我们认为公司2022年三季度流量基本盘依然维持稳定，广告业务受大盘影响阶段性承压，降本增效的持续推进下费用端继续改善。我们预期公司第三季度营收有望达到224.44亿元，经调整净利润-18.63亿元，维持“增持”投资评级。
　　流量基本盘及海外。22Q3快手继续坚守平等普惠的社区价值观，持续完善平台生态，增强用户体验。7月18日周杰伦携专家独家直播，同时在线人数一度超过650万，观看人数破5000万，当日主站下载量创一个月新高；快手星芒短剧在今年暑期档上线超50部精品短剧，其中22部实现播放量破亿，在题材拓展、多样商业化、全网营销玩法等维度实现新的突破。我们预计Q3公司DAU有望达到3.60亿，同比增长12.4%，预计MAU有望达到6.11亿，同比增长6.5%。
　　直播业务方面。在深化直播业务精细化运营的基础上，快手也在不断延伸直播业态。快招工于8月底举办华北制造业蓝领招聘专场吸引了歌尔股份、海信等45家企业参加，为蓝领工人释放出5万多个工作岗位；9月初又推出服务行业招聘专场，吸引了美团、58到家、快狗打车等20家企业参加。我们认为快招工有效扩展了平台生态，符合快手社区调性，能够进一步增强用户粘性。我们预计22Q3公司直播业务贡献收入85.35亿元，同比增长10.5%。
　　电商业务方面。22Q3公司延续年初提出的快手电商“四个大搞”业务战略，从品牌、快品牌、服务商、信任电商多个维度切入，不断提升直播电商业务竞争力。2022快手电商服务商大会推出“造风者计划2.0”，一方面通过青云计划持续提供冷启专属流量，让更多新商家能够拿到新流量，成为平台的新供给；另一方则是通过产品、数据、亿级现金、投资等多种方式敦促电商服务商能力全面提升。818换季大促期间，以“上新”为主题，多个行业品牌、商家在活动期间实现了增长。我们预计第三季度公司直播电商GMV为2237.8亿元，同比增长27.3%；对应地，预计其他业务贡献收入24.55亿元，同比增长32.0%。
　　广告业务方面。外循环广告方面，CTR数据显示2022年7月和8月整体市场广告花费同比分别下滑8.7%和6.2%，我们认为受宏观经济环境影响，企业营销需求不足或延滞，预计22Q3公司外循环广告或仍然承压。内循环广告方面，商业化与电商业务协同推进，9月大促期间磁力金牛联手电商为行业商家带来提供金秋潜力加油包等福利资源，预计内循环广告将与随电商业务保持稳健增长态势。因此，我们预计22Q3公司线上营销业务有望贡献收入114.5亿元，同比增长5.0%。
　　费用及盈利。公司电商、商业化、海外及本地生活等业务部门负责人在第三季度期间均有所调整，整体更加注重业务ROI，用户获取与维系效率逐步提升；海外业务专注于巴西等重点市场，努力推进商业化变现手段。我们预计公司毛利率有望伴随分成成本和带宽费用优化而同比明显提升、环比小幅优化；降本增效目标下各项费用率及海外亏损或能延续稳定态势，我们预计22Q3公司经调整净利润-18.63亿元，国内业务经调整运营利润有望继续保持为正。
　　公司流量生态持续稳定向好，各项业务开展顺利且费用管控较好，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，互联网行业监管政策趋严，商业化进展和经营发展不及预期等风险。