2022年10月，模型预判利率中枢纠结下行；从利率实际运行方向来看，截至10月28日，中债10年国开到期收益率为2.79%，较9月末下行约14bp（其中有换券因素）。结合个券来看，10月28日活跃券220215.IB的收益率为2.85%，较9月末下行约9bp。
　　我们在报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，运用经济、金融和市场数据，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型，并通过严密的滚动回测，试图搜索基于累计收益率和历史预测胜率两种口径下的最优组合。
　　在11月利率的方向预判上，大部分输入指标趋势延续，支持利率下行。国内因素方面，地产数据暂未出现明显起色，9月地产销售面积同比增速-22.2%，70城房价环比-0.3%。信贷方面，9月新增社融数据较8月再上台阶，但从调整口径后的存量同比来看，增速暂不支持推动利率转向。通胀方面，9月PPI同比快速下滑至0.9%，价格传导引起的通胀风险进一步缩小。市场方面，国债占利率债成交比重回升。
　　海外因素方面，近两年年末分别对应国际商品市场周期的上行尾声及下行伊始阶段，CRB工业原材料指数同比降幅扩大至12.20%；伴随美国9月通胀再次超预期，叠加非农就业数据强劲，加息预期推动美元指数月均值升至112.02。
　　部分变量迎来边际改善，但仍处历史中部偏下位置。9月制造业PMI为50.1，再次略超荣枯线，而跟踪工业的高频指标，工业增加值同比+PPI同比则回到7.2%的历史中性位置。资金方面，10月流动性延续收紧趋势，R007月度中枢上行至1.79%，但今年3月以前该数据普遍在2%以上。
　　综合模型的估计结果来看，我们将2022年10月末（截至28日）最新观测的样本数据代入模型，给出对11月长端利率行情的预判，发现20个最优组合均支持利率下行，其中16个组合给出的下行概率大于60%，反映模型对于11月利率下行的态度较为坚定。
　　值得注意的是，我们在此前发布的专题报告《利率择时模型的效力与边界》中曾提到，利率模型本质上是一次模拟市场参与者实际研判过程的统计推断，同时结果也更侧重于胜率层面。而当前市场认为债市开始进入牛尾阶段，赔率因素的重要性上升，因此在参考模型结果的同时，也需关注我们测算的基金久期、杠杆等其他辅助判断工具。
　　风险提示。定量分析过程存在偏差；依据历史统计经验进行外推等。