根据对国内外新能源汽车销量的预测，我们大致估计2022年-2025年中国新能源汽车销量将分别达到650万辆、850万辆、1050万辆和1200万辆，增速分别为84.66%、30.77%、23.53%和14.29%，国内新能源汽车锂电池装车量分别为325GWh、442GWh、567GWh和696GWh；全球新能源汽车2022年-2025年销量分别为1050万辆、1370万辆、1700万辆和2000万辆，锂电池装车量分别为525GWh、712.4GWh、918GWh和1160GWh，增速分别为68.09%、35.70%、28.86%和26.36%。未来几年，对于动力锂电池的需求仍将保持较高速增长，尽管增速会回落，但仍在25%以上，需求仍大。
　　预计2025年，全球储能电池装机量将达到总装机量的26%，储能占比不断提升，成为锂电池除动力外的第二大需求和重要增量来源，支持锂电产业继续前行。
　　选择正极材料厂商遵循两个思路，一是关注从技术和出货量方面能紧跟市场发展趋势的厂商，因为当前正极材料市场格局初定，各厂商差距不大，此时“咬住”市场才能“胜者为王”；二是关注一体化成果显著能控制住成本的厂商，尽管2023年成本压力将减弱，但良好的成本控制能带给企业超越市场同行的收益。
　　对于负极材料厂商的选择，我们主要看重其“扩展”能力，一是纵向的扩展能力，一体化建设，尤其是石墨化能力，有利于帮助厂商突破产能限制并节约成本，二是横向扩展能力，即开拓第二增长曲线的能力。
　　市场对于电解液厂商的估值会逐渐向化工行业看齐，这反映出一种认知，即随着电动汽车渗透率的提升，电解液行业本身的“价值”属性越来越重要，“成长”属性在淡化。因此，2023年，对于电解液行业，我们建议不能“无脑”配置，而是要重点关注标的质量，行业系统性上行机会怕已不多，需要对标的精挑细选，价格合理业绩确定的标的是备选项。
　　2023年，我们对于隔膜行业的关注点在“高端”和“出海”方面。隔膜行业尽管目前产能过剩问题并不严重，但内部分化显著，低端产品价格或下跌，因此，技术先进能在高端产品领域开疆拓土的厂商将避免价格战的伤害，保持赚取超额收益的能力。此外，中国隔膜厂商已具备与国外厂商同台竞争的能力，抢占国外市场份额成为中国厂商利润增厚的重要来源之一，看好国际业务不断增长的隔膜厂商。
　　风险提示：疫情影响超预期；行业监管政策收紧；政策进展不及预期；中美摩擦升级；上市公司业绩增长低于预期；国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级。
　　

研究报告全文：行业研Ta发b展le稳R定epT需itl求e仍大回归价值守正出奇究TableTitle--锂电材料2023年度策略报告分Ta析b师leAuthorTableDate2022年12月19日王雯内Ta容ble提S要ummary执业证书编号S1380516110001证根据对国内外新能源汽车销量的预测我们大致估计2022年-2025联系电话010-88300898年中国新能源汽车销量将分别达到650万辆850万辆1050万辆券和1200万辆增速分别为846630772353和1429国邮箱wangwengkzqcomcn内新能源汽车锂电池装车量分别为325GWh442GWh567GWh和研696GWh全球新能源汽车2022年-2025年销量分别为1050万辆究研Ta究b助le理Author1370万辆1700万辆和2000万辆锂电池装车量分别为525GWh孟业雄7124GWh918GWh和1160GWh增速分别为680935702886报和2636未来几年对于动力锂电池的需求仍将保持较高速增执业证书编号长尽管增速会回落但仍在25以上需求仍大告S1380117080010预计2025年全球储能电池装机量将达到总装机量的26储能联系电话010-88300920占比不断提升成为锂电池除动力外的第二大需求和重要增量来邮箱mengyexionggkzqcomcn源支持锂电产业继续前行选择正极材料厂商遵循两个思路一是关注从技术和出货量方面能紧跟市场发展