本期投资提示：
　　本周周报包括四个部分：1）国务院数据要素二十条发布。对其阐述，并做数据交易所、“重要数据”的论述。提供相关标的。2）数据要素仅为“数字经济”对应计算机机会的一条分支（“信创”也是其一）。数字经济实际与“双循环”息息相关，系统性论述范畴。3）加推信息安全22Q2后拐点确认！加推启明星辰深度研究。4）加推广联达（“数字新成本“成为爆品）/航天宏图（参投“女娲”遥感星座、可转债上市，产业闭环加速成型)/中控技术（tmt&机械,“5S”促进业绩超预期，“5T”大增工业软件附加值！）。
　　首先，数据二十条发布，分析当前数据交易所的情况。《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》2022年12月19日对外公布。提出20条政策举措。1）数据要素相关政策密集出台已持续半年，我们认为未来政策仍有延续性。2）数据要素背后是做好无形资产定价，是“外循环”的前期准备。3）尽管本次二十条提出合理降低市场主体获取数据的门槛，增强数据要素共享性、普惠性，但我们认为数据交易的中介主题——交易所的国资背景仍然重要。4）当前“重要数据”包含约7类，有完整/可用/准确/时效四类特征。交易所中，运营商/商业/金融/人工智能/航运/大宗商品等数据较常见。
　　数据交易所标的：1）高质量数据源。运营商、金融、电信行业数据价值重估。例如（申万通信行业）中国移动（AH）、中国电信、中国联通等，上海钢联（预期数据价值体现约亿元）。2）数据确权共享相关：广电运通（当前唯一2021年后数据交易所相关股权）、亚信科技（新增黑马）、云赛智联（上海国资背景，数据收集、清洗、存储等多环节参与上海数据交易所生态）、星环科技-U（上海数据交易所首批服务商，数据集成、存储、治理、建模、分析、挖掘和流通等）、易华录（数据银入选北京国际大数据交易所首批“数据经纪商“）、深桑达A（国资云）、浙数文化（申万互联网）、山大地纬（医保数据确权）。3）数据安全加密：安恒信息、奇安信、卫士通等信息安全公司。目前仍以主题投资为主。
　　其次，“数据二十条“仅为“数字经济”对应计算机机会的一条分支（信创也仅仅是一条分支）。“数字经济“的范畴，很有可能同时包括内循环（制造业数字化）、外循环（设计等领域出海），以及保证其公平的诸多近期政策（例如金税四期、财政补贴、中国特色估值、政务大数据、数据确权）。这些范畴都与后续计算机（或tmt）机会有关，也都会表现。
　　再次，加推信息安全22Q2后拐点确认！加推启明星辰深度研究(混改+协同，一举三得)。其他标的包括深信服（云+安全开辟第二成长曲线，XaaS为未来核心胜负手）、安恒信息（新安全黑马，营收高增、费用环比改善）、绿盟科技（销售渠道成效）、奇安信等。
　　加推广联达（新品“数字新成本“）/航天宏图（参投“女娲”)/中控技术（tmt&机械）。
　　优质组合/行业：AI行业、深信服、广联达、石基信息、恒生电子、金山办公、用友网络
　　近期成长：启明星辰、德赛西威、中控技术、航天宏图、安恒信息、容知日新
　　近期弹性：亚信科技（数据交易）、广电运通、太极股份、星环科技、久其软件、中国软件
　　风险：2021年行业收入趋于降速、薪酬趋于提高，2022年内存在业绩波动风险

研究报告全文：行业及产计算机业2022年12月24日数据二十条仅为数字经济计算行业研机机会起点究行看好计算机行业周报20221219-20221223业点评相关研究本期投资提示国务院数据基础制度意见二十条发证布数据要素市场有望加速-数据要素本周周报包括四个部分1国务院数据要素二十条发布对其阐述并做数据交易所重行业点评2022年12月22日券要数据的论述提供相关标的2数据要素仅为数字经济对应计算机机会的一条研计算机2023机会详解安全视觉AI分支信创也是其一数字经济实际与双循环息息相关系统性论述范畴3究智联汽车变量在哪里-计算机行业周报报20221212-202212162022年12加推信息安全22Q2后拐点确认加推启明星辰深度研究4加推广联达数字新成本告月17日成为爆品航天宏图参投女娲遥感星座可转债上市产业闭环加速成型中控技术tmt机械5S促进业绩超预期5T大增工业软件附加值证券分析师首先数据二十条发布分析当前数据交易所的情况中共中央国务院关于构建数据基础刘洋A0230513050006制度更好发挥数据要素作用的意见2022年12月19日对外公布提出20条政策举措liuyang2swsresearchcom1数据要素相关政策密集出台已持续半年我们认为未来政策仍有延续性2数据要素洪依真A0230519060003hongyzswsresearchcom背后是做好无形资产定价是外循环的前期准备3尽管本次二十条提出合理降低黄忠煌A0230519110001市场主体获取数据的门槛增强数据要素共享性普惠性但我们认为数据交易的中介主huangzhswsresearchcom题交易所的国资背景仍然重要4当前重要数据包含约7类有完整可用准宁柯瑜A0230520070005ningkyswsresearchcom确时效四类特征交易所中运营商商业金融人工智能航运大宗商品等数据较常见蒲梦洁A0230519110002pumjswsresearchcom数据交易所标的1高质量数据源运营商金融电信行业数据价值重估例如申施鑫展A0230519080002万通信行业中国移动AH中国电信中国联通等上海钢联预期数据价值体现约shixzswsresearchcom亿元2数据确权共享相关广电运通当前唯一2021年后数据交易所相关股权亚联系人胡雪飞信科技新增黑马云赛智联上海国资背景数据收集清洗存储等多环节参与上海862123297818数据交易所生态星环科技-U上海数据交易所首批服务商数据集成存储治理huxfswsresearchcom建模分析挖掘和流通等易华录数据银入选北京国际大数据交易所首批数据经纪商深桑达A国资云浙数文化申万互联网山大地纬医保数据确权3数据安全加密安恒信息奇安信卫士通等信息安全公司目前仍以主题投资为主其次数据二十条仅为数字经济对应计算机机会的一条分支信创也仅仅是一条分支数字经济的范畴很有可能同时包括内循环制造业数字化外循环设计等领域出海以及保证其公平的诸多近期政策例如金税四期财政补贴中国特色估值政务大数据数据确权这些范畴都与后续计算机或tmt机会有关也都会表现再次加推信息安全22Q2后拐点确认加推启明星辰深度研究混改协同一举三得其他标的包括深信服云安全开辟第二成长曲线XaaS为未来核心胜负手安恒信息新安全黑马营收高增费用环比改善绿盟科技销售渠道成效奇安信等加推广联达新品数字新成本航天宏图参投女娲中控技术tmt机械优质组合行业AI行业深信服广联达石基信息恒生电子金山办公用友网络近期成长启明星辰德赛西威中控技术航天宏图安恒信息容知日新近期弹性亚信科技数据交易广电运通太极股份星环科技久其软件中国软件风险年行业收入趋于降速薪酬趋于提高年内存在业绩波动风险行业点评本周周报包括四个部分1国务院数据要素二十条发布对其阐述并做数据交易所重要数据的论述提供相关标的2数据要素仅为数字经济对应计算机机会的一条分支信创也是其一数字经济实际与双循环息息相关系统性论述范畴且金税四期财政补贴中国特色估值政务大数据数据确权都是其环节的一部分数字经济的范畴很有可能同时包括图中的内循环制造业数字化外循环设计等领域出海以及保证其公平的诸多近期政策例如金税四期财政补贴中国特色估值政务大数据数据确权这些范畴都与后续计算机或tmt领域的收益和机会有关3加推信息安全22Q2后拐点确认加推启明星辰深度研究4加推广联达数字新成本成为爆品航天宏图参投女娲遥感星座可转债上市产业闭环加速成型中控技术tmt机械5S促进业绩超预期5T大增工业软件附加值1数据要素二十条11国务院数据要素二十条发布事件根据新华社发布中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见2022年12月19日对外公布提出20条政策举措包括建立保障权益合规使用的数据产权制度建立合规高效场内外结合的数据要素流通和交易制度建立体现效率促进公平的数据要素收益分配制度建立安全可控弹性包容的数据要素治理制度等初步搭建了我国数据基础制度体系充分激活数据要素价值赋能实体经济发展激活市场主体活力推动构建新发展格局促进高质量发展数据要素相关政策密集出台已持续半年我们认为未来政策仍有延续性2022年后数据要素相关政策加速6月22日中央全面深化改革委员会第二十六次会议审议通过了关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见等8月中央深改委审议通过上述意见12月19日国务院正式对外公布数据要素背后是做好无形资产定价是外循环的前期准备我们认为金税四期数据交易共同富裕中国特色估值是一脉相承的根据近期多篇行业深度和报告内循环是坚持原来制造业嵌入式软件优势实现全球制造业高端制造TMT里也利好通信电子软硬一体化外循环是通过一带一路给海外贸易提供高附加值高端知识产权产品互联网软件V2XIC能源等都是由于外循环需要更明确的无形资产界定因此我们请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共29页简单金融成就梦想行业点评国内要提前把数据要素按照国际惯例纳入会计体系否则只考虑制造业等于只有生产力定价没有考虑全生产要素东方更偏重于固定资产定价西方更偏重无形资产定价例如下图中右边基础软件的价值链15低于左边的30而数据要素的交易可以让软件无形资产定价更加公允的给高附加值业务回报也符合全要素分配的道理下图中左边的情形是更加现代而合理的分配体现了所有因素和贡献其中数据交易就在其中图1东西方TMT产业链的价值分配不同资料来源申万宏源研究尽管本次二十条提出合理降低市场主体获取数据的门槛增强数据要