报告导读：
　　中国金融期货交易所发布通知，将于2022年12月19日上市上证50股指期权合约（标的为上证50指数，代码为000016）。相较于已上市的华夏上证50ETF期权，即将上市的上证50股指期权的合约名义面值大，可选择的合约多，交割方式便捷，具有一定的市场交易潜力。结合已上市金融期权的历史表现以及拟上市标的指数的波动率情况，上市首日策略推荐如下：
　　1.方向型策略：
　　目前基本面政策利多对市场的上行支撑力度边际减弱，加上近期疫情的起伏与外盘的调整，我们认为上证50指数在上市后几日内将偏弱震荡，建议构建熊市看涨价差策略。
　　2.波动率交易策略：
　　预计上市初期波动率将处于【18.8%，20.3%】，若上市首日的隐波高于20.3%，则可以考虑构建卖权策略，若上市首日隐波低于18.8%，则可以考虑构建买权策略。
　　3.跨市场交易策略：
　　参考沪深300股指期权与华泰柏瑞300ETF期权的跨市场套利交易表现，可构建上证50股指期权与华夏上证50ETF期权的跨市场偏度套利策略；
　　考虑到挂钩沪深300指数的两个期权品种与挂钩上证50指数的上证50ETF期权的隐波差值相对其他品种低，可观察上证50股指期权与沪深300股指期权的波动率套利交易机会。

研究报告全文：期货研究二2022年12月18日二二年度上证50股指期权上市首日策略张雪慧投资咨询从业资格号Z0015363Zhangxuehui022447gtjascom张银投资咨询从业资格号Z0018397Zhangyin023941gtjascom报告导读国泰中国金融期货交易所发布通知将于2022年12月19日上市上证50股指期权合约标的为上证50指君数代码为000016相较于已上市的华夏上证50ETF期权即将上市的上证50股指期权的合约名义面值安大可选择的合约多交割方式便捷具有一定的市场交易潜力结合已上市金融期权的历史表现以及拟上期市标的指数的波动率情况上市首日策略推荐如下货研1方向型策略究目前基本面政策利多对市场的上行支撑力度边际减弱加上近期疫情的起伏与外盘的调整我所们认为上证50指数在上市后几日内将偏弱震荡建议构建熊市看涨价差策略2波动率交易策略预计上市初期波动率将处于188203若上市首日的隐波高于203则可以考虑构建卖权策略若上市首日隐波低于188则可以考虑构建买权策略3跨市场交易策略参考沪深300股指期权与华泰柏瑞300ETF期权的跨市场套利交易表现可构建上证50股指期权与华夏上证50ETF期权的跨市场偏度套利策略考虑到挂钩沪深300指数的两个期权品种与挂钩上证50指数的上证50ETF期权的隐波差值相对其他品种低可观察上证50股指期权与沪深300股指期权的波动率套利交易机会请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文150股指期权与50ETF期权与中金所目前已上市的两个期权品种一样上证50股指期权将同时上市6个到期月份的合约分别是2023年1月2023年2月2023年3月2023年6月2023年9月和2023年12月到期的期权合约其中当月与下2个月合约的行权价格将覆盖标的指数上一交易日收盘价上下浮动10对应的价格范围行权价格2500点时行权价格间距为25点2500点行权价格5000点时行权价格间距为50点5000点行权价格10000点时行权价格间距为100点行权价格10000点时行权价格间距为200点而目前上证50指数收盘价为26882所以上市首日的2023年1月份到期的50股指期权将包含从2400到3000共15个行权价的合约相对于2023年1月份到期的50ETF期权的11个标准行权价合约来说50股指期权覆盖的行权价格更多对冲交易的选择性更多也更细致另外相对于50ETF期权来说50股指期权合约的名义面值更大截至2022年12月16日华夏50ETF的收盘价为2693而一张50ETF期权的乘数为10000张因此每张50ETF期权合约的名义面值约为27万同样截至2022年12月16日上证50指数收盘价为26882而一张50股指期权的乘数为100元因此每张50股指期权合约的名义面值约为27万元因此上证50股指期权合约的名义面值约为同期50ETF期权合约名义面值的10倍降低了套保客户的对冲仓位便于管理根据沪深300股指期权与华泰柏瑞300ETF期权的日成交量比值的中位数仅为007而其二者的日成交额比值的中位数为063可以看出尽管相同标的指数的股指期权合约成交量明显低于对应ETF期权的成交量但是股指期权的成交市值可能与对应ETF期权的成交市值相近有时甚至更高因此上证50股指期权上市后可能会逐渐追赶上华夏上证50ETF期权的市值规模一般来说股指期权的交易投机度相对较低对比沪深300股指期权与华泰柏瑞300ETF期权的成交持仓比发现ETF期权的成交持仓比数值过去一年的中位数大约