策略摘要
　　从中期来看，印度可能在1月份增加出口配额，新榨季出口量可能下降100-300万吨，但全球延续高产，其中泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位，明年增产潜力较大，或达到300万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心将会逐步下移。
　　核心观点
　　市场分析
　　本周郑糖SR2303合约收盘报5719元/吨，较上周五上涨79元/吨。广西新糖现货报价5600元/吨，较上周五上涨40元/吨。期现基差-119元/吨，较上周五走弱39元/吨。ICE 3月原糖合约收盘报20.09美分/磅，较上周五上涨2.45%。以原糖3月合约价格计算，配额外50%关税巴西进口折算成本为6689元/吨，泰国进口折算成本为6733元/吨。
　　供给方面：截至11月底，2022/23年制糖期甜菜糖厂已有6家停机，甘蔗糖厂陆续开榨，全国共生产食糖85万吨，同比增加9万吨。预计2022/23榨季全国糖产量增加19万吨至975万吨。海关总署公布数据显示，2022年10月我国进口食糖52万吨，同比减少28.69万吨，降幅35.56%。2022年1-10月累计进口食糖402.46万吨，同比减少61.81万吨，降幅13.31%。10月我国进口糖浆及预混粉4.44万吨，同比减少2.01万吨。
　　消费方面：11月全国单月销售新糖13万吨，累计销售食糖15万吨，累计销糖率18.2%；全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5649元/吨，同比下跌130元/吨；11月成品白糖平均销售价格5649元/吨。
　　库存方面：预计2022/23榨季全国期初库存为477万吨，处于历史高位。11月全国工业库存70万吨，同比增加11万吨。
　　国际市场：11月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1622.7万吨，较去年同期的387.5万吨增加了1235.2万吨，同比增幅达318.75%；甘蔗ATR为139.87kg/吨，较去年同期的134.15kg/吨增加了5.72kg/吨；制糖比为47.64%，较去年同期的32.90%增加了14.74%；产乙醇8.87亿升，较去年同期的3.58亿升增加了5.29亿升，同比增幅达148.05%；产糖量为103万吨，较去年同期的16.3万吨增加了86.7万吨，同比增幅达532.32%。2022/23榨季截至11月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为53192.9万吨，较去年同期的52118.7万吨增加了1074.2万吨，同比增幅达2.06%；甘蔗ATR为141.12kg/吨，较去年同期的142.99kg/吨下降了1.87kg/吨；累计制糖比为46.05%，较去年同期的45.12%增加了0.93%；累计产乙醇265.69亿升，较去年同期的262.27亿升增加了3.42亿升，同比增幅达1.30%；累计产糖量为3294万吨，较去年同期的3203.7万吨增加了90.3万吨，同比增幅达2.82%。
　　2022/23榨季截至11月15日，印度的食糖产量为199万吨。受开榨时间较晚的影响，当前食糖产量略低于去年同期的208万吨。印度食品部长桑吉夫乔普拉于（12月15日）表示，全球最大的食糖生产国印度将在2023年1月份评估当地产量后考虑允许额外的食糖出口。
　　本周原糖上涨，从宏观层面来看美国12月CPI涨幅低于预期，并且美联储加息如期落地，资金风险偏好升温。从基本面来看，当前印度出口受限，并且泰国开榨推迟，短期供应仍然偏紧，原糖强势运行。国内方面，本周郑糖上涨，主要受到原糖上涨推动，集团报价小幅上调，成交情况较前期有所回暖。但国内供应充裕，限制糖价上涨幅度。
　　从中期来看，印度可能在1月份增加出口配额，新榨季出口量可能下降100-300万吨，但全球延续高产，其中泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位，明年增产潜力较大，或达到300万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心将会逐步下移。
　　■观点
　　短线高位运行，中长期区间震荡
　　■关注
　　原油走势、印度出口政策、巴西生产进度、印度和泰国开榨情况

研究报告全文：期货研究报告白糖周报2022-12-18短期供应偏紧原糖触及六年高位白糖事业部策略研究组策略摘要研究员杨泽元从中期来看印度可能在1月份增加出口配额新榨季出口量可能下降100-300万0755-23887933吨但全球延续高产其中泰国预估增产约200万吨巴西当前甘蔗制糖比例处于历yangzeyuanhtgwfcom史高位明年增产潜力较大或达到300万吨以上国际糖市供应从缺口转为过剩从业资格号F3023609前景并不乐观国内方面201920至202122连续三个榨季大量进口国内积累了投资咨询号Z0013686大量库存虽然目前国内进口利润严重倒挂但是进口量仍处于历史高位并且预计联系人新榨季国内产量小幅增加国内库存问题并未得到解决内在缺乏上涨动力往下郭立恒看因人民币汇率贬值当前配额外进口利润严重倒挂糖价向下的空间亦不大预guolihenghtgwfcom期中期维持区间震荡但震荡重心将会逐步下移从业资格号F0301230核心观点投资咨询号Z0012247市场分析投资咨询业务资格证监许可20111289号本周郑糖SR2303合约收盘报5719元吨较上周五上涨79元吨广西新糖现货报价5600元吨较上周五上涨40元吨期现基差-119元吨较上周五走弱39元吨ICE3月原糖合约收盘报