回款而启动的时间差至少要长于2015年那次13个月库存翻转的时间则在2023Q31美国的CPI也许正在拐头且欧元区能源价格也变得更加平稳在偏大的概率下发达国家的加息进程已到尾声2如果发达国家政策变稳的边际拐点很快出现那商品的拐点应该在明年Q3附近那么中国新一轮补库周期的启动应是在2023Q3在经济各个要素中地产和库存对经济的影响最为关键这意味着在2023Q3之前也许周期无法企稳况且后续还存在其他的不利因素把周期往下压1大概率明年基建对经济的支撑力度会减弱2海外经济下行会增加我国出口的压力抗疫政策的变化是明年偏正面的力量这个力量可与经济周期的压力正负相抵照此推算明年的单季度GDP增长可能会回到45左右另一个重要线索是资产荒当前的金融周期和实体周期是背离的但货币宽松的趋势依然可能维持到2023Q3信用周期的扩张也会贯穿明年始终在货币宽松及资产荒并行的状态之内利率债应是一个占优资产若10Y国债收益率到29附近之后会是一个良好的做多机会在2023年股市的主要支撑是估值而非经济基本面上证指数应会在3100点至3300点这200点左右的空间内窄幅波动1股市的超额收益机会会逐步向阿尔法层面倾斜2阿尔法层面的机会包括以下四点一是通胀产业链即粮食种植食品加工及调味品二是战争产业链即军工煤炭三是逆周期行业即电力四是刺激政策链条即互联网电商光伏设备家用电器含小家电3其中相对低估值且矛盾不凸显的煤炭光伏设备及家用电器可以作为底仓少量配置商品市场尽管可能在2023年年中出现一个变稳的拐点但就全年来讲胜率更高的方向还是做空做空的胜率要更大的品种是大豆豆粕铜铝猪价做多的黄金时代可能已经过去后续来看猪价的变势也使得CPI不会过度上涨货币政策所面临请务必阅读正文之后的免责条款部分812的通胀阻力不会太大风险提示国内疫情反复风险政策不及预期风险海外加息超预期风险潮起而势弱2023年信用债投资展望分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点若对2022年的信用债市场予以总结那么大致可以概况为三个方面1供给发力需求高涨以11月数据统计信用债净融资额同比下滑68但资产荒下一级认购倍数处于历史高位2拉久期缺席信用利差分化尽管今年债券市场走牛但信用债市场并未出现拉久期的交易全年交易平均久期在296年而同时中债隐含评级AAA与AA-之间的降幅差距明显放大3违约分布集中存量结果单一今年债券违约主要集中于房地产行业境内外累计违约本金规模分别约342亿元和120亿美元同时债市存量结构愈发单一城投与金融占据半壁江山当我们展望2023年信用债市场有将何去何从从整个信用周期来看地产周期能否企稳回升则是带动整体信用扩张的关键要素1展望2023年我们倾向认为即便后续地产销售环节未见大幅改善但是在目前地产政策持续发力下前期预售面积与竣工面积之间的巨大差距也会推动竣工加速从而直接带动地产后周期但长期问题制约下这轮周期反弹力度或将相对疲弱2不过地产周期进一步带动信用周期回升的前提假设在于未来1年财政政策延续2022年的积极表现否则信用周期可能仍会处于底部盘桓就信用债市场而言供给能否放量则会受制如下问题1城投融资监管能否放松对此我们倾向认为随着地产周期长趋势下行所带来的土地财政可持续性走弱未来政府管理目标中风险管控的重要性会进一步提升城投融资政策的管理仍会保持易紧难松的基调2同时参照海外经验居民端预期扭转并倾向修复资产负债表的宏观背景下政府加杠杆对宏观经济托底重要性将进一步加权在基于防范重大系统性风险的政策基调下政府债务的低成本有所会愈发突出专项债对城投债的替代效应会更加明显3因此我们倾向认为2023年低评级的城投债供给仍会延续下降趋势高息资产配置机会或许会进一步减少产业债能否放量展望2023年在海外经济衰退出口增速放缓下我们预计制造业融资需求将会放缓周期类产业主体会延续资产负债表修复路径但大宗商品价格回落下或许被动融资需求会有所增加但整体偏弱产业债的放量将会由房企重演周期产业债21年下半年度的融资修复表现所主导资本补充需求城农商行金融债将是主要关注方向受近年来信用违约事件频发市场对于银行资产担忧的负面舆情也显著增加尽管从整体层面商业银行的请务必阅读正文之后的免责条款部分912不良贷款率仍旧较低且资本充足率稳步提升但结构性层面城农商行所面临着息差和资本充足率共同下降的问题而着会加大其对补充资本充足率的需求至于违约风险从偿付压力来看2023年并不是一个到期大年全年待偿债券规模约794万亿元不含短期融资券较2021年及2022年均有