趋势的厂商因为当前正极材料市场格局初定Ta电bl力e设P备icQ及u新ot能e源中信与上证综指各厂商差距不大此时咬住市场才能胜者为王二是关注一体化成果显著能控制住成本的厂商尽管年成本压力将走势图2023减弱但良好的成本控制能带给企业超越市场同行的收益对于负极材料厂商的选择我们主要看重其扩展能力一是纵向的扩展能力一体化建设尤其是石墨化能力有利于帮助厂商突破产能限制并节约成本二是横向扩展能力即开拓第二增长曲线的能力市场对于电解液厂商的估值会逐渐向化工行业看齐这反映出一种认知即随着电动汽车渗透率的提升电解液行业本身的价值属性越来越重要成长属性在淡化因此2023年对于电解液行业我们建议不能无脑配置而是要重点关注标行的质量行业系统性上行机会怕已不多需要对标的精挑细选业资料来源Wind国开证券研究与发展部价格合理业绩确定的标的是备选项2023年我们对于隔膜行业的关注点在高端和出海方面策隔膜行业尽管目前产能过剩问题并不严重但内部分化显著低行Ta业b评le级IndustryRank略端产品价格或下跌因此技术先进能在高端产品领域开疆拓土中性的厂商将避免价格战的伤害保持赚取超额收益的能力此外报中国隔膜厂商已具备与国外厂商同台竞争的能力抢占国外市场相Ta关bl报e告Report份额成为中国厂商利润增厚的重要来源之一看好国际业务不断告增长的隔膜厂商风险提示疫情影响超预期行业监管政策收紧政策进展不及预期中美摩擦升级上市公司业绩增长低于预期国内外经济形势持续恶化国内外市场系统性风险地缘政治冲突升级行业策略报告目录1锂电池相对成熟难以替代511技术日臻成熟市场驱动发展512产业链完整可控高度市场化913行业格局初定资金技术构建壁垒1114技术不断迭代紧追市场需求122需求动力仍大储能高增支撑行业继续前行1321动力需求仍大供大于求利好龙头1322储能需求高增开拓第二增长曲线153四大主材供大于求成长淡化价值凸显1631正极材料咬住市场才能胜者为王1632负极材料拓展和节省能力是胜负手2033电解液淡化成长回归价值2334隔膜高端路线和国际业务增厚利润264投资逻辑和建议295风险提示31请务必阅读正文之后的免责条款部分2of32行业策略报告图表目录图1锂电池基本结构5图2锂电池充放电过程6图3锂电池发展历程8图42008-202210我国锂离子电池产量和增速情况8图52003-202210我国锂离子电池出口情况8图61998-2021我国手机和笔记本产量情况8图7201412-202210我国新能源汽车产量情况8图820192-202210我国动力电池当月装车量兆瓦时9图920192-202210我国三元和磷酸铁锂动力电池当月装车量兆瓦时9图102019-2022我国动力电池年度装车量兆瓦时9图112019-2022我国三元和磷酸铁锂动力电池年度装车量兆瓦时9图12锂电池产业链10图13锂电池产业链涉及企业10图142022年1-10月我国动力电池市场份额情况11图152022年上半年我国电解液市场集中度情况11图162022年上半年我国三元正极材料市场集中度情况11图172022年上半年我国磷酸铁锂正极材料市场集中度情况11图182022年上半年我国负极材料市场集中度情况12图192022年上半年我国隔膜市场集中度情况12图202021年末锂电池制造企业专利和研发实力情况12图21全球动力锂电池装车量预测14图22全球动力锂电池供需情况预测14图23全球动力和储能电池装机量预测16图24全球储能需求占锂电总装机量比例预测16图252022年上半年国内正极材料市场份额情况18图262017-2022年我国正极材料出货量和产值情况18图272016-2022年国内三元正极材料出货量情况18图282016-2022年国内磷酸铁锂正极材料出货量情况18图292019-202212各类型正极材料价格万元吨19图302017-2022国内碳酸锂电池级价格走势元吨19图312022年上半年三元正极材料市场份额情况19图322022年上半年磷酸铁锂正极材料市场份额情况19图33近两年正极材料厂商销售净利率情况19图34近两年正极材料厂商