快手公布22Q3业绩，Q3营业收入231.3亿元，同比+13%，环比+7%；经调整后净亏损6.72亿元，亏损率2.9%（vs.21Q3亏损率22.5%）。暑期旺季用户高质量增长；广告收入增速放缓，淡季电商GMV增长稳健，直播收入由付费率驱动；国内持续盈利，营销费用率大幅下降。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　国内经营利润迅速增长，营销费用率大幅下降。分地区看，海外地区收入1.89亿元，海外及未分摊项目经营亏损29.9亿元（vs.21Q3经营亏损48.8亿元）；国内收入229.4亿元，国内经营利润3.75亿元（vs.21Q3经营亏损25.2亿元），环比+301%。Q3公司毛利率46.3%，同比+4.8ppts，环比+1.2ppts。Q3营销费用率39.5%，同比大幅下降14.3ppts，环比-0.9ppt；管理/研发费用率4.6%/15.3%，同比基本持平/-5.3ppts。
　　用户高质量增长，内容供给多元。Q3是用户增长旺季，公司在营销费用率同比大幅下降的情况下，平均月活用户数仍同比增长9.3%至6.26亿，环比+6.7%；平均日活用户数3.63亿，同比+13.4%，环比+4.6%；每日活用户日均使用时长继续同比提升8.6%至129.3分钟。短剧内容拓展不同题材，打造自制综艺节目、多品类直播等，满足多元化的内容需求。
　　外部逆风仍强，广告收入增速放缓。Q3公司广告收入115.9亿元，同比+6.2%，环比+5.3%。增速放缓主要由于宏观经济和消费复苏较弱，外部营销投放明显收缩；为生态内电商商家提供的广告服务保持稳健增长。
　　探索快聘和本地生活等新业务的商业化，淡季电商GMV增长稳健。Q3公司直播收入同比增长15.8%至89.5亿元，环比+4.5%。平均月付费用户5960万，同比+29.3%，增长强劲。垂类直播产品形式更加丰富，快聘Q3活跃岗位数量环比增长超过30%；本地生活加快跑通商业化链路。Q3公司其他收入（主要为电商）25.9亿元，同比+39.4%，环比+22.1%；电商GMV达到2225亿元，同比+26.6%，环比+16.4%。
　　估值
　　预期公司今年整体收入增长稳定，货架电商/本地生活/快聘等业务积极探索变现，海外和新业务严控投入效率。我们上调2022和23的净利润预测，预计2022-24年调整后净利润-60.89/9.97/51.17亿元。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下滑；消费疲软；内容监管超预期；数据和广告监管风险