2009美分磅较上周五上涨245以原糖3月合约价格计算配额外50关税巴西进口折算成本为6689元吨泰国进口折算成本为6733元吨供给方面截至11月底202223年制糖期甜菜糖厂已有6家停机甘蔗糖厂陆续开榨全国共生产食糖85万吨同比增加9万吨预计202223榨季全国糖产量增加19万吨至975万吨海关总署公布数据显示2022年10月我国进口食糖52万吨同比减少2869万吨降幅35562022年1-10月累计进口食糖40246万吨同比减少6181万吨降幅133110月我国进口糖浆及预混粉444万吨同比减少201万吨消费方面11月全国单月销售新糖13万吨累计销售食糖15万吨累计销糖率182全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5649元吨同比下跌130元吨11月成品白糖平均销售价格5649元吨库存方面预计202223榨季全国期初库存为477万吨处于历史高位11月全国工业库存70万吨同比增加11万吨国际市场11月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为16227万吨较去年同期的3875万吨增加了12352万吨同比增幅达31875甘蔗ATR为13987kg吨较去请仔细阅读本报告最后一页的免责声明19年同期的13415kg吨增加了572kg吨制糖比为4764较去年同期的3290增加了1474产乙醇887亿升较去年同期的358亿升增加了529亿升同比增幅达14805产糖量为103万吨较去年同期的163万吨增加了867万吨同比增幅达53232202223榨季截至11月下半月巴西中南部地区累计入榨量为531929万吨较去年同期的521187万吨增加了10742万吨同比增幅达206甘蔗ATR为14112kg吨较去年同期的14299kg吨下降了187kg吨累计制糖比为4605较去年同期的4512增加了093累计产乙醇26569亿升较去年同期的26227亿升增加了342亿升同比增幅达130累计产糖量为3294万吨较去年同期的32037万吨增加了903万吨同比增幅达282202223榨季截至11月15日印度的食糖产量为199万吨受开榨时间较晚的影响当前食糖产量略低于去年同期的208万吨印度食品部长桑吉夫乔普拉于12月15日表示全球最大的食糖生产国印度将在2023年1月份评估当地产量后考虑允许额外的食糖出口本周原糖上涨从宏观层面来看美国12月CPI涨幅低于预期并且美联储加息如期落地资金风险偏好升温从基本面来看当前印度出口受限并且泰国开榨推迟短期供应仍然偏紧原糖强势运行国内方面本周郑糖上涨主要受到原糖上涨推动集团报价小幅上调成交情况较前期有所回暖但国内供应充裕限制糖价上涨幅度从中期来看印度可能在1月份增加出口配额新榨季出口量可能下降100-300万吨但全球延续高产其中泰国预估增产约200万吨巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位明年增产潜力较大或达到300万吨以上国际糖市供应从缺口转为过剩前景并不乐观国内方面201920至202122连续三个榨季大量进口国内积累了大量库存虽然目前国内进口利润严重倒挂但是进口量仍处于历史高位并且预计新榨季国内产量小幅增加国内库存问题并未得到解决内在缺乏上涨动力往下看因人民币汇率贬值当前配额外进口利润严重倒挂糖价向下的空间亦不大预期中期维持区间震荡但震荡重心将会逐步下移观点短线高位运行中长期区间震荡关注原油走势印度出口政策巴西生产进度印度和泰国开榨情况请仔细阅读本报告最后一页的免责声明29目录策略摘要1核心观点1图表图1白糖期货主力合约收盘价丨单位元吨4图2ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位美分磅4图3广西一级白砂糖价格丨单位元吨4图4广西现货-郑糖主力合约基差丨单位元吨4图5国内配额外食糖进口利润丨单位元吨4图6白糖注册仓单及有效预报数量丨单位张5图7郑糖1-5合约价差丨单位元吨错误未定义书签图8巴西含水乙醇折算价丨单位美分磅5图9历年9月底全国累计产糖量丨单位万吨5图10各榨季产糖量丨单位万吨5图11历年9月底全国累计产糖量丨单位万吨6图12历年9月全国单月销糖量丨单位万吨6图13历年9月底全国累计产销率丨单位错误未定义书签图14历年9月全国工业库存丨单位万吨错误未定义书签图15我国月度食糖进口量丨单位万吨6图16我国月度糖浆进口量丨单位万吨6图17泰国年度糖产量丨单位万吨7图18印度年度糖产量丨单位万吨7图1911月上半月中南部甘蔗累计压榨量丨单位万吨7图2011月上半月中南部甘蔗累计出糖率丨单位7图2111月上半月中南部累计甘蔗制糖比例丨单位7图2211月上半月中南部累计糖产量丨单位万吨7表1白糖策略观点8表2我国食糖年度供需平衡表丨单位万吨8请仔细阅读本报告最后一页的免责声明39图1白糖期货主力合约收盘价丨单位元吨图2ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位美分磅2264002162002019600018580017560016540015142022527202212720222272022327202242720226272022727202282720229272021112720211227202210272022112720211027数据来源郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源文华财经华泰期货白糖事业部图3广西一级白砂糖价格丨单位元吨图4广西现货-郑糖主力合约基差丨单位元吨620060005800560054005200500020224302021930202213120222282022