营收和归母净利润增速情况20图35锂电正极指数884869WI历史PE情况20图3620194-20229国内负极材料价格走势万元吨21图372016-2022年国内负极材料出货量和增速情况21图382022年上半年国内各类型负极材料份额情况22图392022年上半年国内负极材料市场份额情况22图40近两年负极材料厂商销售净利率情况22图41近两年负极材料厂商营收和归母净利润增速情况22请务必阅读正文之后的免责条款部分3of32行业策略报告图42锂电负极指数8841285WI历史PE情况22图432016-2022年国内电解液出货量和增速情况24图442022年上半年国内电解液市场份额情况24图452016-202212国内各类型电解液价格万元吨24图46近两年电解液厂商销售净利率情况25图47近两年电解液厂商营收和归母净利润增速情况25图48锂电电解液指数884894WI历史PE情况26图492017-2022年国内隔膜出货量和增速情况27图502022年上半年国内各类型隔膜市场份额情况27图512022年上半年国内隔膜市场份额情况27图522021年国内隔膜市场份额情况27图53近两年隔膜厂商销售净利率情况28图54近两年隔膜厂商营收和归母净利润增速情况28图55锂电隔膜指数8841283WI历史PE情况29图56锂电池指数884039WI历史PE情况30图572022年12月16日申万一级行业PETTM排名情况31表1各类型锂电池性能对比6表2锂电池产业发展趋势13表32018-2025年动力锂电池需求预测14表42021年-2025年全球主流动力电池厂商产能预测单位GWh15表52022年-2025年全球动力和储能电池装机量预测16表6重点企业营业收入归母净利润EPS和PE预测情况31请务必阅读正文之后的免责条款部分4of32行业策略报告1锂电池相对成熟难以替代11技术日臻成熟市场驱动发展锂电池是一类以石墨或其他碳材料作为负极以含锂的化合物作为正极以非水电解质作为溶液的电池锂电池可分为两类锂金属电池和锂离子电池我们通常所说的锂电池指的是锂离子电池下文简称锂电池是可以充放电并循环使用的二次电池锂电池的充放电就是锂离子在正负极之间嵌入与脱嵌的过程当锂离子从正极经过电解液进入负极时即为充电过程当锂离子从负极经过电解液进入正极时即为放电过程锂电池主要由四大材料构成分别是正极材料负极材料电解液和隔膜此外还有铜箔铝箔和铝塑膜等辅材图1锂电池基本结构资料来源锂电池正极材料工作原理南彩云等国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款部分5of32行业策略报告图2锂电池充放电过程资料来源锂离子电池过往与未来索鎏敏等国开证券研究与发展部根据正极材料的不同锂电池可分为锰酸锂电池钴酸锂电池磷酸铁锂电池镍钴锰酸锂电池NCM和镍钴铝酸锂电池NCA两者合称三元电池三元电池和磷酸铁锂电池是当前锂电池的两大主流两者在性能方面存在不同各有所长适合应用在不同场景磷酸铁锂电池在循环寿命高温性能和安全性方面具备优势适合应用于高性价比的新能源汽车和储能领域而三元电池在能量密度低温性能和电化学性能方面具备优势适合应用于高端长续航新能源汽车和储能领域表1各类型锂电池性能对比锰酸锂钴酸锂磷酸铁三元电池三元电池项目电池电池锂电池NCMNCA化学式LiMn2O4LiCoO2LiFePO4LiNixCOyMnzO2LiNixCoyALzO2结构类型尖晶石层状氧化物橄榄石层状氧化物层状氧化物电压平台3837323637V理论比容量148274170273-285mAhg实际比容量100-120135-150130-150155-200mAhg压实密度32-3736-4221-2537-39gcm3平均能量密100-150180-240100-150180-300请务必阅读正文之后的免责条款部分6of32行业策略报告度Whkg循环寿命500-2000500-10002000800-2000500-2000次低温性能好好一般好好高温性能差好好一般差安全性较好差好较好较差锰资源丰富