2022Q3销售费用大幅改善，国内业务经营利润持续为正。快手2022Q3实现收入231亿元、同比增长13%。其中广告增长6%至116亿元，直播同比增长16%至89亿元，电商及其他收入增长39%至26亿元。
　　Q3公司毛利率为46.3%，同比提升4.8个pct。销售费用率39.5%、较上年同期的53.8%大幅改善，主要由于更加高效节制的用户获取和留存方式。研发费用率、行政费用率分别为15.3%/4.6%，同比降低5.3/0.1个pct。Q3经营利润为26亿元，其中国内经营利润3.75亿元、环比增长近3倍。经调整净亏损由上年同期的-46亿缩窄至-6.7亿元，经调整亏损率由-22.5%缩窄至-2.9%。
　　流量再创新高，获客质量提升。随着快手运营、算法、内容等多方面策略优化，在降低单用户获客成本和维系成本的同时，实现了用户流量、活跃和留存的提升。Q3快手总流量同比增长23.1%，DAU和MAU同比增长13.4%和9.3%至3.63亿和6.26亿，再创新高。用户活跃度高，每日用户时长同比增长8.6%至129.3分钟，快手累计互关用户对数235亿、同比增长63.1%。Q4通常非获客旺季，但我们预计Q4快手DAU仍能维持较高水平。
　　电商：快速复苏，提升商家及用户参与度。Q3电商GMV同比增长26.6%至2225亿元、高于行业增速。供给端，快手吸引更多商家入驻、完善育商体系，Q3新开店商家数量同比增长近80%，新动销商家数同比高双位数增长；持续推动知名品牌和快品牌发展，快品牌商家数量环比高双位数增长。需求端，加强信任和购物体验，Q3重复购买率同比提升1.1个pct，电商月活买家数超过1亿。我们预计Q4旺季GMV增速有望加速，全年GMV有望达9000亿元。
　　广告：外循环依旧承压，持续“修炼内功”。Q3广告收入同比增长6.2%、增速放缓。单DAU广告收入同比下降6.3%至31.9元。为应对市场变化，快手通过不断推进客户增长、持续优化产研和基建能力、持续拓展流量资源等方式不断“修炼内功”，提升商业化底层能力。Q3月活跃广告主数量同比增长超过65%、留存率进一步优化。从结构看，外循环修复仍相对缓慢，内循环随电商业务有望实现健康增长。我们预计Q4在电商广告带动下有望环比略微提速。
　　直播：优化供给端，提升付费率。得益于直播内容及用户和内容匹配效率的持续改善，Q3 MPU同比增长29.3%至5960万，付费率同比持续提升。供给端，持续推进公会合作，Q3活跃公会主播数量同比增长超200%。此外，通过快聘、理想家、快相亲等产品形式，继续深化“直播+”生态，丰富直播内容。
　　投资建议：重申“买入”评级。预计2022-2024年收入927/1058/1227亿元，同增14%/14%/15%，调整后净利润-62/3/82亿元。基于分部估值法给予快手84港元目标价，重申“买入”评级。
　　风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。