前期乐观预期存在预期差，国内疫情冲击显现，宏观情绪边际转弱。基本面上，矿端干扰率上升，TC小幅走低。精炼铜供需双弱，进口窗口关闭，精铜制杆开工率下滑，下游步入淡季。库存低位去化，国内现货升水高位坚挺，LME贴水收窄。预计铜价维持震荡，主力参考64500~66500元/吨。

研究报告全文：铜期货周报国内疫情冲击需求低库存支撑区间震荡广发期货有色金属组联系方式020-88818068广发期货APP微信公众号本报告数据来源为本报告中所有观点仅供参考请务必阅读WindSMM广发期货发展研究中心此报告倒数第二页的免责声明2022年12月25日品种观点主要观点本周策略上周策略前期乐观预期存在预期差国内疫情冲击显现宏观情绪边际转弱基本面上矿端干扰率上升TC小幅走低精炼铜供需双弱进口窗口关闭精铜制杆开工率下滑下游步入淡季库存低位去化国内现货升水高位坚挺LME贴水收窄暂观望逢高空预计铜价维持震荡主力参考6450066500元吨2目录01宏观基本面02产业基本面03总结与展望3一宏观基本面4全球经济处于下行通道全球整体经济处于下行通道海外经济边际走弱据中国物流与采购联合会发布2022年11月份全球制造业PMI为487较上月下降07个百分点连续6个月环比下降连续2个月低于50OECD综合领先指标持续走弱意味着全球经济增长进一步疲软全球PMIOECD领先指标摩根大通全球制造业PMI摩根大通全球制造业PMI新订单OECD综合领先指标中国OECD综合领先指标日本60摩根大通全球制造业产出PMI103OECD综合领先指标美国OECD综合领先指标欧元区5510150999745954093359189308725852018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心美国12月Markit服务业制造业PMI初值全线下降加剧衰退担忧美国Markit制造业和服务业PMI美国ISM制造业PMI制造业服务业商务活动80MarkitPMIMarkitPMI美国ISM制造业PMI美国PMI新订单美国PMI产出757070606546205060405544405030490045204010350302018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11美国消费者信心指数美国密歇根大学消费者信心指数美国密歇根大学消费者预期指数12月22日周四美国商务部据显示美国三季度实际GDP年化季环比终值32修正值为29120美国密歇根大学消费者现状指数110初值为26此前公布的数据显示美国二季度实际GDP环比下降06为连续两个季度萎缩100经济陷入技术性衰退9012月美国Markit服务业PMI初值降至444创8月份以来新低且连续六个月萎缩制造业PMI80初值降至462为2020年5月以来最低70美国11月ISM制造业PMI指数为49为两年半以来首次陷入衰退不及预期的497前值为50260其中新订单指数472预期485前值492生产指数51510月数值为523单月下滑0850个点40美国11月密歇根大学消费者信心指数回落录得5680前值5990302018-052018-072018-092018-112019-012019-032020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032022-032022-052022-072022-092022-112019-052019-072019-092019-112020-012021-052021-072021-092021-112022-01本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心11月非农就业数据超预期回升失业率延续低位显示就业整体较强美国非农就业和平均时薪千人美元美国失业率和劳动参与率2000美国新增非农就业人数千人美国平均时薪同比916美国失业率左轴美国劳动参与率右轴6481415006362107121000621065008615066043704-5002016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-113592-10002058-150012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11-20000美国职位空缺与失业人数美国登记失业人数季调美国职位空缺数非农总计季调职位空缺与失业数比25000250美国11月季调后非农就业人口增263万人预期增200万人10月由增261万人上修20000200至增284万人9月由315万人下修至增269万人1500015011月失业率为37预期为37前值为37薪资增长对通胀的压力边际上升11月平均时薪同比增51预期增46前值为1000010049平均时薪环比增06预期增03前值为05500005011月劳动参与率为621前值为62200002018-042018-062018-102018-122019-042019-062019-102019-122020-042020-062020-102020-122021-042021-062021-102021-122022-042022-062018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082022-10本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心欧洲12月制造业PMI初值478连续六个月低于荣枯线欧元区PMI欧元区信心指数欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI欧盟工业信心指数季调欧盟服务业信心指数季调7030欧盟营建信心指数季调欧盟零售信心指数季调6020欧盟27国消费者信心指数季调491050100404780-1030-2020-30-4010-500-602018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11能源价格美元桶元百万英镑热单位140期货结算价WTI原油期货收盘价NYMEX天然气121201010012月16日标普全球旗下IHSMarkit公布的数据显示欧元区12月制造业PMI初值478为8连续6个月低于荣枯线预期值和前值均为47180611月欧元区消费者信心指数从10月的-2890微增至-258060440202002021-03-082021-03-232021-04-072021-06-062021-06-212021-07-062021-07-212