【后市展望】当前美国经济步入衰退的显性表现不断增多，包括制造业景气度呈现萎缩和企业裁员人数上升等，反映到美国通胀逐步回落使美联储加息步伐放缓的靴子暂时落地，然而薪资增长对核心通胀的扰动将增加其内部对于是否加快放缓进程的分歧使市场多头双方加强博弈，未来关注重点应在加息高点更高和利率在高位更久的影响上。随着美国经济前景仍有不确定性叠加非美发达国家的宏观货币因素对美元指数和美债收益率的影响加剧，未来贵金属走势仍有反复，短期金价或在支撑位1780美元/盎司（401元/克）上方高位震荡。
　　【宏观经济面】在美联储数次激进的加息后，美国经济从数据上看仍在放缓的阶段，利率和通胀导致需求的收缩而下行的压力持续显现，但劳动力市场和消费的韧性使经济距离真正的衰退有一定距离。目前住房和服务价格仍受到薪资增速上升支撑，食品价格出现回升继续，通胀未来回落幅度或较缓慢。
　　【美联储货币政策】美联储如期加息50BP，最新点阵图显示近90%官员认为明年利率终点将超过5%高于9月预测，经济预测方面通胀和GDP增速均较9月有上调。在会后的发布会上主席鲍威尔表示将在下次会议中考虑加息25BP但对当前通胀回落并不过于乐观，他重申在2024年前将不会降息。对于未来货币政策的路线关注重点应在加息高点更高和利率在高位更久的影响上。
　　【技术面】COMEX黄金短期阻力在1830美元，1780美元附近则有支撑，MACD绿柱扩张空头力量有所增强。
　　【资金面】近期黄金和白银ETF持仓触底反弹但仍处于阶段低位，投资需求未有显著改善，未来随着美联储紧缩货政边际放缓资金偏好回升持仓有望逐步回升。

研究报告全文：贵金属周报日本央行加息冲击市场美元走低贵金属大幅冲高后回落叶倩宁Z0016628联系方式yeqianninggfcomcn广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2022年12月25日本周主要观点品种主要观点本周策略后市展望当前美国经济步入衰退的显性表现不断增多包括制造业景气度呈现萎缩和企业裁员人数上升等反映到美国通胀逐步回落使美联储加息步伐放缓的靴子暂时落地然而薪资增长对核心通胀的扰动将增加其内部对于是否加快放缓进程的分歧使市场多头双方加强博弈未来关注重点应在加息高点更高和利率在高位更久的影响上随着美国经济前景仍有不确定性叠加非美发达国家的宏观货币因素对美元指数和美债收益率的影响加剧未来贵金属走势仍有反复短期金价或在支撑位1780美元盎司401元克上方高位震荡宏观经济面在美联储数次激进的加息后美国经济从数据上看仍在放缓的阶段利率和通胀导致需求的收缩而下行的压力持续显现但劳动力市场和消费的韧性使经济距离真正的衰退有一定距离目前住房和服务价金价在1780美元盎司黄金格仍受到薪资增速上升支撑食品价格出现回升继续通胀未来回落幅度或较缓慢401元克以逢低美联储货币政策美联储如期加息50BP最新点阵图显示近90官员认为明年利率终点将超过5高于9月买入为主预测经济预测方面通胀和GDP增速均较9月有上调在会后的发布会上主席鲍威尔表示将在下次会议中考虑加息25BP但对当前通胀回落并不过于乐观他重申在2024年前将不会降息对于未来货币政策的路线关注重点应在加息高点更高和利率在高位更久的影响上技术面COMEX黄金短期阻力在1830美元1780美元附近则有支撑MACD绿柱扩张空头力量有所增强资金面近期黄金和白银ETF持仓触底反弹但仍处于阶段低位投资需求未有显著改善未来随着美联储紧缩货政边际放缓资金偏好回升持仓有望逐步回升本周主要观点品种主要观点本周策略后市展望白银金融属性利空边际减弱其工业需求在减碳背景下维持高位叠加欧洲印度等国家强劲的实物投资需求使全球供应缺口扩大白银库存持续回落需求结构和部分投机资金的追逐的影响下上行动力仍存总体上在23美元盎司国内银价5200元克上方高位震荡宏观金融属性影响中性美联储鹰派紧缩货币政策边际放缓美国经济尚处于滞涨之中交易货政宽松的银价在23美元盎司逻辑亦过早美元和实际利率止跌或使白银价格上行动力或减弱白银5200元千克上方金银比影响相对偏多有色金属等工业品价格平稳提振下白银反弹力度相对黄金更大金银比大幅回落有望带来白银牛市行情波动白银供需影响相对偏多年底疫情反弹对白银生产造成扰动进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳光伏生产持续加速工业需求和实物消费需求稳步回暖对银价有较大支撑技术面影响中性白银的20日均线在23美元有支撑MACD红柱再次转绿多头力量有所减弱目录01本周行情回顾02贵金属资金面与持仓分析03宏观基本面分析04白银产业基本面分析1本周行情回顾贵金属行情回顾COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势本周日本央行在周二意外宣布加息将收益率曲线YCC目标区间上限从之前的025的上调至05这一措施导致市场动荡美债承受抛压而收益率大幅走高美元指数反弹趋势戛然而止并出现大跌随后市场对影响有所消化美国上修三季度GDP增幅提振美元贵金属大幅冲高后回落COMEX黄金期货当周最高涨至18338美元后大幅回落周五守住1800美元关口收盘价1806美元盎司当周累计涨04COMEX白银期货上涨过程中弹性更大但盘中24美元关口得而复失收盘报2392美元盎司当周累计上涨218数据来源文华财经贵金属行情回顾日本央行加息冲击市场美元走低贵金属大幅冲高后回落贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