资本运作加速军民协同发展，高端装备列装引领行业风向标
　　——2023年军工行业投资策略
　　报告要点：
　　·军工板块估值处于历史地位，长期投资价值凸显。
　　2022年以来，军工行业指数下跌比较明显，我们对国元龙头军工近5年数据进行了估值分析，截止到2022年11月30日，市盈率为47.0，低于历史均值54.5，并不断接近于最低估值。我们认为，目前板块处于高性价比投资点，是行业再次爆发式上涨的准备阶段，其中龙头股效应更为显著，龙头股投资价值更具吸引力。
　　·整体业绩保持增长态势，军工行业高景气持续。
　　军工板块在2022前三季度整体业绩继续保持稳定增长态势，营收同比增长12%，军工材料板块、航发板块增长较为突出。在2021年高速增长的高基数上，航发产业链仍保持高速增长态势，核心龙头航发动力（+26.67%）、航发控制（+36.38%）增速尤为明显，充分验证了整个航发产业链的高景气状态。资产端，合同负债、预收款项也稳步增长，虽增幅变缓，但绝对数额仍保持高位。四季度是军工行业集中交付、回款的主要时间，经营现金流将有望进一步改善。
　　·资本运作加速，企业管理效率提升愈发凸显。
　　2023年军工行业资本运作和国企改革有望加速，将开启军工国企整合新篇章，打造“军工航母”企业，是军工企业发展的大势所趋；后续优质资产整合、定增和股权激励等举措会不断加速推进，进一步增强军工资产优势，提高军工板块影响力，未来行业投资吸引力不断增强。
　　·多种新型装备首次亮相珠海，武器现代化进程加速。
　　本次航展多款先进战机、无人装备、高端飞行器等国之重器悉数亮相，首发首秀的展品达到40%以上。本届航展贸易成交金额达398亿美元，签约涉及飞机549架，较上届航展增加245%，两项数据均再创新高，十四五是完成“国防建设三步走”的重要时期，未来三年武器装备进程将加速推进，国内装备升级需求叠加军贸市场火热，未来军工行业将持续处于高景气，相关产业链标的将充分受益。
　　·无人机装备进入新阶段，驱动产业加速发展。
　　随着无人机谱系日益完善，应用场景不断扩大，军用无人机在俄乌战场大放异彩，国内军演崭露头角，无人机作战能力的发展也将影响到军队整体战略布局，这足以对未来战争格局带来深远影响，改变未来战争模式，我国作为掌握高端无人机技术的少数国家，未来将充分受益内需+军贸市场需求，未来几年维持高景气状态。
　　·关注景气赛道，布局细分龙头。
　　2023年建议关注发动机、飞行武器、航空、新材料、信息化五大细分领域，布局高景气赛道、技术垄断性强、行业垄断性好的龙头公司。建议重点关注西部超导、宝钛股份、航发控制、振华科技、紫光国微、天奥电子、中航高科、菲利华等上市公司。
　　·风险提示
　　市场波动性风险；新装备研制列装不及预期；国企改革进程不及预期；产能建设进程不及预期
　　分析师：马捷（执行证书编号：S1190519070002）

研究报告全文：TableMain证券研究策略日报国元早安直通车2022年12月21日TableSummaryTableMindex行业观点主要市场指数涨跌幅航空航天与国防指数收盘点位1日5日本年资本运作加速军民协同发展高端装备列装引领行业风向标沪深300382902-165-296-22502023年军工行业投资策略上证综指307377-107-323-1555深证成指1094912-158-331-2631报告要点中小板综1163265-107-335-1994军工板块估值处于历史地位长期投资价值凸显主要市场走势图TableQuotePic2022年以来军工行业指数下跌比较明显我们对国元龙头军工近5上证50上证180沪深300深证100R中小板综年数据进行了估值分析截止到2022年11月30日市盈率为4703-4低于历史均值545并不断接近于最低估值我们认为目前板块处-1122221224212262122821221021-17211221于高性价比投资点是行业再次爆发式上涨的准备阶段其中龙头股效-24-31应更为显著龙头股投资价值更具吸引力资料来源Wind整体业绩保持增长态势军工行业高景气持续TableUpFiveA股市场涨幅前五军工板块在2022前三季度整体业绩继续保持稳定增长态势营收同比收盘涨跌幅股票增长