2022Q3快手流量有望持续提升。Q3进入获客旺季，我们预计随着快手平台运营、算法、内容、留存等多方面策略优化，在降低单用户获客成本和维系成本的同时，实现用户流量、活跃和留存的提升。我们预计Q3快手DAU有望超3.6亿，时长也有望实现环比增长。
　　电商：稳健增长，“116心意购物节”正式启动。由于Q3为电商淡季，我们预计Q3 GMV增速或慢于Q2，但佣金率或有小幅提升。展望Q4，10月20日快手“116心意购物节”正式启动，重点推出“真的省”补贴专区、首次推出“万人砍价团”预售等新活动玩法，以及“66购物金”、“手选之子”等优惠活动。我们预计Q4旺季GMV增速有望加速，全年有望达9000亿元。
　　广告：外循环需求修复缓慢，内循环贡献有望提升。外循环方面，我们预计广告主投放需求修复仍相对缓慢，外循环Q3、Q4或将持续承压。内循环方面，我们预计随着电商业务稳步恢复，内循环贡献占比将进一步提升。整体来看，我们预计Q3广告收入增速环比将放缓，Q4在电商广告带动下有望环比略微提速。
　　直播：策略优化，稳健增长。我们预计Q3直播生态将持续健康发展，付费用户数或将稳健增长，收入有望实现小幅增长。展望Q4，在去同期高基数基础下，我们预计Q4增速环比或略微放缓。
　　推进降本增效，国内业务望维持经营利润盈利。成本端，快手持续推进分成成本、带宽和服务器部署等方面优化，我们预计Q3毛利率同比继续提升。费用端，我们预计Q3销售费用将继续改善，由于处于绩效发放期、行政和研发费用环比将有小幅增加。Q2快手国内业务经营利润实现首次转正，我们预计Q3有望维持国内业务经营盈利趋势。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计快手2022Q3收入224.7亿元，调整后归母净利润-15亿元。预计2022-2024年收入926/1052/1223亿元，同增14%/14%/16%，调整后归母净利润73/4/82亿元。基于分部估值法给予快手77港元目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。