素共享性普惠性但我们认为数据交易的中介主题交易所的国资背景仍然重要2014-2017年大数据交易中心是各地建设要点反映了各地响应产业趋势发展大数据和数据确权的趋势遗憾的是数据交易中心其实严格意义上没有国家的牌照而2021-2022年北京上海广州深圳都成立交易所具备牌照图22014-2020年2021年后数据交易中心数据交易所是不同的阶段国内大数据交易市场部分建设历程山东数据交易公司202001哈尔滨数据交易中心201502粤港澳大湾区数据平台长江大数据交易中心201507202010武汉东湖大数据交易中心淮南数海大数据技术有限公司湖北大数据交易中心2015072016北方大数据交易中心西咸新区大数据交易所201508浙江大数据交易中心201605湖南大数据交易中心华东江苏大数据交易平台中原大数据交易平台201702北京国际大数据交易中心201511上海数据交易中心201604后北部湾大数据交易中心贵阳大数据交易所成立华中大数据交易平台201511北京国际大数据交易所202103更名为上海数据发展科技有限责201412运营201504钱塘大数据交易中心201512上海数据交易所202111任公司中关村数海大数据交易平台重庆大数据交易平台广州数据交易所202209201401河北大数据交易中心深圳数据交易所2022112014-2015年2015-2016年2016-2017年2020年2021年-2022年2资料来源天眼查各数据交易中心官方网站申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共29页简单金融成就梦想行业点评12当前数据交易所的情况首先根据权威政策稳健重要数据可能分为七大类根据全国信安标委网站2022年1月发布信息安全技术重要数据识别指南征求意见稿根据其内容国家重要数据主要分为1经济运行类2人口与健康类3自然资源与环境类4科学技术类5安全保护类6应用服务类7政务信息类七大类根据重要性的保密性我们预计其中16是数据交易所重要分支即经济运行类和应用服务类除了上述七类属于重要数据来源其还需要具备高质量数据的四大特征需要考量1完整性要从所有可能的来源中关联相关的数据2准确性数据必须是正确的一致的没有输入错误3可用性数据必须在需要时可以获得4时效性当下的数据必须可以获得以常见数据应用方向信贷增信征信为例优质数据需关联实名账户有准确的商业行为标签完整性准确性同时实时更新甚至更新频率以天计时效性其次2021年以来根据天眼查和企查查确认上海北京深圳广州是国有控股或国有独资的数据交易所上海数据交易所的官方披露可以验证根据上海数据交易所已经官方网站展示已经约100种数据产品它们可以验证上面对重要数据四大特征的判断下表中运营商商业金融人工智能航运大宗商品价格都体现了七大类数据中的经济运行规律且归属公司基本为行业领军可以保证完整与准确地图数据体现了七大类数据中的自然资源与环境类表1数据供应商以运营商金融航运AI等数据大类为主数据类型代码数据产品归属公司运营商10009659营商数察中国联通请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共29页简单金融成就梦想行业点评运营商10003689中移洞察中国移动运营商10006269沃游洞察中国联通上海分公司号百信息服务中国运营商10006129号百企业洞察电信子公司商业10002106翼知时空中国电信上海分公司人工智能90008972海天智源海天瑞声恒生聚源恒生电子子金融60007057聚源基金评价指标公司金融60008578财汇企业风险数据大智慧金融60003182财汇企业融资数据大智慧金融60009609财汇金融资讯大智慧航运50009236航班资源宝--航运20001528中远海科船视宝中远海科中海庭数据上汽集地图50005218海庭智数团子公司大宗商品价格70002635链钢数宝信软件大宗商品价格12002169钢联大宗商品价格上海钢联资料来源上海数据交易所官网申万宏源研究翼知时空为例就是商业数据的很好案例数据源包括重要的人口属性数据网络信令数据地理信息数据网络行为数据而且已经结合了单点定位算法两点定位算法及多点定位算法等多种时空算法这种数据可以做人流预测人群画像体现区域价值分析如果政府及企业客户购买它或获得数据授权可以在区域态势商业地产品牌选址等行业方向上提供数据增值服务图3部分代表性数据产品的明细作用和特点资料来源上海数据交易所官网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共29页简单金融成就梦想行业点评不仅仅是个例数据源已达到100家左右以上的案例并非特殊情况上海数据交易所已经官方网站展示约100种数据产品可见这些数据要素不仅仅符合重要数据定义而且满足数据的四大特征这样的数据源会为客户较好的服务会是以后蓬勃发展的产业图4上海数据交易所已经