021-08-052021-08-202021-10-192021-11-032021-11-182021-12-032021-12-182022-01-022022-03-032022-03-182022-04-022022-04-172022-05-022022-07-162022-07-312022-08-152022-08-302022-09-142022-11-132022-11-282022-12-132021-04-222021-05-072021-05-222021-09-042021-09-192021-10-042022-01-172022-02-012022-02-162022-05-172022-06-012022-06-162022-07-012022-09-292022-10-142022-10-29本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心日本调整长端利率波动上限或开启紧缩之路工业生产恢复缓慢消费信心快速下行日本11月制造业PMI终值49初值49412月20日日本央行意外地调整了收益率曲线控制计划宣布将收益率目标上限从025上调至05左右将1-3月日本国债购买规模提高至9万亿日元月日元暴涨日本基准10年期国债收益率几乎翻倍日本制造业PMI日本景气指标60日本制造业PMI日本服务业PMI日本景气动向指数先行指标日本景气动向指数一致指标5170110日本景气动向指数滞后指标5010510040959030858020757010656002018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心中国强政策预期与弱经济现实经济修复放缓工业生产和服务业走弱中国制造业PMI工业增加值当月同比56PMIPMI生产PMI新订单PMI新出口订单605450524050304820461044042-102018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09402022-11-20-302020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11中国服务业生产指数3025中国11月制造业PMI为480比上月下降12个百分点低于临界点非制造业商20务活动指数为467比上月下降20个百分点低于临界点1511月工业增加值同比22低于前值的50服务业生产指数同比-19低于前10值的0150-52018-032018-112019-012019-032019-052020-012020-032020-052020-072021-052021-072021-092021-112022-072022-092022-112018-052018-072018-092019-072019-092019-112020-092020-112021-012021-032022-012022-032022-05-10-15本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心11月新开工施工竣工销售土地购置同比增速下探房屋施工面积万平方米房屋新开工面积万平方米1200000房屋施工面积累计值房屋施工面积累计同比14250000房屋新开工面积累计值房屋新开工面积累计同比8012100000060102000008408000006150000420600000210000004000000-2-20200000-450000-40-60-80-602017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11房屋竣工面积万平方米商品房销售面积万平方米120000房屋竣工面积累计值房屋竣工面积累计同比50200000商品房销售面积累计值商品房销售面积累计同比1204018000010010000016000030801400008000060201200004060000101000002008000040000060000-1040000-2020000-2020000-400-300-602017-022017-112018-022018-052018-082019-052019-082019-112020-082020-112021-022021-112022-022022-052022-082017-052017-082018-112019-022020-022020-052021-052021-082022-112017-082017-112018-022018-112019-022019-052020-022020-052020-082020-112021-082021-112022-022022-112017-022017-052018-052018-082019-082019-112021-022021-052022-052022-08本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心11地产成交弱势震荡30大中城市商品房成交面积当周值万平方米100大中城市成交土地规划建筑面积住宅类用地当周值万平方米70020172018201920202021202260002017201820192020202120226005000500400040030003002000200100100000112131415161718191101111121112131415161718191101111121房地产开发投资完成额累计值亿元本年购置土地面积累计值万平方米160000房地产开发投资完成额累计值房地产开发投资完成额累计同比5035000本年购置土地面积累计值本年购置土地面积累计同比40301400004030000201200003025000101000000202000080000-101015000-2060000010000-3040000-40-10500020000-500-200-602017-022017-052017-082018-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052020-082021-052021-082022-052022-082017-112018-112019-112020-112021-022021-112022-022022-112017-022017-052017-082018-022018-052018-082019-052019-082019-112020-082020-112021-022021-