上调中国内地房地产行业至领先；建议风险偏好型投资者选择估值低迷的民企龙头。大多数民企开发商的市净率目前约为0.22倍，远低于2008年或2011-12年的低谷（约0.4-0.6倍）。我们认为目前的估值仍然反映了高的违约风险，但随着破产风险的消退，民企龙头有望进一步重估。我们建议风险偏好型投资者选择估值低迷的民企龙头，包括合景泰富（1813 HK，上调至买入）、旭辉（884 HK/买入）和雅居乐（3383 HK/买入），而保守的投资者可以关注销售强劲的国企，如华润置地（1109HK/买入）和越秀地产（123 HK/买入）。
　　房地产：2023年资金缺口收窄。在全方位的政策支持下，我们预计2023年房地产市场将复苏。另外，我们预计建安成本将减少，并且随着项目竣工/交付，更多监管账户资金将被释放。境内信托贷款和境外债券市场可能仍然充满挑战，但我们认为房企可以协商债务展期。同时，资金缺口在很大程度上可以通过开发贷的增发来填补。在我们的基本预测情景下，我们预计2022年逾2万亿元人民币的现金流出将在2023年逆转为约9,000亿元的净流入。
　　银行：短期内对不良贷款上升和系统性风险的担忧有所缓解。我们预计开发贷将获得更多支持，而其他类型的表内/外贷款的降幅将在2023年企稳。鉴于监管的支持，我们预计对房地产行业信用风险的担忧将有所缓解，同时，本轮股价反弹将更利好招行、平安银行等房企信贷敞口较大的银行。
　　

研究报告全文：交银国际研究每日晨报2022年12月22日今日焦点房地产及银行业剖析全球主要指数全方位的三支箭政策支持可以缓解2023年资金缺口年初至今收盘价升跌升跌谢骐聪CFAFRMphiliptsebocomgroupcom恒指19160028-1038国指6500043-2108-深度行业报告连同合景泰富1813HK和上A3216-017-1568越秀地产123HK的公司报告英文版54页-上B286-003010深A2061-047-2217上调中国内地房地产行业至领先建议风险偏好型投资者选择估值低迷深B1145013-247的民企龙头大多数民企开发商的市净率目前约为022倍远低于道指33376160-8152008年或2011-12年的低谷约04-06倍我们认为目前的估值仍然标普5003878149-1863纳指10709154-3155反映了高的违约风险但随着破产风险的消退民企龙头有望进一步重英国富时1007497172153估我们建议风险偏好型投资者选择估值低迷的民企龙头包括合景泰法国CAC6580201-801富1813HK上调至买入旭辉884HK买入和雅居乐3383HK德国DAX14098154-1125资料来源买入而保守的投资者可以关注销售强劲的国企如华润置地1109FactSetHK买入和越秀地产123HK买入主要商品及外汇价格房地产2023年资金缺口收窄在全方位的政策支持下我们预计三个月年初至收盘价升跌年房地产市场将复苏另外我们预计建安成本将减少并且随着今升跌2023布兰特7977-1147256项目竣工交付更多监管账户资金将被释放境内信托贷款和境外债券期金181590909-063市场可能仍然充满挑战但我们认为房企可以协商债务展期同时资期银23742168284金缺口在很大程度上可以通过开发贷的增发来填补在我们的基本预测期铜830200696-1434日圆13200919-1276情景下我们预计2022年逾2万亿元人民币的现金流出将在2023年逆英镑121687-1059转为约9000亿元的净流入欧元106745-666银行短期内对不良贷款上升和系统性风险的担忧有所缓解我们预计基点变动三个月六个月HIBOR524657926705开发贷将获得更多支持而其他类型的表内外贷款的降幅将在2023年美国10年债息yield3684731145企稳鉴于监管的支持我们预计对房地产行业信用风险的担忧将有所资料来源FactSet缓解同时本轮股价反弹将更利好招行平安银行等房企信贷敞口较大的银行恒指技术走势恒生指数191604950天平均线1811500200天平均线190815214天强弱指数56599滔搏国际6110HK沽空百万港元102063季度疲软受非耐克品牌拖累但复苏蓄势评级买入资料来源FactSet待发收盘价港元562目标价港元780潜在涨幅388呂浩江CFAedwardluibocomgroupcom滔博财年3季度销售放缓同比下降10-20高段由于整体零售疲软滔博的202223财年第3季度9-11月销售额同比下降10-20高段相比上季度的低个位数下跌有所放缓此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2022年12月22日每日晨报耐克早前公布大中华区销售额同比增长