2023年汽车景气领先度可能回落。2022年由于汽车有从2021年递延过来的芯片回补需求、有燃油车购置税优惠带来的透支需求，因此在宏观经济波动、疫情影响之外，较其它行业有明显的上行景气特征。然而今年的上行景气因素会抬高今年基数，展望明年，汽车销量增速可能仍保持在较好水平，但景气领先度可能回落。我们预计2023年乘用车上险增速+7.0%、批发增速+7.4%。
　　电动、自主份额有望超预期上行。目前市场对明年新能源车预期相对谨慎，但我们认为电动渗透率由新品、由电动vs燃油竞争力比较关系决定，这两者在明年将保持快速提升状态，推动份额扩张。预计2023年新能源乘用车批发销量989万辆/+51%，渗透率从今年的29%提至40%。同时，自主与新能源强相关，随新能源份额提升，自主依靠中端混动、高端纯电，份额也将上行。
　　整车聚焦有潜在超预期新品周期的机会。整车投资机会以alpha为重，选股标准在于个股的风险收益比。估值层面，乘用车板块分化明显，我们需要在相对低估值的标的中寻找有潜在超预期新品周期的机会。综合估值、近一年产品表现、未来一年新车竞争格局评估，我们建议明年重点关注吉利、长安；新势力中关注蔚来、赛力斯。新车上市一般在2季度初、3季度初、4季度中，建议根据上新节奏把握投资右侧机会。此外关注比亚迪强势产品周期状态，如果明年3月市场对新能源预期开始改善，对比亚迪估值也有望形成催化。
　　零部件聚焦有业绩强支撑的机会。汽车零部件投资机会仍明显受行业景气领先度影响，景气领先度上行时，市场配置比例加大，成长逻辑更容易催化估值膨胀，反之亦然。估值层面，汽车零部件板块处于历史中枢水平。展望明年，考虑汽车景气领先度或回落，同时燃油、合资业务占比高的公司业绩压力加大，需要着重选择业绩稳定性高、估值合理的标的，他们可能实现EPS和估值的双重支撑。根据对下游客户结构、新订单变化的敏感性分析，以下公司在谨慎假设下可能仍有较好的业绩稳定性，建议重点关注：铝制品链条的银轮股份、爱柯迪、立中集团、旭升集团（建议关注）；以及受新能源、自主拉动的拓普集团、上海沿浦、新泉股份（建议关注）。
　　如果出台燃油车延续性的刺激政策，板块景气领先度在政策最后一个季度可能上行，迎来beta机会。现在是否出台燃油车延续性的购置税优惠政策，以及具体细节如何，还有不确定性。若有相关政策，假设全年5%至12月底结束，则上调全年汽车销量增速2PP、燃油上调5PP、新能源下调5PP，销量变化主要落在11-12月，相应四季度板块景气领先度就会上行。对整车投资的影响，主要在于燃油车销量和业绩压力减小，但选股思路依然是风险收益比和新品周期。对零部件投资的影响，主要在于政策退出前1-2个季度可能迎来beta行情，选股思路降低业绩权重、调高成长逻辑权重，板块尤其龙头估值弹性有望显著加强。
　　投资建议：2023年汽车景气领先度可能回落，但结构性成长机会仍有超预期空间，电动、自主以及与之相关的零部件表现有望超预期。整车建议聚焦有潜在超预期新品周期的机会，把握风险收益比，推荐吉利汽车、长安汽车、比亚迪，建议关注蔚来、赛力斯。零部件建议聚焦业绩稳定性高的公司，推荐银轮、爱柯迪、立中集团、拓普集团、上海沿浦，建议关注旭升集团、新泉股份。
　　风险提示：2023年宏观经济不及预期、疫情反复扰动、原材料涨价超预期、政策不确定性风险等。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告汽车2022年12月17日汽车行业2023年度投资策略推荐维持聚焦结构性成长机会2023年汽车景气领先度可能回落2022年由于汽车有从2021年递延过来的华创证券研究所芯片回补需求有燃油车购置税优惠带来的透支需求因此在宏观经济波动疫情影响之外较其它行业有明显的上行景气特征然而今年的上行景气因素证券分析师张程航会抬高今年基数展望明年汽车销量增速可能仍保持在较好水平但景气领先度可能回落我们预计2023年乘用车上险增速70批发增速74电话021-20572543邮箱zhangchenghanghcyjscom电动自主份额有望超预期上行目前市场对明年新能源车预期相对谨慎执业编号S0360519070003但我们认为电动渗透率由新品由电动vs燃油竞争力比较关系决定这两者在明年将保持快速提升状态推动份额扩张预计2023年新能源乘用车批发证券分析师夏凉销量989万辆51渗透率从今年的29提至40同时自主与新能源强电话021-20572532相关随新能源份额提升自主依靠中端混动高端纯电份额也将上行邮箱xialianghcyjscom整车聚焦有潜在超预期新品周期的机会整车投资机会以alpha为重选股标执业编号S0360522030001准在于个股的风险收益比估值层面乘用车板块分化明显我们需要在相对联系人李昊岚低估值的标的中寻找有潜