12军工材料板块航发板块增长较为突出在2021年高速增价1日5日本年长的高基数上航发产业链仍保持高速增长态势核心龙头航发动力福瑞股份2316RMB2000195757552667航发控制3638增速尤为明显充分验证了整个航ST泽达4391995-090-8790ST紫晶2901694432-8682发产业链的高景气状态资产端合同负债预收款项也稳步增长虽杰创智能28071060755-3391增幅变缓但绝对数额仍保持高位四季度是军工行业集中交付回款巨轮智能316101016184906的主要时间经营现金流将有望进一步改善收盘价涨跌幅资本运作加速企业管理效率提升愈发凸显股票RMB1日5日本年2023年军工行业资本运作和国企改革有望加速将开启军工国企整合易华录1996-1800-1803-4354ST文化225-1758-1636-5455新篇章打造军工航母企业是军工企业发展的大势所趋后续优多瑞医药4035-1455448611质资产整合定增和股权激励等举措会不断加速推进进一步增强军工奔朗新材605-1357000000资产优势提高军工板块影响力未来行业投资吸引力不断增强亨迪药业4699-1316-7232663联系人房倩倩执业证书S0020520040001多种新型装备首次亮相珠海武器现代化进程加速本次航展多款先进战机无人装备高端飞行器等国之重器悉数亮相首发首秀的展品达到40以上本届航展贸易成交金额达398亿美元签约涉及飞机549架较上届航展增加245两项数据均再创新高十四五是完成国防建设三步走的重要时期未来三年武器装备进程将加速推进国内装备升级需求叠加军贸市场火热未来军工行业将持续处于高景气相关产业链标的将充分受益无人机装备进入新阶段驱动产业加速发展随着无人机谱系日益完善应用场景不断扩大军用无人机在俄乌战场大放异彩国内军演崭露头角无人机作战能力的发展也将影响到军队整体战略布局这足以对未来战争格局带来深远影响改变未来战争模请务必阅读正文之后的免责条款部分18式我国作为掌握高端无人机技术的少数国家未来将充分受益内需军贸市场需求未来几年维持高景气状态关注景气赛道布局细分龙头2023年建议关注发动机飞行武器航空新材料信息化五大细分领域布局高景气赛道技术垄断性强行业垄断性好的龙头公司建议重点关注西部超导宝钛股份航发控制振华科技紫光国微天奥电子中航高科菲利华等上市公司风险提示市场波动性风险新装备研制列装不及预期国企改革进程不及预期产能建设进程不及预期分析师马捷执行证书编号S1190519070002金融工程消费主题基金表现强势月涨幅超8基金研究周报2022年第39期报告要点三季度中国蝉联全球受监管开放式基金季度净销售额第一伴随欧美央行加息缩表全球股市遭遇巨震受此影响2022年三季度全球受监管开放式基金缩水2566万亿元2022年前三个季度全球受监管开放式基金则已缩水超过百万亿元三季度中国开放式公募基金实现了超过700亿美元的净销售销售额-赎回额净销售额全球排名第一这是中国蝉联全球受监管开放式基金季度净销售额第一美国东部时间12月14日美国投资公司协会ICI在官网发布2022年截至三季度末全球受监管开放式基金数据截至2022年三季度末剔除基金中基金FOF全球受监管的开放式基金规模5619万亿美元与二季度末相比缩水368万亿美元约折合人民币2566万亿元三季度全球受监管的开放式基金遭遇净流出330亿美元与二季度净流出1460亿美元相比净流出量有所缩窄据了解ICI以国际投资基金协会IIFA名义汇编全球受监管开放式基金数据其中2022年3季度数据覆盖了全球46个行政辖区中国基金报全球股指回调恒生科技跌超5A股大盘宽基相对中小盘有超额上周全球主要股指经历回调恒生科技德国DAX纳斯达克指数领跌分别下跌504332272沪深300韩国综指上证指数跌幅较小分别下跌110121122美股除纳斯达克指数外标普500和道琼斯指数也分别下跌208166NYMEX原油在震荡下跌中小幅反弹上周收涨490近一月来看胡志明指数恒生科技恒生指数等此前跌幅较多的指数近期走势较好近一月分别上涨1230904654沪深A股整体经历调整中证1000科创50创业板指领跌分别下跌241233194沪深300上证指数中证全指跌幅较小分别下跌110122152权益基金回调跑