充放电稳定安全性好成能量密度高循环寿命长电化学性能稳优势锰价格较低生产工艺简本较低循环定低温性能好安全性高单寿命长钴资源稀缺能量密度较能量密度低钴资源稀缺钴价格较高高温性能差劣势钴价格较高低低温性能循环寿命短生产工艺复杂循环寿命短差应用领域动力储能消费动力储能动力储能资料来源孚能科技招股说明书国开证券研究与发展部20世纪初期科学家开始对锂金属进行学术研究为其应用做好知识储备锂金属因其物理化学性质成为电池材料的理想选择对锂电池的研究则开始于20世纪70年代美国埃克斯石油公司于1973首先构建出金属锂二次电池原型80年代加拿大公司率先推出首款商业化锂二次电池90年代日本索尼公司将改进后的锂电池开始商业化生产此时日本掌握最先进的锂电池生产技术和工艺锂电产业被日本牢牢把持进入21世纪后随着智能手机和笔记本电脑的普及锂电池开始大规模应用于3C产品在我国手机和笔记本产业带动下我国消费型锂电池产量迅猛增长2010年后新能源汽车开始产业化锂电池作为新能源汽车的动力来源亦在新能源汽车高速发展的带动下实现高速发展在下游市场的强力驱动下我国锂电池产业取得举世瞩目的成就打破了日韩垄断锂电池产业的局面我国锂电池平均单月产量从2008年的7693万只飞升至2022年的1954亿只平均单月出口金额也从326亿美元跃升至3975亿美元请务必阅读正文之后的免责条款部分7of32行业策略报告图3锂电池发展历程资料来源锂离子电池过往与未来索鎏敏等国开证券研究与发展部图42008-202210我国锂离子电池产量和增速情况图52003-202210我国锂离子电池出口情况资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部图61998-2021我国手机和笔记本产量情况图7201412-202210我国新能源汽车产量情况资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款部分8of32行业策略报告图820192-202210我国动力电池当月装车量兆图920192-202210我国三元和磷酸铁锂动力电池瓦时当月装车量兆瓦时资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部图102019-20221我国动力电池年度装车量兆瓦时图112019-20222我国三元和磷酸铁锂动力电池年度装车量兆瓦时资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部12产业链完整可控高度市场化锂电池产业链分为上游资源开采和锂电池材料制造中游锂电池制造下游锂电池应用和回收我国锂电池产业链完整囊括上下游各环节掌握核心技术产品自主可控1图10中的2019年数据只包括当年2-12月2022年数据只包括当年1-10月2图11中的2019年数据只包括当年2-12月2022年数据只包括当年1-10月请务必阅读正文之后的免责条款部分9of32行业策略报告图12锂电池产业链资料来源锂离子电池产业分析及市场展望况新亮等国开证券研究与发展部我国锂电产业有多家上市公司这些公司技术研发实力强劲制造能力较强产品先进契合市场需求环环相扣组成了我国完整的锂电池产业链条如赣锋锂业天齐锂业容百科技当升科技璞泰来天赐材料恩捷股份宁德时代亿纬锂能比亚迪格林美多氟多等图13锂电池产业链涉及企业资料来源各公司官网国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款部分10of32行业策略报告13行业格局初定资金技术构建壁垒2022年1-10月我国动力电池市场格局呈现一超一强多优的局面宁德时代几乎占据半壁江山比亚迪占据2266的份额两者合计已然占掉全市场70份额中创新航国轩高科蜂巢能源亿纬锂能欣旺达等份额均在10以下动力电池行业CR10达到945我国动力电池市场格局基本形成并逐渐走向稳定图142022年1-10月我国动力电池市场份额情况图152022年上半年我国电解液市场集中度情况资料来源GGII国开证券研究与发展部资料来