在超预期新品周期的机会综合估值近一年产品表现未来一年新车竞争格局评估我们建议明年重点关注吉利长安新势力邮箱lihaolanhcyjscom中关注蔚来赛力斯新车上市一般在2季度初3季度初4季度中建议根据上新节奏把握投资右侧机会此外关注比亚迪强势产品周期状态如果明行业基本数据年3月市场对新能源预期开始改善对比亚迪估值也有望形成催化占比零部件聚焦有业绩强支撑的机会汽车零部件投资机会仍明显受行业景气领股票家数只202003先度影响景气领先度上行时市场配置比例加大成长逻辑更容易催化估值总市值亿元3409685379膨胀反之亦然估值层面汽车零部件板块处于历史中枢水平展望明年流通市值亿元2448546359考虑汽车景气领先度或回落同时燃油合资业务占比高的公司业绩压力加大需要着重选择业绩稳定性高估值合理的标的他们可能实现EPS和估值的相对指数表现双重支撑根据对下游客户结构新订单变化的敏感性分析以下公司在谨慎1M6M12M假设下可能仍有较好的业绩稳定性建议重点关注铝制品链条的银轮股份绝对表现-19-85-164相对表现-41-0847爱柯迪立中集团旭升集团建议关注以及受新能源自主拉动的拓普集团上海沿浦新泉股份建议关注2021-12-152022-12-15如果出台燃油车延续性的刺激政策板块景气领先度在政策最后一个季度可2能上行迎来beta机会现在是否出台燃油车延续性的购置税优惠政策以-11及具体细节如何还有不确定性若有相关政策假设全年5至12月底结211222022205220722102212束则上调全年汽车销量增速2PP燃油上调5PP新能源下调5PP销量变-23化主要落在11-12月相应四季度板块景气领先度就会上行对整车投资的影-36响主要在于燃油车销量和业绩压力减小但选股思路依然是风险收益比和新汽车沪深300品周期对零部件投资的影响主要在于政策退出前1-2个季度可能迎来beta行情选股思路降低业绩权重调高成长逻辑权重板块尤其龙头估值弹性有相关研究报告望显著加强汽车行业重大事项点评11月疫情影响明显预计未来2月销量恢复投资建议2023年汽车景气领先度可能回落但结构性成长机会仍有超预期2022-12-12空间电动自主以及与之相关的零部件表现有望超预期整车建议聚焦有潜汽车行业重大事项点评复盘海外防控优化有望促进汽车消费在超预期新品周期的机会把握风险收益比推荐吉利汽车长安汽车比亚2022-12-08迪建议关注蔚来赛力斯零部件建议聚焦业绩稳定性高的公司推荐银轮汽车行业跟踪报告如果刺激政策调整汽车爱柯迪立中集团拓普集团上海沿浦建议关注旭升集团新泉股份板块怎么看2022-11-30风险提示2023年宏观经济不及预期疫情反复扰动原材料涨价超预期政策不确定性风险等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载汽车行业年度投资策略2023投资主题报告亮点1梳理行业销量层面的需求出口库存等核心影响要素2梳理行业盈利层面的价格原材料等核心影响要素3明确整车零部件2023年选股思路投资逻辑1整车聚焦有潜在超预期新品周期的机会整车投资机会以alpha为重选股标准在于个股的风险收益比估值层面乘用车板块分化明显我们需要在相对低估值的标的中寻找有潜在超预期新品周期的机会综合估值近一年产品表现未来一年新车竞争格局评估我们建议明年重点关注吉利长安新势力中关注蔚来赛力斯新车上市一般在2季度初3季度初4季度中建议根据上新节奏把握投资右侧机会此外关注比亚迪强势产品周期状态如果明年3月市场对新能源预期开始改善对比亚迪估值也有望形成催化2零部件聚焦有业绩强支撑的机会汽车零部件投资机会仍明显受行业景气领先度影响景气领先度上行时市场配置比例加大成长逻辑更容易催化估值膨胀反之亦然估值层面汽车零部件板块处于历史中枢水平展望明年考虑汽车景气领先度或回落同时燃油合资业务占比高的公司业绩压力加大需要着重选择业绩稳定性高估值合理的标的他们可能实现EPS和估值的双重支撑根据对下游客户结构新订单变化的敏感性分析以下公司在谨慎假设下可能仍有较好的业绩稳定性建议重点关注铝制品链条的银轮股份爱柯迪立中集团旭升集团建议关注以及受新能源自主拉动的拓普集团上海沿浦新泉股份建议关注3如果出台燃油车延续性的刺激政策板块景气领先度在政策最后一个季度可能上行迎来beta机会现在是否出台燃油车延续性的购置税优惠政策以及具体细节如何还有不确定性若有相关政策假设全年5至12月底结束则上调全年汽车销量增速2PP燃油上调5PP新能源下调5PP销量变化主要落在11-12月相应四季度板块景气领先度就会上行对整车投资的影响主要在于燃油车销量和业绩压力减小但选股思路依然是风险收益比和新品周期对零部件投资的影响主要在于政策退出前1-2个季度可能迎来beta行情选股思路降低业绩权重调高成长逻辑权重板块尤其龙头估值弹性有望显