策略摘要
　　我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主
　　核心观点
　　市场分析
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.3%、2.53%、2.69%、2.85%和2.88%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58bp、36bp、19bp、55bp和32bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.49%、2.73%、2.87%、2.99%和3.04%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为55bp、31bp、16bp、50bp和26bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.35%、2.11%、2.25%、3.01%和3.46%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为211bp、134bp、121bp、166bp和90bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.22%、1.75%、1.74%、2.17%和2.34%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为112bp、59bp、60bp、95bp和42bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.08%、0.2%和0.27%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.05元、0.14元和0.26元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.076元、0.2297元和0.6488元,净基差多为正。
　　重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
　　策略建议
　　全周期债上涨为主，短期限品种强于长期限品种，主要原因在于稳增长效果遭遇市场的质疑，且宽松的货币政策（12月MLF超量续做）基调延续。
　　政策方面，周五经济工作会议主要内容发布，继续释放稳增长信号，扩内需信号较为积极，强调明年经济稳增长压力增大，财政政策将更积极有为，货币政策侧重精准滴灌，预计定向结构性货币政策为主。虽然当前经济面临国内外需求同步下行的压力，但即便如此，我们认为，在宽松政策的支撑下，国内经济冰点已现，经济复苏可期。
　　数据方面，11月规模以上工业增加值同比增长2.2%、社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位，仅好于上海疫情暴发的四五月；11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期的-3.9%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低。疲弱的经济数据有望增强政府稳增长的决心。
　　海外方面，美国11月通胀数据公布，11月未季调CPI年率7.10%，预期7.30%，前值7.70%，通胀持续回落且为2021年12月以来最小增幅；11月未季调核心CPI年率录得6%，为2022年7月以来新低，预期为6.1%，前值为6.3%。通胀不及预期致加息预期降温，从而提振风险资产。12月15日，在美联储FOMC货币政策会议上，美联储宣布了2022年的第七次加息，加息50bp至4.25%-4.5%，符合市场预期。12月议息会议调升目标利率及释放偏鹰信号对于市场的影响较有限，通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，美联储减缓加息步伐具备持续性，明年加息幅度有望回归每次调整25bp的常态。
　　我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。
　　■风险
　　经济超预期；流动性收紧

研究报告全文：期货研究报告国债周报2022-12-18中央经济工作会议再度释放稳增长信号研究院FICC组策略摘要研究员我们认为当前国内经济冰点已过随着宽松政策持续发力未来宽信用的实现有比较孙玉龙坚实的政策基础人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强经济重回复苏通道的概率较大故期债中长期下跌趋势难改建议谨慎观望为主0755-23887993sunyulonghtfccom从业资格号F3083038核心观点投资咨询号Z0016257蔡劭立市场分析0755-23887993利率市场主要期限国债利率1y3y5y7y和10y分别为23253269285caishaolihtfccom和288主要期限国债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为58bp36bp从业资格号F305619819bp55bp和32bp国债利率下行为主国债利差总体收窄主要期限国开债利率1y3y投资咨询号Z00156165y7y和10y分别为249273287299和304主要期限国开债利差10y-1y高聪10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为55bp31bp16bp50bp和26bp国开债利率下021-60828524行为主国开债利差总体收窄gaoconghtfccom从业资格号F3063338资金市场主要期限回购利率1d7d14d21d和1m分别为135211225投资咨询号Z0016648301和346主要期限回购利差1m-1d1m-7d1m-14d21d-1d和21d-7d分别为孙玉龙211bp134bp121bp166bp和90bp回购利率上行为主回购利差总体扩大主要期限0755-23887993拆借利率1d7d14d1m和3m分别为122175174217和234主sunyulonghtfccom要期限拆借利差3m-1d3m-7d3m-14d1m-1d和1m-7d分别为112bp59bp60bp从业资格号F308303895bp和42bp拆借利率上行为主拆借利差总体扩大投资咨询号Z0016257期债市场TSTF和T主力合约的周涨跌幅分别为00802和027期债上涨联系人为主4TS-T2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为005元014元和026元期货汪雅航隐含利差扩大TSTF和T主力合约的净基差均值分别为0076元02297元和064880755-23887993元净基差多为正wangyahanghtfccom重点指标从业资格号F3099648从狭义流动性角度看资金利率上升货币净投放增加反映流动性趋紧的背景下央行放松货币从广义流动性角度看最新的融资指标多数下行信用边际转紧从持仓投资咨询业务资格证监许可20111289号角度看前5大席位净多持仓倾向上行反映期债的做多力量在增强从债市杠杆角度看债市杠杆率下降做多现券的力量在减弱从债对股的性价比角度看债对股的性价比降低策略建议请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债周报丨20221218全周期债上涨为主短期限品种强于长期限品种主要原因在于稳增长效果遭遇市场的质疑且宽松的货币政策12月MLF超量续做基调延续政策方面周五经济工作会议主要内容发布继续释放稳增长信号扩内需信号较为积极强调明年经济稳增长压力增大财政政策将更积极有为货币政策侧重精准滴灌预计定向结构性货币政策为主虽然当前经济面临国内外需求同步下行的压力但即便如此我们认为在宽松政策的支撑下国内经济冰点已现经济复苏可期数据方面11月规模以上工业增加值同比增长22社会消费品零售总额同比下降59均回落至年内低位仅好于上海疫情暴发的四五月11月以美元计出口同比下降87低于预期的-391-11月固定资产投资累计增长53均创年内最低疲弱的经济数据有望增强政府稳增长的决心海外方面美国11月通胀数据公布11月未季调CPI年率710预期730前值770通胀持续回落且为2021年12月以来最小增幅11月未季调核心CPI年率录得6为2022年7月以来新低预期为61前值为63通胀不及预期致加息预期降温从而提振风险资产12月15日在美联储FOMC货币政策会议上美联储宣布了2022年的第七次加息加息50bp至425-45符合市场预期12月议息会议调升目标利率及释放偏鹰信号对于市场的影响较有限通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下美联储减缓加息步伐具备持续性明年加息幅度有望回归每次调整25bp的常态我们认为当前国内经济冰点已过随着宽松政策持续发力未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强经济重回复苏通道的概率较大故期债中长期下跌趋势难改建议谨慎观望为主风险经济超预期流动性收紧请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债周报丨20221218图1央行公开市场净投放量图2R007利率数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3社融增速图4BCI企业融资指数数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明311国债周报丨20221218图5债市杠杆率图6债对股的性价比数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图7国债利率周变动图8国债利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明411国债周报丨20221218图9国开债利率周变动图10国开债利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11回购利率周变动图12回购利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明511国债周报丨20221218图13拆借利率周变动图14拆借利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15近60个交易日主连合约价格图16近60个交易日近月合约价格数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明611国债周报丨20221218图17近60个交易日主连合约的跨品种价差图18近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图19近60个交易日主连的CTD券基差图20近60个交易日近月的CTD券基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明711国债周报丨20221218图21近60个交易日主连的CTD券IRR图22近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23近60个交易日主连的CTD券净基差图24近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明811国债周报丨20221218图25T主连合约价格与前5大净持仓图26TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27TS主连合约价格与前5大净持仓图284TS-T与前5大净持仓之差TS-T数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明911国债周报丨20221218图292TF-T与前5大净持仓之差TF-T图30T跨期价差与前5大净持仓之差T当季-次季数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1011国债周报丨20221218免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom