事件
　　2022年11月16日，央行发布《2022年第三季度中国货币政策执行报告》（下文简称报告），文中提出“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”。通读全文，存在多处包含“需求”的表述，包括有效需求、信贷需求、预防性货币需求、融资需求和住房需求等。我们尝试从“需求”这一角度，分析2023年货币政策的走向可能性。本篇将首先聚焦于“需求”的分类和表现，下篇将主要讨论明年“需求”可能的变化路径。
　　观点
　　有效需求可如何进行分类：我们将“需求侧”理解为报告中的“有效需求”，是其余各类“需求”的基石，信贷和预防性货币等需求由此衍生，影响了需求拉动型的通胀。我们将需求细分，以理解需求侧（有效需求）变化情况的演绎路径。需求可从两个维度进行分类：一方面，按照三驾马车理论，可以划分为投资、消费和出口；另一方面，按照部门，可以划分为私人部门和政府部门。由此可以将需求划分为六类，鉴于出口属于外需，在本篇中暂不进行讨论，因此可将有效需求分为私人投资、政府投资、私人消费和政府消费，分别讨论其对通胀的影响。
　　四类需求可通过哪些数据进行观察：为了观察上述四类需求的情况，我们选取了相应的指标。私人投资方面，城镇固定资产完成额中的民间投资可进行表征；政府投资方面，由于民间投资的概念中刨除了国有及国有控股单位和三资企业，为了与其形成呼应，可选取国有及国有控股单位的固定资产完成额作为政府投资的代表。消费方面，我们选取了两组数据进行对比，一是GDP最终消费支出中的政府和居民部分，二是从政府消费的定义出发，选取了财政支出中的教育、科学技术、文化旅游体育与传媒、社会保障和就业、卫生健康、节能环保、城乡社区、农林水和交通运输支出作为政府消费，私人消费则采用了居民消费性支出。
　　私人投资降至低点，政府投资疫后上行：城镇固定资产投资完成额中的民间投资占比自2005年至2011年一路攀升，从37%上行至58%，随后在55%-60%的区间内波动。2011年也是民间投资的同比下台阶拐点，2011年至2021年的民间投资同比增速从42%下行至7%，其中2020年降至1%的低点，鉴于今年和2020年面临相似的复杂防疫环境，我们预计今年的民间投资同比也会相对低迷。国有及国有控股单位在疫情后的表现优于民间投资，2022年投资完成额累计同比整体呈现趋势性上行，高点出现于2月的14.1%。
　　私人消费和政府消费均受疫情影响，但私人消费受影响较大：以GDP中的最终消费支出来表征，2021年居民消费支出和政府消费支出占整体比例分别为71%和29%，两者的同比增速差值在2011-2019年间均较小，几乎同步增长，而2020年和2021年两者同比增速间的差距拉大，主要是由于居民消费受疫情扰动较大，因而出现了同比的急升急降。以财政支出和城镇居民人均消费性支出来表征，公共财政支出同比自2019年来持续下降，2021年落入负值区间；城镇居民消费性支出累计同比在2020年前保持稳定，而后出现急升急降，与GDP中的居民最终消费支出趋势一致，截至2022年三季度尚未恢复至疫情前水平。
　　小结：综上所述，如果需要关注需求侧的变化引发的通胀，类别上需要关注消费，部门上需要关注私人部门。在下篇中，我们将关注海外防疫政策调整之后的需求恢复状况，对2023年的通胀环境进行展望。
　　风险提示：宏观环境变动和政策调整超预期；对需求侧的理解和分类存在偏差