著加强证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载汽车行业年度投资策略2023目录1引言2022年景气一波三折622023年景气领先度可能回落721零售原生景气下行疫后销量回补722批发出口强劲拉动库存先上后下923财务跟随景气关注变化节奏133新能源弯道超车可以更快更坚决2031新能源车供给驱动力强劲需求受疫情扰动2032销量预测657万辆989万辆224潜在刺激政策影响275投资建议2851整车聚焦超预期新品周期2852零部件从beta到alpha3253燃油刺激政策或带来beta机会346风险提示35证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3汽车行业年度投资策略2023图表目录图表1狭义乘用车月度批发销量同比增速6图表2乘用车交强险月度注册量同比增速6图表3狭义乘用车月度批发增速与M1增速7图表4狭义乘用车月度上险增速与M1增速7图表5狭义乘用车季度上险增速及预测8图表6狭义乘用车月度上险增速及预测9图表7狭义乘用车月度出口量万辆10图表811M20以来及预测累计模拟渠道库存变化万辆11图表92015年至今及预测库存量万辆11图表10流通协会库存系数及模拟库存系数12图表11狭义乘用车季度批发增速及预测12图表12狭义乘用车月度上险增速及预测13图表132023年国内乘用车上险批发销量预测表万辆13图表14汽车销量增速及利润总额增速14图表15汽车销量及利润总额三月移动平均增速14图表16规模以上汽车制造业单月毛利率利润率14图表17规模以上汽车制造业单月毛利率-费用率14图表18市场平均折扣率中位数15图表19市场平均折扣额中位数元15图表20GAIN行业整体月度终端优惠指数15图表21GAIN整体月度价格变化指数15图表22汽车主要原材料季度涨价情况元吨16图表23铜平均价格万元吨17图表24铑9995价格元克17图表25冷轧普通薄板价格万元吨17图表26PP粉价格万元吨17图表27铝平均价价格万元吨17图表28天然橡胶期货结算价格万元吨17图表29钯9995价格元克18图表30碳酸锂价格万元吨18图表31A股乘用车板块季度业绩增速18图表32A股汽车零部件板块季度业绩增速19图表33汽车板块季度利润预估19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4汽车行业年度投资策略2023图表34新能源汽车月度批发销量万辆20图表35新能源汽车月度上险销量万辆20图表362015-2022新能源汽车销量占比21图表372013-1Q22新能源在售车型数量21图表38中国2016-4M22前20名车企新能源车销量所占市场份额21图表392022-2023年重点车企销量及市占率预测万辆22图表402022-2023年分价格带新能源车销量及渗透率万辆23图表41特斯拉产业链标的已公告24图表42比亚迪产业链标的已公告25图表432023年国内乘用车上险批发销量预测表考虑潜在政策刺激万辆27图表44乘用车板块PE倍28图表45乘用车板块PB倍28图表46主流乘用车标的今年以来PB水平倍28图表470-10万元价格区间车系份额29图表4810-15万元价格区间车系份额29图表4915-20万元价格区间车系份额29图表5020-25万元价格区间车系份额29图表5125-30万元价格区间车系份额30图表5230-40万元价格区间车系份额30图表5340万元以上价格区间车系份额30图表54吉利长安长城单车均价万元辆30图表553Q22-4Q23主要车企燃油混动纯电新车规划全新换代车型数量31图表56主流车企3Q22-4Q23车型拥挤度情况32图表57零部件板块PETTM倍33图表58乘用车板块PB倍33图表592016至今星宇股份与汽车零部件行业季度业绩增速33图表602016至今星宇股份与汽车零部件行业PB比较33图表612016至今星宇股份与汽车零部件行业PETTM比较34图表622016至今星宇vs汽车零部件行业PETTMPB差值34证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5汽车行业年度投资策略20231引言2022年景气一波三折2022年汽车行业景气度与投资机会经历一波三折11季度缺芯缓解后行业补库推高景气领先度10M21起困扰行业一年多的芯片短缺开始减缓渠道进入补库其中4Q21和1Q22行业完成了超越季节性的库存回补推动汽车批发增速行业景气领先度展望上行也带来了4Q21的汽车板块行情22季度先上海疫情影响再疫后政策新能源双重带动景气领先度回升3-5月上海疫情对华东地区汽车整车零部件供应链带来较大扰动4月行业批