112022-022022-052017-112018-112019-022020-022020-052021-052021-082022-082022-11本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心12线下消费仍待恢复拥堵延时指数北京7DMA拥堵延时指数上海7DMA252017201820192020202120222520172018201920202021202222151511050500112131415161718191101111121112131415161718191101111121拥堵延时指数广州7DMA拥堵延时指数深圳7DMA201720182019202020212022252520172018201920202021202222151511050500112131415161718191101111121112131415161718191101111121本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心13地产降幅扩大制造业放缓基建表现尚可11月固定资产投资同比07低于前值的4311月制造业投资同比62低于前值的69地产投资同比-199低于前值的-16基建投资同比139高于前值的128固定资产投资完成额累计同比房地产业2018年2019年2020年2021年2022年402018年2019年2020年2021年2022年4030302020101000月月月月月月月月月月月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月23456789101112-10-10-20-20-30-30基建制造业年年年年年4020182019202020212022502018年2019年2020年2021年2022年40303020201010002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-10-10-20-20-30-30-40本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心社零快速回落出口增速继续下滑内外需走弱社会消费品零售同比出口同比和贸易顺差亿美元40社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额累计同比200出口金额当月同比贸易差额当月值1200100030150800206001004001050200000-200-102012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10-400-502012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11-20-600-100-800-30零售额汽车类当月值亿元6000零售额汽车类当月值零售额汽车类当月同比100805000消费边际回落社会消费品零售总额同比增速为负11月社零总额当月同比为-5960前值为-05累计同比为-01前值为06400040外需持续走弱中国出口份额趋势下行出口动能减弱11月我国出口金额同比下降30002087为年内低点当月贸易差额为69840亿美元02000-201000-400-602017-022017-052017-112018-022018-082018-112019-052019-082020-052021-022021-112022-022022-082022-112017-082018-052019-022019-112020-022020-082020-112021-052021-082022-05本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心社融主要靠政策端发力而非经济自发M1与M2劈叉宽货币与宽信用存在堵点社融亿元新增人民币贷款亿元70000201820192020202120224500020182019202020212022400006000035000500003000040000250003000020000150002000010000100005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中长期贷款亿元M1和M23025000居民中长期企业中长期M1同比M2同比252000020150001510000105000500-5000-52017-072017-092018-032018-052018-072018-112019-012019-032019-072019-092019-112020-052020-072021-012021-032021-092021-112022-052022-072017-052017-112018-012018-092019-052020-012020-032020-092020-112021-052021-072022-012022-032022-092022-112016-052016-112017-022017-112018-022018-082018-112019-082019-112020-052020-082021-052021-082022-052022-082016-082017-052017-082018-052019-022019-052020-022020-112021-022021-112022-022022-11本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心美债收益率和美元指数日本提高YCC日元兑美元汇率飙升美元阶段性下跌利好风险资产美国国债收益率50000美国10年国债-2年国债美债收益率10年美债收益率2年20000450001500040000350001000030000250000500020000美国10月通胀回落后美国长端0000015000和短端国债收益率阶段性见顶10000-0500005000美元指数下挫市场风险偏好回00000-10000升2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12美债收益率持续倒挂加深创历美元指数与铜价史记录远期衰退风险犹存12012000美元指数LME3个月铜110001151000011090001058000100700060009550009040008530008020002018-042018-062018-072018-112