上周沥青如期走强，甚至走出了完全独立于原油的上涨行情，背后的逻辑，除了我们在上周周报中提示的炼厂居于亏损区间后的在产量上的负反馈，更重要的是国内宏观在期货市场投资者和贸易商眼中可能大幅改善后的极度乐观预期，一方面来自于疫情管控政策的大幅调整后带来的需求改善预期，另一方面来自于房地产信贷政策放松后的改善预期。虽然我们认为沥青在裂解端近期会有企稳且有多配的价值，但上周市场资金可以将这样的宏观预期交易的如此极端还是出乎了我们的意料。我们在上周末的报告中提及可以关注基差多头的介入机会，在上周盘面也的确给出了这样的机会。另外，我们认为市场当前交易的宏观预期，在明年上半年被证伪的概率较大，疫情冲击根本未到最严峻的节点，目前各地工作经营消费环境依然处于低迷状态。
　　估值端：疫情管控政策大幅调整后，贸易商的采购情绪大幅改善，这不仅体现在沥青上，也体现在油品上。因此上周国内成品油裂解、沥青裂解均大幅走高，并带动炼厂利润大幅修复。静态看当前沥青又不再低估，盘面也给出了基差多头的机会。
　　驱动端：上周沥青基本平库，炼厂出货量大幅走高，但这并不是真实的需求，当前终端需求依然不好，当前的需求我们认为主要来自于贸易商，一方面前期冬储传统贸易商的囤货需求不错，另一方面在盘面给出基差机会后，期现商大幅进场，成为当前炼厂出货的主力。理论上说，这样的驱动并不会持久，当然如果说后期需求真的因疫情管控的调整而在短时间内大幅修复，就是我们的判断错误，不过我们认为这个可能性不大，我们维持在年报中先抑后扬的观点。
　　成本端：原油短期上涨难度依然很大，大体我们维持原油重心逐步下行的判断，海外需求增量有限，供给逐步起量，中国需求不确定性依然很大。
　　

研究报告全文：南华期货沥青产业周报盘面估值修复一步到位宏观预期过于乐观顾双飞资格证号Z001361120221218目录一逻辑整理及策略推荐Contents二现货成交回顾三估值和相关油品产业链四供需库存五天气预报01逻辑整理及策略推荐上周沥青如期走强甚至走出了完全独立于原油的上涨行情背后的逻辑除了我们在上周周报中提示的炼厂居于亏损区间后的在产量上的负反馈更重要的是国内宏观在期货市场投资者和贸易商眼中可能大幅改善后的极度乐观预期一方面来自于疫情管控政策的大幅调整后带来的需求改善预期另一方面来自于房地产信贷政策放松后的改善预期虽然我们认为沥青在裂解端近期会有企稳且有多配的价值但上周市场资金可以将这样的宏观预期交易的如此极端还是出乎了我们的意料我们在上周末的报告中提及可以关注基差多头的介入机会在上周盘面也的确给出了这样的机会另外我们认为市场当前交易的宏观预期在明年上半年被证伪的概率较大疫情冲击根本未到最严峻的节点目前各地工作经营消费环境依然处于低迷状态估值端疫情管控政策大幅调整后贸易商的采购情绪大幅改善这不仅体现在沥青上也体现在油品上因此上周国内成品油裂解沥青裂解均大幅走高并带动炼厂利润大幅修复静态看当前沥青又不再低估盘面也给出了基差多头的机会驱动端上周沥青基本平库炼厂出货量大幅走高但这并不是真实的需求当前终端需求依然不好当前的需求我们认为主要来自于贸易商一方面前期冬储传统贸易商的囤货需求不错另一方面在盘面给出基差机会后期现商大幅进场成为当前炼厂出货的主力理论上说这样的驱动并不会持久当然如果说后期需求真的因疫情管控的调整而在短时间内大幅修复就是我们的判断错误不过我们认为这个可能性不大我们维持在年报中先抑后扬的观点成本端原油短期上涨难度依然很大大体我们维持原油重心逐步下行的判断海外需求增量有限供给逐步起量中国需求不确定性依然很大02逻辑整理及策略推荐基差基差多头介入继续持有月差反套止盈离场裂解现货逢低做多继续持有2303跌到现货平水附近也可风险在于原油端的波动原油下跌利多裂解头寸原油如果因突发事件意外上涨则利空这个裂解多头单边01-03空头暂时离场观望2022121803现货成交回顾国内概述在低价资源的冲击下周内前期南方沥青价格大幅下跌而在原油价格止跌反弹的带动下北方部分地区沥青价格跌势放缓部分炼厂沥青价格反弹随着山东以及河北地区低价资源不断流入南方市场导致当地主力炼厂出货不畅上周五华东地区部分主力炼厂沥青价格下调150本周一继续下调50元吨同时华南地区主力炼厂沥青价格下调200元吨川渝地区沥青价格下调100元吨带动南方沥青市场成交价下跌在周边市场沥青不断下行的压力下本周西北主力炼厂沥青价格高位回调600元吨带动西北市场成交重心大幅下移而近日原油价格止跌反弹且山东以及河北地区多数炼厂沥青低产多数炼厂稳定交付现货合同以及冬储合同沥青价格跌势放缓部分炼厂沥青价格小幅上调30-50元吨同时华东地区部分炼厂沥青价格上调70-100元吨而由于华南地区主力炼厂沥青价格处于全国高地周四再度回落100元吨后市随着需求持续萎缩北方炼厂现货出货量缩减不过部分炼厂有冬储合同支撑且多数北方炼厂沥青低产整体库存水平可控利好沥青价格但另一方面由于前期原油价格大幅下跌沥青厂炼油利润尚可一定程度上利空沥青价格综合分析预计短期沥青价格跌幅有限北方沥青价格以稳为主截止本周四12月15日国内炼厂重交沥青主流成交价与12月8日相比涨跌西北下跌375至4420-4450东北下跌325至3600-3650华北下跌25至3350-3800