源GGII国开证券研究与发展部图162022年上半年我国三元正极材料市场集中度情图172022年上半年我国磷酸铁锂正极材料市场集中况度情况资料来源中商产业研究院国开证券研究与发展部资料来源中商产业研究院国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款部分11of32行业策略报告图182022年上半年我国负极材料市场集中度情况图192022年上半年我国隔膜市场集中度情况资料来源GGII国开证券研究与发展部资料来源GGII国开证券研究与发展部锂电产业属于技术和资金密集型行业宁德时代比亚迪国轩高科和亿纬锂能的专利数量均在3000个以上比亚迪和宁德时代的研发人员数量均超过1万人两者2021年研发费用均突破70亿元而行业中的追随者的研发投入和专利实力也超过其他行业平均水平各家企业均把每年大量的研发投入视为保持自身竞争力的关键因素资金和技术构筑起了行业在位者的护城河使行业外的欲进入者在资金和技术壁垒下望而却步图202021年末锂电池制造企业专利和研发实力情况资料来源Wind国开证券研究与发展部14技术不断迭代紧追市场需求锂电产业链上下游都在不断进行技术革新其中尤以锂电池四大主要材料的技术革新引人注目因为四大主要材料的性能直接关系到锂电池的整体性能换言之锂电池性能的改进需要依赖主要材料的技术进步请务必阅读正文之后的免责条款部分12of32行业策略报告目前锂电池的主要应用方向是动力领域在新能源汽车续航里程更高更安全更节能环保的市场需求下呼唤能量密度更高高温性能更好安全性更稳定体积更小的动力电池登上舞台在此背景下正极材料向着高镍低无钴方向发展负极材料则需要新型硅碳负极锡基负极钛酸锂负极等取代目前的石墨负极材料电解液也向着高电压高功率和半固态方向发展隔膜则逐渐提升薄膜和涂布膜比重加紧研发半固态复合膜此外锂硫电池锂空气电池锂陶瓷电池新型锂氧电池等正处于实验室研发阶段距离大规模商用还需时日表2锂电池产业发展趋势项目发展趋势正极材料高镍低无钴负极材料新型碳负极硅碳负极锡基负极钛酸锂负极电解液高电压高能量密度高功率固态半固态隔膜薄膜涂布膜半固态复合膜锂硫电池锂空气电池铝-石墨双离子电池锂陶瓷电池新锂电池型锂氧电池锂固态电池资料来源公开资料国开证券研究与发展部2需求动力仍大储能高增支撑行业继续前行21动力需求仍大供大于求利好龙头根据对国内外新能源汽车销量的预测我们大致估计2022年-2025年中国新能源汽车销量将分别达到650万辆850万辆1050万辆和1200万辆增速分别为846630772353和1429国内新能源汽车锂电池装车量分别为325GWh442GWh567GWh和696GWh全球新能源汽车2022年-2025年销量分别为1050万辆1370万辆1700万辆和2000万辆锂电池装车量分别为525GWh7124GWh918GWh和1160GWh增速分别为680935702886和2636未来几年对于动力锂电池的需求仍将保持较高速增长尽管增速会回落但仍在25以上需求仍在面对未来几年动力电池的确定性需求各大厂商也摩拳擦掌纷纷扩产根据其他研究机构和公开资料的不完全统计2022年-2025年包括6家主流厂商在内的国内锂电池产能将分别达到1014GWh1548GWh2093GWh和2808GWh包括4家主流厂商在内的国外锂电池产能将分别达到359GWh546GWh771GWh和1010GWh全球总产能分别为1373GWh2094GWh2864GWh和3818GWh对比全球动力电池需求和供给可以看出未来几年动力电池供过于求几成事实且供给或是需求的3倍左右在供大于求的行业背景下技请务必阅读正文之后的免责条款部分13of32行业策略报告术不断更新产品质量好成本控制力强率先打入供应链内部的龙头企业具备绝对优势行业集中度或将进一步提高强者恒强在格局基本已定的行业内是不变的规律图21全球动力锂电池装车量预测图22全球动力锂电池供需情况预测资料来源高工锂电国开证券研究与发展部资料来源高工锂电国开证券研究与发展部表32018-2025年动力锂电池需求预测项目20182019202