军工板块估值处于历史地位，长期投资价值凸显。2022年以来，军工行业指数下跌比较明显，我们对国元龙头军工近5年数据进行了估值分析，截止到2022年11月30日，市盈率为47.0，低于历史均值54.5，并不断接近于最低估值。我们认为，目前板块处于高性价比投资点，是行业再次爆发式上涨的准备阶段，其中龙头股效应更为显著，龙头股投资价值更具吸引力。
　　整体业绩保持增长态势，军工行业高景气持续。军工板块在2022前三季度整体业绩继续保持稳定增长态势，营收同比增长12%，军工材料板块、航发板块增长较为突出。在2021年高速增长的高基数上，航发产业链仍保持高速增长态势，核心龙头航发动力（+26.67%）、航发控制（+36.38%）增速尤为明显，充分验证了整个航发产业链的高景气状态。资产端，合同负债、预收款项也稳步增长，虽增幅变缓，但绝对数额仍保持高位。四季度是军工行业集中交付、回款的主要时间，经营现金流将有望进一步改善。
　　资本运作加速，企业管理效率提升愈发凸显。2023年军工行业资本运作和国企改革有望加速，将开启军工国企整合新篇章，打造“军工航母”企业，是军工企业发展的大势所趋；后续优质资产整合、定增和股权激励等举措会不断加速推进，进一步增强军工资产优势，提高军工板块影响力，未来行业投资吸引力不断增强。
　　多种新型装备首次亮相珠海，武器现代化进程加速。本次航展多款先进战机、无人装备、高端飞行器等国之重器悉数亮相，首发首秀的展品达到40%以上。本届航展贸易成交金额达398亿美元，签约涉及飞机549架，较上届航展增加245%，两项数据均再创新高，十四五是完成“国防建设三步走”的重要时期，未来三年武器装备进程将加速推进，国内装备升级需求叠加军贸市场火热，未来军工行业将持续处于高景气，相关产业链标的将充分受益。
　　无人机装备进入新阶段，驱动产业加速发展。随着无人机谱系日益完善，应用场景不断扩大，军用无人机在俄乌战场大放异彩，国内军演崭露头角，无人机作战能力的发展也将影响到军队整体战略布局，这足以对未来战争格局带来深远影响，改变未来战争模式，我国作为掌握高端无人机技术的少数国家，未来将充分受益内需+军贸市场需求，未来几年维持高景气状态。
　　关注景气赛道，布局细分龙头。2023年建议关注发动机、飞行武器、航空、新材料、信息化五大细分领域，布局高景气赛道、技术垄断性强、行业垄断性好的龙头公司。建议重点关注西部超导、宝钛股份、航发控制、振华科技、紫光国微、天奥电子、中航高科、菲利华等上市公司。
　　风险提示：市场波动性风险；新装备研制列装不及预期；国企改革进程不及预期；产能建设进程不及预期

研究报告全文：投资评级国防军工行业推荐资本运作加速军民协同发展高端装备列装引领行业风向标2023年军工行业投资策略证券研究报告2022年11月30日分析师姓名马捷执行证书编号S1190519070002电话021-51097188邮箱majiegyzqcomcn投资要点军工板块估值处于历史地位长期投资价值凸显2022年以来军工行业指数下跌比较明显我们对国元龙头军工近5年数据进行了估值分析截止到2022年11月30日市盈率为470低于历史均值545并不断接近于最低估值我们认为目前板块处于高性价比投资点是行业再次爆发式上涨的准备阶段其中龙头股效应更为显著龙头股投资价值更具吸引力整体业绩保持增长态势军工行业高景气持续军工板块在2022前三季度整体业绩继续保持稳定增长态势营收同比增长12军工材料板块航发板块增长较为突出在2021年高速增长的高基数上航发产业链仍保持高速增长态势核心龙头航发动力2667航发控制3638增速尤为明显充分验证了整个航发产业链的高景气状态资产端合同负债预收款项也稳步增长虽增幅变缓但绝对数额仍保持高位四季度是军工行业集中交付回款的主要时间经营现金流将有望进一步改善资本运作加速企业管理效率提升愈发凸显2023年军工行业资本运作和国企改革有望加速将开启军工国企整合新篇章打造军工航母企业是军工企业发展的大势所趋后续优质资产整合定增和股权激励等举措会不断加速推进进一步增强军工资产优势提高军工板块影响力未来行业投资吸引力不断增强多种新型装备首次亮相珠海武器现代化进程加速本次航展多款先进战机无人装备高端飞行器等国之重器悉数亮相首发首秀的展品达到40以上本届航展贸易成交金额达398亿美元签约涉及飞机549架较上届航展增加245两项数据均再创新高