2022年，纸浆异常强势，一方面因为国际市场供应中断，导致意料之外的减产较多；一方面欧美需求复苏明显，挤占了中国的进口数量。展望2023年，欧美经济步入衰退，国内虽然预期好转，但整体复苏有限，叠加国际供应增加，中断恢复，纸浆有望开启下行之旅。
　　风险点：欧美消费萎缩不及预期；国内消费恢复超预期；国际市场供应增加不及预期

研究报告全文：2022-12-25纸浆年报产业服务总部开启下行之旅棉纺产业服务中心报告要点公司资质2022年纸浆异常强势一方面因为国际市场供应中断导致意料之外的减产较多一方面欧美需求复苏明显挤占了中国的进口数量展望长江期货股份有限公司投资咨询2023年欧美经济步入衰退国内虽然预期好转但整体复苏有限叠业务资格鄂证监期货字20141加国际供应增加中断恢复纸浆有望开启下行之旅号棉纺团队风险点欧美消费萎缩不及预期国内消费恢复超预期国际市场供应增加不及预期研究员洪润霞咨询电话027-65261578从业编号F0260331投资咨询编号Z0017099黄尚海咨询电话027-65261573从业编号F0270997投资咨询编号Z0002826研究助理钟舟咨询电话027-65261353从业编号F3059360顾振翔咨询电话027-65261576从业编号F3033495一2022年纸浆行情回顾长江研究年度报告2022年纸浆市场呈现高位震荡走势可以分成两个阶段进行回顾图1纸浆上半年年度走势供应中断震荡上行供应端逐步缓解考验需求资料来源博易大师长江期货第一阶段供应中断震荡上行在这一时间阶段内全球的纸浆供应端受到了连续的事件型扰动最早期加拿大内外部运力问题导致货物难以运出以及国内疫情导致从俄罗斯进口效率下降后来部分装置转产本色浆叠加UPM持续罢工随后因为俄罗斯与乌克兰地缘政治冲突爆发进而导致全球木浆木片能源供应受到扰动受接连不断的减量消息影响纸浆价格一涨再涨针叶浆进口也出现了非常巨幅的同比缩减需求方面虽然下游利润亏损但是由于产能明显扩张国内对纸浆的消费同比增长国内纸浆库存一直处于低位第二阶段供应端逐步缓解考验需求纸浆期货价格基本维持在区间内来回波动没有持续的显著的单边行情这一时间段内纸浆价格扰动的因素主要有1人民币汇率的大幅波动双向影响了纸浆的进口成本2中国疫情以及美国加息带来的宏观预期的改变恶化了国内对于纸浆需求的环境与预期3供应端的中断对市场的影响逐步下降4阔叶异常强势针阔价差快速收窄后阔叶的强势对盘面现成支撑此外对宏观经济的悲观预期导致市场对未来的消费不看好价格经常出现快速下跌但马上会重新步入震荡走势请阅读最后一页重要声明211长江研究年度报告二供应端分析上游纸浆供应逐步缓解1浆价开始走弱卓创资讯监测数据显示截至11月28日进口针叶浆月均价7459元吨较上月下滑185较去年同期上涨4512进口阔叶浆月均价6674元吨较上月下滑193较去年同期上涨4827进口木浆现货市场价格承压运行其中针叶浆价格稳中下调70-300元吨阔叶浆价格下调70-300元吨主要受以下几方面因素影响第一下游原纸行业毛利率承压运行业者谨慎对待成本面浆市放量偏刚需第二下游原纸市场除双胶纸受出版订单支撑以外其余原纸市场供应相对宽松原纸库存压力犹存原纸价格偏弱运行进而拖累浆市高价放量第三上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡整理业者预期出现差异现货市场多数浆种价格承压运行图2国内现货市场走势图3外盘报价走弱资料来源卓创资讯IFIND长江期货资料来源卓创资讯IFIND长江期货2纸浆库存维持低位据卓创资讯不完全统计11月下旬国内青岛港常熟港高栏港天津港及保定地区纸浆库存合计约17496万吨较上月下降72与港口到货速度相对迟缓有关12月份港口预计到货相对平稳下游原纸企业开工相对稳定利好于木浆需求放量但需关注下游原纸成本面控制及实际开工情况预计港口库存有累库风险月度库存计算目前四大港口库存合计1707万吨环比回落明显低于过去几年虽然国内需求不佳但因为进口量大幅缩减导致库存去化这也就是为什么虽然国内纸企普遍亏损但纸浆价格一直坚挺的根本原因预期随着未来进口恢复常态纸浆库存有望恢复正常纸浆需求才会对纸浆价格形成真正的压力图4国内港口库存走势图5分港口库存情况请阅读最后一页重要声明311长江研究年度报告资料来源卓创资讯IFIND长江期货资料来源卓创资讯IFIND长江期货国际方面据Europulp数据显示2022年10月份欧洲港口纸浆月末库存量环比上涨162同比上涨138库存总量由9月末的11304万吨上涨至13131万吨据PPPC世界20国商品浆供应商库存10月底为43天标准计算方式其中漂白软木浆库存天数较上期下降1天为41天漂白硬木浆库存天数增加1天为44天世界20国商品浆供应商10月总出货量较9月下降101其中漂白软木浆出货量环比下降02漂白硬木浆出货量环比下降174图6欧洲纸浆消费量库存情况统计图7欧洲针叶浆消费库存情况资料来源卓创资讯IFIND长江期货资料来源卓创资讯IFIND长江期货3纸浆进口维持低位据海关总署数据显示2022年10月我国共进口纸浆2270万吨进口金额为19278百万美元平均单