房企融资政策不断放宽，本周（2022.11.28-12.4）在股权融资方面调整优化的“第三支箭”发出，能否有效拉动房地产投资，从而令债市的基本面生变：11月以来，各项针对房地产领域的利好政策频出，包括信贷融资、债券融资和股权融资的“三支箭”应出尽出，大幅增加了市场对于房地产困境反转的信心。房地产开发资金来源可分为四大类，分别为国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金，其中其他资金又可以进一步分成定金和预收款、个人按揭贷款。回顾2017年以来各分项的变化，可以发现2022年以来的变化在于其他资金的占比下降而自筹资金的占比上升。商品房销售下行影响由预收款和个人按揭贷款组成的其他资金，因此房企融资的“第二支箭”和“第三支箭”将在自筹资金上发力。但也要意识到，房地产开发资金的情况仍然主要依赖于商品房销售情况，2022年11月30大中城市商品房成交面积为1056万平方米，同比下降25%，仍在负值区间。因此，房地产的销售和投资同比转正拐点还未到来，本周公布的11月PMI数据降至年内第二低位，但目前债券市场对于政策的利空敏感，而对基本面的利多反应钝化，因此短期内可保持谨慎，中长期需要观察基本面的复苏能否对债市转熊构成支撑。
　　美国核心PCE同比5%，美债观点有何变化：本周关键数据显示，美国10月核心PCE同比跟随早前公布的核心CPI出现回落，11月非农就业仍然保持火热，11月制造业PMI持续下行，跌破荣枯线。我们预计美联储12月加息50bp几成定局，本轮加息利率峰值或高于当前Fedwatch预估4.75-5%的预期。核心PCE符合预期，出现回落。本周美国10月PCE物价指数公布，核心PCE物价指数同比增长5%，符合预期，低于前值5.1%；环比增长0.2%，低于预期0.3%和前值0.5%。核心PCE同比出现回落，环比为2022年7月以来的最小增幅。环比分项来看，感恩节、圣诞节等节日临近刺激餐饮酒店及娱乐服务等服务业分项价格上涨，叠加保持韧性的住房租金，服务价格整体上涨0.4%。食品价格上涨0.4%，能源价格上涨2.5%，10月能源价格重回正增长，本周五俄罗斯石油价格上限确定，未来需持续关注俄油禁运及石油价格上限可能造成的油价反弹延续性的问题。10月核心PCE和CPI均出现了降温迹象，但通胀筑顶格局是否确立，考虑到在前两次扩张期中，通胀都存在过二次探顶的形态，谨慎思考我们仍需观察未来几个月的通胀水平再做判断。非农就业仍然强劲，时薪超预期抬升。本周三公布的10月职位空缺数下降，扭转了9月职位空缺超预期增长的趋势。美联储重点关注的职位空缺与失业人数的比率也从1.86降至1.71，加息放缓预期一度得到进一步提振。但周五公布的非农就业数据无疑给市场泼了一盆“冷水”。11月美国劳动者平均时薪环比增长0.6%，预期0.3%，为自2022年1月以来的最快环比增幅；同比增长5.1%，高于预期4.6%。11月美国新增非农就业26.3万人，远超于预期的20万人；失业率也维持在3.7%的低位。劳动力市场持续火热，工资-通胀螺旋上升的风险边际加剧，边际上降低了联储放缓加息的预期。美债10Y至截稿时约3.5%，较前周跌幅约20bp，其中实际利率迫近1.0%整数大关，通胀预期在2.4-2.5%位置，下行主要来自于实际利率下行拖累，同期美股横盘周k小幅收阳。美债观点方面，我们对结构性看多仍保持谨慎态度，通胀未来路径仍存在较大不确定性，看空美债至4.0-4.5%磨顶，重点关注11月CPI数据。
　　风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。