制药、生物科技与生命医学
　　聚焦儿童与慢病领域，创新转型值得期待——一品红（300723.SZ）首次覆盖报告
　　报告要点：
　　·公司实现“儿童药+慢病药+生物药”的发展布局
　　公司是一家聚焦儿童药和慢病药领域的医药创新企业，专注于药品研发、生产、销售，产品类别涵盖化学药、特色中药、生物疫苗等，已构建起以儿童药产品、慢病药产品为核心，生物基因疫苗产品为延伸的产品管线，形成了以“特色儿童药+创新慢病药+生物基因疫苗”为重点的业务发展格局。
　　·业绩高速增长，业务结构持续改善
　　公司业绩持续保持高速增长，同时自研产品占比持续提升，代理业务占比快速下降。公司共有22个儿童药注册批件，其中8个为儿童药独家品种，核心产品克林霉素棕榈脂分散片持续稳健增长，芩香清解口服液、馥感啉口服液、益气健脾口服液、小儿咳喘灵口服液等医院覆盖率快速提升，未来成长空间较大。公司慢病业务注册批件44个，涵盖心脑血管疾病、肾脏疾病、消化系统疾病、肝病等疾病治疗领域，竞争格局较好，未来随着更多的慢病药物上市，公司慢病业务领域有望继续保持稳健增长。
　　·持续加大研发投入，AR882值得期待
　　公司持续加大研发投入，2021年公司研发投入1.42亿元，占营业收入比例达到6.47%。目前公司在慢病用药领域仿制药在研产品较多，预计未来上市后，有望为公司贡献稳定现金流。同时，公司的首个创新药AR882快速推进全球临床，预计未来有望成为大品种。此外，公司在疫苗、PROTAC等多个领域均有布局，有望为公司长期发展助力。
　　·投资建议与盈利预测
　　预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为23.25亿元、30.52亿元和39.43亿元，实现归母净利润分别为3.28亿元、4.54亿元和5.97亿元，对应EPS分别为1.14元/股、1.58元/股和2.07元/股，对应PE分别为30倍、22倍和17倍。公司是特色显著的儿童药和慢病用药企业，目前公司业务结构持续调整，主力产品克林霉素棕榈脂分散片持续稳健增长，二线产品基数较低，部分产品正处于快速放量阶段，同时，公司在慢病用药领域加大研发投入，产品数量快速增加，在研管线丰富，慢病用药未来有望成为公司业绩的重要增长点。目前，公司在创新研发上，内生外延并进，首个痛风创新药AR882值得期待。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　·风险提示
　　产品降价风险；产品放量不及预期风险，创新研发进度不及预期风险。
　　分析师：马云涛（执业证书编号：S0020522080001）
　　

研究报告全文：TableMain证券研究策略日报国元早安直通车2022年12月22日TableSummaryTableMindex行业观点主要市场指数涨跌幅制药生物科技与生命医学指数收盘点位1日5日本年聚焦儿童与慢病领域创新转型值得期待沪深300383054004-314-2246一品红300723SZ首次覆盖报告上证综指306841-017-340-1570深证成指1091209-034-362-2655报告要点中小板综1157356-051-379-2035公司实现儿童药慢病药生物药的发展布局主要市场走势图TableQuotePic公司是一家聚焦儿童药和慢病药领域的医药创新企业专注于药品研上证50上证180沪深300深证100R中小板综发生产销售产品类别涵盖化学药特色中药生物疫苗等已构2-5建起以儿童药产品慢病药产品为核心生物基因疫苗产品为延伸的产-1122222224222262222822211222221022-18品管线形成了以特色儿童药创新慢病药生物基因疫苗为重点的-25-31业务发展格局资料来源Wind业绩高速增长业务结构持续改善TableUpFiveA股市场涨幅前五公司业绩持续保持高速增长同时自研产品占比持续提升代理业务占股票收盘涨跌幅比快速下降公司共有22个儿童药注册批件其中8个为儿童药独家价1日5日本年品种核心产品克林霉素棕榈脂分散片持续稳健增长芩香清解口服舒泰神1849RMB17923467536液馥感啉口服液益气健脾口服液小儿咳喘灵口服液等医院覆盖率C源杰11641566000000海锅股份3903215371760012快速提升未来成长空间较大公司慢病业务注册批件44个涵盖心益客食品19391157464-4543脑血管疾病肾脏疾病消化系统疾病肝病等疾病治疗领域竞争格康普化学16381090000000A股市场跌幅前五局较好未来随着更多的慢病药物上市公司慢病业务领域有望继续保收盘价涨跌幅持稳健增长股票RMB1日5日本年持续加大研发投入AR882值得期待三