020212022E2023E2024E2025E国内新能源汽车销量万辆12512013635265085010501200增速6234-4001333158828466307723531429海外新能源汽车销量万辆96100185327400520650800增速3521417850076762232300025002308全球新能源汽车总销量万2212203216791050137017002000辆单车带电量kWh辆4451454650525458国内锂电池装车量GWh5561261216192325442567696海外锂电池装车量GWh4224518325150422002704351464全球锂电池装车量GWh97241122144453123452571249181160请务必阅读正文之后的免责条款部分14of32行业策略报告增速15382874116236809357028862636资料来源Wind乘联会中汽协IEAEVTankGGII公开资料整理国开证券研究与发展部注2022-2025年预测值均是作者预测值不能代表国开证券研究与发展部表42021年-2025年全球主流动力电池厂商产能预测单位GWh厂商20212022E2023E2024E2025E宁德时代170350460570670比亚迪135190270360600中创新航95200280390500国轩高科50100180240300蜂巢能源96145300450600欣旺达13295883138国内厂商合计5591014154820932808LG新能源165200300400520松下8964718190SKOn204085140200三星SDI305590150200国外厂商合计3043595467711010全球厂商合计8631373209428643818资料来源OFWeek产业研究中心公开资料整理国开证券研究与发展部注2022年-2025年产能数值均为各厂商计划预测值22储能需求高增开拓第二增长曲线近年光储一体化趋势快速发展动力电池厂商均视储能电池为自身的第二大增长曲线在不断增长的市场需求面前多家动力电池厂商纷纷布局储能业务加紧扩产以在迅速扩大的市场中抢占一席之地根据高工锂电数据显示2022年上半年新型储能新增装机量达到127GW是2021年全年34GW的37倍其中锂电技术路线新增装机102GW非锂电技术路线新增装机25GW储能锂电池出货量达到445GWh整体规模已接近2021年全年水平根据高工锂电数据显示2021年全球新增电化学储能装机首次超过10GW请务必阅读正文之后的免责条款部分15of32行业策略报告同比增长1142025年累计电化学储能装机量将达643GW2020-2025年均复合增速达3525高工锂电预测2025年全球储能电池出货量将达416GWh未来几年增速将达到50左右预计2025年全球储能电池装机量将达到总装机量的26储能占比不断提升成为锂电池除动力外的第二大需求和重要增量来源支持锂电产业继续前行图23全球动力和储能电池装机量预测图24全球储能需求占锂电总装机量比例预测资料来源高工锂电国开证券研究与发展部资料来源高工锂电国开证券研究与发展部表52022年-2025年全球动力和储能电池装机量预测项目202020212022E2023E2024E2025E全球动力电池装机量GWh1443125257129181160全球储能电池装机量GWh1648125187279416增速2000016042496049204910全球锂电池总装机量GWh16136065089911971576储能占总装机量比例100813321923207623282640增速124308039383133103170资料来源高工锂电公开资料国开证券研究与发展部注2022年-2025年装机量均为作者在公开资料基础上的预测值不能代表国开证券研究与发展部3四大主材供大于求成长淡化价值凸显31正极材料咬住市场才能胜者为王请务必阅读正文之后的免责条款部分16of32行业策略报告根据高工锂电统计2022年上半年我国正极材料出