发增速下滑至-43行业景气度受到较大冲击随5月末疫后生产恢复燃油车购置税减征政策推出影响生产零售接连回升汽车销量在3-6月呈现深V表现期间汽车板块景气先下再上景气领先度在政策和疫情后持续上行汽车板块在2Q22迎来第二波行情33-4季度受全国性疫情影响行业未能从3季度淡季转向4季度旺季汽车景气跟随宏观经济再度下行行业景气先领先度回落3季度行业进入淡季行情进入消化阶段从9月开始局部疫情逐渐演变为全国性疫情影响对消费力消费意愿以及汽车线下消费场景带来节节攀升的负面影响汽车板块行情延续性走弱在12月疫情防控举措优化后板块跟随市场回升但没有产生独立行情主要在于市场对未来汽车景气领先度的展望开始弱化从去年4季度开始到今年汽车行业成为市场重要的投资板块公募基金目前仍有一定持仓量未来一年的时间应该如何考虑汽车板块的投资机会我们认为大趋势上要把握景气领先度而非景气本身景气领先度决定了选股策略图表1狭义乘用车月度批发销量同比增速图表2乘用车交强险月度注册量同比增速2017年2018年2019年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2020年2021年2022年50602530-70-570-25-30-50-60月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112111210资料来源乘联会华创证券资料来源银保监会华创证券注12月为预期值注11-12月为预期值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6汽车行业年度投资策略202322023年景气领先度可能回落2022年由于汽车有从2021年递延过来的芯片回补需求有燃油车购置税优惠带来的透支需求因此在宏观经济波动疫情影响之外较其它行业有明显的上行景气特征然而今年的上行景气因素会抬高今年基数展望明年汽车销量增速可能仍保持在较好水平但景气领先度可能回落21零售原生景气下行疫后销量回补由于今年有燃油车购置税补贴政策市场普遍担心明年乘用车销量情况这也是影响汽车板块投资决策的核心因素明年零售上险的影响因素我们主要考虑以下三方面1原生景气汽车销售销售增速主要跟随经济经济变化速度走因此可以看到过去乘用车销量增速与M1增速强相关并呈现出3-4年的库存周期特征按当前M1增速今年经济状态市场对明年经济状态预期明年汽车原生景气所处阶段理论上是景气上行第二年今年是增速触底回升的景气上行第一年增速大致可能落在5-10考虑现阶段疫情海外经济等其它情况我们初步估算原生景气增速52023年度过政策透支期后主要1季度按景气上行看月度环比数据表现估计将好于历史季节性图表3狭义乘用车月度批发增速与M1增速图表4狭义乘用车月度上险增速与M1增速M1同比左轴批发增速右轴M1同比左轴上险增速右轴25753012020601545156010305150000-5-15-15-60资料来源中国人民银行乘联会华创证券资料来源中国人民银行银保监会华创证券2燃油车购置税优惠政策影响今年推出燃油车购置税减半政策后我们上调今年上险增速约5PP从0到5后续又上调了1PP到6主要因为新能源A00小车表现超预期意味着我们预计政策从明年1季度透支约100万辆需求到今年4季度因此我们在对明年原生景气5的上险增速或2123万辆的上险销量的基础上对应今年无政策预期下的2022万辆上险下修100万辆此外当前市场有一定预期明年会有延续性的燃油车购置税优惠政策正常税率10今年优惠到5如果最终有75或5优惠政策时间节点也很关键我们大概率会上修明年4季度零售量具体可以参考本文第四部分的内容34季度疫情影响自9月起疫情状态发展对汽车消费负面影响加大在购买力购买意愿影响之外我们需要注意由于疫情线下消费场景影响较大而汽车消费证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7汽车行业年度投资策略2023高度依赖线下的看车提车所以我们预期在后续疫情缓解后其中一部分需求会递延并回补疫情影响越久影响量就越大回补比例可能就越低目前我们预计今年9-12月疫情对汽车零售影响量约160万辆其中60万辆有望在明年1-6月逐步补回相应压低今年增速抬高明年增速4其它重要节点或因素包括1月22日的2023年春节2月10日的2024年春节会对明年1-2月12月数据有具体的影响尤其12月数据因为春节较晚12月销量可能会相对偏弱叠加今年高基数同比数据可能更弱此外明年新能源上险占比有望达到41新能源强势车企的产能释放也将明显影响月度数据表现中性预期2023年上险总量2090万辆同比74季节增速低-高-低-高根据上述因素评估我们对明年上险增速的悲观中性乐观预期为467499对应国内生产企业上险量2036万