事件
　　会通转债（118028.SH）于2022年12月6日开始网上申购：总发行规模为8.30亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产30万吨高性能复合材料项目和补充流动资金。
　　当前债底估值为83.52元，YTM为3.18%。会通转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.38%（2022-12-02）计算,纯债价值为83.52元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。
　　当前转换平价为101.39元，平价溢价率为-1.37%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年06月12日至2028年12月05日。初始转股价9.33元/股，正股会通股份12月2日的收盘价为9.46元，对应的转换平价为101.39元，平价溢价率为-1.37%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为16.23%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价9.33元计算，转债发行8.30亿元对总股本稀释率为16.23%，对流通盘的稀释率为21.82%，对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计会通转债上市首日价格在119.99~133.68元之间，我们预计中签率为0.0022%。综合可比标的以及实证结果，考虑到会通转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在119.99~133.68元之间。我们预计网上中签率为0.0022%，建议积极申购。
　　会通股份是国内规模最大、客户覆盖最广的高分子改性材料企业之一。公司主要从事高分子改性材料的研发、生产和销售，致力于为客户提供高性能化、功能化的材料整体解决方案，公司拥有聚烯烃类、聚苯乙烯类、工程塑料及其他类多种产品平台，产品种类丰富，高分子高性能化和功能化产品品种300余项。
　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为30.26%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2017-2021年复合增速为30.26%。2021年，公司实现营业收入49.01亿元，同比增加18.85%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为17.19%。2021年实现归母净利润0.54亿元，同比减少70.34%。
　　公司营业收入主要来源于改性塑料，营收结构稳定。公司营业收入中主营业务收入占比超过90%，其他业务收入主要包括原材料出售、废料出售等，占营业收入的比例较小。
　　公司销售净利率和毛利率有所波动，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率维稳。2017-2021年，公司销售净利率分别为1.68%、2.15%、3.07%、4.42%和1.10%，销售毛利率分别为13.68%、12.79%、14.46%、16.82%和9.44%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。