输沪深300消费主题基金月涨幅已超8上周权益基金市场调整高仓位全市场类基金下跌191跌幅小于中证500指数相对沪深300指数有超跌后两者分别下跌193110高仓位行业主题类基金下跌144灵活仓位权益类基金和平衡混合类基金分别下跌117和094在高仓位行业主题类基金中周期制造主题的基金领跌分别出现358297的回调仅消费主题基金逆市上涨083权益基金发行节奏维持低位上周共成立40亿份偏股型基金请务必阅读正文之后的免责条款部分2812月已过半本月截至当前共成立63亿份偏股型基金较上月有提升上周共成立10只偏股型基金合计发行40亿份其中发行份额最大的偏股型基金是温宇峰经理管理的汇添富品质价值温经理此前曾于博时基金担任研究部总经理股票投资部成长组投资总监基金经理在管理此产品前在汇添富基金担任专户投资部投资经理风险提示本文基于客观数据进行分析数据仅供参考不构成投资建议分析师朱定豪执业证书编号S0020521120002重点报告夜过姑苏2023年宏观经济及资产配置展望分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点实体经济的压力在于三个方面地产库存及抗疫地产企稳的时间可能在2023Q41历次地产投资启动时地产的销售回款至少要有20左右幅度的反弹按目前的斜率顺推的话满足这个条件至少要等到2024年年初2地产投资滞后于地产回款而启动的时间差至少要长于2015年那次13个月库存翻转的时间则在2023Q31美国的CPI也许正在拐头且欧元区能源价格也变得更加平稳在偏大的概率下发达国家的加息进程已到尾声2如果发达国家政策变稳的边际拐点很快出现那商品的拐点应该在明年Q3附近那么中国新一轮补库周期的启动应是在2023Q3在经济各个要素中地产和库存对经济的影响最为关键这意味着在2023Q3之前也许周期无法企稳况且后续还存在其他的不利因素把周期往下压1大概率明年基建对经济的支撑力度会减弱2海外经济下行会增加我国出口的压力抗疫政策的变化是明年偏正面的力量这个力量可与经济周期的压力正负相抵照此推算明年的单季度GDP增长可能会回到45左右另一个重要线索是资产荒当前的金融周期和实体周期是背离的但货币宽松的趋势依然可能维持到2023Q3信用周期的扩张也会贯穿明年始终在货币宽松及资产荒并行的状态之内利率债应是一个占优资产若10Y国债收益率到29附近之后会是一个良好的做多机会在2023年股市的主要支撑是估值而非经济基本面上证指数应会在3100点至3300点这200点左右的空间内窄幅波动1股市的超额收益机会会逐步向阿尔法层面倾斜2阿尔法层面的机会包括以下四点一是通胀产业链即粮食种植食品加工及调味品二是战争产业请务必阅读正文之后的免责条款部分38链即军工煤炭三是逆周期行业即电力四是刺激政策链条即互联网电商光伏设备家用电器含小家电3其中相对低估值且矛盾不凸显的煤炭光伏设备及家用电器可以作为底仓少量配置商品市场尽管可能在2023年年中出现一个变稳的拐点但就全年来讲胜率更高的方向还是做空做空的胜率要更大的品种是大豆豆粕铜铝猪价做多的黄金时代可能已经过去后续来看猪价的变势也使得CPI不会过度上涨货币政策所面临的通胀阻力不会太大风险提示国内疫情反复风险政策不及预期风险海外加息超预期风险潮起而势弱2023年信用债投资展望分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点若对2022年的信用债市场予以总结那么大致可以概况为三个方面1供给发力需求高涨以11月数据统计信用债净融资额同比下滑68但资产荒下一级认购倍数处于历史高位2拉久期缺席信用利差分化尽管今年债券市场走牛但信用债市场并未出现拉久期的交易全年交易平均久期在296年而同时中债隐含评级AAA与AA-之间的降幅差距明显放大3违约分布集中存量结果单一今年债券违约主要集中于房地产行业境内外累计违约本金规模分别约342亿元和120亿美元同时债市存量结构愈发单一城投与金融占据半壁江山当我们展望2023年信用债市场有将何去何从从整个信用周期来看地产周期能否企稳回升则是带动整体信用扩张的关键要素1展望2023年我们倾向认为即便后续地产销售环节未见大幅改善但是在目前地产政策持续发力下前期预售面积与竣工面积之间的巨