官方网站展示约100种数据产品资料来源上海数据交易所官方网站申万宏源研究13当前的标的我们认为二十条后数据要素数据交易有望加快因此看好三类公司1高质量数据源运营商金融电信行业数据价值重估例如申万通信行业中国移动AH中国电信中国联通等上海钢联预期数据价值体现约亿元2数据确权共享相关广电运通当前唯一2021年后数据交易所相关股权亚信科技新增黑马云赛智联上海国资背景数据收集清洗存储等多环节参与上海数据交易所生态星环科技-U上海数据交易所首批服务商数据集成存储治理建模分析挖掘和流通等易华录数据银入选北京国际大数据交易所首批数据经纪商深桑达A国资云浙数文化申万互联网山大地纬医保数据确权3数据安全加密安恒信息奇安信卫士通等信息安全公司目前仍以主题投资为主请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共29页简单金融成就梦想行业点评图5北京国际大数据交易所模式图6上海数据交易所模式资料来源北数所官网申万宏源研究资料来源上海数据交易所官网申万宏源研究22数据要素仅为数字经济起点仅为一条线索投资者普遍希望对数字经济范畴有更清楚的分析本章论述1数字经济范畴的稍远推测数据要素是其一信创也是其一2数字经济实际与双循环息息相关系统性论述范畴且金税四期财政补贴中国特色估值政务大数据数据确权都是其环节的一部分21对数字经济范畴的稍远推测数字经济狭义含义是以TMT或信息技术计算机为重要起点但我国过去计算机行业存在标准产品的低水平陷阱这在补短板历史使命数字化时代强音2023年计算机行业投资策略有论述1过去我们的标准产品不强如下图左分支美国经济学家纳尔逊NelsonRR提出低水平均衡陷阱理论我们的软件行业也有类似情况标准产品主要是国外供应且和客户有粘性stickiness这样国内软件人才的数量和质量都不足如果增加软件产品需求交付实施不过来产品满意度低粘性下降这样长期下去利于IT服务公司不利于产品公司2当前和未来通过一系列政策利于国产计算机国产科技的内循环由于上述低水平均衡使客户计算机公司研发人员同时处于低水平循环打破需要一次性请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共29页简单金融成就梦想行业点评刺激和持续反馈例如国内信创政策就是提供必要客户国外出海就是提供海外新客户这样促进国内计算机IT服务公司转向标准产品或云一旦这些企业获得盈利可以提高薪酬扩张交付更多客户就开始正反馈3上述过程赋能各行各业数字化可以视为数字经济既包括了科技公司自身产品力的提供又包括赋能各行各业其中也牵涉一些财税政策配套图7过去IT领域的低水平均衡图8现在和未来数字经济下的高水平均衡资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究22更远的预测每条政策都是精巧且必要的如果对数字经济做更远预测实际其与双循环息息相关右边的制造业为主是我们制造业优势比较大的领域除了零件组装代工硬件设计还包括有适度生产的嵌入式软件例如智能制造智联汽车数字能源等外协为主的嵌入式软件例如IC设计信息安全智能硬件等这些产业我们主要在二三线城市优势较大请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共29页简单金融成就梦想行业点评左边的设计业为主是我们正在健康发展的新领域主要包括软件产品硬件产品各种高科技领域例如国家科技规划中披露的尖端领域伴随一带一路背景这些设计业成为未来必要产业并主要在一线城市优势较大图9数字经济实际每条政策都是必要的资料来源申万宏源研究这么大的产业链跨度要保证共同富裕公平与效率兼顾自然需要多种政策保证分配1金税四期与个人企业回报公平有关金税三期是以票控税查账先查票查案先查票查税先查票根据百度百科和MBA智库百科金税四期是以数治税以数控税也就是大数据来治税同时将非税业务纳入分析监控的范围之内业务更加多元化在信息共享方面金税四期同时搭建了与各部委包括人民银行工信部国家税务总局国家市场监督管理局之间的信息共享与核查2财政补贴是我们实现各个行业产业之间公平引导产业发展走向的重要补充方式3中国特色估值增加企业杠杆公平证监会领导人在2022金融街论坛年会上谈到要把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系而估值杠杆是决定企业投融资杠杆的重要方式因此这是决定资本杠杆应用的公平4政务大数据增加信息公平中国政务网10月底发布国务院办公厅关于印发全国一体化政务大数据体系建设指南的通知指出加强数据汇聚融合共享开放和开发利用促进数据依法有序流动这是使我们数据要素的使用更加公平请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共29页简单金融成就梦想行业点评5数据确权增加企业回报公平2022年6月中央