十四五是完成国防建设三步走的重要时期未来三年武器装备进程将加速推进国内装备升级需求叠加军贸市场火热未来军工行业将持续处于高景气相关产业链标的将充分受益无人机装备进入新阶段驱动产业加速发展随着无人机谱系日益完善应用场景不断扩大军用无人机在俄乌战场大放异彩国内军演崭露头角无人机作战能力的发展也将影响到军队整体战略布局这足以对未来战争格局带来深远影响改变未来战争模式我国作为掌握高端无人机技术的少数国家未来将充分受益内需军贸市场需求未来几年维持高景气状态关注景气赛道布局细分龙头2023年建议关注发动机飞行武器航空新材料信息化五大细分领域布局高景气赛道技术垄断性强行业垄断性好的龙头公司建议重点关注西部超导宝钛股份航发控制振华科技紫光国微天奥电子中航高科菲利华等上市公司风险提示市场波动性风险新装备研制列装不及预期国企改革进程不及预期产能建设进程不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分1目录第一部分行业情况第二部分投资逻辑第三部分细分领域第四部分重点关注第五部分风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分2国防军工板块行情图1各行业年初至11月30日涨幅国防军工涨幅排名212022年以来军工行业下跌比较明显年初至11月30日收盘国防军工SW指数下跌1588在31个一级行业中排在建筑装饰石油石化公用事业有色金属交通运输商贸零售机械设备医药生物非银金融基础化工电力设备社会服务轻工制造国防军工农林牧渔美容护理家用电器食品饮料纺织服饰建筑材料煤炭通信银行综合环保汽车电子钢铁传媒计算机第21位国防军工板块SW的PE-TTM估值为6382处于房地产SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW40SW历史低位2022年国防军工板块整体盈利资产端均表现良好30支撑未来估值不断修复股价不断上涨20102022年4月底以后国防军工板块出现了领先于市场的大幅上0-10涨再一次凸显了军工行业抗经济下滑逆周期和计划性强的-20-1588-30属性-40我们认为一方面由于军工板块季节性明显四季度是交付资料来源Wind国元证券研究所图2年初至11月30日国防军工和沪深300的走势比较高峰期收入端和资产端将进一步优化另一方面军工行业国防军工SW沪深300业绩高速增长的确定性很高目前时点处于年末估值切换期50切换到2023年军工板块对应市盈率将显著下降目前估值极具-5-10吸引力-15-20-25-30-35-40请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源Wind国元证券研究所3军工板块即将进入爆发期长期投资价值凸显图3国防军工板块SW市盈率近5年走势年初至4月30日由于国际经济形势低迷和疫情等因素影响A股全面承压市场风险偏好下降军工板块市场热度和关注度明显下降军工板块下跌月起一方面经SW国防军工中证军工AVGSWAVG中证SW2735202087max160PESW1366PE中证1463济回暖另一方面中美贸易摩擦和俄乌战争等影响同时军工中报业绩预期向好军工板块140120再次受到市场重视出现持续性大幅上涨截止1130日军工板块SW较年初下跌97PESW历史均值840100PE中证历史均值761军工板块进入价值投资新时代长期投资价值凸显80我们认为在目前国际环境动荡和国内国防建设目标指引下十四五进程即将进入中后段发60402022426minPESW518力阶段国防信息化和现代化建设进入加速阶段十三五末和十四五初期实验测试的新型20PE中证4720装备逐步进入定型和大规模列装的关键阶段从而带动行业再次进入爆发式增长军工行业2018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02将进入历史难得的战略机遇期虽然军工行业基于历史惯性短期看高属性仍然存在但是资料来源Wind国元证券研究所中长期观察军工行业的确定和稳定性在不断增强行业长期投资价值不断凸显图4国元龙头军工PETTM近5年走势板块估值处于历史均值水平龙头股投资价值更具吸引力国元龙头军工AVG90军工板块PE我们统计了2018年至今申万中证和国元龙头军工板块估值申万军工和中证近5年历