大差距也会推动竣工加速从而直接带动地产后周期但长期问题制约下这轮周期反弹力度或将相对疲弱2不过地产周期进一步带动信用周期回升的前提假设在于未来1年财政政策延续2022年的积极表现否则信用周期可能仍会处于底部盘桓就信用债市场而言供给能否放量则会受制如下问题1城投融资监管能否放松对此我们倾向认为随着地产周期长趋势下行所带来的土地财政可持续性走弱未来政府管理目标中风险管控的重要性会进一步提升城投融资政策的管理仍会保持易紧难松的基调2同时参照海外经验居民端预期扭转并倾向修复资产负债表的宏观背景下政府加杠杆对宏观经济托底重要性将进一步加权在基于防范重大系统性风险的政策基调下政府债务的低成本有所会愈发突出专项债对城投债的替代效应会更加明显3因此我们倾向认为2023年低评级的城投债供给仍会延续下降趋势高息资产配置机会或许会进一步减少请务必阅读正文之后的免责条款部分48产业债能否放量展望2023年在海外经济衰退出口增速放缓下我们预计制造业融资需求将会放缓周期类产业主体会延续资产负债表修复路径但大宗商品价格回落下或许被动融资需求会有所增加但整体偏弱产业债的放量将会由房企重演周期产业债21年下半年度的融资修复表现所主导资本补充需求城农商行金融债将是主要关注方向受近年来信用违约事件频发市场对于银行资产担忧的负面舆情也显著增加尽管从整体层面商业银行的不良贷款率仍旧较低且资本充足率稳步提升但结构性层面城农商行所面临着息差和资本充足率共同下降的问题而着会加大其对补充资本充足率的需求至于违约风险从偿付压力来看2023年并不是一个到期大年全年待偿债券规模约794万亿元不含短期融资券较2021年及2022年均有明显下降从结构性层面看融资环境的马太效应正在日益明显而着意味着排名靠后的地区更容易面临负面舆情所导致的挤兑问题因此我们倾向认为对于内蒙古甘肃天津宁夏西藏黑龙江青海以及辽宁地区的债务接续信心则需保留几分风险提示货币政策收紧超预期风险地产修复不及预期风险海外经济衰退超预期风险结构性机遇凸显关注光纤光缆军工通信能源通信等细分板块2023年通信行业投资策略报告分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点通信领域作为科技强国战略的关键部分重要性再提升通信包括军工通信信息安全网络建设对于国家家安全和全面建设社会主义现代化国家有着重要价值外因刺激内生驱动大力发展科技含通信领域已经成为华夏文明伟大复兴的必经之路通信行业处于低估区间投资价值显现截止2022年11月25日申万通信行业指数后文简称通信指数自今年来下跌1260跑赢沪深300指数1097在TMT科技行业中通信指数下跌程度最低表现最为稳定行业Q3利润同增4602PE处于196分位点投资机遇较大2019年至2021年通信行业不包括三大运营商和凯乐科技收入年均复合增长10632022Q3归母净利润增长4602业绩显著改善当前通信行业PETTM为2525处于3年来000分位点若是假设20分位点为行业机遇线2022年11月25日PE2525处于0分位点显著低于20分位线未来投资机遇显著2022年Q3通信行业机构持股市值374428亿元同比上升112占流通A股比例的4699相较2017Q1机构持有通信行业市值311921亿元近年来机构持股市值略有上升但仍有较大上升空间2022Q3机构重仓前5通信公司分别为中国联通中国电信中天科技中兴通讯和亨通光电光纤光缆军工通信能源通信等板块具有较大机遇光纤光缆产能出清后光纤光缆价格回升未来量价有望出现戴维斯双击产能方面20年年末开始行业步入5G和F5G建设周期产能见底回升2022年1-10月光纤累计产量293亿芯公里累计增长12需求方面近年中国移动普缆集采量呈现上升趋势2021年中国移动普缆集采量明显提升集采请务必阅读正文之后的免责条款部分58规模约1432亿芯公里较20年增长2014较19年增长3588价格方面普缆集采价格和裸纤价格双回暖2021年移动普通光缆集采平均价格上涨到64元芯公里相较20年409元芯公里涨幅超50CRU英国商品研究所数据显示2022年三季度欧洲市场裸纤价格已达到630美元芯公里相较21年Q1低点涨幅已经超50军工通信受益于近年较高军费开支和军工信息化加速军工通信具有乐观前景通信的毫