事件：公司2022年12月21日发布公告，与中国邮储北京分行、农信互联签署了《数字人民币合作协议》，同意三方共同探索数字人民币业务合作模式。
　　三代社保卡与数字人民币天然适配：相比二代卡，三代卡加入了国密算法与电子化功能，且本身即与银行卡绑定，天然具备搭载的数字人民币能力。社保卡是社保、医保等资金的账户，未来随着“一卡通”模式不断发展，有望进一步承载个人养老金、各类政府补助等。如何做好资金发放的过程监管、定向使用与溯源，是提升财政支出效率与人民生活幸福的重要命题，数字人民币的智能合约能够有效解决上述问题。我们认为，数字人民币“资金”和“消费券”的特性与社保卡功能相辅相成，两者结合有望推动社保卡作为政府利民的关键工具和抓手。
　　数字人民币快速发展，衍生数据服务想象空间广阔：截至2022年8月31日，15个省（市）的试点地区累计交易笔数3.6亿笔、金额1000.4亿元。我们认为，随着数字人民币逐步成为政府定向类支出的主要货币，进而转化到商业、消费场景，流通于社会经济生活，其可溯源的特性将使得国家积累海量政务、商业、消费类资金流通数据。与数字人民币结合的三代社保卡是相应资金重要载体之一，公司作为国内领先社保卡商以及社保IT服务商，已基于现有人社数据孵化出就业大数据等标杆产品，并已步入规模化阶段，有望以此次数字人民币合作为基础，探索并创新出更多衍生数据服务，成长空间广阔。
　　投资建议：短期看，2023-2025年有望成为三代卡放量高峰期，公司具备卡管等软件能力优势，业绩增长确定性强；长期看，随着便民、保障等政策持续推动，三代卡兼具社保、金融、医疗等多维属性，承载核心民生类数据，后续基于其衍生的配套服务市场空间广阔。我们预测公司2022-2024年实现收入9.96亿元、15.6亿元和21.5亿元，实现归母净利润1.1亿元、1.9亿元和2.6亿元，对应PE估值分别为43倍、25倍和18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期，三代卡渗透不及预期，宏观环境承压。
　　

研究报告全文：德生科技通信设备公司点评00290820221221社保卡作为数字货币重要载体衍生数据服务空间广阔证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2022年12月21日发布公告与中国邮储北京分行农信互联签基本数据2022-12-21署了数字人民币合作协议同意三方共同探索数字人民币业务合作模式收盘价元1520流通股本亿股214每股净资产元349三代社保卡与数字人民币天然适配相比二代卡三代卡加入了国密算法总股本亿股309与电子化功能且本身即与银行卡绑定天然具备搭载的数字人民币能力社最近12月市场表现保卡是社保医保等资金的账户未来随着一卡通模式不断发展有望进一步承载个人养老金各类政府补助等如何做好资金发放的过程监管定向德生科技沪深300使用与溯源是提升财政支出效率与人民生活幸福的重要命题数字人民币的77智能合约能够有效解决上述问题我们认为数字人民币资金和消费券56的特性与社保卡功能相辅相成两者结合有望推动社保卡作为政府利民的关35键工具和抓手14-7数字人民币快速发展衍生数据服务想象空间广阔截至2022年8月31-29日15个省市的试点地区累计交易笔数36亿笔金额10004亿元我们认为随着数字人民币逐步成为政府定向类支出的主要货币进而转化到商业消费场景流通于社会经济生活其可溯源的特性将使得国家积累海量政分析师杨烨务商业消费类资金流通数据与数字人民币结合的三代社保卡是相应资金SAC证书编号S0160522050001yangye01ctseccom重要载体之一公司作为国内领先社保卡商以及社保IT服务商已基于现有人社数据孵化出就业大数据等标杆产品并已步入规模化阶段有望以此次数分析师罗云扬字人民币合作为基础探索并创新出更多衍生数据服务成长空间广阔SAC证书编号S0160522050002luoyyctseccom投资建议短期看2023-2025年有望成为三代卡放量高峰期公司具备卡管等软件能力优势业绩增长确定性强长期看随着便民保障等政策持续推相关报告动三代卡兼具社保金融医疗等多维属性承载核心民生类数据后续基1深耕社保IT迎民生类政务数字化于其衍生的配套服务市场空间广阔我们预测公司2022-2024年实现收入996浪潮2022-12-15亿元156亿元和215亿元实现归母净利润11亿元19亿元和26亿元对应PE估值分别为43倍25倍和18倍维持增持评级风险提示技术迭代不及预期三代卡渗透不及预期宏观环境承压盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元56274399615642151收入增长率15243203340957033756归母净利润百万元7292110190262净利润增长率-17692686205571963825EPS元股036046036061085PE37803416425124721788ROE924106998514481668PB350366419358298数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入562477426499580156370215105成长性减营业成本30170422015756888840120522营业收入增长率152320341570376营业税费41348066010461427营业利润增长率-196363178717382销售费用62688963119501798325813净利润增长率-177269205720382管理费用3852506469711094615057EBITDA增长率-88477116740381研发费用7109730494601469920435EBIT增长率-152412352740381财务费用-093150435120147NOPLAT增长率-132352365740381资产减值损失-182-797-500-500-800投资资本增长率143166319142207加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率64113305169200投资和汇兑收益203055050047022利润率营业利润777310595124782142029599毛利率464432422432440加营业外净收支-029-120-100-100-100营业利润率138143125137138利润总额774310475123782132029499净利润率128126112123123减所得税5341139123821322950EBITDA营业收入154172143159159净利润72169155110361897726234EBIT营业收入133142143159159资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金2978828434536445974671860固定资产周转天数149743交易性金融资产700000000000000流动营业资本周转天数182161142119118应收帐款35528530366540790701120904流动资产周转天数501485503426393应收票据0002064-6803939-203应收帐款周转天数210215215182180预付帐款17291298253533224907存货周转天数10288857580存货834712336143492166830597总资产周转天数624576555450406其他流动资产063234234234234投资资本周转天数545481473344302可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE9210798145167长期股权投资000170170170170ROA7068648798投资性房地产000000000000000ROIC839699152174固定资产21061904190419041904费用率在建工程029133133133133销售费用率111121120115120无形资产2263122878228782287822878管理费用率6868707070其他非流动资产000109109109109财务费用率-0202040101资产总额103193134330172847218248267482三费营业收入178191194186191短期债务579853388007911210998偿债能力应付帐款1206816494260073470050968资产负债率243353343392405应付票据0003231-5736025456负债权益比321545523645680其他流动负债006451451451451流动比率308230260225228长期借款0004131413141314131速动比率266198227194192其他非流动负债000000000000000利息保障倍数28443343142220822555负债总额25072473755935485566108250分红指标少数股东权益0401349145416651980DPS元010010000000000股本2007920093306633066330663分红比率留存收益2714434289431216209888332股息收益率0706000000股东权益7812186955113494132682159231业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元036046036061085净利润72169155110361897726234BVPS元389426363425510加折旧和摊销11822229000000000PEX378342425247179资产减值准备1664089100020002800PBX3537423630公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用263316100411921342PS4942473022投资收益-203-055-050-047-022EVEBITDA288231302171121少数股东损益-007182104211315CAGR营运资金的变动-6455-13131-6998-14190-21123PEG13210305经营活动产生现金流量3246-1295610180769404ROICWACC投资活动产生现金流量-23710-1089044114165REP融资活动产生现金流量212780519064-20882545资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3