力18060004018338017927064858137575813249沪金2302406800974113840308467240133967-12509伦敦金179236-001182382178290---上金所黄金TD40649106410884024262280151778-15994COMEX白银主力2392021824525230301826421131075581沪银23025292161543451704018743311573-54906伦敦银235501462429222810---上金所白银TD52911595415515524555883851796-328064数据来源Wind广发期货发展研究中心贵金属期现价差与比价黄金基差回落现货重回贴水本周初银价大涨金银比止升回落后再次回升沪金主力与黄金td价差沪银主力与白银td价差15黄金基差40白银基差1052000-05-20-1-15-40-2-60-25-80-3-35-100内外盘金银比价13500外盘金银比内盘金银比12500115001050095008500750065005500数据来源Wind广发期货发展研究中心2资金面与持仓分析资金面变化美联储12月放缓加息幅度当前散户对贵金属的投资兴趣改善有限ETF持仓仍处于阶段低位全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化金价右轴全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化银价右轴SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金价格美元盎司SLV白银ETF持仓量吨伦敦银价格美元盎司140022000022000351300200000200001200301800001800011001600014541吨251000913吨16000090014000201400008001200012000015700100006001000008000102019-04-042019-06-042019-08-042019-10-042019-12-042020-02-042020-04-042020-06-042020-08-042020-10-042020-12-042021-02-042021-04-042021-06-042021-08-042021-10-042021-12-042022-02-042022-04-042022-06-042022-08-042022-10-042022-12-04截至12月23日全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为913吨较上周增加26吨全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14541吨持仓较上周减少71吨美联储12月放缓加息步伐的靴子落地后当前紧缩的货币政策距离转向仍较远在此情况下散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限ETF持仓仍处于阶段低位数据来源Wind广发期货发展研究中心贵金属持仓与库存变化贵金属价格维持高位震荡机构投机多头力量持续上升金银净多头持仓回升CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价30000000230000700000030006000000280025000000210000500000026002000000019000040000002400300000022001500000017000020000002000100000001500001000000180050000001300000001600-10000001400000110000-20000001200COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单盎司右轴白银注册仓单1200COMEX黄金库存吨COMEX白银库存吨右轴1150020000000COMEX黄金注册仓单合计全球COMEX白银注册仓单合计全球1400000001100110001200000001500000010000000010001050010000800000009001000000095006000000080090005000000400000007008500200000000060080002021-06-212021-07-212021-08-212021-09-212021-10-212021-11-212021-12-212022-01-212022-02-212022-03-212022-04-212022-05-212022-06-212022-07-212022-08-212022-09-212022-10-212022-11-212022-12-21截至12月20日CFTC黄金期货投机持仓净多头为128848手持仓环比回升3199手白银期货投机持仓净多头为29762手较上周增加6943手贵金属价格维持高位震荡机构投机多头力量持续上升空头离场金银净多头持仓回升数据来源Wind广发期货发展研究中心3宏观基本面分析美国经济景气度PMI11月制造业PMI两年半来首次跌破荣枯线服务业PMI意外反弹反映服务性消费需求韧性制造业PMI