事件
　　新化转债（113663.SH）于2022年11月28日开始网上申购：总发行规模为6.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于宁夏新化化工有限公司合成香料产品基地项目（一期）。
　　当前债底估值为83.59元，YTM为3.18%。新化转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.37%（2022-11-25）计算,纯债价值为83.59元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。
　　当前转换平价为99.51元，平价溢价率为0.50%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年06月02日至2028年11月27日。初始转股价32.41元/股，正股新化股份11月25日的收盘价为32.25元，对应的转换平价为99.51元，平价溢价率为0.50%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.81%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30,130%”，有条件回售条款为“30,70%”，条款中规中矩。按初始转股价32.41元计算，转债发行6.50亿元对总股本稀释率为9.81%，对流通盘的稀释率为9.84%,对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计新化转债上市首日价格在117.76~131.19元之间，我们预计中签率为0.0023%。综合可比标的以及实证结果，考虑到新化转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在117.76~131.19元之间。我们预计网上中签率为0.0023%，建议积极申购。
　　浙江新化化工股份有限公司是从事脂肪胺、有机溶剂、香料香精、双氧水及其他精细化工产品的国家高新技术企业。公司异丙胺、乙基胺产品采用自行开发的生产工艺及催化剂，生产过程采用DCS系统控制，产品质量达到国外同类产品质量指标。
　　2017年以来公司营收波动增长，2017-2021年复合增速为5.96%。公司2021年实现营业收入25.55亿元，同比增加10.07%；实现归母净利润1.97亿元，同比下降4.25%。自2017年以来，公司营业收入波动增长，2017-2021年复合增速为5.96%。归母净利润自2017年以来总体呈波动增长趋势，2017-2021年复合增速为13.45%。
　　公司营业收入构成较为稳定，主营业务为脂肪胺、有机溶剂、香料香精和其他主营业务。自2019年以来，各年主营业务收入占比均超过90%，其中脂肪胺产品各年占比均高于45%。
　　公司销售净利率、毛利率自2017年起不断波动，销售费用率和财务费用率自2017年起呈波动下降趋势，管理费用率自2017年起不断浮动变化。2017-2021年，公司销售净利率分别5.80%、8.46%、7.35%、9.59%和8.23%，销售毛利率分别为18.90%、21.66%、23.54%、21.33%和18.35%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。