辆2090万辆2140万辆按中性预期看1-4Q22季度同比增速分别为-12222181季度大幅负增长主要因为政策透支2季度正增长因为今年疫情导致低基数3季度低正增长由于今年相对高基数4季度高正增长因为疫情再度影响零售图表5狭义乘用车季度上险增速及预测乐观悲观中性403020100-10-20-301Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q221Q23E资料来源银保监会华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8汽车行业年度投资策略2023图表6狭义乘用车月度上险增速及预测乐观悲观中性604530150-15-30-45资料来源银保监会华创证券预测22批发出口强劲拉动库存先上后下乘用车批发量由车企生产决定但车企生产决策由零售出口渠道库存三者共同影响产生因此在预测批发销量时我们需要同时考虑出口尤其去年开始出口提速渠道库存增减尤其去年大幅去库今年开始加库对批发的影响批发增速和上险增速的差异也往往来自于出口库存以及本身基数的波动1出口去年全年出口156万辆月均13万辆月度从年初9万提升到年底18万辆今年前10月出口192万辆同比71万辆月均19万辆月度出口年初18万辆10月已升至276万辆我们保守估计全年243万辆4季度月均26万辆去年到今年出口主要增量来自于国内自主车企对一带一路国家的车型出口以各车企主力车型为主尤其海外供给受限中国车企出口需求更是与日俱增今年前10月出口前五增量车企是上汽自主出口同比153万辆奇瑞150万辆特斯拉77万辆吉利74万辆长安54万辆合计就有51万辆增量估计明年还会有持续增量除特斯拉东风易捷特比亚迪外其它车企出口目前以燃油车为主上汽自主新能源量也较大具体在前10月192万辆出口中48万辆为新能源月度出口7月为106万辆不过明年特斯拉和比亚迪的出口预计也将大幅提升估计将从当前合计月度6万辆提升至8-9万辆带来40万辆以上的增量简言之我们预计今年新能源乘用车出口65万辆明年出口132万辆增量67万辆燃油车今年出口182万辆明年211万辆增量29万辆合计今年出口243万辆明年342万辆增量100万辆在本身的国内零售基础上抬高批发增速4-5PP证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9汽车行业年度投资策略2023图表7狭义乘用车月度出口量万辆2014201520162017201820192020202120223025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中汽协华创证券2库存除本身景气库存周期影响外近两年另一个大的渠道库存影响来自于芯片2020年11月-2021年10月行业以缺芯为主2021年11月起芯片开始逐步缓解在过去的报告和路演中我们强调近两年库存变化要和历史季节性库存变化做比较才能更好地看出芯片影响幅度但是这里我们只涉及到对批发的数据预估因此季节性是囊括在数据之内去做考虑的就不用单独区分开了简单讲2021年行业去库-51万辆2022年行业补库100万辆2023年我们认为由于生产企业的惯性市场渠道还将继续加库我们估计20万辆根据季节性重要时间节点做月度数据调节过去在景气下行时渠道库存会因为供给惯性增加需求走弱而增加到比较夸张的状态但这种夸张的状态反过来也说明渠道的容量弹性是相对较大的库存的增加是相对容易发生的那么如何判断明年库存增加是否是增加到很夸张的状态呢我们可以参考以下几个数据行业没有权威渠道库存绝对值数据因此很多数据需要从侧面或者测算角度去做分析a从2020年10月起的渠道库存增减状态以2020年10月行业库存为基点按实际我们预测数到2023年12月末月度库存最大降幅在2021年9月为-115万辆最大增幅在2023年4月为91万辆2023年12月末回落至48万辆数据变化区间相对合理可控证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10汽车行业年度投资策略2023图表811M20以来及预测累计模拟渠道库存变化万辆累计模拟渠道库存变化万辆100500-50-100-150资料来源乘联会银保监会华创证券测算b库存绝对值估算我们按2015年1月销量x库存系数计算出2015年1月末的库存其后按每月批发-上险-出口库存变化来测算后续库存绝对值其后数据具有可比性那么按我们当前预测情况2023年平均渠道库存大致在250万辆水平高于2018-2020这三年平均150万辆水平处于当前2022年10-11月库存水平上半年在需求相对弱势供给保持强势的状态下月度库存可能达到230-280万辆水平与2015年上半年下行景气阶段相仿2023