指数非制造业PMI指数美国供应管理协会ISM制造业PMI美国Markit制造业PMI季调美国ISM非制造业PMI美国Markit服务业PMI商务活动季调7000750065007000600065005500600050005500450050004500400040003500350030003000ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标美国ISM制造业PMI新订单美国ISM制造业PMI产出美国ISM非制造业PMI商业活动美国ISM非制造业PMI新订单8000美国ISM制造业PMI就业美国ISM制造业PMI供应商交付9000美国ISM非制造业PMI就业美国ISM非制造业PMI物价7000美国ISM制造业PMI客户库存美国ISM制造业PMI物价80007000600060005000500040004000300030002020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-1111月美国ISM制造业PMI降至49为2年半以来首次跌破荣枯线制造业物价持续回落拖累整体的指标下降新订单的回落和库存的上升反映需求的萎缩服务业PMI意外反弹至565商业活动大幅回升反映服务性消费需求韧性数据来源Wind广发期货发展研究中心美国与欧洲经济景气度12月美国消费者信心指数超预期反弹通胀预期继续回落投资信心指数持续回升美国密歇根消费者信心指数美国Sentix投资者信心指数美国密歇根大学消费者信心指数美国密歇根大学消费者预期指数美国Sentix投资信心指数美国Sentix投资信心指数核心现状指数美国Sentix投资信心指数核心预期指数600012000美国密歇根大学通胀预期变化600400010000500200080004000006000300-20004000200-40002000100-6000000000-80002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11欧元区制造业与非制造业PMI欧元区Sentix投资信心指数与欧盟经济景气指数右轴欧盟经济景气指数400014000欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI欧元区Markit综合PMI欧元区Sentix投资信心指数欧盟经济景气指数季调3000120007000200065001000010006000000800055005000-100060004500-200040004000-30003500-400020003000-50000002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1212月美国消费者信心指数超预期自547反弹至591通胀预期指数连续两个月回落至46的一年多低位投资信心指数继续回升12月欧元区制造业PMI初值较上月再有回升至478综合PMI回升至488仍处于收缩区间需求下滑呈现边际放缓数据来源Wind广发期货发展研究中心美国就业及失业数据11月非农人数超预期回升劳动参与率和职位空缺率均下降反映劳动力短缺与行业裁员情况并存美国新增非农就业人数千人政府部门右轴美国失业率与劳动参与率劳动参与率右轴美国新增非农就业人数季调初值美国失业率季调美国劳动力参与率季调70062609000060062407000062105006220500006200263004003000061803003701000061602006140-100001006120-300000006100-500002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11美国职位空缺率美国当周初请失业金人数人次美国职位空缺率非农总计季调美国当周初次申请失业金人数季调800270000230000250000700630230000600210000500190000170000400150000300美国11月新增非农就业人口263万超过预期的20万较10月回升03万失业率为37与上月持平保持在历史低位就业市场保持强劲劳动参与率再度回落至621劳动力供应短缺问题仍难解决但10月职位空缺率回落至63或反映部分行业出现裁员情况数据来源Wind广发期货发展研究中心美国就业结构及薪资增长休闲酒店和教育保健行业新增就业岗位较多薪资增速同环比回升美国非农新增就业人数结构千人美国非农企业员工平均时薪同比与环比变化薪资环比右轴采矿业建筑业制造业批发零售仓储运输公共事业美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比信息业金融业商业服务教育保健休闲酒店其他服务美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调环比70050090006004005097000500300500040020030003001001000200055000-1000100-100-3000000-200-50002019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-092022-102022-112019-06从结构上看休闲酒店和教育保健行业对非农新增就业人口贡献仍较大需求保持强劲11月非农薪资增速同比回升至51强于预期环比增055呈现稳步增长当前劳动力结构性紧缺问