报告导读：
　　中金所上证50股指期权于2022年12月19日如期上市，6个月份期权合约均平稳运行，标的指数有所下行，回顾该期权上市首日表现如下：
　　1.成交持仓情况：上证50股指期权首日成交2.17万手，成交额为1.02亿元。
　　相对金融期权中上证50ETF期权的市场活跃度还有较大的发展空间；相对于其他股指期权品种，上证50股指期权的成交额也有待进一步提升；
　　2.波动率分析：上证50股指期权一月合约平值隐含波动率收于22.27%，低于上证50ETF期权一月合约平值隐波而高于沪深300指数和中证1000指数以及中证500指数相关隐含波动率，有一定的溢价程度，但溢价可能进一步增加；
　　3.趋势性策略表现：首日行情下跌，波动率下跌后反弹震荡收涨，买平值看跌策略表现出更高的性价比。
　　

研究报告全文：期货研究二2022年12月19日二二年度上证50股指期权上市首日运行情况张雪慧投资咨询从业资格号Z0015363Zhangxuehui022447gtjascom张银投资咨询从业资格号Z0018397Zhangyin023941gtjascom国泰报告导读君安中金所上证50股指期权于2022年12月19日如期上市6个月份期权合约均平稳运行期标的指数有所下行回顾该期权上市首日表现如下货研1成交持仓情况上证50股指期权首日成交217万手成交额为102亿元究相对金融期权中上证50ETF期权的市场活跃度还有较大的发展空间相对于其他股指期权品种上证50股指期权的成交额也有待进一步提升所2波动率分析上证50股指期权一月合约平值隐含波动率收于2227低于上证50ETF期权一月合约平值隐波而高于沪深300指数和中证1000指数以及中证500指数相关隐含波动率有一定的溢价程度但溢价可能进一步增加3趋势性策略表现首日行情下跌波动率下跌后反弹震荡收涨买平值看跌策略表现出更高的性价比请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文1期权市场活跃情况上市首日上证50股指期权全合约成交量为217万手而同源标的指数的华夏50ETF期权的全合约成交量为247万手尽管股指期权的合约名义面值相对更大但是上证50ETF期权的成交额为98亿元而上证50股指期权的成交额仅达到1亿元说明上证50指数相关的投资者目前仍然更偏好于交易上证50ETF期权对比中金所其他期权品种目前上证50股指期权的成交量也暂且略低一些即使相对于另外两个股指期权品种上市首日时的数据上证50股指期权的首日表现也略低一些主要是因为上证50ETF期权市场较为成熟同源标的指数的上市较难形成替代力量因此可能需要更多的发展时间图1上证50股指期权上市首日交易数据资料来源Wind国泰君安期货研究图2上证50股指期权近月合约不同执行价合约的持仓量分布情况图3上证50股指期权近月合约虚值隐含波动率曲线资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究上市首日上证50股指期权的看涨期权被更多成交隐含波动率呈现出负偏状态收盘持仓量中也是看涨期权的持仓量更多2波动率运行情况上市首日三大品种期权波动率平稳运行开盘时波动率因集合竞价和成交量上升有所变动随市场稳定运行后隐波很快恢复为与标的价格走势负相关的走势收盘波动率相对高低与品种风格保持一致图4上市首日波动率表现资料来源国泰君安期货研究尽管上证50股指期权上市首日的近月隐含波动率略高于上证50ETF期权的近月隐含波动率但考虑到上证50ETF期权的近月合约即将到期而次月合约为1月份到期的合约因此对比同样为1月份到期的期权合约上证50股指期权平值隐波为2227上证50ETF期权平值隐波为2366符合预期的波动率差值关系对比其他指数相关期权平值隐波可以发现目前上证50指数的波动率高于沪深300指数和中证500指数以及中证1000指数但低于创业板指数和深证100指数另外从波动率锥来看目前近月合约的隐波水平处于50分位线和75分位线之间存在一定的溢价程度但是在下跌行情中全部金融期权隐波都有所上升若后市隐波继续上涨溢价程度或继续增大因此卖权策略需要谨慎持有3买看跌策略性价比高在期权交易中买入看跌期权和卖出看涨期权都能够代表看空标的的情绪但是不同行权价的选择可能出现不一样的效果当投资者对于后市有比较明确的判断时可以选择交易平值请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究附近的期权合约因为期权合约价值在虚值和实值附近转换时Vega和Gamma作用的收益最为明显因此当对于市场有下跌趋势的判断时可以卖出平值附近但低于标的价格的实值看涨期权等待该实值看涨期权随着标的指数价格下跌变成虚值看涨期权后收割权利金收益同样可以买入平值附近但低于标的价格的虚值看跌期权等待该虚值看跌期权随着标的指数价格下跌变成实值看跌期权后赚取收益一般来说由于买入期权单腿策略的构建成本较高而卖出期权单腿策略的风险较大因此在有限的趋势性行情中可考虑构建价差策略比如在下跌的行情中可考虑构建熊市看跌价差策略和熊市看涨价差策略其中熊市看跌价差策略是同时买入平值看跌期权和卖出虚值看跌期权而熊市看涨价差策略则同时卖出平值看涨期权和买入虚值看涨期权因为平值期权的权利金高于虚值期权所以一般来说熊市看跌期权价差策略需要支付权利金成本而熊市看涨价差策略需要支付保证金获得权利金收益但由于中金所目前没有组合保证金制度熊市看跌价差策略和熊市看涨价差策略都需要支付保证金在上市首日我们分别用行权价为2650的看涨期权和2650的看跌期权作为平值看涨期权和平值看跌期权分别选择行权价为2800的看涨期权和行权价为2500的看跌期权作为虚值看涨期权和虚值看跌期权构建卖平值看涨策略和买平值看跌策略以及熊市看涨价差策略和熊市看跌价差策略表现如下图5上证50股指期权趋势性策略表现图6上证50股指期权趋势性策略收益对比收益收益率最大回撤波动率熊市看跌053014002价差熊市看涨055044004价差卖看涨093035005买看跌074004002指数空头151039005资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究可以看出卖偏实值的看涨期权获得的Delta收益最高但同时回撤也较大而买偏虚值的看跌期权获得的Delta收益相对较小但其本金占用相对卖出期权的保证金占用较小回撤也低性价比最高熊市看涨价差策略中卖出头寸为偏实值的期权而熊市看跌价差策略中卖出头寸为偏虚值的期权因此熊市看涨价差策略的保证金占用相对更多尽管获得略高一些的请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究收益整体的收益波动性和资金成本都稍显不足因此在下跌并引起隐波上涨的行情中买看跌策略和熊市看跌价差策略相对表现更佳风险提示关于期权交易操作我们提示投资者需要注意的风险要点如下1针对买入期权多头实现以小博大的投资者须注意时机对于买入期权的重要性最大亏损为全部权利金切不可满仓买入2针对卖出期权热衷于薅羊毛的投资者须注意当行情走势和预期不符背离时及时止损切不可无止损3无论是买入期权还是卖出期权投资者需要注意做好资金管控防止方向看对但是小范围的剧烈波动触发止损线带来的实际亏损4新品种上市初期需要注意流动性不足带来的开平仓风险请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1