年库存的确处于相对较高水平尤其是明年上半年这主要考虑行业惯性的被动加库此外要考虑到自主占比2018-2020年低点的30-35回到当前的50左右并且明年在传统车企混动大跨越新势力车企纯电大放量状态下还会更高渠道的综合库存系数一定会较此前均衡状态提升自主库存系数一般高于合资05个月以上当然单独看燃油车库存或库存系数会达到一个很高的水平给明年燃油车的销售盈利带来压力图表92015年至今及预测库存量万辆30025020015010050-资料来源中国汽车流通协会乘联会银保监会华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11汽车行业年度投资策略2023另外我们还可以简单测算下库存系数从测算的库存系数看过去几年比流通协会的系数低03-05个月明年测算库存系数中枢将比今年抬升03个月左右达到15个月区间10-20个月那么流通协会的库存系数可能中枢在18个月大致在2018-2020年的库存系数状态图表10流通协会库存系数及模拟库存系数流通协会库存系数模拟库存系数252015100500资料来源中国汽车流通协会乘联会银保监会华创证券测算中性预期2023年批发总量2450万辆同比70季度增速低-高-低-高根据上述零售出口库存情况评估我们对明年批发增速的悲观中性乐观预期为2470112乘用车批发销量2336万2450万2560万辆按中性预期看1-4Q22季度同比增速分别为-03230-72163其中3Q22的同比增速下降主要在于我们预期明年3季度行业会进入到正常的夏季例行检修降库今年车企在疫情后为年底政策刺激做准备并没有减少生产因此今年3季度批发相对偏高图表11狭义乘用车季度批发增速及预测乐观悲观中性403020100-10-20-301Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q221Q23E资料来源乘联会华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12汽车行业年度投资策略2023图表12狭义乘用车月度上险增速及预测乐观悲观中性604530150-15-30-45资料来源乘联会华创证券预测图表132023年国内乘用车上险批发销量预测表万辆资料来源中国汽车流通协会中汽协银保监会华创证券预测23财务跟随景气关注变化节奏今年6月疫情缓解后的汽车行业盈利持续恢复预计4Q22板块将延续业绩增势上半年国内疫情封控导致行业产销明显下滑进而带来利润额和盈利能力的双重下滑此后随生产恢复零售恢复原材料价格回落汽车规上财务数据在疫情后显著恢复1-3Q22汽车销量增速为03-13和29统计局行业利润总额增速为-13-37和71证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13汽车行业年度投资策略2023按毛利率-期间费用率指标1-3Q22为8567和89同比-01PP-12PP和09PP同时原材料价格4月以来涨幅趋缓3Q22均价进一步回落缓解成本压力4Q22虽然零售批发开始出现不及预期但去年基数相对偏低成本压力又有所缓解我们估计板块仍将延续业绩同比正增长趋势图表14汽车销量增速及利润总额增速图表15汽车销量及利润总额三月移动平均增速汽车销量利润总额汽车销量利润总额1201208080404000-40-40-80-80资料来源国家统计局中汽协华创证券资料来源国家统计局中汽协华创证券图表16规模以上汽车制造业单月毛利率利润率图表17规模以上汽车制造业单月毛利率-费用率毛利率1毛利率2毛利率-费用率1毛利率-费用率2销售利润率1销售利润率220302515201015510500-5资料来源国家统计局中汽协华创证券资料来源国家统计局中汽协华创证券我们认为2023年汽车板块业绩影响核心因素为产销规模整车售价零部件年降原材料价格公司个体核心影响因素为整车的新车竞争力和零部件的新订单情况因素1产销规模效益影响燃油车向下新能源向上整车方面我们预计明年燃油车-11新能源50照此测算燃油整车行业固定成本的负规模效益大致影响净利率1PP新能源整车行业的正规模效益则提振净利率6-7PP不考虑新增产能实际有新增产能和新增投入零部件行业在燃油和新能源行业净利率影响则估计分别为-2PP6PP此外向下的产销规模更大的影响在整车售价端和零部件年降端因素2整车售价带来的盈利压力预计加大尤其燃油车今年终端折扣整体维持在历史底部区域跟随零售库存季末节点有一定波动但趋势性的变化没有出现明年证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14汽车行业年度投资策略2023燃油车和新能源车都面临一定程度的价格端对盈利的侵蚀燃油车主要在于终