孚新科7100-1348-15722157三维天地2890-1075-1373-5178公司持续加大研发投入2021年公司研发投入142亿元占营业收入星光农机898-1002-1179-2896比例达到647目前公司在慢病用药领域仿制药在研产品较多预计恒银科技557-1002-1088-854未来上市后有望为公司贡献稳定现金流同时公司的首个创新药乾景园林620-1001-14603305联系人房倩倩执业证书S0020520040001AR882快速推进全球临床预计未来有望成为大品种此外公司在疫苗PROTAC等多个领域均有布局有望为公司长期发展助力投资建议与盈利预测预计2022-2024年公司实现营业收入分别为2325亿元3052亿元和3943亿元实现归母净利润分别为328亿元454亿元和597亿元对应EPS分别为114元股158元股和207元股对应PE分别为30倍22倍和17倍公司是特色显著的儿童药和慢病用药企业目前公司业务结构持续调整主力产品克林霉素棕榈脂分散片持续稳健增长二线产品基数较低部分产品正处于快速放量阶段同时公司在慢病用药领域加大研发投入产品数量快速增加在研管线丰富慢病用药未来有望成为公司业绩的重要增长点目前公司在创新研发上内生外延并进首个痛风创新药AR882值得期待首次覆盖请务必阅读正文之后的免责条款部分17给予买入评级风险提示产品降价风险产品放量不及预期风险创新研发进度不及预期风险分析师马云涛执业证书编号S0020522080001重点报告夜过姑苏2023年宏观经济及资产配置展望分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点实体经济的压力在于三个方面地产库存及抗疫地产企稳的时间可能在2023Q41历次地产投资启动时地产的销售回款至少要有20左右幅度的反弹按目前的斜率顺推的话满足这个条件至少要等到2024年年初2地产投资滞后于地产回款而启动的时间差至少要长于2015年那次13个月库存翻转的时间则在2023Q31美国的CPI也许正在拐头且欧元区能源价格也变得更加平稳在偏大的概率下发达国家的加息进程已到尾声2如果发达国家政策变稳的边际拐点很快出现那商品的拐点应该在明年Q3附近那么中国新一轮补库周期的启动应是在2023Q3在经济各个要素中地产和库存对经济的影响最为关键这意味着在2023Q3之前也许周期无法企稳况且后续还存在其他的不利因素把周期往下压1大概率明年基建对经济的支撑力度会减弱2海外经济下行会增加我国出口的压力抗疫政策的变化是明年偏正面的力量这个力量可与经济周期的压力正负相抵照此推算明年的单季度GDP增长可能会回到45左右另一个重要线索是资产荒当前的金融周期和实体周期是背离的但货币宽松的趋势依然可能维持到2023Q3信用周期的扩张也会贯穿明年始终在货币宽松及资产荒并行的状态之内利率债应是一个占优资产若10Y国债收益率到29附近之后会是一个良好的做多机会在2023年股市的主要支撑是估值而非经济基本面上证指数应会在3100点至3300点这200点左右的空间内窄幅波动1股市的超额收益机会会逐步向阿尔法层面倾斜2阿尔法层面的机会包括以下四点一是通胀产业链即粮食种植食品加工及调味品二是战争产业链即军工煤炭三是逆周期行业即电力四是刺激政策链条即互联网电商光伏设备家用电器含小家电3其中相对低估值且矛盾不凸显的煤炭光伏设备及家用电器可以作为底仓少量配置请务必阅读正文之后的免责条款部分27商品市场尽管可能在2023年年中出现一个变稳的拐点但就全年来讲胜率更高的方向还是做空做空的胜率要更大的品种是大豆豆粕铜铝猪价做多的黄金时代可能已经过去后续来看猪价的变势也使得CPI不会过度上涨货币政策所面临的通胀阻力不会太大风险提示国内疫情反复风险政策不及预期风险海外加息超预期风险潮起而势弱2023年信用债投资展望分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点若对2022年的信用债市场予以总结那么大致可以概况为三个方面1供给发力需求高涨以11月数据统计信用债净融资额同比下滑68但资产荒下一级认购倍数处于历史高位2拉久期缺席信用利差分化尽管今年债券市场走牛但信用债市场并未出现拉久期的交易全年交易平均久期在296年而同时中债隐含评级AAA与AA-之间的降幅差距明显放大3违约分布集中存量结果单一今年债券违约主要集中于房地产行业境内外累计违约本金规模分别约342亿元和120亿美元同时债市存量结构愈发单一城投与金融占据半壁江山当我们展望2023年信用债市场有将何去何从从整个信用周期来看地产周期能否企稳回升则是带动整体信用扩张的关键要素1展望2023年我们倾向认为即便后续地产销售环节未见大幅改善但