米波激光组件为导弹导引头的重要组成部分而导引头价值占导弹总成本则可达50左右投资前景可观能源通信在储能和新能源领域飞速发展的背景下有望乘风借浪据MarketResearch调研按收入计2021年全球虚拟电厂收入大约60365百万美元预计2028年达到231844百万美元2022至2028期间年复合增长率CAGR为2146风险提示原材料芯片价格持续上升风险全球疫情影响及国外政策环境不确定性风险5G商用推进不及预期风险国内固件市场龙头信创市场大展宏图卓易信息688258SH首次覆盖报告分析师耿军军执业证书编号S0020519070002报告要点深耕云计算产业链十余载已成为国内固件研发龙头厂商公司成立于2008年十余年专注于自主安全可控的云计算产业链业务目前主要业务包括为CPU和计算设备厂商提供云计算设备核心固件BIOSBMC产品和服务以及为政企客户提供端到端的云产品及云服务全资子公司百敖软件是国内领先的BIOS和BMC固件开发企业为中国大陆唯一获得英特尔商业授权的独立BIOS供应商2021年公司实现营业收入237亿元同比增长1925研发费用同比增长3679全球固件市场规模近百亿人民币行业格局较为稳定PC服务器和IoT等云计算所需的计算设备均需要安装BIOS固件服务器还需安装BMC固件以配合BIOS固件工作经过我们测算2021年全球服务器固件市场空间约为27-41亿元PC固件市场空间约为31-47亿元合计最高可达88亿元固件领域技术壁垒较高目前全球有四家主流X86架构BIOS固件产品和技术供应商分别是美国AMIPhoenix中国台湾Insyde以及本公司在国际市场方面公司起步时间较晚在业务覆盖区域及市场占有率上有一定差距但在国产芯片方面公司具备更强的优势前瞻布局国产芯片厂商和计算设备厂商信创需求驱动未来成长公司提前布局国产芯片领域技术上已完成主流国产芯片全适配有望与下游国产芯片客户实现深度绑定在国产化过程中充分受益截至2021年12月底公司已为海光兆芯飞腾等为代表的主流国产芯片厂商提供开发及技术服务并陆续承担了浪潮联想新华三等计算设备厂商的桌面和服务器平台的BIOS和BMC固件开发工作随着信创产业的快速发展国产固件行业放量可期公司有望充分受益持续快速成长可期盈利预测与投资建议请务必阅读正文之后的免责条款部分68公司是国内领先的BIOS和BMC固件开发企业有望充分受益于信创产业的快速发展预测公司2022-2024年营业收入为273379495亿元归母净利润为049076111亿元EPS为056087127元股对应PE为776749873414倍过去三年公司PETTM主要运行在40-200倍之间考虑到公司在固件业务领域的成长性给予公司2023年70倍的目标PE目标价为6090元首次推荐给予买入评级风险提示云计算设备核心固件业务模式风险应收账款回收风险英特尔授权合作无法续签的风险新冠肺炎疫情反复的风险市场竞争加剧的风险TableOtherInfo重要新闻日本央行调整大规模货币宽松政策宣布允许日本10年期国债收益率升至05左右高于此前025的波动区间上限实现事实上的加息日本央行表示调整对收益率曲线旨在改善市场功能并鼓励整个收益率曲线更平稳地形成同时保持宽松的金融环境日本央行行长黑田东彦表示允许利率上升对经济形势完全没有负面作用另外日本央行维持基准利率和10年期国债收益率目标不变并将月度债券购买规模从目前计划的73万亿日元增加到9万亿日元中国今年最后一期LPR出炉1年期LPR报3655年期以上品种报43均与上期持平连续4个月按兵不动分析认为本月5年期LPR报价未下调背后或存在近期银行边际资金成本上升较快金融支持房地产16条处于政策观察期房贷利率重定价日效应信贷需求不足下净息差已处于历史低位等多重因素影响展望未来LPR仍有下降空间且下降窗口可能是在明年一季度蔚来因用户数据遭窃取被勒索225万美元等额比特币被窃取数据为2021年8月之前的部分用户基本信息和车辆销售信息蔚来对此回应称事件发生后蔚来对公司网络信息安全进行了排查与强化以避免此类事件再次发生蔚来承诺对因本次事件给用户造成的损失承担责任国务院批复同意在沈阳市南京市杭州市武汉市广州市成都市开展服务业扩大开放综合试点试点期为自批复之日起3年请务必阅读正文之后的免责条款部分78