核心观点
　　流量维持稳健增长：我们预计DAU和时长同比/环比保持提升。三季度公司继续深耕垂类内容，进一步探索短视频/直播的适用场景，例如在短剧领域探索多元化的题材、推出自制综艺、继续推进“快招工”等。三季度是短视频行业的流量旺季，我们预计3Q22平台的DAU yoy+12%至3.6亿，人均日时长yoy+9%至130min。
　　电商业务稳定发展，四季度电商旺季GMV有望加速增长。公司9月中旬进行组织架构调整，CEO程一笑任电商第一负责人，显现公司对电商业务的重视。我们认为快手的公域电商的匹配效率仍有较大成长空间，平台也从多方面给予商家支持。我们预计3Q22快手电商GMV同比增长25%至2,197亿元。四季度是电商旺季，目前平台已经进入116大促周期（10/13-11/11），电商增速有望环比提升，我们维持2022电商全年实现GMV 9000亿以上的预测。
　　广告方面，内循环广告受电商驱动，外循环受行业投放需求疲软影响。内循环广告收入和电商GMV紧密挂钩，我们预计内循环广告收入增长趋势和电商GMV增速基本保持一致（3Q22 yoy+20%以上，4Q有望环比加速）；而外循环广告收入和宏观环境变化紧密挂钩，三季度广告行业的投放需求仍然较为疲软，预计外循环收入增长面临一定压力。我们预期3Q22公司广告收入同比增长5.0%至115亿元；四季度收入增速有望在内循环收入拉动下环比提升。
　　降本增效成效持续验证，有望维持国内业务盈利。公司今年以来持续优化各项成本和费用：毛利率方面，我们预计随着直播公会体系、广告联盟体系的成熟，公司的分成比例有望持续优化，3Q22的毛利率有望实现同比/环比的优化达到45.4%；虽然三季度为获客旺季，但由于行业竞争格局趋缓、且今年互联网广告市场价格走低，我们预计3Q销售费用预计会季节性环比增加，但仍然保持同比下降（销售费率维持同比优化趋势）。预计公司3Q经调整净利润-16亿元（利润率-7.1%），预计国内业务将延续二季度趋势，实现正的经营利润。
　　海外：新负责人延续此前重投产比的发展思路，海外亏损预计环比持平。快手的国际部近期也进行了组织架构的调整，原商业化负责人马宏彬任新负责人，据媒体报道，国际化部门将遵循“打好基本功，花好每分钱”的发展原则；我们预计三季度快手海外的亏损不会环比扩大，长期将持续缩窄。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计22-24年公司实现收入923/1106/1326亿，由于消费、广告市场需求的恢复不及预期，我们小幅下调了广告收入的预测（原预测955/1165/1442亿）。采用PS估值，参考可比公司给予公司23年2.6xPS估值，合理价值为2,875亿CNY/ 3,170亿HKD（汇率0.907），目标价73.74港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　广告市场需求恢复速度不及预期，公域电商优化速度不及预期，海外业务减亏进度不及预期