核心观点
　　国家统计局于12月15日正式发布2022年11月社会消费品零售数据。
　　2022年11月社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额34828亿元，下降6.1%。
　　2022年1-11月社会消费品零售总额399190亿元，同比下降0.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额358490亿元，下降0.2%。
　　社零显著下滑，表现低于预期。国内在3月-5月遭遇一轮较为严重的疫情影响，情况在6月-9月相对好转，但是10月以来疫情影响再次增强，10/11月社零同比0.5%/-5.9%，11月增速低于万得一致预期-2.47%。分地区看，乡村表现继续优于城镇：11月城镇消费品零售总额同比-6.0%（月环比-5.4pct），乡村同比-5.2%（月环比-5.4pct）。分类型看，商品消费受到较大冲击：11月商品零售总额同比-5.6%（月环比-6.1pct），其中限额以上单位商品零售总额同比-5.7%；餐饮零售总额同比-8.4%（月环比-0.3pct），其中限额以上单位餐饮零售总额同比-7.5%，相较10月，餐饮消费受影响程度变化较小，商品消费受到较大冲击下滑显著。
　　必选与可选消费品均走弱。必选消费增速下滑，11月同比分别为日用品-9.1%、饮料-6.2%、粮油食品3.9%、烟酒-2.0%、药品8.3%，整体表现走弱，除粮油食品及药品外均出现下滑，且所有品类增速较10月均有所降低。可选消费均呈负增长，11月同比分别为服饰-15.6%、化妆品-4.6%、珠宝-7.0%、家电-17.3%、文化办公1.7%、家具-4.0%、通讯-17.6%、石油制品-1.6%、汽车-4.2%、建筑及装潢材料10.0%，所有品类均出现同比负增长，增速除文化办公及家具外均较上月降低。
　　11月电商增速降低主要受头部平台双11活动节奏调整影响，电商快递12月快速复苏。1-11月网上吃、穿、用商品零售额累计同比增长15.1%、3.4%、6.1%。1-11月实物商品网上零售额增长6.4%（1-10月7.2%），占比社零总额比重为27.1%（1-10月26.2%）。根据我们的测算，11月当月实物商品网上零售额同比+1.2%（月环比-14.1pct）。本年度阿里巴巴双11活动于2022年10月31日晚8点正式开始（2021年为11月1日0点），部分大促节点消费提前至10月导致11月当月线上消费增速表现较弱，我们假设10月31日20-24时产生2021年基数之外的网上零售金额为800-1000亿，将该部分销售金额从10月移除并计入11月后，实际10月及11月当月实物商品网上零售额同比增速为7.7%-5.8%及7.1%-8.6%，增长相对平淡。根据国家邮政局披露每日数据测算，11月快递揽收量同比-10.7%（月环比5.5pct），11月下旬疫情对物流侧影响扩大导致快递业务量快速下滑。但是，随着疫情管控逐步放开，国内快递复苏弹性显著，国家邮政局数据显示12月1日-12日，全网揽收量约为43.03亿件，同增5.6%，特别自12月7日国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》以来，单日揽收量保持在超3.6亿件。12月12日当天，全国邮政、快递企业共揽收邮（快）件4.53亿件，与2021年“双12”基本持平。快递迅速弹性复苏，叠加疫情放开后居民短期内部分消费转移至线上，我们预计12月电商整体表现趋势好转。
　　投资建议与投资标的
　　推荐头部电商平台拼多多(PDD.O，买入)、京东集团-SW(09618，买入)、阿里巴巴SW(09988，买入)；推荐新兴内容电商平台快手-W(01024，买入)；推荐本地生活服务电商龙头美团-W(03690，买入)；在电商产业链上，推荐值得买(300785，买入)，建议关注遥望科技(002291，未评级)。
　　风险提示
