核心观点
　　11月各航司投入产出环比下降，较19年缺口扩大
　　三大航: 11月合计ASK同比下降36.8%，较19年下降74.4%，较10月环比下降16.9%，RPK同比下降32.8%，较19年下降79.6%，较10月环比下降18.7%。春秋：ASK、RPK同比分别下降41.4%和45.1%，较19年下降58.4%和65.3%，环比10月分别下降25.2%和29.0%；吉祥：ASK、RPK同比分别下降45.8%和43.2%，较19年下降54.8%和64.8%，环比10月分别下降11.9%和14.3%；；
　　1-11月合计来看，三大航合计ASK同比下降34.8%，较19年下降61.3%，RPK同比下降39.7%，较19年下降69.5%；春秋ASK同比下降27.3%，较19年下降29.7%，RPK同比下降35.0%，较19年下降42.4%；吉祥ASK同比下降37.5%，较19年下降43.7%，RPK同比下降44.1%，较19年下降55.4%。
　　客座率：同比普遍提升，春秋持续领跑行业
　　11月客座率：春秋（72.1%，同比-4.8%，环比-3.8%，较19年-14.4%）>南航（65.6%，同比+2.4%，环比-1.3%，较19年-16.4%）>东航（65.1%，同比+6.7%，环比-0.8%，较19年-15.1%）>吉祥（64.1%，同比+2.9%，环比-1.8%，较19年-18.3%）>国航（62.1%，同比+2.8%，环比-0.4%，较19年-17.4%）。
　　1-11月累计来看，春秋客座率保持领先：春秋（74.7%，同比-8.9%，较19年16.5%）>吉祥（67.8%，同比-8.0%，较19年-17.9%）>南航（66.3%，同比5.4%，较19年-16.6%）>东航（63.7%，同比-4.6%，较19年-18.4%）>国航（62.8%，同比-6.2%，较19年-18.4%）。
　　高频数据来看，“新十条”发布后近期航班量快速攀升：12月14日全国航执客运航班量7454架次，同2021年下降2.4%，恢复到2019年的53.1%，环上周同期增65.6%，航班执率为50.1%。
　　投资建议与投资标的
　　航空站在大周期起点。防疫政策大幅优化，航空正式开启复苏之路，走向繁荣。
　　1）从节奏来看，我们预计在经历一段“疫情适应期”后，行业将走向持续快速复苏，直至超越19年水平，未来一段时间，特别是元旦和随后开启的春运将是关键节点，对于判断后续恢复进程将有重大意义。此外随着“新十条”发布，我们预计后续出入境政策也将相应优化，国际航线恢复可期；
　　2）从空间来看，供需两端对比下，国内民航后续恢复趋势预计远好于美国当前，供给确定性大幅降速，叠加近年来头部航线经济舱全价票大幅提升，最终为行业票价弹性构筑了极佳的外部环境，业绩弹性可期。若对标上一轮周期即10年金融危机后行业供需反转带来的盈利弹性，全行业2010年全年单机利润总额2198万元，为疫情前19年684万的3.2倍，为10年以来最高点17年1238万的1.8倍，航司业绩有着极高的弹性；
　　3）从位置来看，近期各航司受政策带动涨幅明显，单机市值处于各公司上市以来中位数以上水平，从周期角度看，后续仍有较大空间。
　　建议关注龙头中国国航(601111，未评级)，以及民营航空春秋航空(601021，未评级)、吉祥航空(603885，未评级)、华夏航空(002928，未评级)，此外关注南方航空(600029，未评级)、中国东航(600115，未评级)。
　　风险提示
　　宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险

研究报告全文：行业研究行业月报交通运输行业航空11月数据疫情影响致投入产出环比看好维持国家地区中国下降持续看好航空大周期机遇行业交通运输行业报告发布日期2022年12月16日核心观点11月各航司投入产出环比下降较19年缺口扩大三大航11月合计ASK同比下降368较19年下降744较10月环比下降169RPK同比下降328较19年下降796较10月环比下降187春秋ASKRPK同比分别下降414和451较19年下降584和653环比10月分别下降252和290吉祥ASKRPK同比分别下降458和432较19年下降548和648环比10月分别下降119和1431-11月合计来看三大航合计ASK同比下降348较19年下降613RPK刘阳liuyang6orientseccomcn同比下降397较19年下降695春秋ASK同比下降273较19年下降执业证书编号S0860522030001297RPK同比下降350较19年下降424吉祥ASK同比下降375较19年下降437RPK同比下降441较19年下降554燕斯娴yansixian1orientseccomcn客座率同比普遍提升春秋持续领跑行业11月客座率春秋721同比-48环比-38较19年-144南航656同比24环比-13较19年-164东航651同比67环比-08较19年-151吉祥641同比29环比-18出行大周期物流大时代交通运输2022-11-28较19年-183国航621同比28环比