6我们把这两个业绩的差异归因于两个原因1阿迪达斯的表现不及耐克截至11月阿迪达斯仍在中国市场处理高库存的难题耐克阿迪达斯分别占滔博销售额的6030左右2耐克本季度的销售是通过在双十一期间大力打折促销而来依赖自己的DTC渠道所以也牺牲了利润息税前利润同比降10反观滔博的库存本来就很健康所以没有去库存的需要滔博在3季度的折扣水平维持环比稳定展望23年上半年可能低迷对下半年更乐观12月表现仍然疲软与11月相似加上滔博旗下非耐克品牌持续去库存我们对23年上半年较为谨慎不过随着耐克自身库存恢复健康以及近期市场重新开放我们对下半年更为乐观重申买入耐克在中国的逐步复苏利好滔博的估值回升我们重申买入目标价780港元基于15倍2024财年2月年底市盈率和10倍PEG滔博提供高达85的股息收益率消费行业耐克业绩超预期复苏对申洲宝胜滔博利好呂浩江CFAedwardluibocomgroupcom耐克在截至11月的季度实现了强劲全方位的增长耐克2023财年第2季度2022年9月至11月的收入增长了27以当地货币计算按地区划分北美销售额增长31欧洲中东和非洲增长33亚太和拉丁美洲增长28而中国在经历四个季度的下滑后恢复增长6以人民币计算耐克的去库存已经结束宣布中国的库存恢复到健康的水平耐克宣布其库存高峰已经过去并且中国的库存恢复到健康的水平对纺织代工申洲明显利好耐克的全球销售强于预期库存恢复到健康水平意味着耐克的纺织代工商如申洲将全速恢复订单增长对经销商滔博宝胜有利耐克在中国市场的复苏意味着零售折扣将下降而货品中新品占比也会上升有利于经销商的销售和利润率然而耐克对经销商的支持如返点补贴也可能相应下降对中国品牌安踏李宁略有负面影响耐克的复苏一定程度上是全行业的而耐克去库存的结束也将利好整个市场然而我们认为耐克的复苏对中国品牌略有负面影响因为耐克可能会收复过去两年失去的部分市场份额安踏和李宁也可能需要在2023年加大广告与促销费用的投放以抵御耐克与阿迪达斯的反攻下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22022年12月22日每日晨报新能源行业周报11月国内光伏装机环比回升组件出口环比继评级领先续下降郑民康wallacechengbocomgroupcom全国光伏11月新增装机747吉瓦同比增长353全国风电11月新增装机138吉瓦同比下降750尽管国家首次明确允许分批并网年底抢装力度可能不及预期但我们预计光伏12月装机将相比去年的20吉瓦略有增长全年装机为85-90吉瓦风电12月仍有可能出现抢装全年装机约45吉瓦1-11月光伏组件出口量834万吨同比474组件出口连续第4个月环比回落我们认为主要是由于年底海外市场进入淡季但去库存或已接近尾声我们预计明年1月出口环比将恢复增长过去一周新能源板块回调持续运营商风电设备及光优材料子板块分别录得381546的回调反映了11月风光装机低于预期及光伏产品价格下跌的因素但我们相信运营商仍会在明年上半年加快装机进度对明年盈利增长影响可能较少我们仍偏好估值较低的大唐新能源1798HK买入及中国电力2380HK买入下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32022年12月22日每日晨报本周公布经济数据美国本周公布经济数据中国日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据12月20日房屋开工率-4212月21日成屋销售百万420443资料来源彭博资料来源彭博交银国际最新研究报告深度报告12月13日交银国际研究-2023年投资策略展望逆转与修复交银国际研究团队12月21日房地产及银行业剖析-全方位的三支箭政策支持可以缓解2023年资金缺口谢骐聪CFAFRM韩嘉楠李易CFA11月21日中微公司688012CH-破局者等风来首予买入评级许亮蔡宝慧11月15日消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力徐航呂浩江CFA张晶裔CFA11月9日互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷11月3日海吉亚医疗6078HK-专注肿瘤医疗自建并购同步扩张首予买入李柳晓PhD10月19日燃气行业-天然气物流路线改变引发液化天然气物流链投资需求郑民康文昊CPA9月22日保险行业-UBI车险仍待监管破局新能源车险占比提升不改行业竞争格局万丽CFAFRM9月8日中国宏观观察-量化策略二十二持有盈利超预期谭淳罗为腾9月7日中国宏观观察-量化策略二十一卖方分析师的情绪价值谭淳罗为腾8月18日集装箱航运业剖析-狂欢过后复归于平淡王琪CFA8月16日互