山东下跌65至3370-3420长三角下跌115至3500-3520华南下跌375至3980-4030西南川渝下跌100至4300-4350西南云贵下跌300至4580-4680元吨信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交华北山东市场周一中石化主力炼厂沥青价格下调50元吨部分地炼以及贸易商出货价小幅跟跌带动华北以及山东地区主流成交重心小幅下移不过近日原油价格止跌反弹对市场沥青有一定提振且部分炼厂开始执行冬储合同多数炼厂稳定交付现货合同整体库存水平处于低位利好沥青价格走稳个别炼厂小幅推涨30-50元吨左右短期虽然随着赶工需求持续萎缩炼厂现货出货量下降不过多数炼厂沥青低产库存水平可控叠加部分炼厂冬储合同支撑利好沥青价格稳定长三角市场上周五中石化主力炼厂沥青价格下调150元吨本周一继续下调50元吨近期项目赶工支撑需求不过市场消耗社会库存为主主力炼厂汽运发货量一般部分资源船运分流至华南以及沿江川渝地区部分资源移至周边社会库带动炼厂库存水平略有下降社会库存水平有升有降据百川盈孚统计本周江苏地区社会库存水平较上周上升097至1401浙江地区社会库存水平较上周下降297至2978此外近两日原油价格止跌反弹个别地炼沥青价格小幅上调50至3450元吨周四主力炼厂沥青价格上调70-100元吨短期在周边山东地区沥青价格走稳的背景下预计华东地区主力炼厂沥青价格暂时可维持稳定信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交东北市场周内前期原油价继续回落炼厂生产成本支撑不足周边华北及山东市场沥青价格不断走跌加之需求停滞多数中下游用户对高价资源无采购意愿主力炼厂沥青价格下调300元吨带动市场主流成交重心下移与此同时船燃及焦化市场需求转淡部分炼厂低硫沥青出货不佳成交价格下调200元吨左右另一方面部分贸易商在周边河北市场签订部分冬储订单近期平稳提货为主带动区内社会库存水平微涨短期虽然炼厂供应及库存水平均处低位但实单鲜有炼厂为保顺利出货或陆续出台冬储政策沥青成交价格有下跌可能华南西南市场考虑到原油价格走跌北方低价资源增多周一中石化主力炼厂沥青成交价格下调200元吨周四继续回落100元吨带动华南及西南云贵市场沥青成交价格下跌供应方面个别地炼沥青恢复生产且中石化个别炼厂近期排产一批沥青场内资源供应水平略有上涨需求方面广州广西及云南地区均有部分项目赶工但因部分贸易商逢低补货且华东部分资源船运至广西等地带动华南市场社会库存水平较上周上涨191至1988目前华南地区主力炼厂沥青价格明显高于周边市场随着后期部分炼厂增产沥青主力炼厂沥青价格仍有小幅下跌可能西北市场周一华东地区个别炼厂沥青火运价格下调150元吨同时在周边市场沥青价格持续下行的影响下以及北方部分炼厂出台冬储政策周三主力炼厂沥青价格高位回调600元吨带动市场成交重心大幅下移西北地区需求停滞不过由于沥青低产整体库存水平可控且处于中位水平短期可支撑主力炼厂沥青价格保持稳定06此外随着主力炼厂沥青价格大幅回落预计西北地区中下游用户陆续开始采购备货信息来源百川盈孚现货成交回顾进口沥青韩国韩国沥青船货华东到岸价460-510美元吨人民币完税价3760-4170元吨进口价格高于国产沥青价格同时由于国内赶工需求一般华东部分靠近北方的地区部分高速项目赶工逐渐减少对进口资源需求量缩减多数进口商出货量减少且随着进口资源到港入库部分社会库存水平上升新马泰新加坡沥青船货华南到岸价630-650美元吨人民币完税价4970-5120元吨泰国及马来西亚12月船货华南到岸价630-640美元吨人民币完税价4960-5040元吨多数进口资源主供固定项目此外据了解由于部分炼厂沥青产量偏低且东南亚部分国家需求好于中国预计1月进口量继续下降进口沥青市场综述与展望国内需求偏弱且国外产量低预计1月沥青进口量继续下降信息来源百川盈孚估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力元吨BU月差结构变化元吨55003700东北山东华东华南沥青期货主力500036004500350034004000330035003200300031002500当日昨日一周前3000200020211022021112202112220221220222220223220224220225220226220227220228220229220221022022112202212223012302230323042305230623072308230923102311BU-Brent裂解月间结构变化元吨BU-SC裂解月间结构变化元吨-400-2002301230223032304230523062307230823092310231123012302230323042305230623072308230923102311-450-250-500-300-550-350-600-400-650-450-700-500-750-550当日昨日一周前-800当日昨日一周前-850-600估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