核心观点
　　经调整净亏损率2.9%，国内经营端连续盈利。22Q3，公司营业收入231亿元，同比+13%，环比+7%，直播与其他业务收入增长强劲。三季度为暑期获客旺季，公司销售费用控制优秀，销售费率39%，同比-14pct。经调整净亏损6.7亿元，经调整亏损率2.9%，同比收窄20pct,环比收窄3pct。国内经营利润连续转正。22Q3，国内经营利润达3.8亿元，经营利润率1.6%。海外经营亏损16.9亿元，同比收窄41%，当前海外投入稳定。
　　抓住Q3暑期获客旺季，用户数与日均时长达历史新高。22Q3,全站MAU 6.3亿，DAU 3.6亿，同比+13%。人均日时长达129分钟，同比+9%。测算总流量同比+23%，环比+9%。根据业绩会介绍，原算法负责人于越统筹主站产品运营业务和算法后，将通过算法继续驱动用户数增长。
　　商业化：直播、电商发展势头足，广告逐步修复。1）广告：收入116亿元，同比+6%，环比+5%，增长主要为内循环广告驱动，外循环广告在宏观环境下略有压力。快手仍是流量洼地，Q3月活跃广告主数量同比增长超过65%。2）直播电商：其他业务（主要为直播电商）收入25.9亿元，同比+39%，GMV 2225亿元，同比+27%。当前电商业务仍在快速发展阶段，Q3新动销商家数同比高双位数增长，月活跃买家突破1亿，快品牌数量环比高双位数增长。存量用户上，Q3用户复购率同比提升1.1pct,月下单频次、客单价均有提升。预计2022年9000亿年度GMV能够完成。3）直播：公会良好合作推动付费用户数快速提升。22Q3，直播收入89亿元，同比+16%，直播付费用户数为60亿人，同比+29%。
　　投资建议：期待组织调整带来商业化生态持续健康发展，维持“买入”评级。公司在三季度进行较多的业务侧的组织调整：1）成立商业生态委员会，拉通各业务之间的资源和合作；2）更换主站、商业化负责人，以提升流量生态和商业化之间的耦合和联动；3）CEO亲自带队电商业务，挖掘公域流量价值。期待组织调整带来商业化生态持续健康发展。公司当前基本面向好趋势不变，预计22Q4减亏进展顺利。考虑到公司电商等业务发展强劲，上调收入预期，预计22/23/24年收入928/1080/1219亿元（+0.3%/+1.4%/+1.6%）。考虑到公司降本增效顺利，上调利润预期，预计22/23/24年经调整利润-60/51/188亿元（-15%/+15%/+6%）。维持目标价60-90港币，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：政策及监管风险，竞争格局恶化，销售费率降低不及预期等。