全面深化改革委员会第二十六次会议审议通过了关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见2021-2022年国资控股国资独资的数据交易所开始建立这是使过去数据使用数据销售几乎不计入成本和收益的时代结束之后数据也要确权计入存货或无形资产摊销并进一步影响收入与利润可见投资者关注的数据确权数据要素可能仅仅是数字经济有关分配的相关政策中的一个数字经济的范畴很有可能同时包括图中的内循环制造业数字化外循环设计等领域出海以及保证其公平的诸多近期政策例如金税四期财政补贴中国特色估值政务大数据数据确权这些范畴都与后续计算机或tmt领域的收益和机会有关所以重申我们数字经济是与能源战略消费升级类似的重要方向投资者很难立刻找到直观标的主要是因为其涉及范围广泛但形成机会后也会层出不穷3信息安全22Q2后拐点确认加推启明星辰深度报告我们发布安全长坡厚雪需求与供给共振-信息安全行业2023年投资策略与启明星辰深度混改标杆一举三得逻辑为1本来是收入增速20甚至25的优秀领域2019年上市潮促成了2020-2021年费用渠道大投入但2022Q1-Q3在验证投入理性费用下行2因此2022Q2后即可以视为信息安全拐点尤其费用3新业务包括数据安全密码变化堪比2019年等级保护4发布启明星辰新深度报告5加推兼具国资背景新安全优势的厂商重点关注深信服云安全开辟第二成长曲线XaaS为未来核心胜负手安恒信息新安全黑马营收高增费用环比改善启明星辰从稳健到扩张移动入股进入跨越式发展新阶段绿盟科技产品力位列前茅销售渠道建设成效初显奇安信高举高打的网安龙头经营效率持续提升22年有望盈利商用密码带来的机会信安世纪三未信安吉大正元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共29页简单金融成就梦想行业点评31收入-成本剪刀差22Q2开始变好计算机行业22Q2后的收入-成本剪刀差在信息安全行业同样适用图10网络安全单季度营收增速2013-2022Q3图11网络安全单季度费用增速20Q1-22Q3近最近在冰点期已经到低点资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究费用和人力扩张是当前安全企业领域有一定挫折的原因2019年科创板成立后迎来安全公司上市潮2022年上市纬德信息亚信安全2021年上市信安世纪2020年奇安信吉大正元2019年安恒信息左江科技山石网科安博通迪普科技图12重点信息安全公司销售研发人员增长人数资料来源wind申万宏源研究科创板前安全公司标的稀缺仅有启明星辰绿盟科技深信服等厂商20年后大批安全公司上市成功募得资金网安行业人均创收水平固定规模的增长主要靠扩人销售研发人员均有增长但公司侧重点不同请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共29页简单金融成就梦想行业点评经过2019-2020年上市潮2021-2022年行业冷静当前安全企业终归人力和费用扩张冷静为2023年创造机会33新增量数据安全一个业务增量是数据安全数字经济时代数据将作为一种核心的生产要素近期全国一体化政务大数据建设数据要素流通相关标准规范不断推出2022年10月28日国务院办公厅发布全国一体化政务大数据体系建设指南要求加快推进全国一体化政务大数据体系建设的决策部署按照建设指南要求加强数据汇聚融合共享开放和开发利用促进数据依法有序流动2022年11月25日数据要素流通标准化白皮书发布重点聚焦数据要素流通过程中涉及的政策法规制度模式技术标准等发展现状2022年11月30日国家知识产权局确定以北京市上海市江苏省浙江省福建省山东省广东省深圳市等区域作为试点开始推动数据知识产权地方试点工作表2安全厂商数据安全布局产品数量官网战略布局营收体量所获荣誉年报统计密码服务平台获得首届全国商用密码应用优秀案例持续推进数据安全技术框架CAPE安恒信数据安全管控平台产品收入同AiMask数据脱敏系统研发以AiGuard数据安全管控平台为代12息比增长超270AiSort数据安全分级及风险表的十多款乱数据安全产品管理平台AiGate数据库安全网关获信通院认证22H1超4亿元同比增长信通院首家获得全套数据安奇安信一中心四卫士的数据安全闭环体系1152以上21年营收11亿全产品测评资质整数的网络市占率137安全企业启明星推动数据安全20数据汇聚安全3021年营收912亿元同比增数据安全2015年至今中国9辰数据流通安全长52市占率11市场占有率持续第一22H1公司数据安全子公司绿盟科P2SO战略产品解决方案安全运营信通院数据安全人才强基6亿赛通营收6743万元同比技并重计划参与单位增长388资料来源信息安全公司2021年报申万宏源研究34新增量密码堪比2019年的等级保护另一个新增量是密码请