331202253120226302022731202283120229302021113020211231202210312022113020211031数据来源沐甜科技华泰期货白糖事业部数据来源沐甜科技华泰期货白糖事业部图5国内配额外食糖进口利润丨单位元吨巴西进口利润泰国进口利润10005000-500-1000-1500数据来源沐甜科技华泰期货白糖事业部请仔细阅读本报告最后一页的免责声明49图6白糖注册仓单及有效预报数量丨单位张数据来源郑州商品交易所华泰期货白糖事业部图7巴西含水乙醇折算价丨单位美分磅数据来源ESALQ华泰期货白糖事业部图8历年11月底全国累计产糖量丨单位万吨图9各榨季产糖量丨单位万吨1401600120140012001001000808006060040400202000011122021070808090910101112131314141515161617171818191920212222230607数据来源中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源中国糖业协会华泰期货白糖事业部请仔细阅读本报告最后一页的免责声明59图10历年11月底全国累计销糖量丨单位万吨图11历年11月全国工业库存丨单位万吨608070506040503040302020101000数据来源中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源中国糖业协会华泰期货白糖事业部图12我国月度食糖进口量丨单位万吨201520162017201820192020202120221000080006000400020000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源海关总署华泰期货白糖事业部图13我国月度糖浆进口量丨单位万吨1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月140012001000800600400200000201720182019202020212022数据来源海关总署华泰期货白糖事业部请仔细阅读本报告最后一页的免责声明69图14泰国年度糖产量丨单位万吨图15印度年度糖产量丨单位万吨160040001400350012003000100025008002000600150040010002005000013141415151616171718181919202021212222231314141515161617171818191920202121222223数据来源Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源ISMA华泰期货白糖事业部图1611月下半月中南部甘蔗累计压榨量丨单位万图1711月下半月中南部甘蔗累计出糖率丨单位吨6200016060000140580001205600010054000805200050000604800040460002002017201820182019201920202020212021202220222023数据来源Unica华泰期货白糖事业部数据来源Unica华泰期货白糖事业部图1811月下半月中南部累计甘蔗制糖比例丨单位图1911月下半月中南部累计糖产量丨单位万吨50004000450035004000350030003000250025002000200015001500100010005000005000数据来源Unica华泰期货白糖事业部数据来源Unica华泰期货白糖事业部请仔细阅读本报告最后一页的免责声明79表1白糖策略观点因素价格逻辑观点供应向下截至11月底202223年制糖期甜菜糖厂已有6家停机甘蔗糖厂陆续开榨全国共生产食糖85万吨同比增加9万吨预计202223榨季全国糖产量增加19万吨至975万吨海关总署公布数据显示2022年10月我国进口食糖52万吨同比减少2869万吨降幅35562022年1-10月累计进口食糖40246万吨同比减少6181万吨降幅133110月我国进口糖浆及预混粉444万吨同比减少201万吨消费向下11月全国单月销售新糖13万吨累计销售食糖15万吨累计销糖率182库存向下预计202223榨季全国期初库存为477万吨处于历史高位11月全国工业库存70万吨同比增加11万吨基差中性期货升水广西现货利润向上配额外进口利润持续大幅倒挂空间从中期来看印度可能在1月份增加出口配额新榨季出口量可能下降100-300万吨但全球延短线高续高产其中泰国预估增产约200万吨巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位明年增产潜力较评价位运大或达到300万吨以上国际糖市供应从缺口转为过剩前景并不乐观国内方面201920和策行中至202122连续三个榨季大量进口国内积累了大量库存虽然目前国内进口利润严重倒挂但略长期区是进口量仍处于历史高位并且预计新榨季国内产量小幅增加国内库存问题并未得到解决内间震荡在缺乏上涨动力往下看因人民币汇率贬值当前配额外进口利润严重倒挂糖价向下的空间亦不大预期中期维持区间震荡但震荡重心将会逐步下移资料来源华泰期货白糖事业部表2我国食糖年度供需平衡表丨单位万吨期初库存产量消费进口食糖缺口过剩22234779751480420-7212239695614805338120211321066148063326419206610421440381660518199910761480324-3355171811810311510244-1853资料来源中国糖业协会华泰期货白糖事业部请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