是在目前地产政策持续发力下前期预售面积与竣工面积之间的巨大差距也会推动竣工加速从而直接带动地产后周期但长期问题制约下这轮周期反弹力度或将相对疲弱2不过地产周期进一步带动信用周期回升的前提假设在于未来1年财政政策延续2022年的积极表现否则信用周期可能仍会处于底部盘桓就信用债市场而言供给能否放量则会受制如下问题1城投融资监管能否放松对此我们倾向认为随着地产周期长趋势下行所带来的土地财政可持续性走弱未来政府管理目标中风险管控的重要性会进一步提升城投融资政策的管理仍会保持易紧难松的基调2同时参照海外经验居民端预期扭转并倾向修复资产负债表的宏观背景下政府加杠杆对宏观经济托底重要性将进一步加权在基于防范重大系统性风险的政策基调下政府债务的低成本有所会愈发突出专项债对城投债的替代效应会更加明显3因此我们倾向认为2023年低评级的城投债供给仍会延续下降趋势高息资产配置机会或许会进一步减少产业债能否放量展望2023年在海外经济衰退出口增速放缓下我们预计制造业融资需求将会放缓周期类产业主体会延续资产负债表修复路径但大宗商品价格回落下或许被动融资需求会有所增加但整体偏弱产业债请务必阅读正文之后的免责条款部分37的放量将会由房企重演周期产业债21年下半年度的融资修复表现所主导资本补充需求城农商行金融债将是主要关注方向受近年来信用违约事件频发市场对于银行资产担忧的负面舆情也显著增加尽管从整体层面商业银行的不良贷款率仍旧较低且资本充足率稳步提升但结构性层面城农商行所面临着息差和资本充足率共同下降的问题而着会加大其对补充资本充足率的需求至于违约风险从偿付压力来看2023年并不是一个到期大年全年待偿债券规模约794万亿元不含短期融资券较2021年及2022年均有明显下降从结构性层面看融资环境的马太效应正在日益明显而着意味着排名靠后的地区更容易面临负面舆情所导致的挤兑问题因此我们倾向认为对于内蒙古甘肃天津宁夏西藏黑龙江青海以及辽宁地区的债务接续信心则需保留几分风险提示货币政策收紧超预期风险地产修复不及预期风险海外经济衰退超预期风险结构性机遇凸显关注光纤光缆军工通信能源通信等细分板块2023年通信行业投资策略报告分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点通信领域作为科技强国战略的关键部分重要性再提升通信包括军工通信信息安全网络建设对于国家家安全和全面建设社会主义现代化国家有着重要价值外因刺激内生驱动大力发展科技含通信领域已经成为华夏文明伟大复兴的必经之路通信行业处于低估区间投资价值显现截止2022年11月25日申万通信行业指数后文简称通信指数自今年来下跌1260跑赢沪深300指数1097在TMT科技行业中通信指数下跌程度最低表现最为稳定行业Q3利润同增4602PE处于196分位点投资机遇较大2019年至2021年通信行业不包括三大运营商和凯乐科技收入年均复合增长10632022Q3归母净利润增长4602业绩显著改善当前通信行业PETTM为2525处于3年来000分位点若是假设20分位点为行业机遇线2022年11月25日PE2525处于0分位点显著低于20分位线未来投资机遇显著2022年Q3通信行业机构持股市值374428亿元同比上升112占流通A股比例的4699相较2017Q1机构持有通信行业市值311921亿元近年来机构持股市值略有上升但仍有较大上升空间2022Q3机构重仓前5通信公司分别为中国联通中国电信中天科技中兴通讯和亨通光电光纤光缆军工通信能源通信等板块具有较大机遇光纤光缆产能出清后光纤光缆价格回升未来量价有望出现戴维斯双击产能方面20年年末开始行业步入5G和F5G建设周期产能见底回升2022年1-10月光纤累计产量293亿芯公里累计增长12需求方面近年中国移动普缆集采量呈现上升趋势2021年中国移动普缆集采量明显提升集采规模约1432亿芯公里较20年增长2014较19年增长3588价格方面普缆集采价格和裸纤价格双回暖2021年移动普通光缆集采平均价格上涨到64元芯公里相较20年409元芯公里涨幅超50CRU英国商品研究所数据显示2022年三季度欧洲市场裸纤价格已达到630美元芯公里相较请务必阅读正文之后的免责条款部分4721年Q1低点涨幅已经超50军工通信受益于近年较高军费开支和军工信息化加速军工通信具有乐观前景通信的毫米波激光组件为导弹导引头的重要组成部分而导引头价值占导弹总成本则可达50左右投资前景可观能源通信在储能和新能源领域飞速发展的背景下有望乘风借浪据MarketResearch调研按收入计2021年全球虚拟电厂收入大约60365百万美元预计2028年达到231844百万美元2022至2028期间年复合增长率CAGR为2146风险提示原材