史均80TTM70历史均值54560值分别为840和761市盈率最大值在2020年8月7日最低点在2022年4月25日近5年申万504047030军工和中证军工都在2021年进行股池调整我们进行了数据变更对整体PE变化趋势影响甚2010微分析国元龙头军工数据截止到2022年11月30日市盈率为470低于历史均值5450并不断接近于最低估值鉴于对近5年估值分析我们认为目前板块处于高性价比投资点2018-01-052018-03-092018-05-112018-07-132018-09-142018-11-232019-01-252019-04-042019-06-062019-08-092019-10-112019-12-132020-02-212020-04-242020-06-242020-08-282020-10-302020-12-312021-03-052021-05-072021-07-092021-09-102021-11-122022-01-142022-03-252022-05-272022-07-292022-09-30是行业再次爆发式上涨的准备阶段其中龙头股效应更为显著龙头股投资价值更具吸引力资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分42022年三季度业绩稳定增长利润率维持稳定图5军工行业收入利润稳定增长我们统计了国元军工172个标的2022年半年报业绩军工板块整体保持业绩的稳定快速增长盈利能力水平提升趋势显著军方订单增长大额预付款给付带动合同负债和存货稳步增长收入同比归母净利同比6051军工板块营业收入归母净利润增长稳定快速47502022年前三季度实现营业收入6383亿元同比增长1201实现归母净利润430亿元同比增长4030242216398公司收入利润稳定增长2013111010101112毛利率净利润率小幅下降ROE处于快速增长态势104-30毛利率2022年前三季度军工板块毛利率为2119较2021年毛利率2138有小幅下降-10净利率2022年前三季度板块净利率达到674较2021年726有一定下降但自2019年以来板块净利润率提升趋势显著从2018年的364已增长近一倍资料来源Wind国元证券研究所ROE2022年前三季度军工板块ROE达到816同比下降165个百分点2021年板块图6净利率毛利率稳步提升ROE为667目前行业处于扩产阶段随着产能逐步释放预计ROE水平将呈增长态势毛利率净利率ROE整体来看军工板块在军改后需求快速增长收入利润在2020年和2021年出现显著的提升2022年前三季度2521212119202020延续了这个趋势维持业绩的快速增长同时前三季度毛利率和净利率有小幅下降表明军工行业订单增速20159下降压制了毛利润的释放但整体来说军改后军工整体产品升级规模效应提升毛利率净利率和ROE77810555656稳步提升50资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分52022年前三季度合同负债保持增长存货持续增长存货持续增长2022年前三季度板块存货总额为3716亿元同比增长1192合同负债和预收款稳步增长2022年前三季度预收款项总额2253亿元同比增长188下游军方客户需求快速增长为鼓励企业进行积极研发和生产2020年末起军方按照长期合同给付军工企业大量预付款因此板块企业预收款项继续增长同时为响应客户需求军工企业备货量增加存货量持续提升这将催化整个产业链加速轮动使得订单的爆发和业绩的兑现有更强的确定性应收账款大幅增长2022年前三季度军工板块应收款项4060亿元同比增长2096经营性现金流同比下降明显2022年前三季度经营性现金流量净额为-268亿元同比增加279军工产品产业链长由于产业特点往往需要军方进行最终产品的验收后主机厂才能收到款项其后现金流再传导到上游供货商导致军工企业尤其是上游企业账期长应收账款积压相对严重经营性现金流表现不佳一方面军工具有年底集中交付回款的特点另一方面由于疫情影响产品交付验收周期预计四季度现金流将明显改善表12022年前三季度军工板块资产负债表和现金流量情况一览指标2022年Q1-Q3亿元同比存货37161192合同负债和预收款2253188应收账款40602096经营性现金流量-268279