货量为77万吨全年出货量预计将超过165万吨产值将达到3800亿元其中三元正极材料出货量将约为70万吨同比增长667磷酸铁锂正极材料出货量将达到90万吨同比增长10213尽管增速仍维持在高位但相较于2021年还是有所下滑国内电池级碳酸锂价格在今年11月创新高达到56万元吨以上三元和磷酸铁锂正极材料价格在今年一季度迎来了一波明显上涨后三季度显现浅V走势目前磷酸铁锂正极材料价格在17万元吨三元6系正极材料价格在38万元吨三元5系正极材料价格在33万元吨2022年上半年磷酸铁锂正极材料出货量占比为53三元正极材料占比37钴酸锂正极材料占比6锰酸锂正极材料占比4磷酸铁锂正极材料占比远超三元材料两者差距在拉大2022年上半年磷酸铁锂正极材料市场CR2为41CR5为68三元正极材料市场CR2为28CR5为60磷酸铁锂正极材料市场格局明显好于三元正极材料三元正极材料龙头容百科技当升科技和巴莫科技的竞争愈发激烈预计会从焦灼状态逐步清晰进而带动三元正极材料市场集中度进一步提升2022年前三季度主流正极材料厂商如容百科技当升科技杉杉股份格林美和芳源股份的销售净利率同比均出现下降主要系正极材料价格在成本推动下走高主流厂商主要挣取加工费在产品价格大幅升高的情况下销售净利率走低2022年前三季度正极材料厂商营业收入均保持正增长但归母净利润却有4家出现负增长主流厂商容百科技和当升科技的营业收入增速分别达到208和172其归母净利润增速分别为67和103出现归母净利润负增长的厂商其营业收入增速较低明显弱于行业增速可见2022年正极厂商想要保持竞争力一是需要与行业增长同步不掉队二是控制成本享受增长带来的利润实惠2022年正极材料厂商估值一路下滑目前市盈率TTM处于负1倍标准差附近相对安全展望2023年随着产能释放供给加大需求平稳我们预计原料价格将逐步回落产品价格跟随回落厂商销售净利率将提升在储能需求增加的背景下磷酸铁锂正极材料出货量仍将超越三元材料但两者占请务必阅读正文之后的免责条款部分17of32行业策略报告比差距将缩小高镍8系产品出货量进一步增加三元材料市场CR3将提升至45-48容百科技和当升科技的竞争力将进一步显现选择正极材料厂商遵循两个思路一是关注从技术和出货量方面能紧跟市场发展趋势的厂商因为当前正极材料市场格局初定各厂商差距不大此时咬住市场才能胜者为王二是关注一体化成果显著能控制住成本的厂商尽管2023年成本压力将减弱但良好的成本控制能带给企业超越市场同行的收益图252022年上半年国内正极材料市场份额情况图262017-2022年我国正极材料出货量和产值情况资料来源鑫椤锂电国开证券研究与发展部资料来源EVTank高工锂电国开证券研究与发展部图272016-2022年国内三元正极材料出货量情况图282016-2022年国内磷酸铁锂正极材料出货量情况资料来源高工锂电国开证券研究与发展部资料来源高工锂电国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款部分18of32行业策略报告图292019-202212各类型正极材料价格万元吨图302017-2022国内碳酸锂电池级价格走势元吨资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部图312022年上半年三元正极材料市场份额情况图322022年上半年磷酸铁锂正极材料市场份额情况资料来源中商产业研究院国开证券研究与发展部资料来源中商产业研究院国开证券研究与发展部图33近两年正极材料厂商销售净利率情况请务必阅读正文之后的免责条款部分19of32行业策略报告资料来源Wind国开证券研究与发展部图34近两年正极材料厂商营收和归母净利润增速情况资料来源Wind国开证券研究与发展部图35锂电正极指数884869WI历史PE情况资料来源Wind国开证券研究与发展部32负极材料拓展和节省能力是胜负手2022年负极材料价格整体呈现先降后升走势全年预计负极材料出货量将达到120万吨同比增长6667增速较上年有所放缓2022年上请务必阅读正文之后的免责条款部分20of32