核心观点:
　　目前美国CPI已连续5个月下行，而核心CPI已连续第二个月回落，基本可以确认本轮美国通胀拐点到来。
　　自9月交接棒以来，商品通胀迅速回落，11月环比增速为-0.8%，而服务继续高歌猛进，11月环比增速仍高达0.4%，呈现商品通缩，服务通胀的现象。展望未来，核心项中，商品分项将继续下降，而服务分项则仍将维持粘性。
　　从克利夫兰联储和亚特兰大联储的通胀指标来看，美国通胀粘性依然很高。
　　由于通胀见顶趋势基本确立，目前主要看的是通胀的粘性，也就是通胀能保持在相对高位多长时间，这最终决定未来美联储何时降息。我们认为通胀的粘性仍不可低估，美联储保持长时间的高压政策的决心也不可低估。
　　风险提示:美国通胀走向
　　

研究报告全文：美国通胀粘性可能超预期目前美国CPI已连续5个月下行而核心CPI已连续第二个月回落基本可以确认本轮美国通胀拐点到来自9月交接棒以来商品通胀迅速回落11月环比增速为-08而服务继续高歌猛进11月环比增速仍高达04呈现商品通缩服务通胀的现象展望未来核心项中商品分项将继续下降而服务分项则仍将维持粘性从克利夫兰联储和亚特兰大联储的通胀指标来看美国通胀粘性依然很高由于通胀见顶趋势基本确立目前主要看的是通胀的粘性也就是通胀能保持在相对高位多长时间这最终决定未来美联储何时降息我们认为通胀的粘性仍不可低估美联储保持长时间的高压政策的决心也不可低估1请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观策略周报1美国通胀粘性可能超预期311通胀基本确认下行312商品通缩服务通胀313不可忽视通胀粘性57请务必阅读正文之后的免责条款部分2宏观策略周报1美国通胀粘性可能超预期11通胀基本确认下行美国11月未经季调CPI同比放缓至71好于预期的73较10月回落06个百分点为2021年底以来的最低水平而未经季调核心CPI降至6好于预期的61较10月回落03个百分点目前美国CPI已连续5个月下行而核心CPI已连续第二个月回落基本可以确认本轮美国通胀拐点到来环比来看11月CPI下降01核心CPI上升01可以计算三个月年化CPI为302核心年化CPI为303相较于当前的年率CPI明显下降但仍然远高于美联储的目标2图111核心CPI同比下降趋势基本确认图112CPI环比增率较低1000200800150600100400050200000000-050-100美国CPI季调当月同比美国核心CPI季调当月同比美国CPI环比美国核心CPI环比WindWind12商品通缩服务通胀从分项来看能源分项的同比增速大幅回落核心CPI中商品分项回落幅度较大从上月的51下降至本月的37服务分项依然顽固同比增速由上月的67上升至68自9月交接棒以来商品通胀迅速回落11月环比增速为-08而服务继续高歌猛进11月环比增速仍高达04核心商品分项中前期涨幅最为明显的二手车价格同比由正转负同比增速较上月下降53个百分点芯片供应缓解叠加新车供应量上升以及借贷成本高企令二手车价格不断下降不过当前二手车价格Manheim虽然较今年1月的高点回落15跌至2021年8月以来的最低也是2021年8月以来首次跌破200大关但仍较新冠疫情初期高58预计还有下降空间新车曾经也是重要的商品通胀分项11月新车价格同3请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观策略周报比从84回落至72目前美国新车及轻型卡车组装量同比增速为99基本回升至疫情前水平预计新车价格仍将呈现同比下行趋势也就说商品通缩仍将持续核心服务分项中最重要的是房租住房租金粘性很强其前瞻指标Zillow房租指数已经于今年2月触顶且在4月后开启快速回落之路根据美国劳工部一篇工作论文的结果滞后期可长达4个季度按照这个结论那么CPI房租分项见顶可能出现在明年一季度此后才会进入下降通道也就是说核心服务项将呈现高度粘性图121Manheim二手车价格指数及同比增速图122新车及轻型卡车组装同比增速BloombergBloomberg图123服务取代商品成为核心通胀的驱动力图124Zillow房租指数同比于今年2月见顶140012001000800600400200000-2002021-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032022-012022-062022-11商品除食品和能源外服务除食品和能源外WindBloomberg请务必阅读正文之后的免责条款部分4宏观策略周报13不可忽视通胀粘性前面的分析我们只能看到以房租为代表的通胀粘性很强但其他方面可能会形成对冲下面我们从一些其他的指标来观察通胀粘性第一个是克利夫兰联储的消费者物价指数这个指数主要可以看两个指标分别是通胀的中位数以及截尾平均通胀中位数指标顾名思义就是把所有的分项价格进行排序选取中位数作为通胀水平而截尾平均通胀就是把波动较大的分项消除克利夫兰联储通常用的是截尾16的通胀就是把所有的商品价格进行排序剔除前8和后8的商品再测算均值从CPI数据来看通胀中位数依然很高11月基本与10月持平降幅有限从截尾平均数据来看通胀已连续两个月回落但依然保持高位图131克利夫兰联储通胀指标显示粘性较高资料来源Bloomberg南华研究第二个指标是亚特兰大联储的通胀指标亚特兰大联储将商品分成两种弹性商品和粘性商品价格变动频繁相对比较灵活归类到弹性商品而价格相对固定则为粘性商品弹性商品对应计算的是弹性通胀粘性商品对应计算的是粘性通胀可以看到粘性通胀确实保持韧性11月当月同比从10月的652上升至661而核心CPI粘性通胀也在上升从10月的637上升至648与之形成鲜明对比的是弹性CPI降幅均非常明显5请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观策略周报图132粘性CPI仍在走高图133弹性CPI迅速回落72562051541035201-50-10201611201671201711201771201811201871201911201971202011202071202111202171202211202271201611201671201711201771201811201871201911201971202011202071202111202171202211202271AtlantaFedStickyCPI12MonthAtlantaFedFlexibleCPI12MonthAtlantaFedCoreStickyCPI12MonthAtlantaFedCoreFlexibleCPI12MonthBloombergBloomberg从目前形势来看无论是CPI还是核心CPI通胀高点基本确立目前主要看的是通胀的粘性也就是通胀能保持在相对高位多长时间这最终决定未来美联储何时降息我们认为通胀的粘性仍不可低估美联储保持长时间的高压政策的决心也不可低估请务必阅读正文之后的免责条款部分61363100027请务必阅读正文之后的免责条款部分