财报前瞻：我们预计公司2022Q3收入223亿元，同比增长8.8%；其中，直播/线上营销/其他服务收入分别为85亿/112亿/26亿元；随着公司降本增效的持续推行，预计毛利率保持稳定，国内业务有望继续实现经调整经营利润盈利。
　　控费背景下，用户和时长数据健康增长。通过选择ROI更高的投放渠道，公司销售费用率好于预期，我们预计公司2022Q3公司销售费用同比将继续下降。在此背景下，我们预计公司2022Q3日活跃用户数提升至3.6亿，时长环比持续提升。
　　直播业务稳健，后续潜力仍大。我们预计公司2022Q3直播业务收入85亿元，同比增长10%，直播付费用户数环比小幅增长；预计2022Q4直播业务同比增速将略微下降至高个位数，主要由于2021年高基数影响。直播业务短期监管影响已基本消化；长期来看，公司的直播生态在玩法和运营活动上仍有较大发展潜力。
　　广告业务受宏观经济影响，略不及市场预期，短期未见拐点。我们预计公司2022Q3广告业务收入112亿元，其中内循环广告增长基本符合预期，外循环广告仍未恢复。运营上，2022Q3品牌广告占比稳定，广告加载率小幅提升，广告价格环比2022Q2基本保持稳定。在下行周期，公司更加注重广告基础设施建设，广告团队根据广告主行业细分为多个垂类，在内部效率提升的同时，力求更好满足广告主需求。
　　CEO程一笑分管电商业务，全年9000亿GMV目标仍有信心。2022Q3电商业务基本符合市场预期，电商付费人数、单量及ARPU环比仍有提升，全年9000亿GMV目标不改。CEO程一笑分管电商业务后重新梳理战略，预计未来有望实现电商运营和变现效率的提升。
　　盈利预测与投资评级：从成长性来看，公司第二增长曲线广告业务受宏观经济影响较大，短期拐点能见度较低；电商货币化率受疫情影响，短期也较难提升。但考虑到公司估值已处于低位，我们认为公司安全边际充足，维持原有盈利预测。预计公司2022-2024年收入分别为921/1112/1288亿元；经调整净利润分别为-60/76/154亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，商业化进展低于预期，内容创作者流失风险，短视频用户增速放缓风险，公司架构频繁变动风险。