端折扣加大新能源车主要在于补贴退坡的影响其中燃油车今年尤其后半年处于产销扩增库存从低到高政府补贴三方面的正面拉动而明年产销预期下滑库存位于高位将对燃油车销售进而售价进而盈利带来压力新能源车主要在于国家补贴退坡退坡的金额我们预期最终由车企和消费者共同承担图表18市场平均折扣率中位数图表19市场平均折扣额中位数元按车企中位数按车型中位数按车企中位数按车型中位数60900050800040700060003050002040003000102000资料来源汽车之家华创证券资料来源汽车之家华创证券图表20GAIN行业整体月度终端优惠指数图表21GAIN整体月度价格变化指数2017年2018年2019年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2020年2021年2022年10185900216万元1670万元-5-9-1872345689-101101112111012162345789基基月月月月月月月月月月月月月月月月月月点月月月点月月月资料来源安路勤华创证券资料来源安路勤华创证券注以样本车型成交折扣MSRP-成交价按销量加权平均计算行注以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价业月度优惠幅度标签数字为当月平均优惠折线数据为标准化标签数字为当月均价折线数据为标准化指数当月均价基点均指数当月平均优惠-基点平均优惠基点成交均价100价-1100因素3年降压力变大依靠新订单对冲年降一般在既有老项目量产后的第2-5年多数在3-5不等景气好的年份低一些景气差的年份高一些不同零部件差异会比较大比如汽车电子技术进步快年降幅度就可能高达10-20市场通常有一个误解是景气下行年份年降压力会很大实际拉通看估计可能也就是从3上行到5增加2-3PP的额外压力当然不同零部件不同发展阶段也会有差异只不过额外的年降压力就比较难通过零部件公司固有的技改上游传导去消化了需要通过更多的新项目订单去对冲证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15汽车行业年度投资策略2023因为新项目往往在量产头1-2年年降幅度很小稳定生产后毛利率将处于较高水平只不过景气下行年份往往新订单新车型的数和量都呈现容易低于预期这就带来了额外的边际毛利率的下行因此我们在评估明年零部件行业整体盈利能力的时候要考虑额外的年降1-2PP在评估公司个体的时候要考虑新项目的对冲量级此外在节奏上需要注意由于明年年降压力可能加大车企与零部件的谈判时间会拉长可能一季报还无法在财务端兑现最终由二季度兑现一二季度合计的年降带来盈利能力的超预期回落因素4原材料价格近期出现止跌趋势同比仍有优势2Q22以来大宗价格涨幅逐步趋缓然后下跌利好汽车板块2-4Q业绩近期大宗原材料价格跌幅开始放缓基于市场对明年经济恢复的预期原材料价格可能重新上涨但由于2-4季度下跌幅度较大估计在一定幅度内原材料价格仍有同比优势但这也是明年一个不确定的风险来源建议关注具体地从3Q20至4Q22主要原材料价格涨幅大致为碳酸锂1309纯碱76铝32铜30橡胶19铑16冷轧板钢3钯-8聚氯乙烯-10按季度均价其中碳酸锂每个季度价格均有上涨截至12月11日各原材料价格最新涨幅大致为橡胶100碳酸锂99铜68铝49纯碱-20冷轧板钢-22聚氯乙烯-41铑-72钯-135最新报价相较于9月底图表22汽车主要原材料季度涨价情况元吨资料来源Wind华创证券截至2022年12月11日证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16汽车行业年度投资策略2023图表23铜平均价格万元吨图表24铑9995价格元克8008x10000x6006x10000x4004200200002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源Wind华创证券截至2022年12月11日资料来源Wind华创证券截至2022年12月11日图表25冷轧普通薄板价格万元吨图表26PP粉价格万元吨07120610x10000x0510000x080406030402020100002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源Wind华创证券截至2022年12月11日资料来源Wind华创证券截至2022年12月11日图表27铝平均价价格万元吨图表28天然橡胶期货结算价格万元吨2725242120x10000xx10000x18151512100906050300002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