2022年11月18日，财金[2022]119号文对PPP项目做进一步规范。当下节点再提PPP，如何理解和展望？本文聚焦以下几点：（1）什么是PPP项目？（2）怎么看财金119号文？（3）于城投防风险有何启示？
　　一、什么是PPP项目？
　　政府和社会资本合作（Public-Private Partnership），又称PPP模式，是在基础设施及公共服务领域建立的一种长期合作关系。
　　1、项目流程如何？财金[2014]113号文明确将PPP项目操作流程分为五个阶段：项目识别、项目准备、项目采购、项目执行、项目移交。结合实际操作来看：2019年以来，规范后的PPP项目数量整体平稳增长，在重运营的政策导向下PPP进入新阶段。
　　2、如何分类？按照项目运作方式分类，PPP项目主要包括O&M、MC、BOT、BOO、TOT和ROT以及这些方式的组合等；在实际操作中，BOT模式是最主要的运作方式。按照社会资本、特许经营者和项目公司获得收入的方式，PPP项目又可分为使用者付费方式、政府付费方式和可行性缺口补助方式三种；其中，可行性缺口补助方式、政府付费方式合计占到全部PPP项目数量的80%以上。
　　3、监管趋势如何？2014年以后，财政部及相关部门出台了多个关于PPP的相关政策，政策趋势大致经历了推广——鼓励+规范——规范等三个阶段。
　　二、怎么看财金119号文？
　　首先，我们回顾前期关于PPP监管的两个重要文件：财办金[2017]92号文聚焦点和出发点在于规范PPP项目库，包括“严格新项目入库标准”、“集中清理已入库项目”，毕竟这是一切的起点；财金[2019]10号文下的政策方向核心还是防风险背景下的地方政府隐性债务管理，行文细节在流程合规和项目选择规范的基础上，进一步考虑财政可承受能力的范围，进一步量化和落实。
　　1、财金119号文说了什么？财金119号文再次重申财政承受能力的相关规定；同时将“严防隐性债务风险”作为单独章节提出。另有一处细节值得注意：119号文提到“PPP项目库分为准备库和执行库”
　　政策的背景和诉求不免让我们综合当前地方财政收支平衡压力来考虑，仅将当前疫情和地产的冲击线性外推（哪怕考虑到地产政策的一些边际调整），未来的财政仍可能面临压力。那么隐性债务问题是否更为政策所关注？这其中，PPP是一种重要形式，需要进一步规范和约束。
　　2、于城投防风险有何启示？我们综合各省PPP项目投资绝对与相对水平分布，区域经济财政水平、广义债务率、一般债和专项债付息占比、土地出让收入下滑程度等维度综合评估：对于观察当前区域经济财政债务水平就已经压力凸出的区域，再叠加区域PPP项目投资这一角度，毕竟这块一定程度上可能形成平台的或有负债，其亦会侵占财政支出空间。
　　首先从省层面出发来看，云南、贵州、河南、广西、河北、新疆等区域值得关注。更进一步，我们聚焦这类省份当中各地级市具体的债务压力以及财政空间，以供市场参考。
　　风险提示：城投口径偏差；观察指标偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。