料芯片价格持续上升风险全球疫情影响及国外政策环境不确定性风险5G商用推进不及预期风险国内固件市场龙头信创市场大展宏图卓易信息688258SH首次覆盖报告分析师耿军军执业证书编号S0020519070002报告要点深耕云计算产业链十余载已成为国内固件研发龙头厂商公司成立于2008年十余年专注于自主安全可控的云计算产业链业务目前主要业务包括为CPU和计算设备厂商提供云计算设备核心固件BIOSBMC产品和服务以及为政企客户提供端到端的云产品及云服务全资子公司百敖软件是国内领先的BIOS和BMC固件开发企业为中国大陆唯一获得英特尔商业授权的独立BIOS供应商2021年公司实现营业收入237亿元同比增长1925研发费用同比增长3679全球固件市场规模近百亿人民币行业格局较为稳定PC服务器和IoT等云计算所需的计算设备均需要安装BIOS固件服务器还需安装BMC固件以配合BIOS固件工作经过我们测算2021年全球服务器固件市场空间约为27-41亿元PC固件市场空间约为31-47亿元合计最高可达88亿元固件领域技术壁垒较高目前全球有四家主流X86架构BIOS固件产品和技术供应商分别是美国AMIPhoenix中国台湾Insyde以及本公司在国际市场方面公司起步时间较晚在业务覆盖区域及市场占有率上有一定差距但在国产芯片方面公司具备更强的优势前瞻布局国产芯片厂商和计算设备厂商信创需求驱动未来成长公司提前布局国产芯片领域技术上已完成主流国产芯片全适配有望与下游国产芯片客户实现深度绑定在国产化过程中充分受益截至2021年12月底公司已为海光兆芯飞腾等为代表的主流国产芯片厂商提供开发及技术服务并陆续承担了浪潮联想新华三等计算设备厂商的桌面和服务器平台的BIOS和BMC固件开发工作随着信创产业的快速发展国产固件行业放量可期公司有望充分受益持续快速成长可期盈利预测与投资建议公司是国内领先的BIOS和BMC固件开发企业有望充分受益于信创产业的快速发展预测公司2022-2024年营业收入为273379495亿元归母净利润为049076111亿元EPS为056087127元股对应PE为776749873414倍过去三年公司PETTM主要运行在40-200倍请务必阅读正文之后的免责条款部分57之间考虑到公司在固件业务领域的成长性给予公司2023年70倍的目标PE目标价为6090元首次推荐给予买入评级风险提示云计算设备核心固件业务模式风险应收账款回收风险英特尔授权合作无法续签的风险新冠肺炎疫情反复的风险市场竞争加剧的风险TableOtherInfo重要新闻国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效推动经济巩固回稳基础保持运行在合理区间会议要求对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐确保全面落地推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的不得停工坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心更好发展支持平台经济健康持续发展落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策央行传达学习中央经济工作会议精神要求精准有力实施好稳健的货币政策加大金融对国内需求和供给体系支持力度充分发挥货币信贷政策工具功能有力支持恢复和扩大消费重点基础设施和符合国家发展规划重大项目建设推动金融平稳健康运行引导金融机构支持房地产行业重组并购推动防范化解优质头部房企风险改善头部房企资产负债状况证监会强调坚决贯彻中央经济工作会议精神更好服务经济整体好转要推动全面深化资本市场改革走稳走深走实深入推进股票发行注册制改革扩大资本市场高水平制度型开放推动沪深港通互联互通扩大标的优化交易日历落地推动形成中美审计监管常态化合作机制营造更加稳定可预期的国际监管合作环境推动企业境外上市制度改革落地实施加快平台企业境外上市绿灯案例落地全面实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案经报国务院批准中国宝武钢铁集团有限公司与中国中钢集团有限公司实施重组中国中钢集团有限公司整体划入中国宝武钢铁集团有限公司不再作为国资委直接监管企业据统计本次重组涉及12家上市公司其中中国宝武旗下上市公司9家中钢集团旗下3家工业硅期货将于12月22日上市交易广期所披露工业硅期货即将上市合约挂牌基准价均为18500元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分67