资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分6细分板块业绩航空和材料板块延续高景气航空板块包含发动机收入利润端同比均实现较高增长图72022年前三季度军工细分领域收入增长情况亿元2022年前三季度航空板块高景气度延续板块收入同比1274中航沈飞22中航西飞23航发动力22归母净利润同比增长1397其中航发控制36中航光电20229302021930同比增幅右轴41中航重机50中航电子21250025从代表性标的业绩情况来看航空发动机产业链相关公司业绩增速较快受国家政策大力扶持目前国20002011201736150015产发动机进程加速叠加军机战略升级和国产大飞机市场开启未来该板块将持续处在高景气状态1274航天板块前三季度收入实现增长利润小幅下降10001090107458262022年前三季度航天板块收入同比增长745其中龙头航天电器28航天电子12板5005块归母净利润同比增长663其中航天电器12航天电子1700军用材料板块业绩快速增长航空航天需求带动明显前三季度军用材料整体收入增幅2011其中增速较快公司属于航空航天产业链上游菲利华43西部超导56西部材料23板块归母净利润同比增长1984其中西部超资料来源Wind国元证券研究所导派克新材业绩显著提高6083图82022年前三季度军工细分领域归母净利润增长情况亿元军用材料业绩增长迅速主要来自下游航空发动机航天等的需求带动各类主战装备新型号的列装放同比增幅右轴量将带动高端材料业绩持续向好2022930202193025040军用电子信息化板块元器件等公司增速放缓302002816军工电子信息化板块整体收入同比增长1090其中元器件公司振华科技36宏达电子101984201397鸿远电子3新雷能33紫光国微30振芯科技4115010663628利润端板块归母净利润同比增长628其中新雷能47振华科技95国博电子381000-10国睿科技39紫光国微4050-20从代表性标的业绩情况来看振华科技和紫光国微等平台型公司保持较高增幅鸿远电子宏达电子等-26420-30增速放缓我们认为产品单一的公司易受到市场因素影响而产品谱系完整产业链横向拓展业务的平台型和系统型公司在今年有更好的表现抗风险能力更强请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源Wind国元证券研究所7细分板块盈利能力军工电子和材料板块利润率保持高位毛利率电子信息化板块毛利率最高净利润率电子信息化材料板块净利率保ROE军用材料电子信息化ROE水平高2022年前三季度子板块中电子信息化板块毛利持高位2022年前三季度军用材料板块ROE水平达到773同率领先于其他板块达到29802022年前三季度子板块中电子信息化板块净利率比降低104个百分点电子信息化板块ROE水平556航天军用材料地面兵装航空板块毛利率分基本保持不变达到1252在子板块中利润率最同比降低060个百分点军用材料和电子信息化板块ROE别为21411832和18201034高水平为子板块中最高的两个船舶板块毛利率减少085个百分点到1034仍军用材料地面兵装航空航天板块净利润率分其他板块中航空地面兵装航天船舶板块前三季度处于较低水平别为928837674和653ROE分别为465574321和049电子信息化板块规模效应显著技术壁垒高盈船舶板块净利润率108同比下降034个百分点值得关注的是三角防务光威复材派克新材新雷能利能力强军工行业整体盈利能力基本保持稳定高端材料规振华科技等个股2022年前三季度ROE超过10公司主要模效益逐步体现净利率水平保持高位集中在军用材料电子信息航空板块表明这几个板块具有较强的投资价值图102022年前三季度细分板块毛利率图112022年前三季度细分板块净利润率图122022年前三季度细分板块ROE35151400081000151252298090030101200773100680025051000928214170083704574056005562018321820008001676674653465025000015-05600400321103400-0510-104003002005-15200108-02-101000490-20000-04000-15航空航天军用材料