★欧洲天然气市场——需求坍塌驱动的再平衡将持续
　　自2H21以来全球天然气牛市主要系供应驱动，即俄罗斯大幅削减对欧洲天然气供应，同时天然气因为高度依赖于基础设施使得贸易流重置几乎不可能在短时间内完成，所以天然气市场经历史无前例的波动率。然而现在俄气已经处于降无可降水平，欧洲也基本上摆脱了对俄气的依赖，虽然付出的代价也是巨大的。供应无法进一步推升价格，需求却因为极高能源价格以及极高能源价格波动率大幅萎缩，需求坍塌的速度令人瞠目结舌，供需矛盾因此得到大幅缓和。尽管2023年全球LNG供应投产处于空窗年份且俄气供应总量预期较2022年再降400亿立方米左右，但是需求依然是解决供应问题的良药。此外，欧洲所面临的是广泛的能源短缺，而非仅仅缺气，欧洲电力市场短缺问题或将在2023年得到缓解。2023年欧洲的天然气需求会预期进一步下降驱动供需得以平衡。因此，我们预计TTF价格在2023年中枢将会显著下移，或在80欧元/MWh附近，2022年均值大约为136欧元/MWh。
　　★美国天然气市场——基本面吃紧状态将有明显改善
　　2022年HH波动率来源主要是电力行业对天然气需求大幅上升，前3季度同比增速高达8.3%。由于电力行业已经成为天然气最大的需求下游，电价与气价的相互作用得以加强。我们预计2023年电力行业对于天然气需求增速将会显著下行。美国天然气供应预计在2023年进一步温和增长，供应的扩张可以在一定程度降低波动率。综合来看，我们认为美国天然气供需的天平是朝着过剩方向前行的。2022年HH均值为6.5USD/MMBtu，我们预计2023年HH均值可能会下行至4 USD/MMBtu附近。
　　★风险提示：
　　欧洲存量PNG供应安全和中国在疫情管控放松后的需求恢复等。虽然欧洲通过挤出大量工业需求完成了北溪1号断流带来的供应冲击，但是我们更担忧的是存量供应的安全问题。一旦存量供应再出问题，天然气市场的波动率将会再度大幅上升。中国需求恢复基本上是确定的，不确定的是幅度。从节奏上看，1季度可能仍是放开管控的适应阶段，需求的发力可能会到2-3季度。中国需求恢复或驱动TTF-JKM价差偏向下行。