构沥青期货主力对布伦特裂解价差美元桶沥青现货对布伦特裂解价差美元桶5540020152016201720182019202020212022201620172018201945300352002510015051月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日100-5112131415161718191101111121-15200-25300BU-FU价差月间结构变化元吨BU-LU价差月间结构变化元吨14000当日昨日一周前221223012302230323042305230623072308230923101200-100-2001000-300800-400-500600-600400-700当日昨日一周前09200-80022122301230223032304230523062307230823092310-900估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构期货价格对布伦特裂解区间元桶现货价格对布伦特裂解区间元桶平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia320平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia290平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia260平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia平均值下2个sigmia23022020017014011012080502020-10-40-70-100-80-130-160-190-180-220-250010估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03山东基差历史区间元吨BU03华东基差历史区间元吨12001800170318031903200321032203230317031803190320032103220323031000800130060040080020003004151617181911011111211121-2004151617181911011111211121-400-200-600-800-700BU03华北基差历史区间元吨BU03东北基差历史区间元吨130018001703180319032003210322032303170318031903200321032203230311009001300700500800300100300-10041516171819110111112111213449265662788499-300-2001111912822433151562072683110611021531332241842752461162971781382291892711211111015102411201129-500-700-700估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU06山东基差历史区间元吨BU06华东基差历史区间元吨12001800170618061906200621062206230617061806190620062106220623061000800130060040080020007181911011111211121314151300-200-4007181911011111211121314151-600-200-800-1000-700BU06华北基差历史区间元吨BU06东北基差历史区间元吨125017061806190620062106220623062000105017061806190620062106220623068501500650100045025050050-150718191101111121112131415107181911011111211121314151-350-500-550-750-1000估值和相关油品产业链进口利润韩国到华东进口利润季节性元吨新加坡到华南进口利润季节性元吨100010002015年2016年2017年2018年20152016201720182019年2020年2021年2022年201920202021202250050000112131415161718191101111121112131415161718191101111121-500-500-1000-1000-1500-1500-2000-2000估值和相关油品产业链沥青和渣油山东焦化料沥青价差元吨国内汽油现货裂解价差元桶55020172018201920202021202220162017201820192020202120222000500450150040010003505003002500112131415161718191101111121200-500112131415161718