价为84925美元吨1-10月累计进口量及金额较去年同期分别增加-32852022年10月进口针叶浆分来源国统计加拿大芬兰智利位居前三位分别占整体进口量的2821及20智利Arauco2022年8月份针叶浆银星外盘均价维持在1010美元吨由于现货成本压力较大国内接货相对谨慎2022年10月针叶浆进口量较9月下滑2452022年10月进口阔叶浆分来源国统计巴西印度尼西亚乌拉圭位居前三位分别占整体进口量的6121以及7由于外盘报价维持高位国内采购积极性不高2022年10月阔叶浆请阅读最后一页重要声明411长江研究年度报告进口量较9月下滑1919图8纸浆进口数据图9针叶阔叶进口数据资料来源卓创资讯IFIND长江期货资料来源卓创资讯IFIND长江期货从全球的发运量来看今年纸浆总发运量并不低处于近五年历史中高位水平漂阔今年发运量比较宽松1-10月发运量达到2374万吨同比去年增加194月均发运量达237万吨比近5年漂阔发运均值高5漂针发运量处于近五年历史低位从过去5年平均发运量来看基本在200万吨左右而今年发运量除去3月份略高于200万吨其他都低于200万吨水平供应恢复较慢我们认为今年针叶浆发往中国量少有两个主要原因一是海外供应链的扰动虽然中国的漂针浆主要从五个国家进口相对比较分散但不幸的是这五个国家中有四个都出现了各种各样的问题对其国内纸浆的生产或发运造成了一定的影响二是外需强势挤占了部分中国货源由于全球漂针浆产能利用率常年维持在90附近且产能增速极低因此全球每年的漂针浆供应相对稳定在此情况下一旦外需过于强势就会使得国内能拿到的货源相应减少2020年疫情之后海外主要经济体在各国央行持续放水的背景下经济开始迅速恢复外需表现强劲欧洲作为主要的商品浆进口地需求繁荣导致进口需求大增欧洲和中国的纸浆价差明显扩大大量纸浆发往欧洲4最近一年以来供应中断事件频发据RISI在受区域罢工及自然灾害供应链瓶颈俄乌事件等影响因素下2022年仅仅1-7月全球计划外供给减量在约129万吨同比减量增加90万吨同时受疫情不确定因素增多高浆价高盈利背景下产业链各环节博弈情绪浓厚海外原定于2021-1H22投产的项目多次延期供给端风险持续交织大量的供应中断以及投产项目延期导致全球纸浆供应市场非常紧张也是导致中国纸浆紧张的核心原因表12021年底至今以来纸浆供给端持续扰动事件请阅读最后一页重要声明511长江研究年度报告数据来源公司公告网络信息长江期货三需求端分析下游等待困境反转1内需明显偏弱但有望逐步复苏据国家统计局的数据显示数据显示11月份社会消费品零售总额38615亿元同比下降59111月份社会消费品零售总额399190亿元同比下降0111月份社会消费品零售总额同比下降59其中商品零售下降56市场规模占社会消费品零售总额比重较大的出行类商品销售下降对消费市场影响较大限额以上单位汽车类石油及制品类商品零售额同比分别下降42和16同时餐饮等接触式消费受到较大冲击11月份餐饮收入同比下降8411月份中国制造业采购经理指数PMI为48比上月下降12个百分点11月中国非制造业商务活动指数为467环比下降2个百分点综合PMI产出指数为471较上月回落19个百分点从13个分项指数来看同上月相比产成品库存指数上升指数升幅为01个百分点生产指数新订单指数新出口订单指数积压订单指数采购量指数进口指数购进价格指数出厂价格指数原材料库存指数从业人员指数供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数下降指数降幅在04至37个百分点之间11月全国疫情高发12月份疫情管控逐步放开疫情发展迅速对全国经济产生明显影响但随着感染高峰逐步过去社会经济活力将逐步显现后期内需请阅读最后一页重要声明611长江研究年度报告有望逐步好转图10社销数据回落图11PMI表现不佳资料来源IFIND长江期货资料来源IFIND长江期货2行业运营困难造纸产业产量微增库存高企产量方面机制纸及纸板2022年1-10月累计产量11294万吨同比增加122022年10月产量11515万吨同比增加46库存经剔除价格因素影响2022年10月机制纸及纸板制造业产成品库存测算值同比增加167环比减少11进出口纸及纸板进口量方面2022年1-10月累计同比下降281出口量方面1-10月累计同比增加6972022年1-10月机制纸及纸板累计进口量占产量比重约为63与去年同期相比有所下降1-10月累计出口占产量比重约为62与去年同期相比有所增加图12造纸产量微升图13造纸存货高企资料来源卓创资讯IFIND长江期货资料来源卓创资讯IFIND长江期货下游白卡纸明显回落生活纸反弹明显其他文化纸相对略涨卓创资讯数据显示截至11月28日157g铜版纸均价为5711元吨较去年同期上调322元吨涨幅为59770g木浆双胶纸市场均价6712元吨较去年同期上涨1168元吨涨幅为2106250-400g平张白卡纸市场成交请阅读最后一页重要声明711长江研究年度报告含税月均价5343元吨较去年同期下跌1142生活用纸市场均价在794813元吨较去年同期上行约147910元吨涨幅约2286图14下游纸品价格走