联网行业剖析-科技物流助力产业数字化具备长期投资价值孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷8月5日银行业剖析-碳中和驱动绿色金融市场迅猛增长韩嘉楠7月27日中国宏观观察-量化策略二十如何投资中国ETF谭淳罗为腾7月22日科技行业剖析-中国半导体设备今朝非往昔许亮蔡宝慧7月21日汽车行业剖析-中国新能源汽车下车莫太早陈庆7月11日荣昌生物9995HK-中国ADC领军者致力于未满足临床需求首予买入评级李柳晓PhD7月11日药明生物2269HK-生物药CDMO龙头商业化项目创造下一个辉煌首予买入评级李柳晓PhD6月29日互联网行业剖析-内容社区对比聚焦差异化与内容变现拓展谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA王婷6月29日中国宏观观察-量化策略之十九百年胜率指引如何交易衰退谭淳罗为腾6月23日康宁杰瑞制药9966HK-双抗技术领先商业化在即首予买入评级李柳晓PhD每日报告12月19日爱奇艺IQUS-4季度自制内容表现亮眼上调会员收入增速赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪王婷12月19日房地产行业月报-11月销售额环比改善土地价格超过2021年水平谢骐聪CFAFRM李易CFA12月19日互联网行业月报-未成年游戏防沉迷效果显现腾讯NIKKE海外表现亮眼谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA王婷12月16日互联网行业月报-11月电商疲弱短期履约仍有压力谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵12月16日保险行业月报-11月寿险和财险保费增速进一步放缓万丽CFAFRM12月14日互联网行业-3季度业绩回顾利润超预期23年收入将明显改善谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA王婷12月13日海吉亚医疗6078HK-持续并购扩张加强长三角布局上调目标价李柳晓PhD12月13日银行业-中国信用监测2022年11月人民币贷款复苏弱于预期韩嘉楠12月12日理想汽车2015HK-3季度受车型转换拖累预计4季度将强劲反弹陈庆郑飞12月9日挚文集团MOMOUS-陌陌直播恢复环比增长探探亏损大幅收窄赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪王婷12月9日汽车行业-广汽11月面临短期销量压力埃安成唯一亮点陈庆郑飞12月8日科技行业-中国半导体行业可能赢得喘息时间许亮蔡宝慧12月8日快手1024HK-NDR纪要社区生态稳步拓展关注电商公域投流转化及海外亏损收窄孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA王婷12月8日吉利汽车175HK-极氪将领导吉利电气化混动车型将紧随其后陈庆12月7日保险行业-预计寿险股超跌反弹之后将呈分化走势万丽CFAFRM12月7日康方生物9926HK-AK11250亿美元授权Summit并启动科创板融资上调目标价李柳晓PhD12月6日消费行业-抱团取暖奈雪将成为乐乐茶第一大股东呂浩江CFA徐航张晶裔12月6日新能源行业-美国公布光伏反规避初裁短期无影响将推动中国企业海外建厂文昊CPA郑民康12月5日比亚迪股份1211HK-11月销售再创新高腾势开始上量陈庆资料来源交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42022年12月22日每日晨报恒生指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20212022E2023E2022E2022E港元百万港元港元港元倍倍倍倍长和实业1HK4550174469011-95460153900526518549609031中电控股2HK5535139839147-297180355180165639751240557125中华煤气3HK728135844-215-40031228606275120611897473194汇丰控股5HK475094848010612859303870834747596502073电能实业6HK420089507120-135854803565145813511392679103恒生银行11HK126102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