　　疫情影响；宏观经济波动；消费恢复不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：行业研究动态跟踪商业贸易行业12看好维持社零受疫情短期冲击月快递复苏预计国家地区中国带动线上回暖行业商业贸易行业报告发布日期2022年12月16日2022年11月社零数据点评核心观点国家统计局于12月15日正式发布2022年11月社会消费品零售数据2022年11月社会消费品零售总额38615亿元同比下降59其中除汽车以外的消费品零售额34828亿元下降612022年1-11月社会消费品零售总额399190亿元同比下降01其中除汽车以外的消费品零售额358490亿元下降02社零显著下滑表现低于预期国内在3月-5月遭遇一轮较为严重的疫情影响情况在6月-9月相对好转但是10月以来疫情影响再次增强1011月社零同比-项雯倩021-63325888612805-5911月增速低于万得一致预期-247分地区看乡村表现继续优于城xiangwenqianorientseccomcn镇11月城镇消费品零售总额同比-60月环比-54pct乡村同比-52月环执业证书编号S0860517020003比-54pct分类型看商品消费受到较大冲击11月商品零售总额同比-56香港证监会牌照BQP120月环比-61pct其中限额以上单位商品零售总额同比-57餐饮零售总额同比吴丛露wucongluorientseccomcn-84月环比-03pct其中限额以上单位餐饮零售总额同比-75相较10月执业证书编号S0860520020003餐饮消费受影响程度变化较小商品消费受到较大冲击下滑显著香港证监会牌照BQJ931必选与可选消费品均走弱必选消费增速下滑11月同比分别为日用品-91饮崔凡平021-633258886065cuifanpingorientseccomcn料-62粮油食品39烟酒-20药品83整体表现走弱除粮油食品及执业证书编号S0860521050003药品外均出现下滑且所有品类增速较10月均有所降低可选消费均呈负增长11月同比分别为服饰-156化妆品-46珠宝-70家电-173文化办公-17家具-40通讯-176石油制品-16汽车-42建筑及装潢材料-100所有品类均出现同比负增长增速除文化办公及家具外均较上月降低11月电商增速降低主要受头部平台双11活动节奏调整影响电商快递12月快速复社零负增长表现低于预期线上相对较优2022-11-16苏1-11月网上吃穿用商品零售额累计同比增长15134611-11主要受双11影响2022年10月社零月实物商品网上零售额增长641-10月72占比社零总额比重为271数据点评1-10月262根据我们的测算11月当月实物商品网上零售额同比12双11平淡收尾短期看结构分化长期看2022-11-15月环比-141pct本年度阿里巴巴双11活动于2022年10月31日晚8点正式电商企业及社会价值2022年双11跟踪点评开始2021年为11月1日0点部分大促节点消费提前至10月导致11月当月社零复苏低于预期线上相对亮眼后续关2022-10-25线上消费增速表现较弱我们假设10月31日20-24时产生2021年基数之外的网上注双十一表现2022年9月社零数据零售金额为800-1000亿将该部分销售金额从10月移除并计入11月后实际10点评月及11月当月实物商品网上零售额同比增速为77-58及71-86增长相对平淡根据国家邮政局披露每日数据测算11月快递揽收量同比-107月环比-55pct11月下旬疫情对物流侧影响扩大导致快递业务量快速下滑但是随着疫情管控逐步放开国内快递复苏弹性显著国家邮政局数据显示12月1日-12日全网揽收量约为4303亿件同增56特别自12月7日国务院联防联控机制发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知以来单日揽收量保持在超36亿件12月12日当天全国邮政快递企业共揽收邮快件453亿件与2021年双12基本持平快递迅速弹性复苏叠加疫情放开后居民短期内部分消费转移至线上我们预计12月电商整体表现趋势好转投资建议与投资标的推荐头部电商平台拼多多PDDO买入京东集团-SW09618买入阿里巴巴-SW09988买入推荐新兴内容电商平台快手-W01024买入推荐本地生活服务电商龙头美团-W03690买入在电商产业链上推荐值得买300785买入建议关注遥望科技002291未评级风险提示疫情影响宏观经济波动消费恢复不及预期行业竞争加剧有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明商业贸易行业动态跟踪社零受疫情短期冲击12月快递复苏预计带动线上回暖分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素