018-122019-062019-072019-112020-032020-082020-102021-032021-052021-102022-052022-102018-012018-022018-032018-052018-082018-092018-102019-012019-022019-032019-042019-052019-082019-092019-102019-122020-012020-022020-042020-052020-062020-072020-092020-112020-122021-012021-022021-042021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-112022-12本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心通胀美国11月通胀下滑但服务业通胀仍在高位美联储如期加息50bp终点利率更高周期更长美国CPI欧元区CPI10美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比12欧元区核心HICP核心CPI当月同比欧元区HICP调和CPI当月同比98102022-11101072022-11710862022-11600564342022-1150022100-22019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11日本CPI5日本CPI当月同比日本核心CPI当月同比3804美国11月CPI同比增长71增速低于预期值73和前值77美国11月核心CPI同比增长6增速也低于预期值61和前值63回落主要受到能源商品消费供应链3370缓解和部分服务消费继续降温的影响但房租和娱乐服务有一定韧性2欧元区11月调和CPI初值同比10低于市场预期104较上月106有所下滑1日本11月CPI同比38预期39前值3711月核心CPI达到37的40年来新高0-12018-022018-062018-102018-122019-042019-082019-102019-122020-022020-062020-102020-122021-042021-082021-102022-022022-062022-082022-102018-042018-082019-022019-062020-042020-082021-022021-062021-122022-04-2本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心主要央行缩表进程美联储总资产百万美元加息缩表是组合拳加息对短期利率抬升作用更强而缩表对中长期利率抬100000009000000升作用更明显缩表对耐用品消费和地产有较好的降温作用有利于缓和长8000000短期债券利率倒挂问题7000000按美联储5月议息会议计划6月起每月削减475亿美元300亿美元国债60000005000000175亿美元MBS6-8月仅缩表880亿美元远低于目标1425美元9月4000000起缩表规模翻倍至950亿美元600亿美债350亿MBS距离规模上限30000002000000仍有差距但整体在提速100000002008-042009-042009-102011-042011-102012-102013-042014-102015-042016-102017-042018-102019-042020-042020-102021-102022-042008-102010-042010-102012-042013-102014-042015-102016-042017-102018-042019-102021-042022-10欧洲央行总资产亿欧元日本央行总资产亿日元1000000080000009000000700000080000006000000700000060000005000000500000040000004000000300000030000002000000200000010000001000000002008-052009-052009-112010-112011-052012-052012-112013-112014-052015-112016-112017-052018-112019-112020-052021-112022-112008-112010-052011-112013-052014-112015-052016-052017-112018-052019-052020-112021-052022-052008-112009-112010-112011-052012-052013-052014-052014-112015-112016-112017-112018-052019-052020-052021-052021-112022-112008-052009-052010-052011-112012-112013-112015-052016-052017-052018-112019-112020-112022-05本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心宏观环境小结海外方面美国11月通胀继续回落但服务业通胀仍在高位因此数据支持美联储放缓加息但不支持很快转向宽松美联储12月加息50bp符合预期加息点阵图显示2023年目标终端利率上调至51利率峰值超市场预期12月经济预测概要SEP将2023年全年实际GDP同比增速预测从9月的12下调至05美国三季度GDP年化环比大幅上修至32上周首次申请失业救济人数的回升幅度低于预期市场对美联储鹰派加息预期再度强化欧央行12月议息会议放缓加息步伐强调未来利率预计将稳步但显著上升整体态度偏鹰欧元对美元仍形成牵制日本央行宣布扩大国债目标收益率波动区间提高YCC导致日元兑美元汇率飙升美元阶段性下跌利好风险资产国内方面中央经济工作会议提振发展信心地产宽信用和促销售等政策保经济的态度比较明确但政策传导需要时间11月国内经济数据普遍回落经济活动受疫情抑制较为明显关注国内线下消费恢复情况判断经济实际运行情况央行12月22日开展40亿元7天期和1530亿元14天期逆回购操作实现净投放1550亿元维护年末流动性平稳前期乐观预期存在预期差疫情冲击下国内宏观情绪边际转弱下周提示美国11月商品贸易帐1127美国11月成屋签约销售指数同比1128美国12月24日当周首次申请失业救济人数1129等整体影响中性偏空国内疫情冲击显现预期有所走弱本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心