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共29页简单金融成就梦想行业点评2008-2018年受电子政务电子商务等数字化社会经济新模式的不断带动政务金融等重要领域的商用密码应用需求快速增长目前商用密码产业应用已延伸到金融领域国家基础设施数字经济数字治理等重要领域商业密码产业引导政策陆续出台市场需求不断增加刺激商用密码产业快速发展商用密码管理条例即将出台类似于2019年的等保20将是重要的推动因素新的需求等保三级以上系统增加密码测评需求信创带来国密改造需求预计2023年加速图13密码安全产业发展历程资料来源思瀚产业研究院申万宏源研究35加推兼具国资背景及新安全发展优势的厂商1启明星辰移动拟入股与移动开展上台智慧中台上架进入内部安全产品架入库政策产品库除去产品上的合作外公司积极与移动全国铺设的下沉渠道进行广泛合作有助于公司营销持续提升年内持续推动数据安全城市安全运营中心两大抓手战略数据安全方面推出数据汇聚安全20数据流通安全30城市安全运营中心持续提升运营效率2深信服22全年重点在于恢复安全业务维持云计算领域优势推进XaaS前三季度安全业务受外部影响增长乏力同时桌面云客户以医疗政府等领域为主受外部影响较大但公司全年控费效果明显22Q1Q2Q3单季度三费合计增速为251415当前XaaS作为公司第二成长曲线转型期阵痛不可避免但长期一旦业务成型协同效应显著将成为公司持续成长的源动力3安恒信息新兴成长安全厂商云安全数据安全业务接力态势感知成为公司新成长引擎大力推进MSS托管运营服务提升用户粘性的同时将本增效22年有望实现千万级收入创新业务如商用密码前三季度营收实现70yoy请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共29页简单金融成就梦想行业点评4绿盟科技央企销售团队负责主管到位带动营销业务步入正轨效能逐步释放渠道总数突破5000家与新总代神州数码合作日渐深入针对下游客户实行同舟共济战略延长收款帐期数据安全云安全等新业务受到市场广泛认可核心产品T-OneCloud解决方案与下游客户实现广泛对接5奇安信新安全赛道及关基用户成长喜人前三季度创新业务营收如数据安全威胁情报工业互联网云安全分别实现45yoy150yoy130yoy70yoy前三季度现金流回款表现良好改善500W规模以上大型客户营收占比达13同比增长30图14国有资本入股安全国有属性增强资料来源各安全公司2020-2021年年报申万宏源研究36发布启明星辰新深度报告我们近期发布启明星辰深度混改标杆一举三得本篇启明星辰深度报告预期差较大历史上完成多篇启明星辰深度本篇解释如下问题1信息安全难点是波特五力中对上游人才的管理2解释2011-20152016-2020年的不同困扰和与时俱进3双方协同或为一举三得4混改几项风险讨论信息安全行业的一大关键是对上游人才的管理这形成不同公司的差异化竞争策略也形成了周期1信息安全公司的人均毛利40-55万元之间深信服启明星辰等较为领先启明星辰把更多回报留存给企业集体深信服较多回报赠予了员工激发员工这是两者的差异2部分投资者将启明星辰绿盟科技卫士通等称为传统安全公司将深信服奇安信安恒信息称为新安全公司本质是前者利益更倾向于分配给公司整体后者利益更倾向于分配给员工3更重要的是上述区别反映组织结构不同启明星辰的企业文化2021年报更新为明德中正自强和静爱国责任成长利他反映去中心化和单位平衡若启明星辰追求更高的收入增速其组织架构需要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共29页简单金融成就梦想行业点评更加垂直化甚至一言堂赋能型管理牺牲短期增速但保证持续性粘性和质量为何2015年之前经常超预期2016-2020年经常利润增速不快1有一些产业趋势是产品型公司必须应对的其中一个是新业态的研发一个是服务化和解决方案化两者都会对启明星辰的短期盈利和质量产生侵蚀2根据历年规划可以确信公司已经意识到产业的商业模式必须变化解决方案代替产品模式几乎是不可逆转的历年研发也佐证这个问题公司从2015年开始详细披露历年研发反映持续应对新技术到解决方案的探索32016年后依然选择质量优先而非增速优先的路径更多考虑了产业的正向意义和公司社会责任若公司追求收入增速费用和渠道投入将会较为激进虽然这样增速更高甚至公司估值更高但对信息安全产业的健康发展未必有利混改方案一举三得研究中国移动连接算力能力智慧中台再研究中国电信天翼云云堤可推测启明星辰会起到类似云堤的安全核心定位且开始进入泛安全预计中国移动给启明星辰的年化协同收入可能达到20亿元甚至可能超过百亿元2022年6月双方披露了股权方案而至今双方系统的公开报道已经超过20次维持买入评级预测2023-2024年收入利润高增即基于上述成长与协同考虑风险关于管理风险离职率薪资增加资本杠杆管理层可能影响经营信息安全渠道和费用投入