-04较19年-174行业2023年度投资策略1-11月累计来看春秋客座率保持领先春秋747同比-89较19年-行业量价增速回落各公司分化显著2022-11-20165吉祥678同比-80较19年-179南航663同比-快递行业10月数据点评54较19年-166东航637同比-46较19年-184国航通达系单票价格大幅提升盈利显著改2022-09-06善把握行业转型发展机遇期快递628同比-62较19年-184行业22年半年报综述高频数据来看新十条发布后近期航班量快速攀升12月14日全国航执时代的物流物流的时代物流供应2022-08-28链板块全梳理客运航班量7454架次同2021年下降24恢复到2019年的531环上周同期增656航班执率为501投资建议与投资标的航空站在大周期起点防疫政策大幅优化航空正式开启复苏之路走向繁荣1从节奏来看我们预计在经历一段疫情适应期后行业将走向持续快速复苏直至超越19年水平未来一段时间特别是元旦和随后开启的春运将是关键节点对于判断后续恢复进程将有重大意义此外随着新十条发布我们预计后续出入境政策也将相应优化国际航线恢复可期2从空间来看供需两端对比下国内民航后续恢复趋势预计远好于美国当前供给确定性大幅降速叠加近年来头部航线经济舱全价票大幅提升最终为行业票价弹性构筑了极佳的外部环境业绩弹性可期若对标上一轮周期即10年金融危机后行业供需反转带来的盈利弹性全行业2010年全年单机利润总额2198万元为疫情前19年684万的32倍为10年以来最高点17年1238万的18倍航司业绩有着极高的弹性3从位置来看近期各航司受政策带动涨幅明显单机市值处于各公司上市以来中位数以上水平从周期角度看后续仍有较大空间建议关注龙头中国国航601111未评级以及民营航空春秋航空601021未评级吉祥航空603885未评级华夏航空002928未评级此外关注南方航空600029未评级中国东航600115未评级风险提示宏观经济不及预期疫情冲击超预期政策不及预期油价和汇率大幅波动风险相关假设测算偏差风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明交通运输行业行业月报航空11月数据疫情影响致投入产出环比下降持续看好航空大周期机遇图1上市航司11月经营数据汇总数据来源Wind公司公告东方证券研究所图2三大航19-22年合计客座率图3国航19-22年客座率20192020202120222019年2020年2021年2022年900908008070070600605005040040月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112111210数据来源Wind公司公告东方证券研究所数据来源Wind公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2交通运输行业行业月报航空11月数据疫情影响致投入产出环比下降持续看好航空大周期机遇图4南航19-22年客座率图5东航19-22年客座率2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年909080807070606050504040月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789579123468101112111210数据来源Wind公司公告东方证券研究所数据来源Wind公司公告东方证券研究所图6春航19-22年客座率图7吉祥19-22年客座率2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年1001009090808070706060505040月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112111210数据来源Wind公司公告东方证券研究所数据来源Wind公司公告东方证券研究所图8全国航班量班202220212019180001600014000120001000080006000400020000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日10192801112131200212220111210111213110203010203009290818081828071727071727月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月02080901010102030303040404050505050606060707070808090910101011111112121201数据来源航班管家东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3交通运输行业行业月报航空11月数据疫情影响致投入产出环比下降持续看好航空大周期机遇分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素