为092而股指期权的成交持仓比数值过去一年的中位数大约为065说明相同标的指数的股指期权合约的日内交易量次相对较低图1沪深300股指期权与华泰柏瑞300ETF期权的图2沪深300股指期权与华泰柏瑞300ETF期权的成交额比值和成交量比值成交持仓比资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究2波动率分析对比已经上市的华夏上证50ETF期权即将上市的上证50股指期权的标的指数早在2004年1月2日就开始发布而华夏上证50ETF则上市于次年的2月23日此后华夏上证50ETF的价格走势和波动情况都与上证50指数高度一致图3华夏上证50ETF与上证50指数价格走势图4华夏上证50ETF与上证50指数历史波动率走势资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究从标的历史表现来看华夏上证50ETF与上证50指数历史波动率的同期差值中位数大约为003然而因为分别上市在两个交易所的期权品种到期时间和交易限制不一致所以股指期权和ETF期权的近月隐含波动率将会有相对同期历史波动率更大的差值由于股指期权的当月合约到期时间为当月的第三个星期五而ETF期权的当月合约到期时间为当月的第四个星期三因此通常情况下ETF期权的隐含波动率会相对更高但如市场对于标的中长期未来走势的判断不一致而会出现近远月合约隐波期限结构倒挂现象一样市场情绪和流动性等原因也会导致先到期的股指期权合约隐含波动率更高过去近三年的时间中沪深300股指期权的近月平值隐含波动率与华泰柏瑞300ETF期权的近月平值隐含波动率的差值平均约为07说明沪深300股指期权的近月平值隐波更多时间高于华泰柏瑞300ETF期权的近月平值隐波但考虑到在股指期权到期而ETF期权尚未到期时近月平值隐波对比的是将在近一个月时间后到期的沪深300股指期权隐波与即将到期的ETF期权隐波这种情况导致每个月都大约有三个交易日出现股指期权隐波更高的现象这种情况下可将隐波差调整为股指期权近月平值隐波与ETF期权次月平值隐波的差值作为参考依据目前正好处于这种情况因此可将沪深300股指期权的一月平值合约隐波与华泰柏瑞300ETF期权的一月平值合约隐波的差值-08作为上证50股指期权与华夏上证50ETF期权一月份平值合约隐波差的参考值而目前华夏上证50ETF期权一月份平值合约隐波为196因此判断上证50股指期权上市首日近月平值合约的隐波大约处于188203若上市首日的隐波高于203则可以考虑构建卖权策略若上市首日隐波低于188则可以考虑构建买权策略3跨市场跨品种分析目前已上市的金融期权品种共9个涉及到的标的指数共有6个其中创业板指数与深证100指数为深证系列指数而中证500指数与中证1000指数为跨两市不重合的中小盘指数沪深300指数则是跨两市的大盘指数其成份股包含了沪市超级大盘指数上证50指数的成份股因此从成份股的重叠度来看上证50指数与沪深300指数的相关性更高请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究另外从已上市品种的隐波相关性来看挂钩沪深300指数的两个期权品种与挂钩上证50指数的上证50ETF期权的隐波差值均相对其他品种低说明沪深300指数的波动率与上证50指数的波动率具有较强的均值回归属性可考虑在上证50股指期权上市后观察上证50股指期权与沪深300股指期权的波动率套利交易机会从偏度上来看华夏上证50ETF期权与华泰柏瑞300ETF期权的偏度差值存在长期不回归的情况因此挂钩不同品种之间的跨市场偏度交易可能受到不同市场之间风格转换的影响然而华泰柏瑞300ETF期权与沪深300股指期权在偏度差值上与隐波差值一样都呈现出较强的均值回归特性并且这两个挂钩相同指数的不同交易所品种之间的跨市场偏度回归交易表现较为稳定因此可考虑在新品种上市后构建上证50股指期权与华夏上证50ETF期权的跨市场偏度套利策略图5510300与000300期权偏度差值图6510300与000300期权跨市场偏度套利策略表现资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究风险提示关于期权交易操作我们提示投资者需要注意的风险要点如下1针对买入期权多头实现以小博大的投资者须注意时机对于买入期权的重要性最大亏损为全部权利金切不可满仓买入2针对卖出期权热衷于薅羊毛的投资者须注意当行情走势和预期不符背离时及时止损切不可无止损3无论是买入期权还是卖出期权投资者需要注意做好资金管控防止方向看对但是小范围的剧烈波动触发止损线带来的实际亏损4新品种上市初期需要注意流动性不足带来的开平仓风险请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1