协同后新业务毛利率可能偏低的风险均在深度报告正文有详细讨论图15中国移动DICT业务2021年收入超过600亿元同比增长43预计不久达到千亿元资料来源中国移动2021年报申万宏源研究2022年6月双方披露了股权方案而至今双方系统的公开报道已经超过20次根据启明星辰的官方网站和官方公众号自2022年7月以来至今已披露了大量与中国移请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共29页简单金融成就梦想行业点评动多层级协同的新闻不仅如此启明星辰还披露了云平台政务IT的千万级别订单可见能力上已经具备承接中国电信DICT的准备这是比狭义信息安全更广阔的空间表3启明星辰官方网站近几个月披露了大量与中国移动多层级协同的新闻并业务开始拓展到政务云等新业务可归为DICT时间性质业务金额明细备注某省市大数据局政务云安全项2022年政务IT千万级目某电网公司云平台生产环境安2022年云平台千万级全防护项目2022年12月客户协同中国移动上海金融行业与基金客户首次对金融业数字化转型大背景下信息安全实现数据安全安全运营身份安全安全管理全方位安全治理方案安全大数据云服务5G等优进入对方合作短名单在市场化原则的前提下2022年11-12月客户协同镇江移动先合作优先合作品牌效应产品能力供应链资源及终端渠道2022年11月客户协同扬州移动纵向横向行业全景视图等方面的深度合作中国移动集团江西有限矿山业务全生命周期的智能工业安全综合防护2022年11月客户协同数字矿山公司宜春分公司体系抚顺市政企客户网络和信息安安全5G大数据IDC专线物联网移2022年11月客户协同抚顺移动全建设动云等车联网应用安全IOT设备安全车辆通信传2022年11月客户协同广州移动车联网通信安全输安全个人用户端信息安全车企数据中心云安全与数据安全基于大数据云计算物联网工业控制网络2022年11月客户协同湘西移动整体网络安全产品解决方案等应用场景全行业2022年11月客户协同中国移动总部行业视频安全市场和对讲平台物联终端安全接入解决方案云视讯平台视频终端防护解决方案远程党建同步课堂远程医疗远程协作办公应急指挥精准扶贫跨国培训远程法庭等行业数据安全云安全管控体系算力网络安全2022年10月客户协同中国移动全球大会多种方案工业互联网安全5G垂直行业安全超级SIM安全网关数智化车联网安全等数智化安全云网数用端5G安全连云港移动为启明星辰提供基于移动大数据2022年10月客户协同连云港移动车联网安全工业互联网安全云服务物联网5G通讯等技术和能力启明星辰为连云港移动提供涵盖网络安全数据安全工控安全物联网安全云安全安全运营服务等2022年10月纳入中国移动纳入智慧中台业务安全数据安全终端安全应用安全请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共29页简单金融成就梦想行业点评基础安全等领域的32项能力被纳入中国移动智慧中台2022年10月客户协同中移国际共建运营中心服务中国香港中国澳门等地区及市场网云数智安边端链ABCDNETS一体化协同的安全防御机制网络安全数据安全工业互联网安全物联2022年9月客户协同杭州移动杭州市DICT业务网安全云安全和安全运营安全托管中心安全标准化产品漏洞管理平台云网融合2022年9月客户协同江苏移动纵向横向行业全景视图安全云5G专线ToG安全及行业数智化转型2022年9月客户协同烟台移动联合运营模式启明星辰烟台移动云能力中心云网数用端5G安全2022年9月客户协同南京移动车联网安全工业互联网安全网络安全技术产品与解决方案开发推广安进入总部-省-市三级全面对接2022年9月客户协同山东移动全专家团队建设运营维护渠道及生态商新阶段机分享2022年9月客户协同中国移动战略合作一把手签约仪式2022年国家2022年8月集体亮相11大于2的协同效应体系化和场景化数据安全能力网络安全宣传周网络云计算IDC5G等领2022年8月客户协同中移国际网IDC云安全域开展安全合作中国移动签署的全国第一份市一级的业务战略2022年8月客户协同深圳移动大湾区网络安全建设合作协议2022年7月纳入中国移动陕西8000余万元雪亮工程唯一的安全企业网络和数据安全资料来源启明星辰官方网站申万宏源研究4加推广联达航天宏图中控技术tmt机械41广联达数字新成本成为新爆品广联达是计算机行业产品力战略管理能力较强的领军但投资者担心建筑行业的波折会影响后续公司发展其客户在景气压力时新增成本控制模块预计从2022H2开始称为广联达新爆品在广联达官方网站的1建设方数字新成本全面解决方案以作业中心数据中心云应用中心授权中心四大模块为主体架构通过平台组件的方式实现数据资产的自动沉淀业务上的全过程数据打通管理上的数据动态实时统计解决企业成本标准落地难成本编制效率低动态成本数据统计难等业务问题图16建设方数字新成本方案架构请