势图15开工率疲软资料来源卓创资讯IFIND长江期货资料来源卓创资讯IFIND长江期货下游纸制品毛利率压缩除了生活用纸还能维持正的毛利率以外白卡和文化纸均处于亏损阶段相应的我们看到下游整体开工双胶双铜生活用纸今年上半年整体开工处于近7年历史低位白卡开工相对偏高这也造成白卡供过于求的局面严重价格不断下挫从去年高位时10000元跌至6000元以下下半年随着下游成本纸涨价利润得到一定修复后开工环比出现一定回升但同比依然处于历史低位库存方面无论是纸制品企业还是社会库存压力均高叠加来看各纸种库存达到近几年历史最高值成品纸高库存低开工纸浆2022年需求持续疲软图16下游纸品库存图17下游纸品利润资料来源卓创资讯IFIND长江期货资料来源卓创资讯IFIND长江期货四2023年供需紧张或缓解我们预期2023年全球纸浆供需紧张的局面或会缓解主要原因是全球供应有所增量虽然主要集中在阔叶浆同时来自欧美的需要或步入衰退但是国内需求有望在一定程度恢复增长12023年阔叶浆有较大的扩产压力请阅读最后一页重要声明811长江研究年度报告从后续投产计划来看明年的投产压力主要集中在阔叶浆其中Arauco智利156万吨阔叶浆今年投产一再推迟目前最新消息是要在2022年中旬开始运营Upm乌拉圭210万吨阔叶浆产能预计在2023年第二季度投产这两个新增投产都在南美洲针叶浆方面Mesta芬兰88万吨预计在2023年第三季度甚至是2024年投产合计今年底明年针阔新增投产454万吨占总产能约65从今年投产进度来看持续推迟对于后续投产节奏还需持续关注实际落地情况后续阔叶投产压力大于针叶浆针阔价差有望扩大阔叶浆的供需压力也会对针叶浆形成牵制表2近年全球纸浆新增供给数据来源RISI长江期货2欧美需求或步入衰退疫情后随着各国央行的持续放水以及供应链瓶颈的延续海外主要经济体都陷入了通胀危机由于供应链问题在当前的逆全球化和疫情造成的用工紧张下难以解决各国只能通过加息来迫使需请阅读最后一页重要声明911长江研究年度报告求降温以期达到抑制通胀的目标以美联储为例今年已累计加息七次已使联邦基金目标利率从2020年的025上涨至425在大幅加息的背景下欧美需要有望步入下行趋势3国内需求有望恢复增长在持续的疫情防控和内需萎靡后我们对2023年国内经济增长的预期比较乐观特别是造纸行业涉及国民经济的方方面面在大力刺激内需的总基调下预期2023年造纸行业出现恢复性增长政策层面中共中央政治局12月6日召开会议分析研究2023年经济工作会议指出要着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用中共中央国务院12月14日印发了扩大内需战略规划纲要20222035年12月16日中央经济工作会议指出将扩大国内需求作为明年经济工作重点方向的首项并强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置随着宏观情绪好转明年国内成品纸消费有望提升行业利润或能得到修复明年开工有望抬升对纸浆的消耗将增加而后续成品纸投产计划来看今年年底和明年下游成品纸新增投产合计375万吨其中主要集中在白卡纸方面但需要关注最后实际落实情况四行情展望供应端2023年在没有太大的供应中断的情况下全球商品浆供应特别是阔叶浆供应逐步增加的局面清晰叠加欧美需求下滑浆价有望下行不过国内方面因为库存紧张同时需求有望恢复加上价格本来就低于国际市场或许面临的压力相比国际市场要小但整体供需宽松的格局比较清晰纸浆价格有望逐步下行基差看虽然目前有较大的贴水但绝对高的浆价将不能阻止期货价格下行风险提示1欧美消费萎缩不及预期2国内消费恢复超预期3国际市场供应增加不及预期请阅读最后一页重要声明1011长江研究年度报告风险提示本报告仅供参考之用不构成卖出或买入期货期权合约或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应当充分了解报告内容的局限性结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任免责声明长江期货股份有限公司拥有期货投资咨询资格长江期货系列报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本报告所载资料意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断本公司可随时修改毋需提前通知投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布引用或再次分发他人或投入商业使用如征得本公司同意引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为长江期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利武汉总部地址湖北省武汉市武昌区中北路长城汇T227层邮编430000电话02765261325网址httpwwwcjfcocomcn请阅读最后一页重要声明1111