源Wind华创证券截至2022年12月11日资料来源Wind华创证券截至2022年12月11日证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17汽车行业年度投资策略2023图表29钯9995价格元克图表30碳酸锂价格万元吨8006050600403040020102000020152016201720182019202020212022资料来源Wind华创证券截至2022年12月11日资料来源Wind华创证券截至2022年12月11日A股乘用车板块预计2022-23年业绩增速分别23-9拐点可能在1Q23按2023年乘用车批发同比7其中燃油车同比-11新能源同比51我们估计A股乘用车板块业绩较2023年下滑92022年预计23其中主要考虑燃油车同比增速下降后竞争和价格压力对传统车企带来的利润影响此外我们也给予2023年原材料价格不大幅上涨的预期那么相较于2022年原材料对明年板块盈利是相对正贡献出口快速增长也是盈利能力增长的正贡献预计1-4Q23板块业绩增速分别为-165-2812一季度起整车可能就面临一定缩量和价格端的压力图表31A股乘用车板块季度业绩增速200150100500-50-100资料来源Wind华创证券预测注红色为预期值A股汽车零部件板块预计2022-23年业绩增速91拐点可能在2Q23在上述总量年降原材料等预期下叠加对汇率平稳运费平稳的假设我们预计A股汽车零部件板块业绩增速为12022年预计91-4Q23板块业绩增速分别为143-143拐点出现在2Q23主要基于主要年降的兑现时点落在2Q23的预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18汽车行业年度投资策略2023图表32A股汽车零部件板块季度业绩增速400350300250200150100500-50-100资料来源Wind华创证券预测注红色为预期值综上我们预计2022-23年A股汽车板块合计业绩增速15-4图表33汽车板块季度利润预估资料来源公司公告Wind统计局华创证券注A股乘用车有较多投资收益此处模糊处理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19汽车行业年度投资策略20233新能源弯道超车可以更快更坚决31新能源车供给驱动力强劲需求受疫情扰动新能源汽车1-10M22批发累计527万辆109预计全年有望突破670万辆91今年新能源汽车在面对年初补贴退坡电池原材料涨价疫情干扰的局面下仍然保持了强劲的增长势头供给驱动力强劲新能源私家车需求持续释放1-10M22新能源汽车上险累计约395万辆101预计全年有望突破520万辆8811月乘联会初步数据新能源乘用车批发销量728万辆同比70环比8单月渗透率约359累计批发5742万辆同比105累计渗透率约2741供给端新能源汽车产业政策的直接刺激正逐步推出市场购置税免征政策预计自2024年开始逐步推出新能源车补贴政策2023年将完全退出市场已由前期政策引导向健康有序的产品驱动发展2021-2022年国内新能源车供给端呈现井喷发展新能源在售车型数量占比已超过三成随着车企向新能源转型步伐的加速预计后续新能源车供给端产品数量将持续增长渗透率也将继续提升2需求端Q2Q3受新冠疫情影响新能源消费节奏出现波动宏观上疫情可能影响经济进而影响消费者购买力微观上疫情限制部分线下消费场景进而影响购车各环节效率但国内新能源车销售势能不减消费者对于新能源车产品力的认可依旧强于燃油车市场呈现两超多强局面比亚迪特斯拉占据销量榜单前二部分自主车企产品与渠道发力市占率提升明显图表34新能源汽车月度批发销量万辆图表35新能源汽车月度上险销量万辆20162017201820192020202120222016201720182019202020212022750755005025025000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月912345678123456789101112111210资料来源中汽协华创证券资料来源银保监会华创证券截至3Q22新能源在售车型数量已达到286款超过3Q21的263款预计4Q22在售车型数量超过300款2023年在手车型数量将接近350款10月国内新能源热销车型包括宋DM51万五菱宏光MINI49万ModelY41万Model330万元Plus28万等新能源车型销量排行榜前10中比亚迪6款特斯拉2款上通五菱1款广汽埃安1款全部车型销量排行榜前10中已有6款新能源车型证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20