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共29页简单金融成就梦想行业点评资料来源广联达官方网站申万宏源研究2施工方数字新成本全面解决方案面向企业精细化管理的诉求数字新成本解决方案以企业成本数据积累与应用的闭环打通为核心赋能企业实现数据资产化作业高效化决策智能化图17施工方数字新成本方案架构请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共29页简单金融成就梦想行业点评资料来源广联达官方网站申万宏源研究由于口红效应我们预计数字新成本会成为爆品开始高增预计2022年收入超过5且未来2-3年收入CAGR约50这是广联达的一项新增催化剂42航天宏图参投女娲遥感星座可转债上市产业闭环加速成型近期我们发布航天宏图可转债顺利发行时空大数据感知体系建设再上台阶与航天宏图参投女娲遥感卫星星座加速构建产业闭环公司公告拟进行总额275亿元的两笔对外投资1拟出资15亿元与株洲市产业发展引导基金等8家单位共同设立专项基金公司占比264用于购买株洲太空星际卫星科技有限公司股权以用于该公司完成雷达卫星星座建设该星座系统由12颗X波段SAR卫星和4颗C波段SAR卫星组成2拟出资125亿元与山东首汇共同设立专项基金公司占比25用于认购济宁太空星际信息技术有限公司股权以用于该公司完成雷达星座建设该星座系统由10颗光学卫星以及8颗C波段SAR卫星组成性能领先的女娲遥感卫星星座将加速成型本次参与投资的卫星星座将与公司即将发射的4颗分布式SAR卫星星座组网形成女娲星座株洲太空星际建成的星座系统能完成高精度覆盖高分宽幅对地监视形变检测以及三维立体成像和更新能力最高分辨率为05m星座建成后对全球任一点最大重访间隔不超过12小时对全国陆地完成全覆盖不超过15天对全球区域完成全覆盖不超过40天济宁太空星际公司的光学最高分辨率优于05m与全极化C频段SAR混合应用将大幅度提升对地遥感定量解析能力星座建成后可实现全球20天级覆盖每周形变监测3小时级快速重访能力此轮对外投资大大加速了公司遥感卫星星座建设计划预计2025年项目即可实现全球运行公司在下游应用牵引下向上游卫星数据源延伸形成产业闭环随着星座的建设公司可获得更丰富数据源巩固自身数据优势有望从单纯的软件解决方案提供商向数据要素提供方升级需求方面特种领域国家部委基础设施建设农业等领域的客户以及海外市场百亿量级的市场需求有待挖掘公司拥有自主数据源服务大量用户的平台丰富的应用场景将有望率先享受需求红利图18女娲遥感星座建设计划请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共29页简单金融成就梦想行业点评资料来源公司公告申万宏源研究近期公司顺利完成可转债发行时空大数据感知体系建设再上台阶本次可转债发行规模约10亿元主要用于建设交互式全息智慧地球应用服务平台融合了卫星无人机和地面多元测绘数据打造空天地人网多维一体时空大数据感知体系提升公司数据服务能力将时空数据SaaS服务推广G端及B端客户此外公司定增投入的SAR高分辨率遥感卫星系统项目推进顺利预计卫星将于明年3月底发射公司将拥有商业雷达卫星星座拥有完全自主可控航天航空数据源业务覆盖卫星应用领域上中下游的全产业链上市公司下游需求持续旺盛在手订单饱满十一月国务院关于数字经济发展情况的报告提出加快建设空间信息基础设施系统推进北斗产业化重大工程推进构建民商统筹集约高效的卫星遥感系统加强民用遥感卫星应用在航天强国的政策导向下各个下游领域需求的释放有望维持较快节奏根据不完全统计仅11月份公司在水利自然资源应急等领域都中标了千万级的大项目目前公司在手订单饱满对年内业绩增长形成强有力的支撑也为明年提供向好的预期表4航天宏图今年以来中标的部分代表性项目中标金额日期采购单位项目名称领域中标供应商万元生态环境部环境规划院生态环境青海省三江源三水一体化水生态青海省生态环境部环境规划院中国水利水电科学11月30日环境管理数据库与监控预警能力建设水利3198厅研究院航天宏图信息技术股份有项目限公司联合体宣城市数据资源11月28日宣城实景三维基础平台项目自然资源航天宏图信息技术股份有限公司1935管理局航天宏图信息技术股份有限公司北京天耀宏图科技有限公司湖南海南省自然资源海南省人口数据起底式大排查房屋调11月28日自然资源省地质测绘院有限公司广东南方324和规划厅查工作项目数码科技股份有限公司南京市测绘勘察研究院股份有限公司遥感影像综合生产能力提升服务采购广东省国土资源11月18日项目2022-2023年度航天航空自然资源航天宏图信息技术股份有限公司208测绘院影像正射制作11月10日济宁市大数据中济宁市卫星遥感数据解译超融合平台综合航天宏图信息技术股份有限公司346请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共29页简单金融成就梦想