电子信息化地面兵装船舶航空航天军用材料电子信息化地面兵装船舶航空航天军用材料电子信息化地面兵装船舶20229302021930同比增幅右轴20229302021930同比增幅右轴20229302021930同比增幅右轴资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分8前三季度资产负债和现金流军工材料板块合同负债大幅提升存货地面兵装下降其他细分板块存货均有不同程度增长2022年前三季度军工材料航空国防信息化航天船舶和地面兵装存货分别同比增长17161210和53预收款项军用材料预收款增长显著2022年前三季度只有航天有小幅提升2其余板块均出现下降我们认为多家上市公司的存货增长预付账款出现下降一方面是因为军工行业主要以销代产相关公司在积极备货表明下游需求还是比较旺盛另一方面由于去年订单额较大今年在消化一部分去年订单出现预付款下降的现象十四五中后半段随着公司业绩不断兑现订单将进入新一轮爆发期高景气度持续应收款地面兵装大幅增加2022年前三季度地面兵装应收款同比增加37其余板块应收款均同比小幅增长经营性现金流各细分板块均下降2022年前三季度经营性现金流情况比较差由于军工行业特性四季度为交付和回款集中期预计下半年现金流将改善明显我们认为2020年四季度以来军方预付款提升回款速度加快下游主机厂和部分为直接交付军方的企业最先受益随着现金流在产业链传导预计未来上游板块将继续实现现金流的不断改善表22022年前三季度各细分板块资产负债表端经营性现金流情况存货应收账款合同负债和预收款经营性现金流净额2022Q1-Q3YOY2022Q1-Q3YOY2022Q1-Q3YOY2022Q1-Q3YOY亿元亿元亿元亿元航空130702161368393074699-2-11311-222航天2870510329171355802-6043136军工材料221551732296372216-14-850-24国防电子信息化97108121647171830503-1110598-45船舶92405542138210807718-1201070地面兵装816738950375283-56-796887资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分9目录第一部分行业情况冻面米领先企业立足华东拓展内陆第二部分投资逻辑第三部分细分领域第四部分重点关注第五部分风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分10资本运作加速国企多项举措并进资本运作加速中航机电和中航电子合并释放信号十四五是完成国防建设三步走的重要时期是国防装备老旧型号替代新型号列装放量的黄金时期2022年又是国企改革三年行动收官之年我们认为2023年军工行业资本运作和国企改革有望加速9月27日国务院国资委原则同意中航电子吸收合并中航机电及配套融资的总体方案开启军工国企整合新篇章打造军工航母企业是军工企业发展的大势所趋后续优质资产整合定增和股权激励等举措会不断加速推进并逐步向中电科兵器兵装航发航天等领域拓展进一步增强军工资产优势提高军工板块影响力未来行业投资吸引力一定会逐步加强股权激励员工持股等持续推出企业管理效率提升愈发凸显2022年第三季度中航光电迫不及待公布了第三期股权激励计划航天电器和中航西飞公布了首期股票落地中航沈飞也公告二期股权激励计划中兵红箭股东增资等从近期密集公布的回购股权激励计划增持等公告可以发现军工企业资本运作在提速企业改革不断深化管理经营效率不断提升人员主观能动性将进一步提高随着国企改革三年行动收官相关改革举动也有望落地军工行业市场化机制的推进将进一步激活军工企业活力将确保军工行业未来几年的高景气表3三季度股权激励情况公司公告日期公告名称主要内容中航光电2022923中航光电A股限制性本激励计划所采用的激励工具为限制性股票股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股本激励计划拟向股票激励计划第三期激励对象授予41926万股票约占本激励计划公告时公司总股本158962496万股的264本激励计划的授予价格为3237元股航天电器2022115贵州航天电器股份有限本计划拟授予的限制性股票数量不超过4526万股约占本计划公告时公