191101111121国内柴油现货裂解价差元桶截止12月15日与12月8日比山东焦化料下跌550至4725元7002016201720182019202020212022吨周内前期受原油价格下跌影响焦化料价格高位大幅下650跌不过近日原油价格止跌反弹焦化料价格企稳山东地区600沥青价格下跌65至3370-3420元吨周一中石化主力炼厂沥550青价格下调50元吨部分地炼以及贸易商出货价小幅跟跌带500动市场成交重心下移周内后期原油价格止跌反弹利好沥450青市场同时多数炼厂稳定交付现货合同以及部分冬储合同400出货平稳且多数炼厂沥青低产库存水平可控支撑沥青价350格稳定个别炼厂小幅推涨沥青价格虽然近日焦化料价格大300幅下跌但目前焦化料价格仍高于沥青价格1000元吨以上个250别主营炼厂仍主产销低硫90沥青主要流向焦化料市场200112131415161718191101111121估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03-06月差元吨BU06-09月差元吨3002001803-18061903-19062003-20062103-21062203-22062303-23061806-18091906-19092006-20092106-21092206-22092306-2309150200100100500071715729812826999231071021114111812212161230113127210224101101510291112112612101224171212421833317331414428512526-50-100-100-200-150-300-200BU06-12月差元吨BU09-12月差元吨4004501806-18121906-19122006-20122106-21122206-22122306-23121809-18121909-19122009-20122109-21122209-22122309-231230035020025010015001118115122129252122192263431131832541484154224295651352052750-100-501111512921222631132548422565206361771715729812826-200-150-300-400-250估值和相关油品产业链加工利润马瑞油-沥青综合加工利润元吨中东油-沥青综合加工利润元吨22001200201520162017201820192020202120222015201620172018201920202021202217007001200200700112131415161718191101111121200-300112131415161718191101111121-300-800-800-1300-1300估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨55004500201720182019202020212022201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121低硫渣油-焦化料价差季节性元吨马瑞-延迟焦化方向利润季节性元吨100020172018201920202021202220232500201520162017201820192020202120228002000600150040020010000112131415161718191101111121500-2000-400112131415161718191101111121-600-500估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨55004500201720182019202020212022201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121地炼汽油加工利润元吨地炼柴油加工利润元吨200035002020202120222020202120222023300015002500200010001500500100050000-500-500估值和相关油品产业链沥青和渣油汽油零售利润季节性元吨柴油零售利润季节性元吨3500250020172018201920202021202220232017201820192020202120223000200025001500200015001000100050050000112131415161718191101111121112131415161718191101111121隆众样本山东地炼汽油库存季节性万吨隆众样本山东地炼柴油库存季节性万吨80202020212022110202020212022751007090658060705560505045404035303020第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周