明显下降从结构性层面看融资环境的马太效应正在日益明显而着意味着排名靠后的地区更容易面临负面舆情所导致的挤兑问题因此我们倾向认为对于内蒙古甘肃天津宁夏西藏黑龙江青海以及辽宁地区的债务接续信心则需保留几分风险提示货币政策收紧超预期风险地产修复不及预期风险海外经济衰退超预期风险结构性机遇凸显关注光纤光缆军工通信能源通信等细分板块2023年通信行业投资策略报告分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点通信领域作为科技强国战略的关键部分重要性再提升通信包括军工通信信息安全网络建设对于国家家安全和全面建设社会主义现代化国家有着重要价值外因刺激内生驱动大力发展科技含通信领域已经成为华夏文明伟大复兴的必经之路通信行业处于低估区间投资价值显现截止2022年11月25日申万通信行业指数后文简称通信指数自今年来下跌1260跑赢沪深300指数1097在TMT科技行业中通信指数下跌程度最低表现最为稳定行业Q3利润同增4602PE处于196分位点投资机遇较大2019年至2021年通信行业不包括三大运营商和凯乐科技收入年均复合增长10632022Q3归母净利润增长4602业绩显著改善当前通信行业PETTM为2525处于3年来000分位点若是假设20分位点为行业机遇线2022年11月25日PE2525处于0分位点显著低于20分位线未来投资机遇显著2022年Q3通信行业机构持股市值374428亿元同比上升112占流通A股比例的4699相较2017Q1机构持有通信行业市值311921亿元近年来机构持股市值略有上升但仍有较大上升空间2022Q3机构重仓前5通信公司分别为中国联通中国电信中天科技中兴通讯和亨通光电光纤光缆军工通信能源通信等板块具有较大机遇光纤光缆产能出清后光纤光缆价格回升未来量价有望出现戴维斯双击产能方面20年年末开始行业步入5G和F5G建设周期产能见底回升2022年1-10月光纤累计产量293亿芯公里累计增长12需求方面近年中国移动普缆集采量呈现上升趋势2021年中国移动普缆集采量明显提升集采规模约1432亿芯公里较20年增长2014较19年增长3588价格方面普缆集采价格和裸纤价格双回暖2021年移动普通光缆集采平均价格上涨到64元芯公里相较20年409元芯公里涨幅超50CRU英国商品研究所数据显示2022年三季度欧洲市场裸纤价格已达到630美元芯公里相较21年Q1低点涨幅已经超50军工通信受益于近年较高军费开支和军工信息化加速军工通信具有乐观前景通信的毫米波激光组件为导弹导引头的重要组成部分而导引头价值占导弹总成本则可达50左右投资前景可观请务必阅读正文之后的免责条款部分1012能源通信在储能和新能源领域飞速发展的背景下有望乘风借浪据MarketResearch调研按收入计2021年全球虚拟电厂收入大约60365百万美元预计2028年达到231844百万美元2022至2028期间年复合增长率CAGR为2146风险提示原材料芯片价格持续上升风险全球疫情影响及国外政策环境不确定性风险5G商用推进不及预期风险TableOtherInfo重要新闻2022年最后一个交易周全球多个市场均有休市安排中国香港英国及澳大利亚股市12月26日27日休市北向南向资金均暂停交易美国德国及法国股市12月26日休市一日与此同时货银对付改革将正式实施大豆系列期货期权将引入境外交易者中国11月工业企业利润PMI数据将出炉众多行业盛会召开一批重要新规实施此外欧洲央行将公布经济公报美国将公布上周初请数据欧盟引入天然气价格调整机制克罗地亚加入欧元区和申根区中国财富管理50人论坛12月23日-25日举行2022年会多位嘉宾出席并发言财政部原部长楼继伟认为明年经济预期增长目标应设在5以上赤字率需提高到3以上财政部原副部长朱光耀指出明年中国经济一定能好转并迅速回到5-6增长水平证监会原主席肖钢表示要推动数字经济发展支持数字经济企业走出去银保监会原副主席王兆星认为金融业要加快自身变革大力支持科技变革产业变革能源变革北向资金上周净买入4353亿元连续第7周加仓A股北向资金当周极其罕见地对几乎所有白酒股进行加仓净买入前三位个股均为白酒股分别为五粮液贵州茅台水井坊北向资金同时抛售电子股歌尔股份遭净卖出734亿元业内人士表示疫情防控政策优化的效果正在显现之前被抑制的部分消费需求开始释放随着支持政策进一步向扩大内需和促进消费上倾斜预计2023年消费恢复内需扩大将成为确保经济回稳向上的重要力量请务必阅读正文之后的免责条款部分1112