司股本总额4526623万股的0999本计划公司2022年限制性股票为一次性授予不含预留股份激励计划限制性股票来源于公司向激励对象定向发行的公司普通股限制性股票的授予价格为4637元股中航沈飞20221129中航沈飞A股限制性股计划拟授予的限制性股票总量不超过9815万股约占本计划草案公告时公司股本总额196053万股的050其中首票激励计划第二期次授予不超过7852万股股票约占本计划草案公告时公司股本总额196053万股的040占本次授予权益总额的80预留1963万股约占本计划草案公告时公司股本总额196053万股的010预留部分占本次授予权益总额的20中航西飞20221130中航西飞第一期限制本激励计划所采用的激励方式为限制性股票股票来源为中航西飞向激励对象定向发行新股本激励计划拟向激励性股票激励计划对象授予不超过16395万股股票本激励计划首次授予限制性股票价格为1345元股资料来源各公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分11新型装备亮相珠海航展彰显军工行业高景气多种新型装备首次亮相武器现代化进程加速本次航展多项国之重器悉数亮相首发首秀的展品达到40以上其中航空工业参展产品较上一届增幅达34其中55项为首次公开航天科工携全域攻防装备七大体系百余项装备展品亮相首次参展展品比例超过30兵器工业推出军贸合成旅展示形式携175项展品亮相其中52项首次参展新研和改进产品占到30中国电科聚焦电子装备网信体系产业基础网络安全板块展出485款产品其中63款首次参展中国电子则展出了113项电子装备和60余件网信成果我们认为本次各军工集团新装备的高比例展出彰显武器装备处在高速发展时期十四五是完成国防建设三步走的重要时期未来三年武器装备进程将加速推进相关产业链标的将充分受益订单成交创新高内需外增军工市场持续火热本次航展共有来自线上线下43个国家和地区740多家企业的数千件展品参展其中参展飞机121架地面装备54型本届航展贸易成交金额达398亿美元签约涉及飞机549架较上届航展增加245两项数据均再创新高我们认为国内装备升级需求叠加军贸市场火热未来军工行业将持续处于高景气表4航展主要集团参展对比图9本届航展成交额增加245集团名称参展产品数首次参展数首次参展比例600549航空工业5534500398400航天科工超过30300159兵器工业1755230200125100中国电科48563130成交额亿美元涉及飞机架数个中国电子173上一届本届资料来源各公司公众号国元证券研究所资料来源央广网国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分12新型装备亮相珠海航展彰显军工行业高景气无人装备大放异彩未来作战核心力量本次航展从大型的攻击无侦彩虹天鹰到中小型的飞鸿海鹰等型号无人机产品悉数亮相新型无人战车无人作战平台等一众无人先进装备也扎堆亮相随着装备从机械化向智能化方向演进且无人装备产业链正值快速发展期无人装备列装拉动内需十四五规划首次提出加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展且二十大报告提出要加快无人智能作战力量发展我国无人化装备将成为重点发展方向之一我们认为无人装备从研制定型阶段即将进入快速放量期相关产业链标的将持续高景气性多款先进战机首次公开表演主战机型持续加快列装速度本次航展中歼-20运-20直-20歼-16歼-10C教-10等型号亮相其中歼-20完成四机双机编队机动并首次进行地面静态展示运油-20为首次公开进行飞行表演歼-16同样是航展飞行首秀我们认为此次公开飞行表演彰显出我国先进战机的作战性能的大幅提升更预示着下一代战机已经在路上十四五期间是我国国产先进战机的重要时期未来将受益于加速列装武装结构升级和国产替代三重驱动整机总装和飞机元器件高端原材料供应商等产业将具有持续的高景气性图10歼-20空中表演图11运油-20空中表演图12新型两栖无人战车资料来源中国军视网国远证券研究所资料来源新华社国元证券研究所资料来源央视军事国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分13新型装备亮相珠海航展彰显军工行业高景气军贸合成旅首次亮相展现新时代体系化发展方向本次航展新型军