题仍需通过涨薪来应对数据来源Wind广发期货发展研究中心美国消费数据美国11月零售销售额环比超预期下滑创11个月来最大降幅高通胀对消费的打击不断加强美国零售和食品服务销售变化环比右轴美国个人商品与服务消费支出环比消费支出右轴美国零售和食品服务销售额总计季调同比美国零售和食品服务销售额总计季调环比500美国不变价折年数个人消费支出耐用品季调环比美国不变价折年数个人消费支出非耐用品季调120环比60001200美国不变价折年数个人消费支出服务季调环比4001001000500030008080040006002000603000400100040-0582000000202000000-1000001000-200-200-020000648-400-300-0402020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11美国11月零售销售额意外环比下降06创11个月来最大降幅预期降02同比增幅为65剔除汽车销售后的10月核心零售销售额环比降0213个零售类别中有9个在上个月出现下滑包括电子产品家具和建材商店汽车销售额也有所下降部分原因是二手车和卡车价格下跌此外加油站销售额随着油价下跌数据来源Wind广发期货发展研究中心美国通胀数据11月CPI同环比超预期回落能源商品和食品等价格同比持续回落但住房价格仍在上升美国CPI与核心CPI同比美国CPI分项同比能源右轴14004000美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比100012003000900100080071020008007006006001000500400600000400200300-1000200000100-200-2000000食品住房租金商品剔除食品和能源能源2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10美国CPI与核心CPI环比美国CPI分项环比能源右轴250800200美国CPI环比美国核心CPI环比200600150150400100100200050000050-010000-200000010-050-400-050-100-600-100食品住房租金商品剔除食品和能源能源美国11月CPI同比增速71核心CPI同比增速6再次超预期回落能源商品和食品等价格同比持续回落但住房价格仍在上升其中二手车分项同步负增对通胀贡献大幅下降而核心通胀中住房同环比继续涨价数据来源Wind广发期货发展研究中心美国与欧元区通胀数据美国11月PPI同比回落但强于预期欧元区12月通胀自历史高位回落美国PCE与核心PCE同比美国PPI同比与环比美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国PPI最终需求同比季调美国PPI最终需求环比季调800140020070012005541506001000740500100800400468600050300400200030000100200-050000000-200-100欧元区CPI与核心CPI同比欧元区CPI与核心CPI环比欧元区HICP调和CPI当月同比欧元区核心HICP核心CPI当月同比欧元区HICP调和CPI环比欧元区核心HICP核心CPI环比120010103001000200800500100600-010000400000200-100000-200-2002019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11美国11月PPI同比继续回落至降至74但高于预期的72食品价格的飙升为主要推动因素增幅创历史新高能源价格则继续回落欧元区12月CPI初值自11月的历史最高位回落至101核心CPI与上月持平能源和食品继续对高通胀数据做出贡献但能源的贡献幅度下降数据来源Wind广发期货发展研究中心美国地产销售与其他物价指标按揭利率回落叠加房价回落刺激新房销量回升成屋销售仍处下行趋势房地产前景总体偏弱美国房地产销售和投资数据右轴成屋销售美国20个大中城市房价增速环比右轴千套美国新建住房销售折年数季调美国已获得批准的新建私人住宅折年数万套美国标准普尔CS房价指数20个大中城市当月同比20000070000美国成屋销售折年数季调美国标准普尔CS房价指数20个大中城市环比1800006500025004001600006000020003001400005500020015001200005000010010000045000100000080000400005006000035000-1004000030000000-2002018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10食品金属能源价格与美国CPI同比美国CPI同比右轴美国11月新房销量再度上升然而成屋销量和新建房数量仍呈现CRB现货指数食品当月同比变化CRB现货指数金属月平均值回落房地产前景总体偏弱9月美国房价同比增104创1年新1201000期货结算价连续WTI原油当月同比变化美国CPI当月同比900低但环比负增15降幅有所收窄近期美国30年期固定利率自7080010月份峰值回落叠加房价下行短期对前期积压新房带来刺激70020600销售回暖融资利率维持高位影响房地产投资新屋开工数量维持500-30400年内低位300-80200100-130000数据来源Wind广发期货发展研究中心