10月26日，2022年三季度基金持仓已悉数披露。作为转债高仓位策略代表的转债基金，2022Q3收益率中位数为-7.25%，表现明显弱于权益仓位相对较轻的二级债基（-1.65%）、偏债混合基金（-1.94%）。此外，中长期纯债基金表现明显较强，Q3单季度收益率中位数达到1.09%，一级债基因极低的股票仓位，收益率同样较为可观（0.91%）。
　　从各类基金持有转债的规模变化上看，常规分类（不含转债基金）下各类基金大多轻微减持转债，但一级债基继续加仓转债。作为最主要的持有者，二级债基2022Q3持有转债规模为1200.78亿元，较22Q2环比减持35.50亿元。然而，一级债基却保持增持态势，环比增持62.18亿元至559.05亿元。
　　而作为特殊类别的转债基金，在连续两个季度环比减持之后，转债持仓规模有所企稳。2022Q3，转债基金持有转债市值为391.20亿元，环比增持9.04亿元。
　　从仓位来看，转债基金持有仓位由2022Q2的82.76%小幅反弹至83.38%。一级债基、二级债基的转债仓位自21Q4以来首次回落，分别降至7.37%、11.59%。而偏债混合型基金、灵活配置型基金仍保持增持态势，22Q3转债仓位分别为5.67%、1.42%。
　　探究不同基金仓位分化的可能原因，在权益类资产行情承压的背景下，叠加纯债品种在Q3的强势表现，风险偏好相对较低的一、二级债基倾向于选择同时降低股票&转债仓位，而风险偏好相对较高的偏债混合基金乃至转债基金，更倾向于将部分股票仓位转移至转债仓位。
　　从个券持有市值的变化来看，在Q3转债整体下跌&估值依旧高企的环境下，基金增持个券对高价新能源品种的偏好程度有所下降，更为倾向于配置偏债程度较高品种（浦发转债、光大转债、上银转债）以及正股多业务布局的成长品种（三花转债、华翔转债、华兴转债、西子转债）。
　　综上，2022Q3固收+基金倾向于降低股票&转债仓位，减持高价弹性个券、部分绝对收益机构增持力度放缓，指向各类机构在权益市场情绪遇冷、转债估值波动剧烈、并且纯债品种利率下行的环境下，配置权益类资产明显更为谨慎。
　　这一方面说明，转债作为债市主要弹性来源，并非完全不可或缺。所谓的转债市场高估值“新常态”并不牢靠。但另一方面，各类机构在22Q3实际上并未大幅减仓，而是倾向于稳定。结合目前估值水平仍处于历史较高位置，转债市场整体性配置价值暂未回归，短期内仍需精耕细作。
　　风险提示。美联储超预期加息；风格轮动加剧；转债成交大幅下滑等。