贸陆军合成旅惊艳亮相该合成旅由1个旅指挥中心以及侦察营坦克营机步营炮兵营无人机营反坦克营防空营作战支援营勤务保障营共9个常规作战模块加1个城镇作战增强模块构成展现了新时代陆军体系化模块化的合成作战发展方向也体现出信息化智能化在未来作战的重要地位未来战场情报侦察指挥控制野战防空电子对抗等联为一体作战样式向着一体化合成化方向发展信息化建设水平直接决定战争的胜负国防信息化建设未来几年受老旧型号换装和国产替代逻辑影响仍将处于高景气周期多款高端飞行武器亮相精确制导仍是聚集方向本次航展多款飞行武器和搭载平台展出炮兵营包括SH15车载加榴炮SR5以及AR3模块化火箭炮等反坦克营主要包括红箭系列反坦克导弹防空营包括天龙100远程防空导弹倚天近程防空导弹系统OP6防空综合对抗系统以及DJS1反无人机系统等现代战争以导弹为代表的精确制导武器被广泛应用弹道导弹超高音速飞行器等作为飞行器高端代表是各国研发投入的重要项目之一飞行器产业链技术壁垒高产业链下游主要是军工央企和研究院对于上游高端复合材料和元器件拉动强相关图13SR5多管火箭炮图14天龙100防空导弹发射车图15天龙系列防空导弹资料来源兵器工业集团国远证券研究所资料来源兵器工业集团国元证券研究所资料来源兵器工业集团国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分14目录第一部分行业情况第二部分投资逻辑第三部分细分领域第四部分重点关注第五部分风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分15航空无人机装备进入新阶段驱动产业加速发展无人机装备进入新阶段驱动产业加速发展随着航展多款无人机的展出可以看出无人机已进入多机协调和多机重规划发展阶段有的甚至达到了更高的自主能力等级随着人工智能技术的飞跃式发展无人机在自主搜索自主识别自主决策自主评估等领域日趋完善无人机作战能力的发展也将影响到军队的整体战略布局这足以对未来战争格局带来深远影响改变未来战争的模式可以预见无人机作战将成为未来联合作战体系中不可或缺的重要一环我们认为随着未来战争作战模式向无人化网络化和智能化方向发展无人机既可以作为指挥通信的中心存在又可以作为侦察作战的节点而存在未来战争中将发挥至关重要作用我军未来无人机谱系将愈加完善作战力量日益强大驱动整个产业链处在加速发展阶段我军也已进入加速列装无人机新阶段图16重点关注的无人机产业链上市公司上游-原材料中游-分系统及加工下游-整机厂中无人机翼龙系列航天彩虹彩虹系列中简科技复材航发动力无人机发动机航天电子飞虹系列中航高科复材爱乐达航空部件洪都航空攻击系列光威复材复材纵横股份固定翼星网宇达靶机资料来源各公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分16航空无人机装备进入新阶段驱动产业加速发展表5主要军用无人机情况机型功能定位尺寸最大起有效载荷最大速度最大航程最大起最大挂点数发动机系统相关上市公飞重量飞高度航时量司翼龙-1中空长航时察打一体多用途翼展141米1200kg外挂重量280kmh6000km7000m24h2ROTAX914F中无人机大型无人机系统全机长度90m160kg翼龙-1D全复材多用途中高空长航时翼展176m1600kg外挂数量大280kmh5000km8500m35h5C145航空活塞发中无人机察打一体全机长度87m于450kg动机翼龙-2中空长航时察打一体大型无翼展207m4200Kg外挂重量370kmh7000km9000m28h7涡桨-9A涡轮螺中无人机人机系统全机长度108m480kg旋桨发动机翼龙-3察打一体翼展24m6200kg2000kg外370kmh10000km12200m409AEP100涡桨发动中无人机全机长度122米300kg内h机推测彩虹-3A中程多用途侦察机无人机翼展8米350kg180kg256kmh7000m15h2TD0工程样机航天彩虹彩虹-4中空长航时察打一体无人机翼展18米1330kg345kg180kmh3500km5500m35h4DB416云雀重油航天彩虹发动机彩虹-5B中空长航时察打一体无人机翼展21米3000kg1400kg400kmh10000km9000m120h6复合金鹰重油发动机航天彩虹全机长度112米16枚彩虹-6高速高空高航翼展205米7800kg2000kg800kmh12000km12000m20h12复合2台涡扇发动机航天彩虹全机长度15米32枚AEF100E推测彩虹-7高空长航时隐形战机翼展22米13000kg内置2000kg918kmh8000km13000m15h涡扇发动机航天彩虹全机长度10米以上以上飞鸿-中程高速察打一体隐身多用翼展18-20米被认为是歼-20忠诚僚机具备隐身功能和良好机动性系统具有12枚巡两台小推力发动航天电子97A途无人机推测短距起降重复利用雷达隐身威胁规避诱骗消耗等特点飞弹机攻击11隐形忠诚僚机翼展14米10000kg2000kg以上1102kmh4000km10000m6h8枚WS-19发动机洪都航空全机长度10米资料来源各公司公告官方公众号CNKI国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分17航空无人机装备进入新阶段驱动产业加速发展俄乌战场大放异彩国内军演崭露头角俄乌战场中多款无人机参与其中乌克兰用四旋翼无人机携带RPG-22反坦克火箭筒执行空中打击俄军利用见证者-136无人机对乌克兰民用基础设施进行了高密度轰炸等其精准高效致命和低成本的作战效能颇令外界震撼今年7月国内跨海夺岛联合登陆演练中首次亮相的蜂群无人机主要担负战场侦察火力引导等辅助性任务为两栖装甲突击行动创造了条件8月解放军无人机飞越金门执行巡查任务我们认为目前国际地缘政治动荡国内周边局势不稳定中国作为无人机谱系完整技术先进的国家之一军贸市场有望进一步打开叠加国内无人机列装全产业链相关标的将持续处于高景气高端军用无人机技术壁垒高军贸需求市场空间大由于对无人机装备有需求的国家有很多但全球具备自主生产高性能军用无人机能力的国家较少因此相对于传统武器装备无人机全球军贸市场较为活跃目前全球无人机系统军贸领域主要出口国家为以色列中国及美国根据SIPRI统计2010年至2020年度无人机军贸市场中以色列出口份额最大约占军贸市场31美国市场份额约为28中国市场份额约为17其他国家合计占25我们预计未来五年内我国军用无人机增速会超过军用载人飞机并且我国军用无人机增速超过全球军用无人机增速图17全球军用无人机市场规模预测亿美元图182010年-2020年全球无人机系统军贸市场占比按订单统计1601479814013143991354314012124122031147812011161710467251009253中国80以色列美国6031其他国家40282002019202020212022202320242025202620272028资料来源中无人机招股说明书国元证券研究所资料来源中无人机招股说明书国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分18航空C919新增300架订单持续拉动相关产业链高景气C919航展签约300架确认订单将持续拉动相关产业链高景气2022年11月29日中国民航局向中国商飞公司颁发C919大型客机生产许可证标志着我国具备了批量生产制造大型客机的能力这也标志着C919飞机即将交付运行截止1130日C919已累计815架订单十四届航展期间C919新增300架确认订单并且商飞当天在航展上发布了中国商飞公司市场预测年报2022-2041年报预测未来二十年全球客机机队规模将持续扩大到2041年全球客机将达到47531架C919整个产业链附加值高将为军工企业带来高额的经济收益民机技术集群式突破将带动军民协同发展带动技术进步和产业结构升级实现军民相互促进的良性循环实现飞机行业的可持续发展持续拉动产业链处于高景气状态图19重点关注的国产大飞机产业链上市公司上游-原材料中游-分系统及加工下游-机体抚顺特钢高温合金航发控制发动机控制系统钢研高纳高温合金航发科技发动机零部件制造中航西飞机体结构宝钛股份钛材中航重机锻铸件洪都航空机体结构西部超导钛合金派克新材锻件中航沈飞机体结构西部材料钛合金爱乐达零部件加工光威复材复合材料航宇科技发动机环形锻件航发动力发动机整体中复神鹰复合材料博云新材机轮及刹车中航高科复合材料图南股份高温合金产品楚江新材碳刹车预制件中航电子机载系统中航光电连接器及设备架等资料来源各公司年报国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分19